Những lời phát biểu ngắn gọn của Thống đốc Barr về stablecoin

Cảm ơn vì đã có cơ hội trở thành một phần của cuộc thảo luận này.

Năm ngoái, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Mỹ), đạo luật này mang lại một số sự rõ ràng cần thiết cho các tổ chức phát hành stablecoin về cách họ có thể phù hợp với khuôn khổ quản lý. Mặc dù vẫn còn rất nhiều công việc mà các cơ quan liên quan cần thực hiện để làm rõ các chi tiết trong quá trình xây dựng quy định, mức độ chắc chắn về quản lý tăng lên có thể dẫn đến sự phát triển nhanh hơn của stablecoin.

Hiện nay, stablecoin chủ yếu được sử dụng để tạo điều kiện cho các hoạt động giao dịch tiền mã hóa và, ở mức thứ hai, như một kho lưu trữ giá trị tính bằng đô la ở một số khu vực pháp lý nước ngoài. Stablecoin cũng có thể được dùng để giảm chi phí chuyển tiền giữa một số quốc gia, để cải thiện tốc độ xử lý các thủ tục giấy tờ và quy trình vốn có trong thương mại toàn cầu và tài chính thương mại, hoặc để giúp các doanh nghiệp toàn cầu quản lý chức năng ngân quỹ của họ. Các đổi mới khác trong thanh toán cũng có thể phát triển bằng cách sử dụng stablecoin, tiền gửi được mã hóa (tokenized deposits), hoặc các hệ thống khác.

Tuy nhiên, một lĩnh vực đáng lo ngại then chốt là khả năng sử dụng stablecoin để rửa tiền hoặc tài trợ khủng bố, vì các đối tượng xấu có thể mua stablecoin trên các thị trường thứ cấp mà có thể không có yêu cầu nhận diện khách hàng. Sẽ cần triển khai cả các giải pháp quản lý lẫn giải pháp công nghệ để hạn chế các rủi ro này.

Một lĩnh vực đáng lo ngại then chốt thứ hai là sự ổn định tài chính. Mặc dù những người mua một thứ gọi là “stablecoin” có thể hợp lý khi cho rằng họ có thể dựa vào việc được chuộc lại ngang giá theo yêu cầu, nhưng chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ đứng sau stablecoin có thể khiến chúng dễ bị tổn thương. Stablecoin chỉ có thể “ổn định” nếu chúng có thể được chuộc lại đáng tin cậy và kịp thời ngang giá trong nhiều điều kiện khác nhau, bao gồm cả trong giai đoạn thị trường căng thẳng có thể tạo áp lực lên giá trị của các khoản nợ chính phủ nhìn chung có tính thanh khoản cao khác, và trong các giai đoạn chịu áp lực đối với chính tổ chức phát hành cá nhân hoặc các đơn vị liên quan của họ.

Cần thận trọng vì chúng ta có một lịch sử dài và đau đớn về việc tạo ra tiền tư nhân với các biện pháp bảo vệ không đủ. Ví dụ, vào đầu những năm 1800, trong cái gọi là Kỷ nguyên Ngân hàng Tự do (Free Banking Era), Hoa Kỳ có các hình thức tiền tư nhân cạnh tranh dưới dạng giấy bạc ngân hàng (bank notes), vốn thường được giao dịch thấp hơn ngang giá. Đã có các đợt rút tiền hàng loạt thường xuyên và thậm chí cả các cuộc hoảng loạn tài chính. Mặc dù đã có những cải thiện vào những năm 1860 với các Đạo luật Ngân hàng Quốc gia (National Banking Acts), các cuộc khủng hoảng tài chính vẫn tiếp diễn. Cuộc Hoảng loạn đặc biệt nghiêm trọng năm 1907, trong đó có sự rút tiền từ các công ty tín thác (trust companies) cung cấp các sản phẩm tiền gửi được bảo đảm bằng các tài sản kém thanh khoản hơn, cuối cùng đã dẫn đến việc thành lập Hệ thống Dự trữ Liên bang vào năm 1913.1

Những động lực rút tiền theo kiểu “chạy” tương tự cũng đã xảy ra trong thời hiện đại đối với các quỹ thị trường tiền tệ (money market funds), những quỹ này chịu áp lực trong cả Cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu và giai đoạn khởi phát đại dịch COVID-19. Bản thân stablecoin cũng đã chịu áp lực về định giá trong những năm gần đây.

Chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ của stablecoin là yếu tố quan trọng đối với tính bền vững về lâu dài của chúng. Đồng thời, các tổ chức phát hành stablecoin có động cơ tối đa hóa lợi suất đối với các tài sản dự trữ của họ bằng cách mở rộng phổ rủi ro ra xa nhất có thể. Động cơ đó có thể làm tăng lợi nhuận trong những giai đoạn tốt, nhưng lại có nguy cơ làm suy giảm niềm tin trong giai đoạn thị trường căng thẳng.

Để giải quyết các điểm yếu này, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS theo hướng lưỡng đảng (bipartisan). Công cụ chính của đạo luật để giảm thiểu rủi ro “chạy” là giới hạn các tài sản dự trữ được phép chỉ trong một danh sách được liệt kê chi tiết các tài sản có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao. Việc kiểm soát chặt chẽ đối với các tài sản dự trữ, kết hợp với giám sát, các yêu cầu về vốn và thanh khoản, cùng với các biện pháp khác, có thể nâng cao sự ổn định của stablecoin và làm cho chúng trở thành các công cụ thanh toán khả thi hơn.

Tuy nhiên, thành công trong việc đạt được các mục tiêu này sẽ phụ thuộc vào các chi tiết của việc triển khai quy định. Các vấn đề then chốt bao gồm việc quản lý các tài sản dự trữ, khả năng xảy ra “trọng tài quy định” (regulatory arbitrage), phạm vi các hoạt động được phép đối với các tổ chức phát hành stablecoin ngoài việc phát hành stablecoin, các yêu cầu thích hợp về vốn và thanh khoản, các biện pháp kiểm soát chống rửa tiền, và các yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng. Mặc dù Đạo luật GENIUS đã tạo ra một bước tiến quan trọng trong việc thiết lập khuôn khổ quản lý cho stablecoin, phần lớn sẽ phụ thuộc vào cách các cơ quan quản lý cấp liên bang và cấp bang triển khai đạo luật này.

Cảm ơn, và tôi mong được tiếp tục cuộc trao đổi này.

1. Xem Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies,” bài phát biểu được thực hiện tại 2025 D.C. Fintech Week, Washington, ngày 16 tháng 10. Quay lại văn bản