3月25日、**ポップマート（09992.HK）**は、まさに「爆発」と形容したくなる2025年の業績を提出した。通期売上高は371.2億元で前年比184.7%増；調整後純利益は130.8億元で前年比284.5%増；粗利益率は66.8%から72.1%へと跳ね上がり、主要な経営指標はいずれも過去最高を更新した。しかし、資本市場の反応はこうだ。株価は3月25日当日に22.51%急落し、市場価値の目減りは650億香港ドル超にのぼった。「私たちは新人レーサーみたいで、素早くF1の舞台に引っ張り上げられたようです。」ポップマートの創業者で、取締役会会長兼CEOのワン・ニンは、業績発表会で2025年についてそう形容した。「時速が超速い中で、運転手もレーシングカーも、計り知れない巨大なプレッシャーを抱えます。」いま、この創業15周年のトレンド玩具（潮玩）大手は、自ら2026年に「整備ピット」へ入ることを選び、給油し、タイヤを交換し、次のより長いレースに向けて力を蓄えている。**“狂飆”の年：3つの飛躍**財報によると、2025年のポップマートは、売上規模、製品構成、そしてグローバル化という3つの側面で重要な飛躍を実現した。2025年の売上高は初めて300億元の大台を突破し、130億元から直接371億元へと跳ね上がった。純利益130億元は、1日あたり純利益が3500万元超に相当する。粗利益率は72.1%まで上がり、これは消費者が100元でポップマートの商品を買うたびに、同社が72元を稼げることを意味し、収益力は一流の高級酒に匹敵する。製品構成の面では、ぬいぐるみ（毛绒）製品が初めてフィギュア（手办）を上回り、収益貢献が最大のカテゴリーとなった。通期売上は187.1億元で前年比560.6%増、総売上構成比は21.7%から50.4%へと上昇した。カテゴリーの切り替えの背景には、ユーザー消費ロジックの変化がある。フィギュアは静的な収集だが、ぬいぐるみ製品は本来、より強い“そばにいる”という属性と、情感を介したインタラクティブ性を自然に備えている。 市場面では、2025年の海外売上は162.7億元で前年比291.9%増、総売上構成比は31.8%から43.8%へ上昇し、グローバル化の飛躍を実現した。なかでも、アメリカ市場の売上は8億元から68億元へと急騰し、増加は約7.5倍；ヨーロッパおよびその他地域は506.3%増。2025年には、LABUBUがニューヨークのメイシーズ（Macy’s）感謝祭パレードに登場しただけでなく、ロンドン、パリなどの地のファッションショーにも頻繁に姿を現した。**“予想と実績のギャップ”：株価がなぜ大きく下落？**業績発表当日、ポップマートの株価は寄り付き高の後伸びず、午後は直線的に急落し、引けでは下落率が22.51%に達した。3月26日もさらに下落し、約10%下げた。2日間の累計では約30%の下落となった。市場が懸念しているのは何か？**まず“予想の前倒し（期待の先行消化）”だ。** 2025年上半期、ポップマートの株価は1年で500%上昇し、投資家から「若者のマオタイ」と呼ばれるほどで、将来数年の成長予測を前倒しで織り込んでしまっていた。モルガン・スタンリーは、財報発表前のリサーチレポートで、市場の見方が極めて割れており、強気と弱気の見解の対立が大きく、決算後も株価が継続して変動すると見込んでいると指摘した。**次に“予想と実績のギャップ”だ。** 売上は184.7%増で371.2億元に達したものの、なお機関投資家の一般的な予想である379.6億元をわずかに下回った。モルガン・ジョンソンや中銀国際、ゴールドマン・サックスなどの機関は、これまで売上の伸び率を190%〜209%と予想していた一方で、ポップマートが出した184.7%は、部分的な機関の予想レンジの下限に位置した。より根本的なのは**成長の持続可能性に対する疑問**だ。