اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف قاد طالب من جامعة تشجيانغ شو تشي XREAL من الصفر إلى الإدراج؟

في 1 أبريل، قدمت شركة نظارات الواقع المعزز XREAL رسميًا ملف الاكتتاب إلى بورصة هونغ كونغ، وتخطط للدخول إلى اللوحة الرئيسية خلال العام. إذا نجحت في الإدراج، ستصبح XREAL أول شركة مدرجة في قطاع نظارات الواقع المعزز.

“السنة العاشرة لـ XREAL، بداية جديدة.” كتب المؤسس شو تشي هذا الكلام على “البريد الدائري” (المنشورات الخاصة) في حسابه. هذا المتسلسل في ريادة الأعمال، الذي تخرج من كلية تشو جي-زينغ في جامعة تشجيانغ ويمتلك درجة الدكتوراه في هندسة المعلومات الإلكترونية من جامعة مينيسوتا، وقد عمل سابقًا في إنفيديا وMagic Leap (شركة أمريكية في مجال تقنيات الواقع المعزز).

في 2017، عاد شو تشي إلى الصين لتأسيس XREAL (سابقًا Nreal)، ولم يستغرق الأمر سوى سنتين لإنتاج أول نظارات واقع معزز استهلاكية على مستوى العالم. وقد جعل ذلك الشركة تحظى سريعًا باهتمام رأس المال. ووفقًا لبيانات Qichacha، منذ تأسيس XREAL، حصلت على عشرات جولات التمويل، وتضم قائمة المستثمرين شركات ومؤسسات معروفة مثل Alibaba وKuaishou وNIO وShunwei Capital وSequoia China وHillhouse Capital وغيرها.

في الوقت الراهن، تدخل XREAL مرحلة الدفع نحو الاكتتاب العام (IPO)، وبالتزامن مع فترة نافذة ذهبية لانفجار صناعة نظارات الواقع المعزز.

تتوقع مؤسسة أبحاث السوق IDC أن يصل حجم شحنات سوق نظارات الواقع المعزز في الصين إلى 4.51M وحدة في عام 2026، بزيادة هائلة بنسبة 77.7% على أساس سنوي. والأهم من ذلك، أن الشركات الصينية ستتمكن بفضل استراتيجية العولمة ومزايا سلسلة التوريد من الاستحواذ على 45% من حصتها في السوق العالمية، والانتقال من “متتبعي التقنية” إلى “الموجّهين الصناعيين”.

لكن عند دفع XREAL نحو الإدراج، يبرز أيضًا سؤال. هذه “وحيدة القرن” التي قامت بـ"حرق" أموال بقيمة تقارب 2 مليار يوان خلال ثلاث سنوات، فهل في ليلة ما قبل انفجار نظارات الواقع المعزز ستروي قصة أرباح مقنعة لسوق رأس المال؟

الريادة في الإيرادات، مع استمرار الخسارة

يكشف ملف الاكتتاب الخاص بـ XREAL عن الوجهين لسوق الواقع المعزز العالمي: فمن جهة، تتصدر الشركة في الإيرادات والربح الإجمالي وحصة السوق بشكل شامل، ومن جهة أخرى، تبلغ الخسائر التراكمية خلال ثلاث سنوات 2 مليار يوان (حوالي 111.4k يوان)، وهي على وشك مواجهة اختبار قاسٍ في التمويل.

يُظهر ملف الاكتتاب أن إيرادات XREAL كانت 390 مليون يوان، و394 مليون يوان، و516 مليون يوان في 2023 و2024 و2025 على التوالي. ومن 2023 إلى 2025، بلغ نمو إيرادات XREAL على أساس سنوي 30.8%.

