حجة إصلاح تحسين السعر

مع اشتداد النقاش حول نموذج “الدفع مقابل تدفق الأوامر” بين المشاركين في السوق والجهات التنظيمية والإعلام المالي، فإن هناك تغيّرًا خفيًا لكن قويًا في الإفصاحات المتعلقة بالتداول يمتلك القدرة على تحقيق مجموعة من النتائج الإيجابية دون تنفيذ إصلاحات سوقية مُزعزِعة. في قلب هذا الجدل توجد قيمة تحسين السعر (PI)، والتي يقوم الوسطاء/التجار حاليًا بحسابها بوصفها الفرق بين سعر التنفيذ وأفضل سعر مُعلن في السوق. في الولايات المتحدة، حيث يُسمح بالتداول خارج البورصة، يُقاس التحسن مقابل NBBO المُبلّغ عنه بواسطة مشغّلي الشريط الموحّد. إن السيولة المخفية بين أفضل الأسعار المُعلنة كبيرة بما يكفي لتمكين الوسطاء ليس فقط من الوفاء بمتطلبات التنفيذ الأمثل فحسب، بل أيضًا توجيه أوامر العملاء إلى مزودي السيولة الذين يدفعون أعلى مبالغ الاسترداد. مقارنةً بأفضل عرض، نادرًا ما تكون PI رقمًا سالبًا، مما يُضلّل المستثمرين في الأساس من خلال عدم الإبلاغ عن تكاليف التداول المضمّنة. بالنسبة للمستثمرين الأفراد، فإن تغييرًا طفيفًا في الصيغة - تحديدًا، استبدال أفضل سعر طلب/عرض (bid أو offer) بالاقتباس المتوسط (mid-quote) - من المرجح أن يؤدي إلى تحسينات سعرية سالبة بما يرفع الوعي بالعمولات والاستردادات الخفية. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن تغيير الصيغة غير مرجح لأن يعطي النتيجة نفسها نظرًا لأن أوامر غير الأفراد عادةً لا تُوجَّه إلى مزودي السيولة. علاوة على ذلك، يستخدم المستثمرون المؤسسيون مجموعة متنوعة من التقنيات للتحكم في تكاليف التداول وتحقيق أفضل تنفيذ، باستخدام ما يسمى تحليل تكاليف المعاملات (TCA). يوفر TCA طريقة لاكتشاف الأوامر غير الفعالة عبر مقارنة أسعار التنفيذ مقابل أسعار مشاركين آخرين في السوق، مع مراعاة حجم الأمر، وعمق السيولة، واتجاه السوق، ومعلمات الصفقة الكبرى (meta-order).

Chart 1

مثال على أمر بيع غير كفء، لم يكتفِ بتجاوز الفارق (spread) بل اخترق عدة مستويات من دفتر أوامر الحد (limit order book)، تلاه تعافٍ سريع.

Execution Analysis

في تطبيق أساسي، يتعين على المرء مقارنة أسعار الصفقات الخاصة به بـ VWAP لمشاركين آخرين خلال فترة زمنية محددة مسبقًا أو خلال حجم محدد مسبقًا بعد كل صفقة. يتطلب ذلك الوصول إلى تقارير الصفقات بصيغة خام، بالإضافة إلى سجل موجّه بيانات صفقات عامة مع طوابع زمنية دقيقة وأرقام صفقات. تكفي تغذية SIP لتداول هذه المهمة. لإزالة أثر تأثير السوق (market impact)، يتم استبعاد صفقاته هو من السجل العام لحساب VWAP منافسيه ضمن نافذة زمنية محددة مسبقًا. كبديل لنافذة زمنية محددة، يمكن تضمين صفقات المنافسين بحجم مساوي أو أكبر من صفقاتك أنت، مع ضبطها باستخدام معلمة مشاركة الحجم (volume participation parameter). في تطبيق أكثر تقدمًا، يتم حساب VWAP المنافسين فقط لأوامر من نفس الاتجاه. يتيح ذلك للمستخدم مقارنة صفقات شراءه هو مع صفقات شراء لمشاركين آخرين، وبالمثل. يتطلب هذا النوع من التحليل سجل أوامر كامل يربط الأوامر بالصفقات. سجلات أوامر كاملة مثل NYSE Integrated Data Feed تكون خاصة بكل بورصة ولا تتوفر من SIP. في حال عدم توفر سجل صفقات عام، يمكن إجراء حسابات تقريبية باستخدام أشرطة OHLC حتى 1 دقيقة كبديل لـ VWAP المنافسين. إذا كانت سلسلة الأشرطة توفر معامل VWAP، فيمكن طرح القيمة الإجمالية لصفقاتك أنت وإعادة حساب VWAP المنافسين لتحسين المقارنة.

