株価の変動の中で、マイリー医療の真の底力はどこから来るのか？

AIに聞く · 李西廷の起業ストーリーは、医療テックの巨頭のレジリエンス（しなやかな強さ）をどのように語るのか？

制作|中訪網

審査|李暁燕

中国の医療機器業界におけるリーダーの模範として、邁瑞医療の成長の軌跡は常に業界と資本市場の注目を集めてきました。最近、同社の2025年年報で開示された業績データが広く注目される中、株価の段階的な変動、機関投資家の保有調整などの要因が重なり、外部ではその成長の勢いについて多角的な議論が展開されています。しかし、邁瑞の30数年にわたる成長の歩みを振り返ると、安徽の貧困県から出た起業チームから、いまや世界に展開する医療テックの巨頭へと至るまで、創業者の李西廷が貫いてきた「長期主義」と「研究開発への初心」は、業界サイクルを越え、課題に対処するための中核的な自信であり続けています。

李西廷の起業人生そのものが、長期主義を実践する奮闘の叙事詩です。1951年、彼は安徽省宿州市砀山県で生まれました——かつて国家級の貧困県でもあったこの土地が、彼に粘り強く実務的な気質を与えました。1969年、高校卒業後、彼は湖北省の神農架山地で道路建設に携わり、故郷を初めて離れました。1973年、彼は高考再開の機会をつかみ、中国科学技術大学の物理学部（低温物理専攻）に入学し、人生における最初の重要な飛躍を達成しました。卒業後は中国科学院 武漢物理研究所で働き、その後、客員研究員としてフランス・パリに留学して高度な医療機器に初めて触れ、中国の医療機器業界の構造を変える種をまきました。

20世紀80年代末には、国内の高付加価値医療機器分野はほぼ空白で、高価な輸入設備が主導していました。価格は高く、アフターサービスは遅れ、病院と患者は苦しみを抱えていました。1987年、李西廷は深圳の安科に加わり、医療機器の輸入貿易から始めて業界経験を積む一方、ますます「輸入の独占を打ち破り、国産の高付加価値機器をつくる」という信念を固めました。1991年、40歳の李西廷は、徐航、成明ほか志を同じくする仲間たちと、200万香港ドルの登録資本金で深圳に邁瑞医療を設立し、中国の医療機器の自社研究開発の道を切り開きました。

起業初期、邁瑞は「代理輸入」から「自主研究開発」への転換という、苦しい意思決定を経験してきました。儲けの速い代理モデルに固執するよう勧める声もありましたが、李西廷は中核技術がなければ価格決定権と生存権は得られないと理解していました。そこで会社は設立2年目に、利益率の高い代理事業を断固としてやめ、徹底的に自主研究開発と自主ブランドの構築へと舵を切りました。この選択が、邁瑞の躍進における決定的な転換点となりました。技術的な難題を克服するため、李西廷は厳格な鉄則を定めました。毎年、売上高の約10%を研究開発に投じること——市場サイクルや収益の変動にかかわらず、このレッドラインは一度も緩められませんでした。2018年のA株上場から2025年3四半期末までに、邁瑞の研究開発投資の累計は215.56億元を超えました。2025年通年の研究開発投資は39.29億元で、売上高に占める比重は11.80%に達し、高水準の研究開発投資を継続しています。

まさにこの研究開発への徹底的なこだわりによって、邁瑞は「追随」から「並走」、そして「先導」への飛躍を実現しました。1998年、同社は中国初となる、自主的な知的所有権を備えた携帯型マルチパラメータ・モニターをリリースし、国外の技術独占を打ち破りました。その後、超音波診断、体外診断、生命情報サポートなどの中核分野で相次いで技術的な壁を攻略し、6カテゴリの製品の市場占有率が世界トップ3入りを果たし、9カテゴリの製品が国内1位となりました。2006年、邁瑞は中国で初めてNYSE（ニューヨーク証券取引所）に上場した医療機器会社となり、グローバル化の布石を打ちました。2008年以降は米国のDatascope、スウェーデンのArtema、米国のZonareなどの国際企業を相次いで買収し、技術的な弱点を素早く補い、世界的な販路を拡大して、次第に世界の医療テック分野の重要なプレイヤーへと成長していきました。2016年に邁瑞は非公開化し、2018年に深セン証券取引所の创业板に上場。その後、株価は上昇を続け、2021年に李西廷は資産230億米ドルの身分でシンガポールの富豪トップとなり、農家の出身から業界のリーダーへと変貌を遂げました。