إيرادات XREAL، مصدر الصورة: ملف الاكتتاب الخاص بـ XREAL

من حيث هامش الربح الإجمالي، من 2023 إلى 2025، بلغت هوامش XREAL 18.8% و22.1% و35.2% على التوالي. لقد ارتفع هامش الربح الإجمالي خلال سنتين بمقدار 16 نقطة مئوية، ويرجع ذلك إلى أثر التحول نحو منتجات عالية الجودة لدى XREAL.

يُظهر ملف الاكتتاب أن نظارات الواقع المعزز One من الفئة العالية (One series) تم بيع 111.4k وحدة في 2025، بسعر متوسط 3196 يوان، مما حقق إيرادات بقيمة 356 مليون يوان، لتصبح أكبر مصدر للإيرادات. انخفضت مبيعات نظارات الواقع المعزز Air (الفئة المبدئية) من 134.1 ألف وحدة في 2023 إلى 17.4 ألف وحدة في 2025، كما هبطت نسبة الإيرادات من 77.6% إلى 14.1%.

بعبارة بسيطة، فإن استراتيجية “التخلي عن حجم المبيعات مقابل الحفاظ على السعر” هي المفتاح في الارتفاع السريع لهامش الربح الإجمالي لدى XREAL.

يعتمد نجاح XREAL إلى حد كبير على العولمة. يُظهر ملف الاكتتاب أن إيرادات XREAL من الخارج كانت تمثل 65.3% و65.9% و71% على التوالي خلال الفترة من 2023 إلى 2025، وظلت ثابتة عند مستوى يزيد على 65%.

وبشكل محدد، وباعتبار إيرادات 2025 مثالًا: الولايات المتحدة هي أكبر سوق لـ XREAL، حيث حققت إيرادات تبلغ 190 مليون يوان، ما يشكل 36.9% من إجمالي الإيرادات؛ تليها اليابان بإيرادات 75 مليون يوان بنسبة 14.6%؛ ثم أوروبا بإيرادات 70 مليون يوان بنسبة 13.8%.

في 2025، بلغت إيرادات XREAL من السوق الصينية 149 مليون يوان، أي 29% من إجمالي الإيرادات، لتكون ثاني أكبر سوق أحادي من حيث المبيعات عالميًا بعد الولايات المتحدة.

في ملف الاكتتاب، ذكرت XREAL أن شبكة مبيعاتها تغطي 40 دولة ومنطقة حول العالم، وأنها أنشأت فرقًا محلية في أسواق رئيسية مثل أمريكا الشمالية واليابان وكوريا الجنوبية.

حاليًا، تجاوز إجمالي المبيعات التراكمي العالمي لـ XREAL مليون وحدة، وهي علامة نظارات الواقع المعزز ذات أكبر قاعدة مستخدمين عالميًا.

ومع ذلك، خلف الأضواء، ما زالت XREAL عالقة في مستنقع الخسائر، كما أن التدفق النقدي ضيق. يُظهر ملف الاكتتاب أنه حتى نهاية 2025، بلغت النقديات وما في حكمها لدى XREAL 63.63 مليون يوان.

من 2023 إلى 2025، سجلت XREAL خسائر قدرها 882 مليون يوان و709 مليون يوان و456 مليون يوان على التوالي؛ وتبلغ الخسارة الصافية التراكمية خلال ثلاث سنوات 134.1k يوان تقريبًا. أما الخسائر بعد التعديلات فبلغت 437 مليون يوان و375 مليون يوان و250 مليون يوان على التوالي، لكنها ما زالت في وضع الخسارة.

تعد الاستثمارات الضخمة في البحث والتطوير والتسويق السبب الرئيسي وراء الخسارة. في 2025، بلغت تكاليف بحث وتطوير XREAL 183 مليون يوان، أي 35.5% من إجمالي الإيرادات؛ وكانت مصاريف المبيعات والتسويق 131 مليون يوان، أي 25.4% من إجمالي الإيرادات. وبالمقارنة، فإن كل 100 يوان من الأرباح تحتاج إلى إعادة ضخ 60 يوانًا في التقنية والسوق.