HSBCのグローバル・リサーチのアナリストは、直近のレポートで「Labubuがもたらす超高速成長は減速していく」と述べ、2026年をポップマートの「再定基（新たな基準設定）」の年と定義した。「大樹の下では、草一本も生えない。」市場の観察者は、ポップマートのIP（知的財産）の構図をこう表現している。**“整備ピット”のタイミング：主導で減速し、内力を鍛える**空前の熱気と市場の疑念に直面して、ワン・ニンの選択は：主導で減速することだ。「今年は、成長スピードが20%を下回らないよう努力したい。特別に攻めた“増収で増益しない”成長は追い求めません。」同氏は業績会見で、2026年の成長ガイダンスを明確に提示した。この目標は2025年の実績の伸びと鮮明に対照をなしている。ワン・ニンは、昨年の成果は管理層が業績ガイダンスで掲げた目標を大きく上回っており、同社に「プレッシャー」をもたらしたことを認めた。さらに同氏は繰り返し、「時間を尊重し、経営を尊重する」という経営哲学を強調し、事業を「リニアで健全な成長」に戻したいとしている。2025年、ポップマートは熱が最も高まっていた時期に、LABUBU 4.0シリーズのローンチのタイミングを自ら先送りし、ブランドのコラボレーション活動も減らし、リソースをより多くサプライチェーン強化、グローバルチャネル構築、そしてIPの長期コンテンツ開発へ振り向けた。中国区では、同社は出店ペースを緩め、単一店舗の運営効率とユーザー体験の向上により重点を置いている。「去年、私たちは『晴れて屋根を修理する（天晴修屋顶）』と言いました。」ワン・ニンは、2025年の戦略をこう説明した。**潜在的な懸念：在庫、組織力、そしてIPの“単極化”**管理層が主導で減速し内力を鍛えているものの、ポップマートが直面する課題は依然として明確だ。在庫のプレッシャー。2025年末時点で、同社の棚卸資産の帳簿価額は54.7億元に達しており、2024年末の15.2億元から259%増加している。在庫回転日数は102日から123日へ延びた。管理層は、海外収益比率の上昇により輸送時間が長くなったこと、そして世界の店舗拡張に対応するために自ら備蓄を前倒しで行ったことによるものだと説明している。しかしトレンド玩具業界では、市場の風向きが変わった瞬間、巨額の在庫の減損が利益を直接侵食する。また、海外収益の認識タイミングの変化や、一部の新商品上市タイミングの調整も、在庫指標に対して段階的に影響を及ぼす。組織力の課題。2025年末時点で、ポップマートは世界21の国・地域において11000人超の従業員を抱え、そのうち中国籍以外の従業員は約4000人に近い。グローバルの急速な拡大がもたらすのは、前例のない組織運営のプレッシャーだ。海外店舗、サプライチェーン、マーケティングチームを素早く立ち上げる一方で、現地人材の採用・定着・文化融合の複雑さが高まっている。ワン・ニンは業績会見でも、超高速成長の中で、組織マネジメント、地域間の情報連携、フロント〜ミドル〜バック（前中台）の連携などに多くの不足があることを認めた。IP“単極化”のリスク。これは市場が最も核心的に抱える懸念だ。2025年、LABUBUが属するTHE MONSTERSファミリーの売上は141.6億元で前年比365.7%増、グループ全体の総収益への貢献は38.1%にも達した。この数字は上半期が34.7%で、下半期には約40%へ跳ね上がっている。第2位のIPであるSKULLPANDAの売上は35.4億元で構成比は10%未満；かつての主力IPであるMOLLYの売上は29億元で、伸び率はLABUBUに遠く及ばない。ワン・ニンの見解はこうだ。「ポップマートにはLABUBUだけがあるわけではない。たとえ昨年にLABUBUがなかったとしても、私たちは素早い成長を得られる。」同氏は、スター人（星星人）やDIMOOなどのIPの成長が、同社のプラットフォーム全体におけるIP運営能力を示していると述べた。