تم الإعلان عن بيانات مهمة في الولايات المتحدة، وتخفيض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي هذا العام أصبح مهدداً! هل سيتجه نحو رفع الفائدة مرة أخرى؟ جولدمان ساكس يقدم أربعة أسباب: "احتمالية قليلة"

المحرر (كل يوم) | غاو هان
المحرر (كل يوم) | جين مينغ يو وانغ جيا تشي دو هينغ فنغ

في التوقيت المحلي في 3 أبريل، أصدرت هيئة إحصاءات العمل الأمريكية بيانات التوظيف لغير الزراعات (الوظائف غير الزراعية) لشهر مارس، والتي جاءت أعلى بشكل ملحوظ من توقعات السوق: تمت إضافة 178 ألف وظيفة، وهو ما يفوق بكثير توقعات السوق السائدة آنذاك بحوالي 65 ألفًا، ويتناقض أيضًا بشكل حاد مع تراجع توظيف شهر فبراير بمقدار 92 ألف وظيفة.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت سخونة صدمة الطاقة بسرعة؛ إذ ارتفع متوسط سعر البنزين في كامل الولايات المتحدة إلى 4.02 دولار للغالون، وتجاوزت بعض المناطق حاجز 5 دولارات، بينما بلغ في كاليفورنيا 5.88 دولار للغالون.

وتشير إشارَتان تبدوان متناقضتين في الظاهر إلى المشكلة نفسها — هل سيتحوّل مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة؟

“مشرق” بيانات غير الزراعات لا يروي قصة تعافٍ

توقعات خفض الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي تنعدم

في التوقيت المحلي في 3 أبريل، أظهرت بيانات هيئة إحصاءات العمل الأمريكية أن عدد العاملين في غير القطاع الزراعي في مارس زاد بمقدار 178 ألف وظيفة، وهو أعلى بكثير من توقعات الاقتصاديين التي جمعتها بلومبرغ بـ65 ألف وظيفة. ويمثل ذلك أكبر زيادة شهرية منذ نهاية 2024، في حين تراجع توظيف فبراير بمقدار 92 ألف وظيفة (تم تعديل الرقم إلى تراجع قدره 133 ألفًا).

وفي الوقت نفسه، انخفضت نسبة البطالة في مارس إلى 4.3%، أقل من التوقعات البالغة 4.4%، كما أنها أفضل أيضًا من الرقم السابق عند 4.4%.

أدى هذا الارتداد القوي في مارس بسرعة إلى إثارة نقاش داخل السوق حول ما إذا كانت الولايات المتحدة ستشهد مجددًا نموًا في اقتصادها.

وأشار تقرير بحثي حديث صادر عن شركة جوبينغ للأوراق المالية (إيفنر-برايت للأوراق المالية) إلى أن بيانات التوظيف “المشرقة” في مارس بُنيت بدرجة أكبر على أساس منخفض في فبراير. إذ إن استمرار التعافي يحتاج إلى المراقبة. فمن ناحية، شارك أكثر من 30 ألف عامل في المجال الطبي في إضراب في فبراير، ومع حل أزمة الإضراب، بلغ صافي الوظائف الجديدة في قطاع الرعاية الصحية في مارس 90 ألفًا، وهي أكبر عامل جذب رئيسي لبيانات غير الزراعات لهذه المرة. ومن ناحية أخرى، اجتاحت عاصفة شتوية واسعة النطاق نهاية فبراير شمال شرق الولايات المتحدة، ومع تحسن الطقس، شهد عدد العاملين في قطاع البناء وكذلك في قطاعات الترفيه والفنادق ارتدادًا واضحًا أيضًا.

لذلك، فإن عودة بيانات غير الزراعات في مارس إلى الارتفاع تُعَدّ إلى حد كبير “تصحيحًا تقنيًا” لعوامل اضطراب قصيرة الأجل.