إن التوجه نحو الإدراج هو أيضًا أفضل مسار لدى XREAL لحل الاختناق الحالي.

481 براءة اختراع، تدعم ريادة حصة السوق العالمية لنظارات الواقع المعزز

باعتبار XREAL رائدة في نظارات الواقع المعزز عالميًا، فهي تحاول بناء خندق دفاعي عبر “منتجات عالية الجودة + تخطيط عالمي”.

على مستوى خطوط المنتجات، تركز XREAL على نظارات الواقع المعزز الاستهلاكية، حيث تنقسم خطوطها إلى سلسلة Air التي تركز على الفئة المبدئية، وسلسلة One التي تعد القوة الرئيسية للمنتجات المتوسطة إلى العالية، بينما تشكل Light/Ultra/Aura تسلسلاً رائدًا (فلاغشيب).

قبل 2024، كان المنتج الرئيسي في مبيعات XREAL هو سلسلة Air من الفئة المبدئية، لكن المنتج المبدئي بطبيعته سعره منخفض وهوامش الربح الإجمالي أقل. لذلك، بعد 2024، انتقلت XREAL إلى استراتيجية عالية الجودة، وبدأت أساسًا في بيع منتجات One من الفئة المتوسطة إلى العالية، وهو ما سرعان ما رفع هامش الربح الإجمالي بمقدار الضعف.

خطوط المنتجات الرائدة مثل Light/Ultra/Aura تخدم من جهة استكشاف التقنية وتمهيد الطريق للعلامة التجارية، ومن جهة أخرى بالتعاون مع شركات مثل Google وNIO لتقديم منتجات مخصصة، مما يرفع هامش الربح الإجمالي. يُظهر ملف الاكتتاب أن هامش الربح الإجمالي في قسم خدمات الشركات لدى XREAL يصل إلى 60.8%، ليصبح أكثر قطاعات الأعمال ربحًا.

في التخطيط للسوق، قامت XREAL ببناء نموذج “البحث والتطوير في الصين، والمبيعات العالمية”.

وبفضل قنواتها البيعية العالمية، تحتل XREAL موقع القيادة في سوق نظارات الواقع المعزز ضمن هذا القطاع الفرعي. ووفقًا لبيانات ملف الاكتتاب: من 2022 إلى 2025، احتلت XREAL المركز الأول عالميًا على التوالي لأربع سنوات متتالية، وذلك بحسب إيرادات المبيعات. في 2025، وصلت حصة XREAL من مبيعات سوق نظارات الواقع المعزز عالميًا إلى 27.0%، وحصة المبيعات من حيث الكميات إلى 24.8%، وكلاهما كان في المركز الأول.

لا يمكن أن تنفصل ريادة XREAL في حصة السوق عن الحواجز التقنية والبيئية.

يُظهر ملف الاكتتاب أن محرك البصريات X-Prism الذي تطوره XREAL ذاتيًا، ووحدة المعالجة المساعدة على الأجهزة من سلسلة X1، وخوارزميات الإحساس بالمكان عالية الكفاءة، ونظام التشغيل NebulaOS، تشكل معًا مجموعة تقنية متكاملة بعمق. وحتى 31 ديسمبر 2025، تمتلك XREAL 481 براءة اختراع، ولديها كذلك ترتيبات براءات اختراع منهجية في الأسواق الرئيسية مثل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي واليابان والصين.

وعلى صعيد النظام البيئي، تقول XREAL إنها الشريك الرئيسي في العتاد لأجهزة الواقع المعزز بنمط البصريات عبر النفاذ البصري (optical passthrough AR) على منصة Android XR (منصة XR التابعة لـ Google)، كما أنها ستتعاون قريبًا مع Google في تطوير الجيل التالي من المنتج الرائد — Project Aura. إن التعاون العميق مع Google يمكّنها من بناء حاجز للمطورين داخل النظام البيئي للبرمجيات.

