تقرير السنة الأول بعد استحواذ شركة ST، أرباح مرتفعة، وفترة حسابات القبض تتجاوز نظيراتها في الصناعة

في ليلة 30 مارس 2026، أصدرت شركة ST رن فو (600079.SH، أي “صناعة دواء رن فو”) الرائدة في مجال المخدرات تقريرها السنوي. بعد التخلص من عبء مثل استغلال أموال “عصرنا” و تضخيم الأرباح بشكل مصطنع، استقرت أداء الشركة واتجه إلى التحسن. كما واصلت الجهة المسيطرة الفعلية الجديدة، وهي شركة مجموعة شركة الصين للنقل المحدودة（فيما يلي “مجموعة تشاوتسيان”）، دعم تطور الشركة عبر عمليات شراء إضافية في السوق الثانوية وزيادات رأسمال عبر الاكتتاب الخاص وتزويدها بالسيولة.

لكن لا تزال لدى ST رن فو حالات مثل تعليق مشاركة الشركة الفرعية الأساسية في مشتريات الجيش، وارتفاع رصيد القروض نسبيًا، ووجود حاجة لتحسين آجال حسابات الذمم المدينة.

تحسن شامل في الأداء، وتعليق مشتريات الجيش للشركة التابعة

تُظهر القوائم المالية أنه في عام 2025، حققت ST رن فو إيرادات تشغيلية بلغت 1.76B يوان، بانخفاض سنوي قدره 5.79%؛ وحققت أرباحًا صافية غير خاضعة للخصم الضريبي بلغت 9.39B يوان، بزيادة كبيرة سنوية قدرها 54.75%.

اتجاه أرباح ST رن فو غير خاضعة للخصم الضريبي. (الصورة من تريدشن شون)

تُعد ST رن فو الرائدة المطلقة في مجال المخدرات، إذ تتجاوز الحصة السوقية لمنتجات الأدوية المخدرة في السوق المحلي لدى الشركة التابعة ييتشانغ رن فو للصناعات الدوائية المحدودة（فيما يلي “يتشانغ رن فو”）60%، وتحتل عدة منتجات أساسية في مجالات التخدير والأدوية النفسية مراتب متقدمة باستمرار. كما أنها تُعد أيضًا شركة إنتاج تجارية لأكثر سلاسل منتجات الفنتانيل اكتمالًا. وتُعد الشركة التابعة الأخرى، هوبي جيادايان رن فو للصناعات الدوائية المحدودة（فيما يلي “جيادايان رن فو”）، شركة رائدة في أدوية الهرمونات الخاصة بالصحة الجنسية على مستوى الصين، حيث تمتلك حصة سوقية عالمية رقم 1 لمادة البروجستيرون الخام، وتحتل مواد خام مثل فيناسترايد وديسينونيتيد مكانة متقدمة في حصتها السوقية.

يُظهر موقع مشتريات الجيش أنه في 3 مارس 2026، تم تعليق أهلية ييتشانغ رن فو للمشاركة في أنشطة شراء خدمات مشاريع الإمداد واللوجستيات التابعة لكل الجيش بسبب “مخالفات أخرى، سلوك غير مطابق” .

(تم اقتطاع الصورة من موقع مشتريات الجيش)

لكن من المفترض أن هذه أيضًا مشكلة من مخلفات تاريخية. ضمن الأشخاص الذين تمت معالجتهم، فإن “لي جيه” كان الممثل القانوني السابق ليتشانغ رن فو؛ ومع تحوّل المالك المسيطر الفعلي لـ ST رن فو إلى مجموعة تشاوتسيان، تم تغيير الممثل القانوني ليتشانغ رن فو إلى “ين تشيانغ”. وإضافة إلى ذلك، فإن عملاء ST رن فو الرئيسيون هم المستشفيات بمختلف مستوياتها والعيادات وصيدليات التجزئة؛ ومن ثم فإن تأثير هذا الأمر على الأداء الإجمالي للشركة محدود.

يُظهر التقرير السنوي أن انخفاض الإيرادات يرجع بشكل رئيسي إلى تأثير إصلاحات هيكلية على جهة الدفع في قطاع الأدوية وتأثير قيام الشركة بتنفيذ عمل “العودة إلى النواة والتركيز عليها”، بهدف الاستمرار في تحسين هيكل الأعمال.