Table 1

يمكن تجميع الفروقات بين أسعار التنفيذ وVWAP المنافسين للإبلاغ عن النتائج التراكمية لكل أمر ولكل meta-order.

ملاحظة: ينطبق تحليل الصفقات فقط على الأوامر التي تم تنفيذها بالكامل أو بشكل جزئي. الأوامر الملغاة خارج نطاق العمل.

Placement Analysis

يركّز تحليل التوجيه/الوضع على معلمات الأمر (السعر، والكمية، والنوع، والحالة (condition)، والمنصة (venue)، والتوقيت (timing)) من جهة، وعلى خصائص السيولة المرئية من جهة أخرى. الغرض من هذا التمرين هو اكتشاف التأخيرات في التوجيه وسوء إعداد الأوامر، مثل أوامر السوق كبيرة الحجم بشكل زائد أو أوامر الحد التي تكسر عدة مستويات سعرية. يمكن ترميز قواعد وضع الأوامر الأمثل في دليل قواعد، مع تعيين درجة رقمية لكل قاعدة.

نماذج قواعد:

2. حجم أمر السوق كبير جدًا.
3. حجم أمر الحد كبير جدًا (تسريب معلومات).
4. سعر أمر الحد شديد العدوانية (تم تجاوز الفارق أو تم التنفيذ على عدة أسعار).
5. أمر Ice تم تنفيذه حيث كان أمر حد أساسي كافيًا (رسوم إضافية).
6. إلغاء أمر Cross (رسوم إضافية).
7. ظهور سعر أفضل في منصة أخرى.

بالنسبة لتحليل الوضع الأساسي، تكفي تغذية عروض SIP. لبعض القواعد، يلزم وجود تغذية بيانات Level 2 مملوكة أو حتى سجل أوامر كامل لإعادة بناء دفتر الأوامر في وقت وصول الأمر.

Audit and Reporting

يمكن استخدام كلا نوعي التحليل لإنتاج تقارير عن جودة التنفيذ بشكل منتظم. عبر إسناد بيانات وصفية (metadata) لكل أمر (مثل نوع الخوارزمية وإصدارها، ومراجع الحساب والوسيط، إلخ)، يمكن لهذه التقارير تحديد استراتيجيات التداول ذات الأداء الضعيف وتقليل تكاليف التداول يوميًا، خصوصًا لمحافظ عالية دوران.

> بالنسبة لغرف تداول جانب الشراء (buy-side)، يُعد TCA عنصرًا محوريًا لتحسين التنفيذ في أسواق رأس المال التي تتغير بسرعة اليوم. - سيرغي روديونوف، الرئيس التنفيذي، Axibase

لتحقيق هذا الهدف بطريقة تعمل عبر جميع عمليات تكامل OMS وفئات الأصول، غالبًا ما يتعين على العملاء الشروع في مسار حل “ابنِ بنفسك” (build-your-own). مع إضافة وظيفة TCA إلى قاعدة بيانات Axibase للسلاسل الزمنية، يمكن للعملاء الآن تجنب التكاليف المستمرة والاعتماد على حل صناعي يتضمن أفضل الممارسات لوضع الأوامر، ويوفر تكاملات مع تنسيقات مختلفة للاقتباسات/الصفقات، ويتضمن محرك تقارير مجدولًا مع دعم SQL.