IPO-радар｜Qian’an Technology нарощує темпи для виходу на Північну біржу цінних паперів (Beijing Stock Exchange), понад 90% доходу надходить від Amazon

Питай AI · Як технологія Qianqian балансуватиме залежність від Amazon та ризики виходу на біржу?

Шеньчженьська компанія Qianqian Technology Co., Ltd. (далі — «Qianqian Technology») наразі прагне вийти на біржу в Пекіні.

Ця компанія, що спеціалізується на експорті продуктів Bluetooth-аудіо та пензлів для малювання, планує спрямувати близько 600 млн юанів на розробку продуктів і оновлення систем. Її виручка за 2025 рік становила 1.98B юанів, збільшившись на 18,82% у річному обчисленні. Проте на тлі вражаючої динаміки виручки дедалі чіткіше проступають залежність від каналів збуту та витрати на залучення величезного трафіку.

Ключові фінансові показники також розкривають становище Qianqian Technology. На кінець 2025 року балансова сума запасів компанії збереглася на високому рівні — 246 млн юанів, що становить 26,39% від загальної вартості активів. Це означає, що значні кошти компанії «застрягли» в зарубіжних складах у вигляді товарів, що очікують продажу. Така типова модель «тяжких активів» зі складання запасів і драйвування через закупівлю трафіку (buying ads) змушує тестувати стійкість її грошового потоку.

Залежність від одного каналу

Основна частина бізнесу Qianqian Technology фактично прив’язана майже повністю до єдиної електронної торгової платформи. У 2023, 2024 і 2025 роках частка продажів, здійснених через платформу Amazon, у структурі виручки від основної діяльності становила відповідно 93,42%, 90,30% і 85,55%.

Зображення: Дослідницька група Jiemian News

Хоча абсолютна моноканальна структура каналів забезпечила первинний бонус за трафік, вона водночас значно послабила незалежні можливості бренду щодо ціноутворення. Біржа пильно ставиться до такої крайньої залежності від одного каналу і вимагає від Qianqian Technology пояснити «заходи з унеможливлення зупинки (блокування) магазину».

Натомість Qianqian Technology заявляє, що вона вже вживала комплаєнс-запобіжних заходів, зокрема операції через кілька акаунтів, але все одно не може уникнути великої невизначеності, спричиненої змінами правил сторонніх платформ. Постійне зростання сервісних зборів і комісійних ставок може додатково «з’їдати» її валову маржу, яка й так нижча за 45% у структурі основної діяльності. Така висока залежність від канальної моделі стала її ключовим ризиком.

Поряд із високими витратами на канали існує також значний тиск через потребу у запасах на закордонних складах. На кінець 2023 року, кінець 2024 року та кінець 2025 року балансова сума запасів Qianqian Technology становила відповідно 179 млн юанів, 238 млн юанів і 246 млн юанів. На кінець 2025 року частка запасів у загальній сумі активів досягла 26,39%, а оборотність запасів — лише 4,63 раза.

Зображення: Дослідницька група Jiemian News

Ці запаси в значних обсягах розпорошені на складах Amazon FBA та в власних зарубіжних складах. Масивні кроскордонні запаси напряму «з’їдають» оборотний капітал і водночас підвищують складність аудиту під час інвентаризації та перевірок. Від ланцюга «довгої логістики» природно потрібен високий рівень безпечних запасів, що підвищує загальний рівень використання коштів.

Довгий ланцюг запасів неминуче породжує тиск щодо донарахування знецінення запасів (у зв’язку з падінням цін). Оскільки споживча електроніка та товари для відпочинку й активного відпочинку (outdoor) швидко змінюються, якщо кінцеві продукти залежуються, то товари з «постарілими» строками (старінням запасів) зіткнуться з різким скороченням їхньої ліквідаційної вартості. Якщо попит зміниться, запаси на суму понад 200 млн юанів чинитимуть сильний тиск на звіт про фінансовий стан (баланс). Це означає, що Qianqian Technology у будь-який момент «піддається ризику списання (знецінення) запасів».

З точки зору структури активів у фінансовій звітності запаси вже стали ключовим вузьким місцем, що гальмує загальну ефективність обороту активів і оборотного капіталу Qianqian Technology. Станом на кінець 2025 року частка запасів у загальних активах компанії перевищувала чверть, що означає: значні суми фінансування перетворюються на товари, що простоюють у дорозі морем або очікують продажу на зарубіжних складах. За наявності відносно повільної оборотності запасів компанія має постійно вливати кошти, щоб підтримувати операційну діяльність.

Високі витрати на трафік

У сфері кросбордонної електронної комерції витрати на трафік також перетворюються на «бездонну яму», яку неможливо заповнити.

За минулі кілька років витрати на збут у Qianqian Technology в середньому щороку перевищували обсяг у 400 млн юанів. Переважна більшість цих коштів спрямовувалася на внутрішньоплатформену рекламу для просування та продажів і на комісії за продажі. Якщо брати дані за 2025 рік як орієнтир, високе вкладення у внутрішню рекламу принесло 1.98B юанів операційної виручки, але при цьому значно звузило простір для чистого прибутку.