أما بالنسبة لزيادة الأرباح بشكل كبير، فقد لاحظ مراسل “ناندو” سببين: من ناحية، ارتفعت نسبة إجمالي الربح الهامشي المتكامل للأعمال الرئيسية إلى 48.21%، بزيادة 3.69 نقطة مئوية مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي؛ ومن ناحية أخرى، لأن المصروفات انخفضت بالكامل. خلال فترة التقرير، انخفضت مصروفات البيع والمصروفات الإدارية والمصروفات المالية على أساس سنوي بنسبة 3.49% و10.66% و13.42% على التوالي، وبمجرد هذه البنود الثلاثة، أطلقت إجمالي أرباح بقيمة 415 مليون يوان. كما زادت مصروفات البحث والتطوير بنسبة 2.04% على أساس سنوي.

آجال الذمم المدينة طويلة نسبيًا، ورصيد القروض مرتفع

يركز المستثمرون أيضًا على ST رن فو من زاوية أخرى تتمثل في الذمم المدينة. وهذه أيضًا واحدة من أهم البيانات التي تقيس قدرة إدارة شركة أدوية.

في ظل انخفاض الإيرادات مقارنة بالعام السابق، وحتى نهاية 2025، بلغ رصيد الذمم المدينة 4.47B يوان، بزيادة سنوية قدرها 2.14%. في عامي 2023 و2024 و2025، كانت أيام دوران الذمم المدينة 114.8 و122.5 و139.7 على الترتيب، مع زيادة سنوية.

عند المقارنة الأفقيّة، كانت شركة رائدة أخرى في مجال الأدوية المخدرة، إنهويا فارماسي (002262.SZ)، تبلغ أيام دوران الذمم المدينة 66.25 و79.77 في عامي 2023 و2024، بينما كانت خلال أول ثلاثة أرباع من 2025 تبلغ 90.99؛ كما أن بيانات شركة شنغهاي فارماسي (601607.SH) لعام 2025 كانت 102.5، وكلاهما أقل من ST رن فو.

بالإضافة إلى ذلك، خلال أول ثلاثة أرباع من 2025، بلغت إيرادات إنهويا فارماسي 1.52B يوان، بينما بلغ رصيد الذمم المدينة في نهاية فترة التقرير 82.31B يوان، بنسبة تقارب 34.06%؛ وبلغت إيرادات شنغهاي فارماسي في 2025 نحو 15.51B يوان، بينما بلغ رصيد الذمم المدينة في نهاية فترة التقرير 41.14B يوان، بنسبة 29.02%؛ أما الصين للأدوية (600056.SH) فقد كانت إيراداته خلال أول ثلاثة أرباع 2025 تبلغ 258.9 مليار يوان، ورصيد الذمم المدينة في نهاية فترة التقرير 155.1 مليار يوان، بنسبة 59.91%؛ وبلغت نانجينغ فارماسي (600713.SH) إيراداتها خلال أول ثلاثة أرباع 2025 نحو 13.02B يوان، والذمم المدينة 2.44B يوان، بنسبة 40.11%.

نسبة STرن فولعام 2025بالنسبة لهذين البندين39.19%****، تبدو أنها تقع في المنتصف. لكن في الواقع، مع الأخذ في الاعتبار أن الشركات تدفع المبالغ بشكل مركز في نهاية العام، ففي السنوات الأخيرة، كانت الذمم المدينة لدى الصين للأدوية ونانجينغ فارماسي في نهاية العام عمومًا أقل من رصيد نهاية الربع الثالث. فعلى سبيل المثال، في نهاية 2024، وفي ظل إيرادات سنوية قدرها 1.97B يوان، لم يتجاوز رصيد الذمم المدينة لدى الصين للأدوية 2.16B يوان، فانخفضت النسبة بشكل كبير إلى 38.12%.

وعن هذه الظاهرة، أوضحت ST رن فو لمراسلي ناندو أن مستوى الذمم المدينة لدى الشركة يمثل انعكاسًا طبيعيًا لاستراتيجية التطوير التعاوني لمنتجات متعددة والتنزل إلى القنوات. تُظهر بنية العملاء لدى الشركة حالة جيدة من “ثبات النواة وتشتت الأطراف الطويلة”. على الرغم من أن نسبة الذمم المدينة لدى أكبر خمسة عملاء تزيد عن 20%، فإنهم جميعًا عملاء مستقرون ذوو جودة ائتمانية جيدة، وتحافظ الشركة معهم على علاقة تعاونية استراتيجية طويلة الأجل ومستقرة. أما مجموعة العملاء من فئة المتوسطة والصغيرة فتنتشر على نطاق واسع وتكون شديدة التشتت، وتكون الفتحات المدينة لكل عميل منفرد صغيرة نسبيًا، ما يؤدي إلى تجنب مخاطر التركّز بشكل فعّال. وقد أنشأت الشركة نظامًا لتقييم وإدارة مخاطر ائتمان العملاء على مستوى دورة العمل كاملة وبأبعاد متعددة، وتطبق مراقبة ديناميكية على مخاطر الائتمان.