منتج XREAL الرائد Project Aura بالتعاون مع Google، مصدر الصورة: ملف الاكتتاب الخاص بـ XREAL

ورغم أن XREAL تمتلك موقعًا معينًا في سوق نظارات الواقع المعزز، فإن طريقها نحو الإدراج لا يزال يواجه العديد من المخاطر.

من منظور نموذج الربح، فإن إيرادات مبيعات عتاد الواقع المعزز حاليًا تمثل نسبة عالية تصل إلى 78%. وفي حين أن إيرادات خدمات الشركات والملحقات توفر هوامش أعلى، فإن حجمها ما زال صغيرًا. تعتمد نتائج الشركة بشكل مفرط على نجاح تطور فئة عتاد واحدة والطلب في السوق، مما يضعف قدرتها على مقاومة المخاطر. فإذا وقع خطأ في تحديث المنتج أو حدث هبوط في الطلب، سيؤثر ذلك على الأداء.

ثانيًا، تعتمد XREAL على السوق الخارجية بأكثر من 70% من إيراداتها. أي تغيير في السياسة التجارية، أو تقلبات أسعار الصرف، أو قيود تصدير التكنولوجيا، قد يؤدي إلى سلسلة من التأثيرات.

وأخيرًا تأتي مخاطر تطور التقنية. ما زالت تقنيات الواقع المعزز تتطور بسرعة. وخيارات مثل موجّه الموجة الضوئية (waveguide)، وMicroLED، واندماج AI، موجودة بالفعل بحصص معينة في السوق. وقد يؤدي نقص الاستثمار في المستقبل أو الانحراف عن الاتجاهات إلى أن يتم استبعادها من قبل الصناعة.

إن الإدراج ليس نقطة النهاية، بل هو بداية منافسة قاسية جديدة. تحتاج XREAL إلى تحقيق دورة تجارية مستدامة، وهذه هي الاختبار النهائي الحقيقي.

معركة “مئة نظارة” تنطلق، فإلى متى يمكن أن تستمر “الرقم الأول عالميًا” لدى XREAL؟

بعد عقود من التطور، لم تعد نظارات الواقع المعزز الاستهلاكية مجرد مفهوم للمستقبل؛ فهي تتحول إلى عمل حقيقي اليوم.

وفقًا لما تظهره إصدارات شركة IDC الخاصة بالعام 2025 “إرشادات الإنفاق العالمي على التعزيز والواقع الافتراضي”، فإن إجمالي استثمارات التعزيز والواقع الافتراضي (AR/VR) عالميًا بلغ 15.22 مليار دولار في عام 2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 39.70 مليار دولار بحلول عام 2029، بمعدل نمو سنوي مركب (CAGR) يبلغ 21.1% خلال خمس سنوات.

وفي أرقام الشحن، في النصف الأول من 2025، بلغ حجم شحنات سوق النظارات الذكية عالميًا 17.4k وحدة، بزيادة قدرها 64.2% على أساس سنوي. ومن بينها، تجاوز حجم شحنات مصنعي النظارات الذكية في الصين 1 مليون وحدة، بزيادة قدرها 64.2% أيضًا، وبحصة سوقية بلغت 26.6%.

تتوقع IDC أنه بحلول عام 2029، سيصل حجم شحنات سوق النظارات الذكية عالميًا إلى أكثر من 40 مليون وحدة. وسترتفع حصة السوق في الصين تدريجيًا، ومن المتوقع أن يبلغ معدل النمو السنوي المركب خلال 5 سنوات (2024-2029) 55.6%، وهو أعلى معدل نمو عالميًا.

توقعات حجم شحنات سوق النظارات الذكية عالميًا والصين، مصدر الصورة: IDC

هذا المسار الذي سخر منه البعض سابقًا ووصفوه بأنه “صفقة آجلة (期货)”، يتجه الآن إلى فترة انفجار بوتيرة غير مسبوقة.