Зображення: проспект компанії (заявка на IPO)

Зокрема, у Qianqian Technology 2025 року витрати на збут загалом становили 492 млн юанів, що більше за 420 млн юанів у 2024 році та 370 млн юанів у 2023 році; динаміка зростала. Серед них витрати на платформи для продажу становили 261 млн юанів, тобто 53,07%; витрати на маркетингове просування — 124 млн юанів, тобто 25,22%. Разом ці дві статті — 385 млн юанів, що становить 78,29% від загальної суми витрат на збут. Це означає, що кожні 100 юанів, витрачених на витрати на збут, 78 юанів напряму спрямовуються на платформу у вигляді комісій (抽佣), на внутрішній трафік і на закупівлі для просування.

Великі витрати на внутрішнє просування та рекламні розміщення привернули посилений нагляд з боку регулятора щодо можливих фіктивних угод. Біржа вимагає від посередницьких установ перевірити, чи не існує таких порушень, як «накрутка замовлень» (刷单) для «розігріву довіри» (炒信). Компанія підкреслює, що інвесткомпанія-андеррайтер отримала та звіряла базові (першоджерельні) дані і підтвердила: «систематичних накруток замовлень не виявлено». Хоча обіцянку було надано, на тлі колосальних маркетингових інвестицій факт полягає в тому, що коефіцієнт витрат на збут істотно перевищує рівень, типовий для традиційного виробництва. Як довести, що зростання виручки не ґрунтується лише на купівлі трафіку, — це надалі ще потрібно буде перевірити достовірність показників трансформації/конверсії в продажі.

Окрім купівлі трафіку з боку C-клієнтів, операції Qianqian Technology, пов’язані з офлайн-бізнесом, також запускають увагу регулятора через нетипові переміщення грошових потоків. Компанія зазначає, що в офлайн-діяльності B2B у 2023–2025 роках існували особливі випадки, коли кошти від клієнтів отримував (збирав) за дорученням третій бік (代客回款). У 2025 році сума таких платежів від третього боку становила 18,92% від офлайн-доходу B2B. Такі надходження здебільшого здійснюються через компанії з переказів або шляхом внесення коштів законним представником (法定代表人) за дорученням. За умов жорсткого стандарту перевірки це може спричинити розрив між грошовими потоками та доходом від бізнесу.

Слабка науково-дослідна база

У продавців кросбордонної електронної комерції бізнес-модель природно має довший ланцюг монетизації. Для Qianqian Technology — від відвантаження з внутрішніх виробників (代工厂) до морського перевезення, далі — розміщення на зарубіжних складах для запуску продажів, а врешті — очікування остаточних розрахунків і повернення коштів від платформи: весь ланцюг триває місяцями.

Про це свідчить оборотність запасів у Qianqian Technology у 2025 році — 4,63 раза. У такому довгому ланцюгу, де потрібна перевірка відвантаження, підтвердження продажу, а потім очікування на повернення коштів, будь-які збої в будь-якій ланці — наприклад, де немає достатньої пропускної спроможності перевезень (運力紧张) або відбувається зниження рівня споживання (消费降级) — призводять до подовження циклу повернення коштів.

Окремо варто звернути увагу й на обсяг інвестицій у дослідження та розробки. У 2025 році частка витрат Qianqian Technology на R&D у виручці від операційної діяльності становила 1,56%. У порівнянних компаніях у тій самій галузі такі підприємства, як Anker Innovation (安克创新), зазвичай демонструють більш стійкий рівень інвестицій у витрати на R&D — у формі коефіцієнта витрат на розробки.

Зображення: проспект компанії (заявка на IPO)

Аналіз деяких брокерів вказує, що експортери, які надто покладаються на одну ключову електронну торгову платформу, стикаються з більшими ризиками. Паралельно з появою та різким зростанням нових платформ для експорту (出海) та ціновими «війнами» через демпінг (низькі ціни й загострення конкуренції), модель традиційного зростання за рахунок залучення трафіку через внутрішню рекламу швидко втрачає ефективність. Коли темп зростання витрат на покупку трафіку випереджає темпи розширення виручки, мізерна валова маржа швидко буде «з’їдена» всіма накладеними витратами.

З приблизно 600 млн юанів, які компанія планує залучити в межах цього випуску, 86 млн юанів буде спрямовано на поповнення оборотного капіталу, частка становитиме 14,3%. Це якраз викриває, що наявні у компанії можливості «генерувати грошовий потік» за поточною діяльністю залишаються слабкими й не здатні повністю компенсувати ключовий недолік — високі витрати на формування запасів (закупівлю під наявність товару).

На тлі того, що коефіцієнт витрат на R&D роками тримається на низькому рівні, Qianqian Technology спрямовує значні кошти на щоденне «підживлення» оборотних потреб і просування каналів. По суті, це все ще є фінансуванням старої моделі купівлі трафіку.