وفي الوقت ذاته، حتىنهاية 2025، بلغرصيد النقديات في دفاترSTرن فو41.42مليار يوان، لكن كان لديها60.46مليار يوان من القروض قصيرة الأجل، كما أن لديها24.27****مليار يوان من القروض طويلة الأجل.

وبخصوص ذلك، تشرح ST رن فو أنه خلال السنوات الأخيرة، قامت الشركة بالتحكم الصارم في حجم الالتزامات وتحسين هيكل الأصول، ما أدى إلى انخفاض واضح في مصروفات الفائدة؛ كما حافظ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل على مستوى مرتفع باستمرار. وخلال السنوات الثلاث الأخيرة (من 2022 إلى 2024)، بلغ صافي التدفقات النقدية من أنشطة التشغيل على التوالي 24.41 مليار، و19.67 مليار، و21.64 مليار يوان، ما يُظهر قوة “التدفق النقدي الذاتي الداخلي” وقدرة قوية على الاستقرار في التدفقات النقدية. إضافةً إلى ذلك، حافظت الشركة على علاقة تعاونية طويلة وممتازة مع مؤسسات مالية كبرى مثل البنوك، وتمتلك نطاقًا كافيًا من الائتمان، ما شكّل “وسادة أمان” مزدوجة من خلال: “دخول النقد من التدفق التشغيلي + قنوات تمويل احتياطية”. لاحقًا، ستواصل الشركة العمل وفق نموذج محرك مزدوج يتمثل في “رفع الجودة وزيادة الكفاءة” و“التركيز الاستراتيجي”. فمن ناحية، ستمضي بنشاط في تنفيذ عمل “العودة إلى النواة والتركيز عليها” لتجميع الموارد وتعزيز وتطوير الأعمال الأساسية. ومن ناحية أخرى، ستعزز الإدارة الدقيقة، وعلى طول سلسلة الأعمال بأكملها، ستقوى على تدوير الذمم المدينة والتحكم في رأس المال العامل، مع الاستمرار في تحسين جودة التشغيل ومستوى التدفقات النقدية.

في عام 2025، بلغ صافي التدفقات النقدية الناتجة عن أنشطة التشغيل لدى الشركة 2.52B يوان، مع استمرار تحقيق نمو مقارنة بالعام السابق. كما أن مصروفات التمويل انخفضت كذلك كما ذُكر في الجزء الأول، من 351M يوان في 2024 إلى 303M يوان، وقد حدث بالفعل ضغط للانخفاض.

دخول مجموعة تشاوتسيان للسيطرة، واقتراح إصدار أسهم “لتدعيم رأس المال”

كانت الجهة المسيطرة السابقة الفعلية لـ ST رن فو هي شركة ووهان “عصرنا” للتكنولوجيا الصناعية القابضة المحدودة（فيما يلي “عصرنا للتكنولوجيا”）، وكان المراقب الفعلي هو أي لو مين، أغنى رجل في هوبي سابقًا. امتلك أي لو مين في السابق أربع شركات مدرجة من فئة الفئة A هيSTرن فو وSanTe SuoDao（002159.SZ） وTianFeng Securities（601162.SH**） وSTمين تشنغ（600136.SH****）، وقد تم نقل ملكيتها جميعًا إلى جهات أخرى.**

في 13 ديسمبر 2025، كشفت ST رن فو في إشعار “إخطار مسبق بالعقوبة الإدارية” عن أنه خلال الفترة من 2020 وحتى مارس 2022، بلغ إجمالي الاستغلال التراكمي لأموال غير متعلقة بالنشاط من جانب “عصرنا للتكنولوجيا” والشركة “رين فو للدواء” 12.79B يوان، كما كانت هناك أيضًا حالات مخالفة للقانون واللوائح مثل تضخيم الأرباح و إخفاء العلاقات المرتبطة. وبناءً على ذلك، تم تطبيق تحذير من “مخاطر أخرى” على رن فو للدواء، فأصبحت ST رن فو. وبالطبع، تُظهر “الإعلان التوضيحي بشأن احتلال أموال المساهم المسيطر وخطة التصحيح” الذي تم الإفصاح عنه في 2024 أن الأموال المقابلة قد تم إرجاعها.