財報データによれば、スター人は2024年の1.2億元から20.6億元へと急増し、前年比で1600%超の成長となっており、確かに最も成長が速いIPの1つだ。だが市場は明らかに、LABUBUに肩を並べることのできる「第二の柱」を期待している。**突破のための“3枚のカード”**ポップマートの経営陣は問題を認識していないわけではない。業績会見での発言から見る限り、同社は3つの手を打っている。1枚目のカードはIPのマトリクス化だ。2025年末時点で、**同社は新しいIPの発表数を57へ引き上げ、ほぼ2倍にした**。大規模なテストそれ自体が、単一IPのリスクに対抗する方法だ。**同時に同社はIPコンテンツ化を継続して深掘り**しており、ソニー・ピクチャーズ エンタテインメントとの共同制作であるLABUBU実写アニメ映画は脚本段階に入っている；『パディントン（Paddington）熊』の監督ポール・キングがメガホンを取る予定だ。絵本や、テーマパークの没入型体験も同時に推進されている。2枚目のカードは**グローバル化を引き続き深掘り**することだ。同社は、当初IP買収に充てる予定だった資金を、**海外市場の拡大へ再配分**する。グローバル拡大の優先順位は、外部IPの購入より高い。2026年には、同社は中東、南アジア、ヨーロッパ、南米市場を重点的に開拓する計画だ。米国市場では、2026年の店舗数が100店を超える見込みであり、ニューヨークのタイムズスクエアと5番街の2つの旗艦店は第4四半期に開業する予定だ。3枚目のカードは、**“ブラインドボックス会社”というラベルを引き剥がす**ことだ。ぬいぐるみカテゴリーが最大の収益源になった。シティ・レジャー・パーク1.5期は2026年夏の完成が見込まれ、2期の計画もすでに始動している。同社はさらに、アクセサリーブランド「popop」、デザートブランド「POP BAKERY」も拡大しており、さらには4月にIPを核にした小型家電製品を投入する予定だ。
日赚3500万超，急騰する泡泡マートの成長鈍化
3月25日、**ポップマート（09992.HK）**は、まさに「爆発」と形容したくなる2025年の業績を提出した。通期売上高は371.2億元で前年比184.7%増；調整後純利益は130.8億元で前年比284.5%増；粗利益率は66.8%から72.1%へと跳ね上がり、主要な経営指標はいずれも過去最高を更新した。
しかし、資本市場の反応はこうだ。株価は3月25日当日に22.51%急落し、市場価値の目減りは650億香港ドル超にのぼった。
「私たちは新人レーサーみたいで、素早くF1の舞台に引っ張り上げられたようです。」ポップマートの創業者で、取締役会会長兼CEOのワン・ニンは、業績発表会で2025年についてそう形容した。「時速が超速い中で、運転手もレーシングカーも、計り知れない巨大なプレッシャーを抱えます。」
いま、この創業15周年のトレンド玩具（潮玩）大手は、自ら2026年に「整備ピット」へ入ることを選び、給油し、タイヤを交換し、次のより長いレースに向けて力を蓄えている。
“狂飆”の年：3つの飛躍
財報によると、2025年のポップマートは、売上規模、製品構成、そしてグローバル化という3つの側面で重要な飛躍を実現した。
2025年の売上高は初めて300億元の大台を突破し、130億元から直接371億元へと跳ね上がった。純利益130億元は、1日あたり純利益が3500万元超に相当する。粗利益率は72.1%まで上がり、これは消費者が100元でポップマートの商品を買うたびに、同社が72元を稼げることを意味し、収益力は一流の高級酒に匹敵する。
製品構成の面では、ぬいぐるみ（毛绒）製品が初めてフィギュア（手办）を上回り、収益貢献が最大のカテゴリーとなった。通期売上は187.1億元で前年比560.6%増、総売上構成比は21.7%から50.4%へと上昇した。カテゴリーの切り替えの背景には、ユーザー消費ロジックの変化がある。フィギュアは静的な収集だが、ぬいぐるみ製品は本来、より強い“そばにいる”という属性と、情感を介したインタラクティブ性を自然に備えている。
