速報：世界最大の銀行、主権政府、多国間機関が、静かにドル建て債務を手放し、中国人民元での借り入れに切り替えています。

数字があまりにも大きすぎて、無視できません。

2026年3月、パンダ債の海外発行は前年比で3倍になり、単月で278億人民元($4 billion)に達しました。

2026年の最初の数週間だけで、海外借り手による人民元建ての資金調達は過去最高の2180億人民元($31.6 billion)に到達しました。2025年通年においては、人民元建てのノートとローンを合わせても、$167 billionが調達されただけでした。

では、実際に誰がこれをやっているのか見てみましょう。

- ドイツ銀行は、外国銀行による史上最大の単体パンダ債を発行。55億人民元で、3年物が1.55倍、5年物が1.63倍の上振れ（応募超過）となりました

- アジアインフラ投資銀行は同じ月に30億人民元を発行。配分の58%は海外投資家が取得しました

- インドネシアは、同じ週に発行されたユーロ建て債務で支払った水準よりほぼ1ポイント低い利回りで、92.5億人民元を販売しました

- モルガン・スタンレーとバークレイズはともに、2026年に人民元建て債の発行を継続的に行う発行体になりました

- ハンガリーは主権パンダ債を発行しました

- アジア開発銀行は2025年3月に、過去最高の83億人民元を調達しました

理由は、結局のところ「1つの数字」に集約されます。

中国の10年物国債利回りは1.82%です。これに対応する米国債利回りは4.46%です。つまり、スプレッドは260ベーシスポイントで、2025年8月以来の最大の開きです。

人民元での借り入れは、いまドルで借り入れるよりおよそ60%安い。中国と多く取引する政府や機関にとって、その計算は非常に単純です。

では、同じタイミングでドルで何が起きているのか見てください。

- DXY（米ドル指数）は2025年通年で9.6%下落しており、2017年以来最悪の年次パフォーマンス
- 2025年前半だけで10.7%下落しており、50年以上ぶりの最悪の前半パフォーマンス
- 世界の外貨準備に占める米ドルの比率は56.32%まで低下し、1995年以来の低水準。2001年のピーク72%から下落
- 中国の米国債保有は2025年11月に$682.6 billionまで減少。2013年のピーク$1.32 trillionから、13年間で48%の減少
- 中国は2025年末近くの時点で、米国債を9カ月連続で売却しています

さらに、財務市場の内部でも、より構造的な崩れが起きています。

全米経済研究所（National Bureau of Economic Research）の調査によると、米国債の「便宜利回り（convenience yield）—投資家が歴史的に、世界で最も安全な資産を保有するために支払ってきたプレミアム」がマイナスに転じており、現在は10年物で-0.25%となっています。

このプレミアムは、以前は米国政府に対して、毎年の借り入れコストを数百億ドル節約していました。

ステート・ストリートは、2025年4月上旬以降、上昇する米国債利回りは「経済の強さ」ではなく「財政リスク」を示すようになったことを確認しました。これは、安全資産が示す挙動とは真逆です。

2026年3月、地政学的緊張とエネルギー価格の急騰をきっかけに世界的な債券売りが起きた際、米国債利回りは4.4055%まで跳ね上がり、ほぼ8カ月ぶりの高水準に達しました。英国、オーストラリア、ニュージーランドの国債も、いずれも複数年ぶりの利回り最高水準を更新しました。

中国の10年物利回りは1.80%から1.84%へ動きました。中国の債券はほぼ安定していた一方で、他のすべては売りが優勢でした。

さて、今日いま何が起きたのか見てください。

米国とイランの停戦が発表されました。ホルムズ海峡は再開されます。ですがイランは、通過するすべての石油タンカーに対して$1 per barrel（バレルあたり）の貨物料金を請求しており、支払いはビットコインまたは中国人民元で受け付けています。

200万バレルを運ぶ非常に大型の原油運搬船（Very Large Crude Carrier）は、1回の航行（通過）あたり最大$2 million（100万）を支払います。イランの国家安全保障委員会は、すでにこの料金体系を法律として明文化する立法を可決しています。

この仕組みは、ドルを基盤とする金融システムおよび米国の制裁を回避するために、特に設計されています。停戦が発表される前から、少なくとも2隻の船舶がすでに人民元で支払っていました。

世界でもっとも重要なエネルギーのチョークポイント（交通の要衝）が、今やドルではなく人民元とビットコインで価格付けされています。

貿易の実態は、このシフトが見た目以上に「より構造的」だと示しています。

人民元は現在、中国の国境を越えるモノの貿易決済の34.5%を占めており、2017年のわずか10%から上昇しています。

中国は120カ国以上にとって支配的な貿易相手国です。最大の貿易相手国が自国通貨で取引を決済するなら、最終的にはその通貨を運用の準備（作業）資金として保有し、そのために人民元建ての債券を購入する必要が出てきます。

オフショアの「ディムサム（dim sum）債」市場は、2025年通年で記録的な8700億人民元($123 billion)に到達し、8年連続の成長となりました。世界の中央銀行の約30%が、今後10年でRMB（人民元）の保有を増やすと見込まれています。

UBSアセット・マネジメントは、人民元が世界の中央銀行準備のうち占める比率は中期的に10%まで上がり得ると述べています。現時点では1.93%です。

何十年もの間、ドルに実質的な代替はありませんでした。だからこそドルが支配的だったのです。

いま変わりつつあるのは、ドルが「壊れた」からではありません。世界が、ドルが唯一の選択肢だと決めつけるのをやめたのです。その前提が崩れれば、二度と戻ってはきません。#CryptoMarketRecovery $BTC