ومع دخول مجموعة تشاوتسيان للسيطرة، فقد تخلصت الشركة أكثر من هذه الأعباء.

(الصورة أعلاه مقتطعة من إعلان تغيير المراقب الفعلي لـ ST رن فو)

في منتصف عام 2025، استثمرت مجموعة تشاوتسيان، من خلال شركة تشاوتسيان للحياة والتكنولوجيا (ووهان) المحدودة（فيما يلي “تشاوتسيان شين كي”）11.8B يوان، للمشاركة في إعادة هيكلة “عصرنا للتكنولوجيا”. وبالتحديد، تم ذلك عبر شركة تشاوتسيان شين كي، وشركة تشاوتسيان شين كي للاستثمار والتطوير (ووهان) (فيما يلي “استثمار شين كي للتطوير”)، وثقة إعادة هيكلة الإفلاس لصالح بنك ثقة تشونغتشينغ - تشون ني 1 (فيما يلي “تشون ني 1”). وبهذه الترتيبات الثلاثة مجتمعة، استحوذت على حقوق تصويت مرتبطة بـ 24.7% من أسهم ST رن فو. وفي سبتمبر من ذلك العام، أصبحت شركة ووهان هاوكي القابضة المملوكة للدولة (فيما يلي “ووهان هاوكي”) والتي تمتلك 1.6% من الأسهم، المساهم المنسق الجديد لمجموعة تشاوتسيان.

في السوق الثانوية، واصلت تشاوتسيان شين كي استثمار 654M يوان لزيادة شراء أسهم الشركة بنسبة 2%. وحتى نهاية 2025، بلغت نسبة أسهم الشركة الخاضعة للسيطرة من جانب تشاوتسيان شين كي والمساهمين المنسقين إجمالًا 28.3%.

في 25 فبراير 2026، طرحت ST رن فو أيضًا خطة اكتتاب خاص (زيادة رأسمال) تهدف إلى جمع ما لا يزيد عن 3.5 مليار يوان من التمويل من تشاوتسيان شين كي لاستخدامه في مشاريع مثل البحث والتطوير لأدوية مبتكرة، وإكمال التمويل للسيولة الجارية، وغيرها. وبسبب أن سعر الاكتتاب الخاص يبلغ 14.95 يوان/سهم، وهو أقل من سعر السهم الحالي للشركة البالغ حوالي 19 يوان/سهم، فقد أثارت هذه الخطة نقاشًا واسعًا بين العديد من المستثمرين.

(الصورة أعلاه مقتطعة من خطة الاكتتاب الخاص لـ ST رن فو)

قالت ST رن فو لمراسلي ناندو إن (هذا الاكتتاب) يمثل إجراء تمويل إضافي على مستوى الشركة المدرجة، وستستخدم الأموال المجمعة في تطوير الأدوية المبتكرة، وبناء الطاقة الإنتاجية، والترقية الرقمية الذكية، وإكمال رأس المال العامل وغيرها من تطوير الأعمال الرئيسية، وستتجه إلى تطوير عمليات الشركة، ما يعزز مباشرةً القدرة التنافسية الأساسية للشركة وقدرتها على الاستمرار في التشغيل. كما يمكن أن يعزز هذا التمويل الإضافي أكثر من خلال تقوية سيطرة المساهم الأكبر، وهو أمر مفيد للشركة المدرجة للحصول على الموارد.

وبحلول نهاية 2025، وفي “الإعلان بشأن تنفيذ تحذير من مخاطر أخرى مع تعليق التداول”، شددت ST رن فو أيضًا على أن الوقائع المخالفة المعنية قد حدثت في 2022 وما قبله، وقد تم الانتهاء من جميع عمليات التصحيح بالفعل، ولن ينتج أي تأثير على الإنتاج والتشغيل المستقبلي للشركة. وتم الانتهاء من أعمال الشركة ذات الصلة، وسيتم السعي إلى التقدم سريعًا لإلغاء تحذير المخاطر بعد استيفاء الشروط.

إعداد وتحرير: مراسل ناندو إن فيديو، مي يوغينغ