Em quatro meses, duas tentativas de mudança de controlo; os direitos de controlo da Baihua Medicine voltam a estar em turbulência

Pergunte ao AI · Por que é que a família Mi planeou duas vezes, em curto prazo, a transferência do controlo da Huabai Pharmaceutical?

Em menos de quatro meses, a Huabai Pharmaceutical voltou a colocar-se no cruzamento de uma mudança de controlo. A 30 de março, a Huabai Pharmaceutical divulgou um comunicado indicando que os seus acionistas maioritários e o controlador efetivo, Mi Zaqqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling, estão a planear a transferência de ações ao abrigo de um acordo. Tal poderá levar a uma mudança na situação de controlo da empresa. E, apenas três meses antes, a Huabai Pharmaceutical também tinha divulgado, do mesmo modo, um plano para a transferência do controlo acionista; no entanto, devido à falta de acordo, foi interrompido. Após a retoma da negociação, a cotação da ação caiu continuamente e registou duas sessões consecutivas com limite diário de queda.

O caminho de capital da Huabai Pharmaceutical tem sido bastante acidentado: iniciou-se no comércio, atravessou a área da informação e a indústria energética e, em 2016, fez a transição para uma empresa farmacêutica, mas entrou em um período difícil porque o desempenho da aquisição da Huawеi Pharmaceutical não atingiu as expectativas. Em dois anos, as perdas por imparidade de goodwill acumuladas ultrapassaram 1,5 mil milhões de yuans, colocando a empresa num vale.

Após a entrada da família Mi “grupo Hualing” no Xinjiang, em 2019, embora o desempenho da Huabai Pharmaceutical tenha recuperado em certa medida, permanecem preocupações como a pressão sobre o recebimento de pagamentos e a elevada exposição de contas a receber, já que, como empresa de CRO de pequena e média dimensão, enfrenta pressão competitiva contra gigantes como a WuXi AppTec.

Reinicia-se a transferência de controlo

De acordo com o comunicado, a Huabai Pharmaceutical, a 30 de março, recebeu uma notificação dos seus acionistas maioritários e do controlador efetivo, Mi Zaqqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling, informando que os três estão a planear uma transferência de ações por acordo. Este assunto poderá conduzir a uma mudança do controlo da empresa. As ações da Huabai Pharmaceutical ficaram suspensas a partir da abertura do mercado a 31 de março, e a duração prevista da suspensão não ultrapassará 2 sessões de negociação. O comunicado salienta ainda que este plano de transferência de ações por acordo está em negociação e ainda existe incerteza.

Apenas três meses antes, a Huabai Pharmaceutical tinha acabado de planear uma transferência de controlo. No final de dezembro de 2025, a Huabai Pharmaceutical publicou um comunicado afirmando que o seu acionista maioritário e o controlador efetivo, Mi Zaqqi, Mi Enhua e Yang Xiaoling, estavam a planear a transferência de ações por acordo. Tal poderia levar a uma mudança do controlo da empresa. A ação da empresa ficou suspensa a partir da abertura do mercado a 29 de dezembro de 2025. No entanto, devido ao facto de o acionista maioritário, o controlador efetivo e a contraparte da transação não terem chegado a uma concordância relativamente a assuntos materiais relacionados com a mudança de controlo, foi decidido terminar o planeamento da mudança de controlo. As ações da Huabai Pharmaceutical retomaram a negociação a 7 de janeiro de 2026. Após a retoma, a ação da Huabai Pharmaceutical registou dois dias consecutivos de queda com limite diário.

Conforme se sabe, em abril de 2019, a Hualing Industrial and Trade (Group) Co., Ltd. (adiante “grupo Hualing”) adquiriu 19,86% do capital da Huabai Pharmaceutical, passando a ser o seu acionista maioritário. E um dos controladores efetivos envolvidos nesta mudança de mãos, Mi Enhua, é precisamente o fundador do grupo empresarial “grupo Hualing” em Xinjiang; Mi Zaqqi é o filho do casal Mi Enhua e Yang Xiaoling.

Em março de 2024, a Huabai Pharmaceutical anunciou que o capital registado do grupo Hualing, acionista maioritário, aumentou de 500 milhões para 1,1 mil milhões de yuans. O único acionista maioritário do grupo Hualing era Mi Zaqqi. Através do controlo do grupo Hualing, Mi Zaqqi tornou-se, entretanto, um dos controladores efetivos da Huabai Pharmaceutical. Na altura, o mercado interpretou esta alteração como a entrada em funções oficiais do segundo escalão do “grupo Hualing” de Xinjiang.

