Короткі зауваження губернатора Барра щодо стабільних монет

Дякую за можливість бути частиною цієї дискусії.

Минулого року Конгрес ухвалив Закон про керування та створення національних інновацій у сфері стабільних монет США (GENIUS), який надає певну необхідну визначеність емітентам стейблкоїнів щодо того, як вони можуть вписатися в регуляторну рамку. Хоча відповідним органам влади є багато роботи, щоб заповнити конкретику в процесі нормотворення, підвищення регуляторної визначеності може призвести до швидшого розвитку стейблкоїнів.

Сьогодні стейблкоїни здебільшого використовують для сприяння криптоторговельній діяльності та, в другу чергу, як збереження вартості, виражене в доларах, у деяких іноземних юрисдикціях. Стейблкоїни також можуть використовуватися для зменшення витрат на перекази між деякими країнами, для покращення швидкості обробки документів і процедур, притаманних глобальній торгівлі та торговому фінансуванню, або для допомоги глобальним компаніям керувати своїми функціями казначейства. Інші інновації в платежах також можуть розвиватися із використанням стейблкоїнів, токенізованих депозитів або інших систем.

Однак ключовою сферою занепокоєння є потенціал використання стейблкоїнів для відмивання грошей або фінансування тероризму, оскільки недобросовісні дійові особи можуть купувати стейблкоїни на вторинних ринках, які можуть не мати вимог до ідентифікації клієнтів. Потрібно буде запровадити як регуляторні, так і технологічні рішення, щоб обмежити ці ризики.

Друга ключова сфера занепокоєння — фінансова стабільність. Хоча люди, які купують те, що називається «стейблкоїн», можуть цілком обґрунтовано припускати, що вони можуть розраховувати на викуп за номіналом на вимогу, якість і ліквідність резервних активів, що підтримують стейблкоїни, можуть зробити їх уразливими. Стейблкоїни будуть стабільними лише тоді, коли їх можна буде надійно та оперативно викуповувати за номіналом у широкому діапазоні умов, зокрема під час ринкового стресу, який може чинити тиск на вартість загалом ліквідного державного боргу, а також під час епізодів напруження в окремого емітента або в пов’язаних із ним структурах.

Застереження доречні, оскільки в нас є довга й болісна історія приватних грошей, створених без належних запобіжників. Наприклад, на початку 1800-х років, у так звану еру вільного банкінгу, Сполучені Штати мали конкуруючі форми приватних грошей у вигляді банківських банкнот, які часто торгувалися нижче номіналу. Були часті набіги на банки й навіть фінансові паніки. Хоча в 1860-х роках були зроблені покращення згідно із Законами про національний банкінг, фінансові кризи тривали. Особливо жорстка паніка 1907 року, що включала набіг на довірчі компанії, які пропонували депозитні продукти, забезпечені менш ліквідними активами, зрештою призвела до створення Федеральної резервної системи в 1913 році.1

Ці самі динаміки набігів відбувалися в сучасні часи щодо фондів грошового ринку, які зазнали тиску як під час Глобальної фінансової кризи, так і на початку пандемії COVID-19. Самі стейблкоїни останніми роками також зазнавали тиску, пов’язаного з оцінкою.

Якість і ліквідність резервних активів стейблкоїнів мають критичне значення для їхньої довгострокової життєздатності. Водночас емітенти стейблкоїнів мають стимул максимізувати дохідність своїх резервних активів, розширюючи спектр ризику якомога далі. Цей стимул може збільшувати прибутки в добрі часи, але ризикує підірвати довіру під час ринкового стресу.

Щоб усунути ці вразливості, Конгрес ухвалив двопартійний Закон GENIUS. Основний інструмент акта для пом’якшення ризику набігів — обмеження допустимих резервних активів за пунктами переліком активів високої якості та з високою ліквідністю. Суворий контроль над резервними активами у поєднанні з наглядом, вимогами до капіталу та ліквідності й іншими заходами може підвищити стабільність стейблкоїнів і зробити їх більш життєздатними інструментами платежів.

Але успіх у досягненні цих цілей залежатиме від деталей регуляторного впровадження. Ключові питання включають регулювання резервних активів, потенціал регуляторного арбітражу, обсяг дозволених видів діяльності для емітентів стейблкоїнів понад випуск стейблкоїнів, належні вимоги до капіталу та ліквідності, заходи протидії відмиванню грошей, а також вимоги захисту споживачів. Хоча Закон GENIUS зробив важливий поступ у формуванні регуляторної рамки для стейблкоїнів, дуже багато залежатиме від того, як федеральні та штатні регулятори імплементують цей статут.

Дякую, і я з нетерпінням чекаю на продовження розмови.

1. Див. Michael S. Barr (2025), «Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies», промова, виголошена на 2025 D.C. Fintech Week у Вашингтоні, 16 жовтня. Повернутися до тексту