Vừa cập nhật dữ liệu khai thác mới nhất và thành thật mà nói, sự chuyển đổi diễn ra ngay lúc này thật điên rồ. Các công ty khai thác Bitcoin đang gần như rơi vào khủng hoảng nhận dạng, và bảng cân đối kế toán kể hết tất cả câu chuyện.

Vấn đề là: sản xuất ra một bitcoin mất khoảng $80K khi tính đến chi phí tiền mặt trung bình có trọng số cho các nhà khai thác niêm yết công khai vào Quý 4 năm 2025. Nhưng bitcoin gần đây dao động quanh mức 70-74 nghìn đô la, có nghĩa là các nhà khai thác đang chịu lỗ khoảng $19K cho mỗi coin. Điều đó không bền vững, và ai cũng biết điều đó. Phản ứng? Một sự chuyển hướng hoàn toàn về hạ tầng AI.

Tôi đang nói về hơn $70 tỷ đô la hợp đồng AI và tính toán hiệu suất cao được công bố trên toàn ngành. Thỏa thuận của CoreWeave với Core Scientific riêng đã trị giá 10,2 tỷ đô la trong vòng 12 năm. TeraWulf đã ký hợp đồng HPC trị giá 12,8 tỷ đô la. Hut 8 đã ký thuê dài hạn 15 năm trị giá $7 tỷ đô la. Đây không phải là những cược nhỏ—chúng là cam kết quy mô hạ tầng. Đến cuối năm 2026, một số công ty khai thác bitcoin này có thể thu tới 70% doanh thu từ dịch vụ AI, tăng từ khoảng 30% hiện nay. Core Scientific đã đạt 39% doanh thu từ AI. Họ về cơ bản đang trở thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu, vừa khai thác bitcoin vừa làm dịch vụ AI.

Phép tính rõ ràng: hạ tầng AI mang lại lợi nhuận biên trên 85% với khả năng dự báo nhiều năm, trong khi giá hash khai thác chạm mức thấp kỷ lục 28-30 đô la mỗi petahash mỗi ngày vào đầu tháng 3. Các nhà khai thác cần điện năng dưới 0,05 đô la/kWh để duy trì lợi nhuận. Hợp đồng AI? Hoàn toàn khác biệt.

Nhưng đây là phần thú vị—và hơi đáng lo ngại. Sự chuyển đổi này được tài trợ theo hai cách: nợ lớn và bán bitcoin. IREN đang mang theo 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf có tổng nợ 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital vừa phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu bảo đảm cao cấp, và chi phí lãi vay hàng quý của họ đã tăng từ 3,2 triệu đô lên 33,4 triệu đô trong Quý 4. Đó không phải là đòn bẩy khai thác quy mô lớn; đó là cược toàn bộ rằng doanh thu từ AI sẽ nhanh chóng xuất hiện.

Phần thứ hai của phương trình: bán bitcoin. Các nhà khai thác đã đồng loạt bán hơn 15.000 BTC từ các khoản nắm giữ đỉnh cao. Core Scientific đã bán 1.900 BTC trong tháng 1 và dự định thanh lý phần lớn số còn lại trong Quý 1 năm 2026. Bitdeer đã về 0 vào tháng 2. Riot Platforms đã bán 1.818 BTC vào tháng 12. Ngay cả Marathon, nhà nắm giữ bitcoin công khai lớn nhất với 53.822 BTC, cũng đã âm thầm mở rộng quyền bán từ toàn bộ dự trữ bảng cân đối. Đó là áp lực—khoản vay dựa trên bitcoin của họ đã đạt 87% tỷ lệ vay trên giá trị khi giá giảm.

Tuy nhiên, có một sự căng thẳng: chính các công ty khai thác bitcoin bảo vệ mạng lưới giờ đây lại bán bitcoin để tài trợ cho các dự án xây dựng AI. Khi khai thác không có lợi nhuận và AI thì sinh lợi, động thái hợp lý là phân bổ lại vốn. Nhưng nếu đủ nhiều nhà khai thác làm vậy, an ninh mạng lưới sẽ bị ảnh hưởng. Dữ liệu hashrate đã thể hiện rõ điều đó. Mạng đạt đỉnh khoảng 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống còn 920 EH/s, với ba lần điều chỉnh độ khó liên tiếp giảm. Đó là chuỗi giảm đầu tiên như vậy kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường đã định giá cho sự phân tách này rồi. Các nhà khai thác có hợp đồng HPC bảo đảm giao dịch ở mức 12,3 lần doanh thu 12 tháng tới. Các nhà khai thác thuần túy? 5,9 lần. Bạn đang trả hơn gấp đôi cho khả năng tiếp xúc với AI, điều này chỉ càng làm tăng động lực để chuyển hướng mạnh hơn.

Về mặt địa lý, Mỹ, Trung Quốc và Nga hiện kiểm soát khoảng 68% hashrate toàn cầu, với Mỹ tăng khoảng 2 điểm phần trăm chỉ trong Quý 4. Nhưng các thị trường mới nổi đang gia nhập—Paraguay và Ethiopia mới lọt vào top 10, nhờ vào hoạt động của HIVE với công suất 300 megawatt và cơ sở của Bitdeer với 40 megawatt.

CoinShares dự báo hashrate sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026 và 2 zetahash vào tháng 3 năm 2027, nhưng điều đó phụ thuộc vào bitcoin phục hồi về khoảng $100K vào cuối năm. Nếu giá duy trì dưới 80 nghìn đô la, giá hash tiếp tục giảm và nhiều nhà khai thác hơn sẽ rút lui. Dưới $70K có thể kích hoạt sự đầu hàng lớn hơn.

Phần cứng thế hệ mới như dòng S23 của Bitmain và SEALMINER A3 của Bitdeer có thể giảm khoảng một nửa chi phí năng lượng cho mỗi bitcoin khi chúng mở rộng trong H1 năm 2026. Nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi vốn mà phần lớn các nhà khai thác đang dành cho AI.

Vậy cuối cùng điều này sẽ đi về đâu? Ngành khai thác bitcoin đang rời khỏi chu kỳ này như một thứ hoàn toàn khác so với trước đây. Dù đó là tạm thời hay vĩnh viễn, thì hoàn toàn phụ thuộc vào một yếu tố: giá bitcoin. Ở mức 100 nghìn đô la, lợi nhuận khai thác sẽ phục hồi và sự chuyển hướng sang AI sẽ chậm lại. Ở $70K hoặc thấp hơn, quá trình chuyển đổi sẽ tăng tốc và ngành khai thác như chúng ta biết sẽ tiếp tục biến mất thành một thứ khác.