TCL中环、国金证券が主幹事を務めたIPO失敗案件を買収、驚くべき変身劇を演じる

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出所：ファンダメンタル・フォース

2月上旬に株価が局所的な高値をつけた後、TCL中環（002129.SZ）の短期下落はかなり強烈だった。さらに長いサイクルで見ると、2023年に太陽光発電業界がピークアウトして以降、2023年下半期から2024年上半期にかけての一連の大幅な暴落ののち、長期的には底部でもみ合いを続ける推移で、特に見るべきものもなく、担うべき責任を果たすにはほど遠かった。

しかし、ここ最近の2週間で、TCL中環から出てきたニュースはかなり多い。まず、売上は微増したものの、損失が百億元近い年次報告を公表した。そして続けて、総額12.58億元を拠出し、一道新能源科技の支配権を獲得すると発表した。

かなり面白いのは、TCL中環が収めたこの一道新能源が、実はこれまで独立IPOを計画しており、2023年12月と2024年6月の2度にわたり目論見書（申請稿）を公表していたことだ。当時の証券会社のサービスチームの陣容も相当強力で、国金証券（600109.SH）がスポンサーおよび主幹事を務め、スポンサー担当代表は孟杰、趙沂蒙。中信証券（600030.SH）は共同主幹事として参加していた。

当時開示されたデータによれば、IPO申請前の一道新能源は、業績が爆発する勢いがあり、大々的に攻める構えだった。まず2022年に黒字転換を成功させ、約2億元の純利益を実現。2023年にはさらに利益を4.35億元まで拡大し、前年同期比で126%増となった。太陽光発電業界全体が「血と火」の試練を経験している背景のもとで、IPO申請前の一道新能源は、自らの数字で「この景色のように、これほど素晴らしいものはほかにない」という意味を示してみせた。

だが、この「これほど素晴らしい景色」に対して、監督当局には疑問があり、2024年1月に同社へ第一回の照会書簡を発行した。

そして一道新能源は、国金証券と中信証券の2つの大手証券会社のサービス機関とともに、その対応姿勢が非常に気になる。照会書簡が監督当局から出されてから7か月以上もの長い期間、返答が一切なかった。その後、2024年8月にIPO申請を自主的に撤回した。

今回TCL中環が公表した公告から見ると、上場に失敗した後の一道新能源は業績が断崖のように急落している。2024年は巨額の損失26.11億元、2025年も巨額の損失19.70億元。さらに2025年の売上高も大幅に縮小し、2025年末には債務超過の状態に陥っている。

このデータを見て、力場君は思わず身が引き締まった。まさに幸運、幸運！あのとき一道新能源のIPOが失敗してくれてよかった。そうでなければ、上場しただけで「地雷」が出るという典型的なケースになっていたはずだ。

逆に言えば、当時一道新能源のIPOのサービス機関として、スポンサー機関およびスポンサー担当代表を務めた国金証券の孟杰、趙沂蒙、そして中信証券の引受チームは、一道新能源の利益の継続可能性について、いったいどのように評価していたのだろうか。なぜなら当時一道新能源が公表した《引受・スポンサー報告書》の中で、国金証券はきっぱりと「発行体には良好な収益能力がある」「発行体には良好な債務返済能力がある」と記述していたからだ。

その後の事実を見ると、一道新能源が繰り広げたIPO前の業績が強かったこと、そしてIPOが失敗して地雷が噴出したという大きなドラマには、「良好な収益能力」も「良好な債務返済能力」もなくなってしまっている。この前後の落差について、国金証券の孟杰、趙沂蒙、ならびに中信証券のサービスチームは、何かしらの専門的な役割を果たしていたのだろうか？

この問いに、力場君は答えを出せない。しかし、考える価値があり、記録する価値があり、味わってみる価値もあるのではないだろうか。

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责任编辑：高佳