市場面では、2025年の海外売上は162.7億元で前年比291.9%増、総売上構成比は31.8%から43.8%へ上昇し、グローバル化の飛躍を実現した。なかでも、アメリカ市場の売上は8億元から68億元へと急騰し、増加は約7.5倍；ヨーロッパおよびその他地域は506.3%増。2025年には、LABUBUがニューヨークのメイシーズ（Macy’s）感謝祭パレードに登場しただけでなく、ロンドン、パリなどの地のファッションショーにも頻繁に姿を現した。
“予想と実績のギャップ”：株価がなぜ大きく下落？
業績発表当日、ポップマートの株価は寄り付き高の後伸びず、午後は直線的に急落し、引けでは下落率が22.51%に達した。3月26日もさらに下落し、約10%下げた。2日間の累計では約30%の下落となった。
市場が懸念しているのは何か？
まず“予想の前倒し（期待の先行消化）”だ。 2025年上半期、ポップマートの株価は1年で500%上昇し、投資家から「若者のマオタイ」と呼ばれるほどで、将来数年の成長予測を前倒しで織り込んでしまっていた。モルガン・スタンリーは、財報発表前のリサーチレポートで、市場の見方が極めて割れており、強気と弱気の見解の対立が大きく、決算後も株価が継続して変動すると見込んでいると指摘した。
次に“予想と実績のギャップ”だ。 売上は184.7%増で371.2億元に達したものの、なお機関投資家の一般的な予想である379.6億元をわずかに下回った。モルガン・ジョンソンや中銀国際、ゴールドマン・サックスなどの機関は、これまで売上の伸び率を190%〜209%と予想していた一方で、ポップマートが出した184.7%は、部分的な機関の予想レンジの下限に位置した。
より根本的なのは成長の持続可能性に対する疑問だ。HSBCのグローバル・リサーチのアナリストは、直近のレポートで「Labubuがもたらす超高速成長は減速していく」と述べ、2026年をポップマートの「再定基（新たな基準設定）」の年と定義した。「大樹の下では、草一本も生えない。」市場の観察者は、ポップマートのIP（知的財産）の構図をこう表現している。
“整備ピット”のタイミング：主導で減速し、内力を鍛える
空前の熱気と市場の疑念に直面して、ワン・ニンの選択は：主導で減速することだ。
「今年は、成長スピードが20%を下回らないよう努力したい。特別に攻めた“増収で増益しない”成長は追い求めません。」同氏は業績会見で、2026年の成長ガイダンスを明確に提示した。
この目標は2025年の実績の伸びと鮮明に対照をなしている。ワン・ニンは、昨年の成果は管理層が業績ガイダンスで掲げた目標を大きく上回っており、同社に「プレッシャー」をもたらしたことを認めた。さらに同氏は繰り返し、「時間を尊重し、経営を尊重する」という経営哲学を強調し、事業を「リニアで健全な成長」に戻したいとしている。
2025年、ポップマートは熱が最も高まっていた時期に、LABUBU 4.0シリーズのローンチのタイミングを自ら先送りし、ブランドのコラボレーション活動も減らし、リソースをより多くサプライチェーン強化、グローバルチャネル構築、そしてIPの長期コンテンツ開発へ振り向けた。中国区では、同社は出店ペースを緩め、単一店舗の運営効率とユーザー体験の向上により重点を置いている。「去年、私たちは『晴れて屋根を修理する（天晴修屋顶）』と言いました。」ワン・ニンは、2025年の戦略をこう説明した。
潜在的な懸念：在庫、組織力、そしてIPの“単極化”
管理層が主導で減速し内力を鍛えているものの、ポップマートが直面する課題は依然として明確だ。