كما شددت جوبينغ للأوراق المالية على أن بيانات توظيف فبراير تم تعديلها أكثر إلى الأسفل؛ إذ تم تعديلها من القيمة الأولية البالغة -92 ألفًا إلى -133 ألفًا. ومنذ نحو عام، تكررت عمليات تعديل بيانات غير الزراعات، ومعظمها كان للأسفل. ولا يُستبعد أن تكون القيمة الأولية لبيانات غير الزراعات لهذا الشهر قد تم تعديلها إلى الأسفل.

إضافة إلى ذلك، فإن سوق العمل الأمريكي حاليًا في “وضع جديد” يتمثل في توظيف منخفض وعمليات تسريح منخفضة؛ كما أن التدهور مجددًا في الوضع في الشرق الأوسط في منتصف مارس، والارتفاع السريع في أسعار النفط، قد يكسران “التوازن البارد” الحالي في سوق العمل. وبالتالي، توجد مخاطر بأن تتدهور بيانات التوظيف مرة أخرى في المستقبل.

في ظل هذه الخلفية، بعد صدور بيانات مارس، كانت السوق قد أزالت أساسًا توقع خفض الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال هذا العام. وفي الوقت الذي كان السوق يضع فيه تسعيرًا قبل اندلاع الصراع في الشرق الأوسط، كان قد تم تسعير توقعات تيسير بمقدار 55 نقطة أساس.

صرّح مارك - لوسكيني، كبير استراتيجيي الاستثمار لدى مؤسسة Janney Montgomery Scott، بأن أداء هذه البيانات ككل كان متينًا بما يكفي لتمكين مجلس الاحتياطي الفيدرالي من الاستمرار في التزام نهج “عدم التدخل”. وقال: “يُضعِف تعديل البيانات إلى حد ما درجة ‘اللمعان’ في الأرقام، وفي الوقت نفسه تباطأ نمو الأجور. وربما يشير ذلك إلى وجود بعض علامات التيسير في سوق العمل. لكن النقطة الأساسية هي أن معدل البطالة لم يرتفع بشكل كبير، وهذا إشارة إيجابية للاقتصاد.”

وتُظهر أداة “مراقبة الاحتياطي الفيدرالي” لدى بورصة شيكاغو للسلع (CME) أنه في الوقت الحالي تعتقد السوق أن احتمالات قيام مجلس الاحتياطي الفيدرالي برفع أو خفض الفائدة خلال اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في 28-29 أبريل تبلغ عمليًا صفرًا، كما توجد نسبة تتجاوز 80% لاحتمال أن يحافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة دون تغيير طوال بقية هذا العام.

متوسط سعر البنزين في كامل الولايات المتحدة يتجاوز 4 دولارات:

تسارع توقعات رفع الفائدة، لكن العتبة لا تزال مرتفعة

إذا كانت بيانات التوظيف قد كبحت مساحة خفض الفائدة، فإن ارتفاع أسعار النفط هو ما يعيد إشعال نقاش السوق حول رفع الفائدة.

منذ اندلاع الصراع في الشرق الأوسط في 28 فبراير، تعرضت بنية إمدادات الطاقة العالمية لصدمة ملحوظة. تُعد مضائق هرمز مسارًا حاسمًا لنقل ما يقارب خمس نفط خام عالميًا، وهي الآن قد أغلقت أمام معظم ناقلات النفط، ما أدى مباشرة إلى قفزة كبيرة في أسعار النفط العالمية. ومنذ اندلاع الصراع، بلغت الزيادة التراكمية في سعر النفط القياسي أكثر من 50%.

قدمت عدة مؤسسات توقعات بأن تتجه أسعار النفط إلى الارتفاع. إذ يرى بنك سوسيتيه جنرال (Societe Generale) أن نتيجة “موثوقة” لأزمة حرب طويلة ستدفع أسعار النفط إلى 150 دولارًا للبرميل. كما يتوقع معظم المحللين أن يصل سعر النفط الخام إلى 130 دولارًا إلى 140 دولارًا للبرميل.