近年、業界の政策調整、世界経済環境の変化など複数の要因の影響を受け、邁瑞医療は段階的な課題に直面しています。2025年年報によれば、同社は通年で売上高332.82億元を実現し、前年同期比で9.38%減となりました。上場会社の株主に帰属する純利益は81.36億元で、前年同期比で30.28%減となっています。これは同社が上場して以来初めて業績の下落が現れ、市場ではその成長性への懸念が生じました。さらに、同社の株価は2021年下半期以降調整局面に入り、2026年4月3日までに高値からの下落幅は累計で70%超となり、時価総額は大幅に縮小しました。加えて、機関投資家の保有調整や創業チームの段階的な減持などの要因が重なり、同社のバリュエーションや発展見通しについての議論は引き続き高まっています。

しかし深掘りして見ると、邁瑞の短期的な負荷は、より多くの場合、業界サイクルと外部環境が重なった結果であり、中核競争力の衰退ではありません。業界環境の観点では、国家医療保障局は2020年以降に複数回の医用消耗品の共同調達（集采）を実施し、政策による追い風が徐々に後退し、業界は標準化された発展段階に入っています。国内医療機器市場の成長率は鈍化し、トップ企業には短期的な圧力がかかります。グローバル展開の観点では、高金利による長期の停滞とインフレ（高金利・滞胀）、地政学的な対立などの要因が国際事業の拡大に影響し、 一部地域では調達予算が縮小し、その結果、同社の海外事業の成長率が段階的に鈍化しています。資本市場の観点では、機関投資家が業界の成長ロジックを再評価し、資金の入れ替え（資金の組替え）が必要になったことで、機関の保有株数と比率が段階的に下がりました。2025年底時点で、保有機関数は962社で、2024年底から164社減少しました。ファンドの保有株数は、2021年Q1の569社から2025年底の204社へと減少し、保有総時価総額も大幅に目減りしました。

注目すべきは、邁瑞の中核的な事業運営のレジリエンスと長期的な価値は変わっていないことです。研究開発の革新面では、同社は引き続き技術のボトルネックを突破し続けています。2025年の新興事業（低侵襲外科、低侵襲インターベンション、動物医療など）は売上高53.78億元を実現し、前年同期比38.85%増で、総売上に占める比重は16%に達し、重要な成長エンジンとなりました。超高端超音波シリーズ製品の年売上は7億元超で、前年同期比70%増となり、高付加価値市場における輸入独占を継続して打ち破っています。グローバル化の展開では、同社の国際事業の売上高は176.50億元で、前年同期比7.40%増となり、総売上に占める比重は初めて53%を超えました。欧州市場では17%の成長を達成し、国際の新興事業の成長率は約30%に近く、グローバル化によるサイクル耐性は引き続き強化されています。経営の質の面では、同社の負債資産比率は24.8%という低い水準を維持し、現金準備も十分です。2025年には現金配当として53.10億元を予定しており、配当比率は65.27%です。2018年の上場以来の累計配当額は373億元超で、IPOの資金調達額の6倍以上となり、株主に対する長期的なリターンの約束を示しています。

株価の変動と時価総額の調整について、李西廷は一貫して冷静な認識を保っています。彼はかつて公に「医療機器は人命に関わる業界で、投機や偶然に頼る余地はなく、地に足をつけて研究開発を行い、品質を守ることでのみ、サイクルを越えられる」と強調したことがあります。市場の疑念に対し、同社は短期的な業績の増加を無分別に追い求めることはせず、核心となる能力の構築に注力しています。ひとつは、「ライン化（流水化）、国際化、デジタル／数値知能化（数智化）」という3つの戦略を継続的に深化させ、 「装置＋消耗品」の融合モデルによって顧客の定着度を高め、高成長が見込める細分化された成長市場を開拓しています。もうひとつは、数智医療エコシステムの構築を加速し、「启元」大規模モデルの導入を複数の病院で実現しています。「瑞検、瑞影、瑞检」という3つのエコシステムが医療機関に継続的に力を付与し、製品の付加価値を高めています。

