Фінансові установи зменшують попит на кошти, Національний банк послідовно проводить операції з мінімальним обсягом

500M юанів、500M юанів、1B юанів、500M юанів——увійшовши в квітень, операції зворотного РЕПО на 7 днів уже багато днів поспіль проводяться в режимі «дуже низьких обсягів». Зокрема, обсяг операцій у 500M юанів є найнижчим рівнем із 2015 року. Крім того, починаючи з березня, викупні операції зворотного РЕПО також неодноразово проводилися зі скороченням обсягів і з подальшим продовженням.

Зміни, що відбуваються в інструментах управління короткостроковою та середньостроковою ліквідністю, викликали увагу ринку до підходу Народного банку Китаю до регулювання ліквідності. За словами експертів галузі, це лише гнучке коригування, яке Народний банк враховує зміни в попиті та пропозиції коштів на ринку, а не посилення монетарної політики; нинішня ліквідність на ринку все ще є достатньою.

Обсяги операцій у повному обсязі задовольняють потреби первинних дилерів

7 квітня Народний банк провів операцію зворотного РЕПО на 7 днів обсягом 500M юанів, продовживши операції в режимі «дуже низьких обсягів». У той самий день Народний банк провів операцію викупного зворотного РЕПО на 3 місяці обсягом 800B юанів. Оскільки в квітні обсяг погашення становить 1,1 трильйона юанів, ця операція є продовженням із скороченням обсягу, чисте вилучення коштів — 11k юанів.

Щодо інструментів управління короткостроковою ліквідністю, головний макроекономічний аналітик компанії Oriental Jincheng Ван Цін вважає, що «дуже низький» обсяг операцій зворотного РЕПО на 7 днів має безпосередньою причиною те, що ліквідність на грошовому ринку є «скоріше вільною та стабільною», а також має на меті спрямовувати ринкові ставки, щоб уникнути надмірного падіння.

За оцінками експертів галузі, у нещодавніх оголошеннях Народного банку щодо операцій зворотного РЕПО на 7 днів було додано формулювання «у повному обсязі задовольнено потреби первинних дилерів», що відображає основну причину «дуже низьких обсягів»: фінансові установи скоротили свій попит на ліквідність у Народному банку. Нинішній обсяг операцій зворотного РЕПО на 7 днів уже достатній для задоволення короткострокових потреб первинних дилерів.

Репортер «Шанхайського цінного паперового щоденника» раніше дізнався в окремих фінансових установах, що після Празника Весни готівка населення повертається в банки, а також у поєднанні з централізованими бюджетними видатками на кінець кварталу, починаючи з квітня фінансові установи загалом мають достатньо коштів, і більшість із них не подавали до Народного банку заявки на потребу в коштах.

Щодо інструментів управління середньостроковою ліквідністю, головний економіст компанії Zhaolian Дун Сімяо вважає, що інструментальні операції мають характер «загальне чисте вилучення при розбіжності за структурою». Зокрема, викупні операції зворотного РЕПО тривають із скороченням обсягів, тоді як середньострокове кредитне фінансування (MLF) дотримується продовження з нарощенням — у березні сукупне чисте вилучення за викупними операціями зворотного РЕПО становило 300B юанів, що є першим випадком чистого вилучення з червня 2025 року; MLF забезпечив чисте інвестування 500 мільярдів юанів, що стало тринадцятим місяцем поспіль із нарощенням обсягів.

«Безперервне скорочення обсягів викупних операцій зворотного РЕПО є головним чином наслідком зниження потреби фінансових установ у коштах у Народному банку, а не результатом того, що Народний банк сам активно посилює політику.», — сказав Дун Сімяо. Ключова підстава полягає в тому, що ключові ринкові процентні ставки перебувають на історично низькому рівні.

Не надто сильна необхідність нарощування пропозиції ліквідності

На початку квітня ставки грошового ринку помітно пішли вниз. Дані ринку показують: одноденна анонімна ставка один раз опускалася мінімум до 1,2%, встановивши мінімум за рік, що спричинило синхронне зниження DR001; R007 на короткий час пробила рівень політичної ставки. Кілька трейдерів грошового ринку повідомили «Шанхайському цінному паперовому щоденнику», що ставки за репо та Shibor знизилися значно, що спричинило подальше падіння дохідностей коротких активів, представлених, зокрема, депозитними сертифікатами (同业存单), а загальний центр ціни коштів змістився вниз.

«Увійшовши в квітень, ситуація з ліквідністю є доволі вільною, тож необхідність для Народного банку додатково нарощувати пропозицію ліквідності є не дуже високою.», — сказав Мін Мін, головний економіст Citic Securities.

Більшість представників галузі вважає, що зміни в обсягах щоденних операцій Народного банку в останній період є насамперед гнучкими коригуваннями відповідно до умов ліквідності та потреб ринкових інституцій і не відображають зміни спрямованості монетарної політики.

Є ймовірність, що ліквідність залишатиметься вільною

Готуючись до квітня, ринок загалом оцінює ліквідність доволі оптимістично. «Наприкінці першого кварталу надлишкові резерви банків були явно вищими, і ця частина коштів природно продовжиться в квітні.», — сказав один трейдер з агробанків Півдня Китаю. Хоча в квітні все ще постають близько 1 трильйона юанів чистого розміщення державних облігацій і близько 1,8 трильйона юанів виплат із сплати податків та інші типові фіскальні чинники, загальний вплив є контрольованим. З огляду на історичний досвід, квітень—травень зазвичай є однією з найвільніших фаз ліквідності протягом року.

Трейдери загалом прогнозують, що ставка овернайт і надалі коливатиметься біля політичної ставки, але на тлі достатньої ліквідності в цілому є простір для подальшого зниження центру: у квітні центр R001, імовірно, може опуститися приблизно до 1,35%, нижче рівня на кінець минулого року; DR007 має шанс іще ближче підійти до ставки за поточними депозитами в розмірі 1,4% і навіть періодично торкнутися низьких значень останніх років.

Деякі учасники ринку також застерігають, що зовнішній інфляційний шок є основним ризик-пунктом для ліквідності в квітні. «Імпортований інфляційний тиск справді існує. Наразі ціна на нафту може створювати збурення, але не обов’язково перетвориться на всеохоплюючу інфляцію.», — оцінив Дун Сімяо. Він вважає, що Народний банк, ймовірно, продовжить політичну стійкість «орієнтації на себе», а наступні операції з ліквідністю не перейдуть у режим «посилення». Якщо в майбутньому зовнішні шоки посиляться, імовірніше, це буде компенсовано через структурні інструменти для підтримки розвитку зеленої енергетики та для зменшення дефіциту енергоресурсів, а не шляхом застосування монетарного стискання для боротьби з інфляцією.