E como Mi Zaqqi, estando no segundo escalão da família, tinha acabado de entrar no núcleo decisório há apenas dois anos, a família planeou duas vezes, em curto prazo, uma mudança de controlo, procurando uma saída global com urgência. Um analista da indústria farmacêutica, Zhu Mingjun, apontou que, na última transferência, a operação falhou porque “não ficou acertado”; na retomada da negociação, a queda contínua com limite diário, na prática, comprimiu a bolha do preço. Agora, ao reiniciar o processo menos de quatro meses depois, significa que as duas partes encontraram um ponto de equilíbrio no novo plano.

Vendo mais a fundo, a receita da empresa aumentou apenas 0,66% e o fluxo de caixa operacional desceu abruptamente 62%, revelando uma pressão fundamental evidente. A escolha do acionista maioritário de tentar sair novamente neste momento pode ser entendida como uma ação de “mitigação de perdas” antes de o valor dos ativos continuar a diminuir.

Relativamente aos assuntos relacionados com esta transferência de ações, o repórter do Beijing Business Daily enviou uma carta de solicitação de entrevista à Huabai Pharmaceutical. Até ao momento da redação, não foi recebida qualquer resposta.

Do comércio para a informação e para a energia, e daí para a área farmacêutica

Durante vários anos antes da família Mi assumir a Huabai Pharmaceutical, as principais atividades do negócio e a estrutura acionista da empresa já tinham passado por várias alterações.

O nome original da Huabai Pharmaceutical era “Baihua Village”. No início da sua listagem, o negócio principal era o comércio grossista e a retalho de produtos de consumo como centros comerciais, restauração, comércio e outras atividades de comércio de pequena escala. Em 2002, a Huabai Pharmaceutical adquiriu 51% das ações da Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd. Ao assumir o controlo dessa empresa, a Huabai Pharmaceutical passou diretamente a envolver-se no setor de indústria da informação e estabeleceu uma direção de desenvolvimento com a indústria da informação como principal foco e setores tradicionais como a restauração como apoio, tendo o desempenho recuperado temporariamente.

Mas não durou muito. Em 2004, a Huabai Pharmaceutical voltou a entrar em prejuízo e, por volta de 2007, começou a fazer a transição para a indústria energética. No relatório anual de 2007, a Huabai Pharmaceutical mencionou que, perante uma situação desfavorável em que o negócio principal não era destacado, a capacidade contínua de gerar lucros era fraca e a pressão operacional permanecia elevada, a empresa, através de reorganização de ativos, estabeleceu a direção da transição do negócio principal e injectou ativos de carvão betuminoso com perspetivas de desenvolvimento no mercado. De acordo com o relatório anual de 2010 da Huabai Pharmaceutical, “com a conclusão da segunda reorganização, a empresa já formou uma cadeia industrial completa, desde a extração e lavagem do carvão betuminoso até à produção de coque, ureia e outros produtos de química do carvão”.

No entanto, após dois anos consecutivos de grandes perdas em 2014 e 2015, somadas a perspetivas de desenvolvimento pouco claras, entre o final de 2015 e o início de 2016, a Huabai Pharmaceutical — que tinha circulado por vários setores — iniciou ainda um novo plano de reorganização de ativos.

Em 2016, a Huabai Pharmaceutical adquiriu Nanjing Huawеi Pharmaceutical Technology Group Co., Ltd., fazendo a transição para empresas farmacêuticas, e ao mesmo tempo nomeou Zhang Xiaoqing, o líder da Huawеi Pharmaceutical, como diretor-geral. Na altura, a Huabai Pharmaceutical e Zhang Xiaoqing assinaram um acordo de compensação por previsão de lucros. Como parte responsável pela compensação da Huawеi Pharmaceutical, Zhang Xiaoqing comprometeu-se a que os lucros líquidos atribuíveis aos acionistas da empresa-mãe, após deduzir resultados não recorrentes, realizados pela Huawеi Pharmaceutical em 2016, 2017 e 2018 fossem respetivamente não inferiores a 100 milhões, 123 milhões e 147 milhões de yuans; e que, acumuladamente ao longo dos três anos de 2016 a 2018, os lucros líquidos atribuíveis aos acionistas da empresa-mãe, após deduzir resultados não recorrentes, fossem não inferiores a 370 milhões de yuans.

Os relatórios anuais mostram que a Huawеi Pharmaceutical não cumpriu os compromissos relevantes. Assim, em 2017—2018, a Huabai Pharmaceutical realizou duas vezes seguidas imparidade de goodwill, com imparidades acumuladas superiores a 1,5 mil milhões de yuans. Nesse ano, a perda líquida da Huabai Pharmaceutical foi de 564 milhões e 808 milhões de yuans, respetivamente.

