市场简报：投资者还过于自满吗？

即使股市的深度下跌在持续加剧，投资者是否也在考虑所有风险，以及伊朗战争带来的影响不断扩大？

衡量市场过度“安稳”的一个潜在迹象，可以在信用市场中找到。通常情况下，信用利差——也就是相对于安全的美国国债所获得的收益率差额——会在地缘不确定性时期走宽，因为投资者为承担更高风险而要求更高的补偿。战争的早期阶段正是如此。但如今，利差已经回落到战争爆发前那些创下历史低位附近的水平。根据美国银行（Bank of America）的研究，ICE BofA公司债指数相对国债的利差在3月26日约为0.88%。这几乎与2月27日一致——也就是战争开始前的时间。

与此同时，自战争开始以来，按Morningstar美国市场指数衡量，美国股市下跌了7.4%。周四和周五，市场因战争看不到放缓迹象而继续下挫。其中还包括对Morningstar全球半导体设备与材料指数的沉重打击，原因在于投资者预期将出现持续性的氦气短缺，而氦气是芯片生产所需的关键原料。

不过，从一年前的水平来看，股市仍上涨了将近13%，这是一个不错的回报。

那么，风险是什么？

• 战争尚未结束。
• 通胀正在上升。增长同样面临风险。经济合作与发展组织（OECD）目前预计，美国今年的通胀将平均为4.2%，比其去年年底的预测高出超过1个百分点。该组织表示，如果中东地区的出口出现持续性中断，其预测面临“显著”风险。
• 能源价格仍在上涨。布伦特原油上周收于约每桶112美元，自战争开战前以来上涨约54%。西德克萨斯中质原油（West Texas Intermediate）刚刚不到每桶100美元，自战争开战前以来上涨48%。
• 对2026年加息的预期正在一点点提高，而不是此前今年预计的降息。
• 股票市场的估值并不特别有吸引力。美国市场指数的远期市盈率为22.1。作为参照，五年均值为20.1，十年均值为19.7。尽管纳斯达克100指数较其10月高点已下跌近10%，但其远期市盈率仍为32。

“如果霍尔木兹海峡在可预见的未来仍基本保持大部分关闭状态，这将对全球经济造成灾难性影响，”Research Affiliates（研究联盟）首席投资官Jim Masturzo表示。不过，Masturzo认为发生这种情况的概率只有大约5%，因为“旷日持久的战争所带来的影响足够负面，必须保持冷静，并找到一条出路”。因此，他不认为市场“在这一点上过度安心了”。

Morningstar Wealth首席多资产策略师Dominic Pappalardo强调了一个可能随着债券和股票持续抛售而出现的负反馈循环：“如果冲突持续更长的时间，金融市场将开始进一步回撤。任何重大的修正都将对经济活动以及消费者信心造成负面影响。”

The Fertilizer Supply Shock

这场冲突也在造成化肥供应问题，因为海湾地区的生产商在全球氮肥贸易中扮演关键角色。同时，它也引发了对全球粮食危机的担忧，因为农民正进入春季播种季节。

根据Morningstar资深股票分析师Seth Goldstein的数据，自战争开始以来，氮肥价格已上涨约50%，而磷酸盐价格也上涨了将近10%。他说：“时机再糟也不过了。” “这是峰值需求与供应冲击在同一时间叠加。即使冲突明天结束，我也不认为我们错过了供应冲击。”他列出了这些原因：

• 磷酸盐和氮肥都堆在港口。
• 生产氮肥的最大投入是天然气。主要供应商卡塔尔的出口基础设施遭到了严重破坏。
• 与此同时，摩洛哥（主要磷酸盐出口国）从中东采购，如果战争继续，该国可能不得不关闭生产。

What the War Means for Fertilizer Stocks

战争推动了化肥生产商走高。但Mosaic（MOS）——全球最大的磷酸盐和钾肥生产商之一——依然在Morningstar的口径下显得“估值便宜”，其交易价格相当于较Goldstein对其公允价值预估的35%折价。这是因为磷酸盐的涨价滞后于氮肥，导致投资者担忧高硫和氨的成本正在挤压公司的利润率。Goldstein表示：“投资者‘误解了局面’”，因为Mosaic的氨成本只有三分之一受市场定价影响。他认为，一旦投资者意识到自己的错误，Mosaic的股票将是“一个重要的受益者”。

Goldstein最近上调了对Mosaic以及其他美国化肥公司的目标价。CF Industries（CF）——北美最大的氮肥生产商——以及Nutrien（NTR）——按产能计算全球最大的化肥生产商——两者的交易价格都接近其公允价值。

Jobs Report on Deck

“没有工作，所有生命都会腐烂，”阿尔贝·加缪（Albert Camus）的一句引语这样开头。2月份的就业报告显示出现了令人意外的岗位流失，就业率上升，这表明在2026年初的招聘动能方面又出现了新的走弱迹象。

在4月3日，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）将公布3月份的数据。然而，由于Good Friday（耶稣受难日）假期，市场将休市。根据FactSet，分析师平均预计，非农就业人数将较2月份的意外失业增加57,000人；失业率将保持不变，录得4.4%，从而回到一种“低强度开工、低强度招聘”的情景：企业既会减少他们解雇的员工数量，也会减少主动招聘的力度。

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