إشارة خطرة في سوق الأسهم الأمريكية: المستثمرون الأفراد "لم يعودوا يشتريون عند الانخفاض، بل يبيعون عند الارتفاع"！

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف يمكن لفراغ تدفقات رؤوس أموال المستثمرين في أسهم الولايات المتحدة (الأمريكية) أن يزيد هشاشة السوق؟

إنماط سلوك مستثمري التجزئة في الولايات المتحدة تتغير إلى حدٍّ خطير منذ عام 2020؛ إذ لم يعودوا يدخلون للشراء بحثًا عن صفقة عند الهبوط، بل يستغلّون فرص الارتداد للاستمرار في تقليص مراكزهم.

وفقًا لأحدث تقرير صادر عن بنك مورغان ستانلي، انخفض إجمالي شراء مستثمري التجزئة في سوق الأسهم الأميركية في شهر مارس بنحو 50% مقارنةً بذروة شهر يناير التاريخية. في يوم الأربعاء من الأسبوع الماضي شهد السوق ارتدادًا جزئيًا، وكانت بيانات تدفق التجزئة لا تزال في المجمل مقبولة، لكن من حيث البنية كانت تميل بوضوح إلى صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت بدل الأصول (الملكية) — وهذا يعني أن شهية المستثمرين للمخاطر ما تزال تنكمش باستمرار، وليس أن تتعافى مع تحسن ظروف السوق.

لا يمكن التقليل من التأثير المحتمل لهذا التحول السلوكي على السوق. لطالما كان مستثمرو التجزئة قوة شراء هامشية مهمة عند هبوط أسهم الولايات المتحدة، وأنَّ لامتحّاحية «الشراء عند الانخفاض» لديهم تمنح السوق بطبيعتها قدرًا من الاستقرار. لكن الآن يلوح في الأفق أن هذا الدعم قد بدأ يهتز، وفي الوقت ذاته لم يُرصد دخول واضح من المؤسسات أيضًا، ما يؤدي إلى اتساع «فراغ» السيولة بين طرفي السوق (البائعين والمشترين)، وبالتالي يزيد هشاشة السوق.

قلب تاريخي للأوضاع: «التزاحم على الزخم» يتجاوز «التزاحم على الشراء عند الانخفاض»

صرّح محللو بنك مورغان ستانلي، أرون جين (Arun Jain)، بأن مستثمري التجزئة ظلوا منذ أواخر عام 2023 يلاحقون استراتيجية الزخم بشكل مستمر، ثم بعد دخول عام 2024 بدأوا تدريجيًا بتحقيق الأرباح في فئات «الرابحين على المدى الطويل»، وفي الوقت نفسه يبحثون عن فرص في المنتجات التي تتراجع عن الأداء. وتُظهر القواعد التاريخية أن مستثمري التجزئة عادةً ما يميلون إلى الشراء عند التراجع، والتزاحم في زيادة المراكز داخل الفئات التي تتأخر عن الانخفاض خلال فترة ثلاثة أشهر — ومنذ عام 2020، حققت هذه الاستراتيجية المعروفة بـ«الشراء لذيل يسار» متوسط عائد إيجابي.

لكن في الآونة الأخيرة ظهر لهذا السلوك انعكاس تاريخي: فقد تفوقت درجة تزاحم مستثمري التجزئة على فئات الزخم قصير الأجل لأول مرة على درجة تزاحمهم على الفئات المتأخرة عن الأداء. وهذا يعني أن مستثمري التجزئة حاليًا ما زالوا يحملون أصولًا عالية بيتا (تتوافق درجة التزاحم مع شريحة مئوية 92.5 تقريبًا وبشكل وثيق مع الزخم قصير الأجل)، بدلًا من إضافة مراكز لخفض التقلبات (أي تعويض الفئات المتأخرة حاليًا) مقابل الشراء. وفي الوقت ذاته، يستمر مستثمرو التجزئة في تقليص تعرضهم للأصول الدورية.

يعكس هذا التحول الجذري في منطق السلوك تغييرًا في دور مستثمري التجزئة من كونهم حتى وقت قريب «مثبّتًا» للسوق، إلى تبنّي موقف أكثر دفاعية، بل وحتى تجنبًا للمخاطر على المدى القصير — وبالنسبة لسوق الأسهم الأميركية الذي يعتمد على أموال مستثمري التجزئة لتقديم دعم عند القاع، فإن هذا إنذار بنيوي يستحق المتابعة المستمرة.