邁瑞の舵取り役としての李西廷の長期主義は、研究開発への継続的な投資だけでなく、会社のガバナンス、戦略配置、責任ある姿勢のあらゆる面に貫かれています。株式管理と資本運用において、李西廷と創業チームは「長期的な成長」と「株主へのリターン」のバランスを常に取ってきました。株価が高い水準の局面では、コンプライアンスに則った減持によって資本構成を最適化し、累計で200億元超を手元資金化（キャッシュ・アウト）して、資産の減損リスクを回避しました。2025年底にはさらに2億元分の同社株を買い増しし、長期保有への信念を伝えました。この「合えば増持し、合わなければ減持する」という理性的な運用は、会社の価値に対する確固たる認識を示すだけでなく、資本市場の規則にも合致しています。

業界の責任の面で、邁瑞は常に企業の使命を実践し、医療資源の均衡ある配分を支援してきました。国内の基層医療機器の不足という課題に対して、同社は基層向けの高コストパフォーマンス製品を投入し、アフターサービス網を整備して、質の高い医療資源をより下層へと拡げることを後押ししています。世界における医療発展の不均衡という課題に対しては、新興市場でローカル化を推進し、現地の医療機関が診療能力を高めることを支援し、国際的な医療人材の育成にも参画しています。同時に、同社はコンプライアンスに則った経営の底線を堅持し、厳格な品質管理システムを構築しています。製品は世界の主要市場での認証を通過しており、190以上の国と地域の医療機関に信頼できる機器を提供し、「テクノロジーで命を守る」という企業の約束を実践しています。

現在、邁瑞は「中国のリーダー」から「世界の巨頭」へと跨ぐ重要な段階にあります。李西廷は、今後5〜10年で同社の目標は世界の医療機器トップ20入り、国際事業の売上高比率を70%へ引き上げることだと提案しています。この目標を達成するには、国際的な巨頭からの競争圧力に直面する一方で、国産置換（国内製品への置き換え）とグローバル化拡大という歴史的チャンスもあります。国内市場の観点では、医療機器更新行動計画、医療新インフラ（新基建）の推進などの政策による追い風が継続して放出されており、同社の中核製品の国内市場占有率には依然として大きな伸び余地があります。体外診断の中核事業における国内占有率はわずか10%にとどまっており、3年以内に20%へ引き上げることが目標です。国際市場の観点では、欧米の高付加価値病院は医師・看護師が不足し、新興市場では医療インフラの更新が進むため、同社には広い成長スペースがもたらされています。

起業初期の困難な模索から、業界サイクルの中での堅持された革新まで、邁瑞と李西廷は30数年にわたる実践で、真のリーダー企業は順調な局面であれば高らかに突き進むのではなく、逆境の中でも初心を守り、逆風をはね返して打開するのだということを証明してきました。短期の業績変動と時価総額の調整は、業界発展の通常のサイクル現象であり、企業が盤石に前進し続けるために支えとなるのは、常に中核技術、グローバル化の布石、そして長期主義の経営理念です。

今後、同社の研究開発成果が継続的に事業化され、数智医療エコシステムが段階的に整備され、世界の販路がより深く拡大していくことで、邁瑞は調整局面から徐々に抜け出し、成長軌道へ戻っていくことが期待されます。そして、李西廷が堅持する「直道超車（まっすぐな道で先行する）」という理念——地に足をつけて研究開発を行い、製品を精緻かつ徹底的に作り込み、畏敬の念を持って長期を守る——もまた、邁瑞を世界の医療テック分野で引き続き導き、中国企業の革新の伝説を刻み続けるでしょう。