在庫のプレッシャー。2025年末時点で、同社の棚卸資産の帳簿価額は54.7億元に達しており、2024年末の15.2億元から259%増加している。在庫回転日数は102日から123日へ延びた。管理層は、海外収益比率の上昇により輸送時間が長くなったこと、そして世界の店舗拡張に対応するために自ら備蓄を前倒しで行ったことによるものだと説明している。しかしトレンド玩具業界では、市場の風向きが変わった瞬間、巨額の在庫の減損が利益を直接侵食する。また、海外収益の認識タイミングの変化や、一部の新商品上市タイミングの調整も、在庫指標に対して段階的に影響を及ぼす。
組織力の課題。2025年末時点で、ポップマートは世界21の国・地域において11000人超の従業員を抱え、そのうち中国籍以外の従業員は約4000人に近い。グローバルの急速な拡大がもたらすのは、前例のない組織運営のプレッシャーだ。海外店舗、サプライチェーン、マーケティングチームを素早く立ち上げる一方で、現地人材の採用・定着・文化融合の複雑さが高まっている。ワン・ニンは業績会見でも、超高速成長の中で、組織マネジメント、地域間の情報連携、フロント〜ミドル〜バック（前中台）の連携などに多くの不足があることを認めた。
IP“単極化”のリスク。これは市場が最も核心的に抱える懸念だ。2025年、LABUBUが属するTHE MONSTERSファミリーの売上は141.6億元で前年比365.7%増、グループ全体の総収益への貢献は38.1%にも達した。この数字は上半期が34.7%で、下半期には約40%へ跳ね上がっている。第2位のIPであるSKULLPANDAの売上は35.4億元で構成比は10%未満；かつての主力IPであるMOLLYの売上は29億元で、伸び率はLABUBUに遠く及ばない。
ワン・ニンの見解はこうだ。「ポップマートにはLABUBUだけがあるわけではない。たとえ昨年にLABUBUがなかったとしても、私たちは素早い成長を得られる。」同氏は、スター人（星星人）やDIMOOなどのIPの成長が、同社のプラットフォーム全体におけるIP運営能力を示していると述べた。財報データによれば、スター人は2024年の1.2億元から20.6億元へと急増し、前年比で1600%超の成長となっており、確かに最も成長が速いIPの1つだ。
だが市場は明らかに、LABUBUに肩を並べることのできる「第二の柱」を期待している。
突破のための“3枚のカード”
ポップマートの経営陣は問題を認識していないわけではない。業績会見での発言から見る限り、同社は3つの手を打っている。
1枚目のカードはIPのマトリクス化だ。2025年末時点で、同社は新しいIPの発表数を57へ引き上げ、ほぼ2倍にした。大規模なテストそれ自体が、単一IPのリスクに対抗する方法だ。同時に同社はIPコンテンツ化を継続して深掘りしており、ソニー・ピクチャーズ エンタテインメントとの共同制作であるLABUBU実写アニメ映画は脚本段階に入っている；『パディントン（Paddington）熊』の監督ポール・キングがメガホンを取る予定だ。絵本や、テーマパークの没入型体験も同時に推進されている。
2枚目のカードはグローバル化を引き続き深掘りすることだ。同社は、当初IP買収に充てる予定だった資金を、海外市場の拡大へ再配分する。グローバル拡大の優先順位は、外部IPの購入より高い。2026年には、同社は中東、南アジア、ヨーロッパ、南米市場を重点的に開拓する計画だ。米国市場では、2026年の店舗数が100店を超える見込みであり、ニューヨークのタイムズスクエアと5番街の2つの旗艦店は第4四半期に開業する予定だ。
3枚目のカードは、“ブラインドボックス会社”というラベルを引き剥がすことだ。ぬいぐるみカテゴリーが最大の収益源になった。シティ・レジャー・パーク1.5期は2026年夏の完成が見込まれ、2期の計画もすでに始動している。同社はさらに、アクセサリーブランド「popop」、デザートブランド「POP BAKERY」も拡大しており、さらには4月にIPを核にした小型家電製品を投入する予定だ。