في مؤتمر الإلكترونيات الاستهلاكية الدولي 2026 (CES)، أصبحت النظارات الذكية محورًا رئيسيًا؛ إذ عرض أكثر من 50 شركة منتجات نظارات ذكية، ومن بينهم عمالقة خارج الحدود مثل Google وApple وAmazon وMeta، إلى جانب غيرهم.

ومن حيث المشهد التنافسي الحالي، فقد تشكل حاليًا في الداخل نموذج “التنانين الأربعة الصغار” التي تمثلها XREAL و雷鸟 (Lei Bird) وRokid و影目科技 (Yingmu Tech). ورغم أن XREAL تتصدر حاليًا، فإن المنافسة تشتد أيضًا. فقد تعاون Rokid مع Alibaba، مع التركيز على النظام البيئي المفتوح ودمج AI، بينما تعتمد Lei Bird على سلسلة توريد TCL وترتبط ارتباطًا عميقًا بالمشغلين، وتحمل هجومًا قويًا في السوق المحلية.

بالإضافة إلى ذلك، دخلت كبرى الشركات مجال النظارات الذكية. فالشركات الكبيرة في الخارج مثل Google وApple وMeta دخلت بالفعل. وفي الداخل، بدأت أيضًا شركات التكنولوجيا العملاقة مثل Alibaba وHuawei وXiaomi وOPPO دخولًا شاملاً. ولم يعد سوق النظارات الذكية ساحة تنافس بين شركات ناشئة فقط، بل أصبح ساحة حرب يتنافس فيها عمالقة الإنترنت وشركات الهواتف الكبرى وقوى الواقع المعزز الجديدة جنبًا إلى جنب.

إن المنافسة المستقبلية في السوق تتغير من مجرد معايير العتاد، إلى “العتاد + نظام التشغيل + الذكاء الاصطناعي + النظام البيئي + المحتوى” بشكل شامل.

ومن هذا المنظور، فإن اتجاه المستقبل لصناعة النظارات الذكية يتمثل حتمًا في الخفة (الخفيفة على المستخدم) وذكاء اصطناعي أصيل (AI-native) وانفتاح النظام البيئي؛ ولا يمكن تحقيق ذلك إلا لامتلاك ميزات في كل من طرف المستهلكين وطرف الصناعة.

لن تكون المنافسة السعرية البحتة أو نموذج التصنيع بالطلب (OEM) قادرًا على الاستمرار. يجب أن يمتلك الفائزون في المستقبل قدرات في الوقت نفسه: القدرة على السوق العالمية، وتحديد موقع علامة تجارية عالية الجودة، وتقنيات جوهرية مطورة ذاتيًا، وكذلك القدرة على إدارة النظام البيئي السائد أو إنشاء نظام بيئي مميز خاص بهم.

ومن هذه الجوانب، تمتلك XREAL ترابطًا قويًا بين تقنياتها المطورة ذاتيًا والبيئة الخاصة بـ Google، ما يمكنها على المدى القصير من الحفاظ على موقع متقدم. لكن ما إذا كانت ستتمكن من الاستمرار في الحفاظ على الريادة التقنية، وما إذا كان Google سيبحث عن شركاء تعاون آخرين، يظل أمرًا غير مؤكد، وهو أيضًا متغير مهم يؤثر على تطور XREAL.

بالنسبة للصناعة، قد تصبح نجاح أو فشل XREAL في عبور بوابة بورصة هونغ كونغ (Hong Kong Exchanges and Clearing) بمثابة اختبار مقياس مهم وعلامة اتجاه للقطاع. فإذا نجحت، فسوف تستمر في إشعال حماس رأس المال وتسريع تطور الصناعة وإعادة الفرز والاندماج.

XREAL تقف على عتبة تحديات جديدة، والصناعة التي تنتمي إليها أيضًا.