Depois do colapso do desempenho da Huawеi Pharmaceutical, a Huabai Pharmaceutical vendeu o controlo acionista da empresa listada: o antigo acionista controlador era Xinjiang Production and Construction Corps Sixth Division State-owned Assets Operating Co., Ltd., que transferiu o controlo. Foi então a família Mi que assumiu a Huabai Pharmaceutical.

Zhu Kui, um profissional de investimentos na área farmacêutica, disse ao repórter do Beijing Business Daily que, de comércio para indústria da informação, para a indústria energética e depois para a área farmacêutica, a essência da trajetória da Huabai Pharmaceutical é um caso de “empresas de fachada” a perseguir tendências, sem firmeza estratégica. Esta história atribulada deixa facilmente no mercado a impressão de “o negócio principal não é estável e a empresa pode vender-se a qualquer momento”, levando a que a sua avaliação tenda a permanecer com desconto face aos líderes do setor.

Fluxo de caixa de exploração cai mais de 60% em 2025

Durante alguns anos sob o controlo da família Mi, o desempenho da Huabai Pharmaceutical oscilou bastante. Em 2019—2024, a Huabai Pharmaceutical obteve respetivamente lucros líquidos de 34.38M de yuans, -320 milhões de yuans, 59.83M de yuans, -34.76M de yuans, 12.97M de yuans e 41.48M de yuans.

A 27 de março, a Huabai Pharmaceutical publicou o seu relatório anual de 2025. Nesse ano, a empresa obteve receitas de exploração de 388 milhões de yuans, um aumento de 0,66%. O lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada foi de 40.69M de yuans, uma redução de 1,91% ano contra ano. O lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada, após deduzir resultados não recorrentes, foi de 32.79M de yuans, um aumento de 10,57%.

Em termos de dados financeiros, nos últimos três anos a situação do desempenho da Huabai Pharmaceutical pode considerar-se relativamente estável. No entanto, em termos de escala do negócio, como uma empresa CRO de pequena e média dimensão, é difícil competir com empresas líderes como WuXi AppTec e Kirom Chemical, que têm receitas superiores a 30.42M de yuans; em comparação com Tigеr Medicine e Qilu, ainda existe uma grande diferença.

Além disso, a Huabai Pharmaceutical enfrenta também uma pressão de recebimento de pagamentos considerável. O relatório anual mostra que, em 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades de exploração da Huabai Pharmaceutical foi de 30,4186 milhões de yuans, menos 62,11% do que em 2024. O rácio de cobertura de caixa dos lucros do período foi 0,75, menos 1,19 do que os 1,94 no mesmo período de 2024. Isto deveu-se principalmente ao facto de os parceiros de cooperação do negócio de I&D farmacêutica terem adiado pagamentos, o que levou ao aumento de contas a receber.

De acordo com o relatório anual, até ao final de 2025, as contas a receber da Huabai Pharmaceutical aumentaram 54,06% face ao final de 2024, para 125 milhões de yuans, representando 11,36% do total de ativos.

Zhu Mingjun apontou que a Huabai Pharmaceutical não consegue competir de forma direta com gigantes como WuXi AppTec. A lógica de sobrevivência da empresa está em posicionar-se de forma desfasada e concentrar-se num nicho de “medicamentos genéricos de alta qualidade”. Com base na acumulação da Huawеi Pharmaceutical ao longo de cerca de 25 anos, a empresa tem alguma vantagem tecnológica em áreas como síntese enantiomérica, formulações de libertação controlada e formulações para spray nasal. Estes projetos de genéricos de alta complexidade são “trabalho sujo e trabalhoso” que os gigantes não querem aprofundar, mas a procura do mercado continua forte.

Ao mesmo tempo, a empresa dispõe de uma capacidade “pesquisa farmacêutica + serviços clínicos + análise biológica” numa única solução. Em comparação com os gigantes, pode oferecer serviços mais flexíveis e com melhor relação custo-eficácia. Contudo, a Huabai Pharmaceutical também enfrenta desafios severos: a queda abrupta de 62% no fluxo de caixa de exploração reflete uma pressão de recebimento enorme; a transmissão é evidente à medida que os laboratórios farmacêuticos a jusante enfrentam aperto de fundos. Além disso, as empresas líderes estão a comprimir o mercado de cauda longa através da redução de preços. Se a empresa não conseguir melhorar o fluxo de caixa e continuar a reforçar barreiras tecnológicas nos segmentos específicos, ainda assim dificilmente escapará ao destino de ser marginalizada ou alvo de uma aquisição.

Beijing Business Daily, repórter Wang Yinhao e Song Yuying