انخفاض حاد في حجم الشراء؛ بيانات مارس أقل بنحو النصف من ذروة يناير

على مستوى البيانات، فإن وتيرة تراجع القوة الشرائية لمستثمري التجزئة في مارس كانت أكبر من التوقعات.

ووفقًا لتقرير بنك مورغان ستانلي، وحتى يوم الثلاثاء من الأسبوع الماضي، على الرغم من أن مستثمري التجزئة ما زالوا يحافظون على تدفقات صافية معتدلة إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، فإنهم على مستوى تداول الأسهم الفردية كانوا يواصلون اتجاهًا صافيًا للبيع، حتى في الفترة التي شهد فيها السوق بعض الارتداد.

في يوم الأربعاء الماضي، مع قوة السوق، جاءت تدفقات التجزئة في ذلك اليوم ضمن الشريحة المئوية 76.6، وهو ما قد يبدو صحيًا على السطح، لكن كان ذلك مدفوعًا أساسًا بصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) (ضمن الشريحة المئوية 96.4).

الأكثر أهمية هو أن الزيادة في مشتريات صناديق الاستثمار المتداولة تركزت في صناديق الاستثمار المتداولة ذات الدخل الثابت (ضمن الشريحة المئوية 98)، والتي يقودها منتجات قصيرة جدًا نسبيًا مثل SGOV وغيرها، وليس في أصول مخاطرة مثل الأسهم. وعلى مستوى الأسهم الفردية، سجل مستثمرو التجزئة تدفقًا داخليًا معينًا في فترة الظهر (ضمن الشريحة المئوية 64.7)، لكن بعد ذلك واصلوا تقليص مراكزهم خلال فترة ما بعد الظهر، ليتقارب إغلاق اليوم تقريبًا مع مستوى التعادل (ضمن الشريحة المئوية 38.1) — وهو نمط «الارتداد ثم التصريف» النموذجي.

أكبر صافي تدفقات خارجية أسبوعية في قطاع الطاقة

على مستوى الأسهم الفردية، بعد استبعاد «Mag 7» (العملاقـات التقنية السبع)، أظهر مستثمرو التجزئة صافي بيع في معظم القطاعات خلال الأسبوع المنتهي في 1 أبريل، باستثناء السلع الاستهلاكية الضرورية (Staples).

كان بيع قطاع الطاقة شديدًا بشكل خاص.

لقد ظل مستثمرو التجزئة منذ فبراير يبيعون أسهم الطاقة بصافي بيع مستمر، لكن في الأسبوع الماضي اشتدت قوة البيع بسرعة، وبلغت ذروتها يوم الأربعاء، مسجلةً أكبر صافي تدفق خارجي أسبوعي منذ بدء السجلات، وبفارق يتجاوز بكثير القيمة القصوى التاريخية. كانت ExxonMobil (XOM) وChevron (CVX) وOccidental (OXY) أبرز العوامل التي سحبت النتائج إلى الأسفل، حيث وصلت z-score في يوم الأربعاء إلى -6.9 و-6.6 و-5.6 على التوالي.

كما كان قطاع رقائق التخزين تحت ضغط مماثل. بعد أن أعلنت Google عن تقنية ضغط جديدة يمكنها خفض متطلبات ذاكرة نماذج الذكاء الاصطناعي، أصبح كل من Micron (MU) وSanDisk (SNDK) أكثر الأسهم من فئة التخزين التي تم بيعها خلال ذلك الأسبوع؛ حيث كانت z-score لكلٍ منهما -2.3 و-3.0 على التوالي.

كما تعذر على قطاع التكنولوجيا أن يتفادى ذلك. فرغم أن مستثمري التجزئة ظلوا يشترون TSLA وMSFT وNVDA وغيرها من «محبوبات التجزئة»، فإن استمرار صافي البيع في الأسهم التكنولوجية خارج «Mag 7» أدى إلى انخفاض إجمالي مراكز قطاع التكنولوجيا إلى أدنى مستوى خلال ما يقرب من ستة أشهر.