وتوقع بنك ماكواري (Macquarie) الأسترالي أنه إذا استمرت الحرب حتى يونيو، فستبلغ أسعار النفط الخام 200 دولار للبرميل. ولا يزال هذا دون احتساب مخاطر محتملة ناتجة عن هجوم محتمل على مضائق هرمز بعد إغلاقها (مع اعتبار أن معظم صادرات النفط الخام الإيرانية تمر عبرها)، أو تعطل مسار تجاري مهم آخر وهو مضيق باب المندب.

وقد جاءت استجابة سريعة من أسعار الطاقة داخل الولايات المتحدة.

أظهرت بيانات جمعية السيارات الأمريكية أنه وحتى 31 مارس ارتفع متوسط سعر البنزين العادي في كامل الولايات المتحدة إلى 4.02 دولار للغالون، مسجلًا أعلى مستوى في نحو 4 سنوات، مقارنةً بزيادة تجاوزت دولارًا واحدًا عن مستوى ما قبل بدء العمليات العسكرية بين الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران في 28 فبراير. وتجاوزت بعض الولايات 5 دولارات بالفعل، حيث سجلت كاليفورنيا أعلى مستوى، بلغ 5.88 دولار للغالون.

وبالإضافة إلى ذلك، يقترب متوسط سعر الديزل العادي على مستوى البلاد من 5.45 دولار للغالون، وفق فيليب لازاريني. قبل اندلاع الحرب بين أمريكا وإسرائيل وإيران، كان متوسط سعر الديزل نحو 3.76 دولار للغالون.

يسري ارتفاع أسعار النفط عبر سلاسل النقل والإنتاج والاستهلاك، ما يزيد المخاوف في السوق من ارتداد التضخم. وهذه أيضًا خلفية مهمة لإعادة السوق نقاش ما إذا كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي قد يعيد بدء رفع الفائدة مؤخرًا.

ومن منظور تسعير السوق لهذه النقطة، فإن هذه القلق قد ظهر بالفعل. وأشار بنك غولدمان ساكس في أحدث تقرير بحثي إلى أن احتمالية رفع الفائدة في 2026 الضمنية في سوق الفائدة الحالية تبلغ نحو 45%، وهو ارتفاع ملحوظ مقارنة بـ12% قبل الصراع. لكنه في الوقت ذاته أكد أن هذه الاحتمالية قد تكون مبالغًا فيها، وأن رفع الفائدة ما يزال ليس الحالة الأساسية.

أولًا، من حيث طبيعة الصدمة، فإن ارتفاع أسعار النفط في هذه الجولة يُعد صدمة من جانب العرض، وتكون حجمه ونطاقه أضعف من الأحداث التضخمية النموذجية في التاريخ. وبالمقارنة مع أزمة النفط في السبعينيات، كانت الاعتماد الاقتصادي على النفط حينها أعلى؛ وبالمقارنة مع انقطاعات سلاسل التوريد العالمية في 2021 إلى 2022، فإن نطاق هذه الصدمة أيضًا أكثر محدودية. لذلك، قد يكون تأثيرها على استمرار التضخم الإجمالي أضعف نسبيًا (على الرغم من أن استمرار الحرب يجعل النظرة إلى حجم الصدمة ونطاقها غير مؤكدة).

ثانيًا، يحدد وضع انطلاقة الاقتصاد حاليًا أن التضخم — على الأرجح — لن يظهر تأثير انتقال “للمرة الثانية” بشكل واضح. وقد تم تثبيت توقعات التضخم على المدى المتوسّط والطويل بشكل راسخ، وهو ما يختلف تمامًا عن حالة السبعينيات. وخلال الفترة 2021 إلى 2022، ظلت توقعات التضخم مستقرة أيضًا. وهذه من الأسباب التي تجعل مجلس الاحتياطي الفيدرالي لا يحتاج، كما كان في ثمانينيات القرن الماضي، إلى كبح التضخم عبر التسبب في ركود اقتصادي.

ثالثًا، يجعل “خط الأساس” الأولي للسياسة النقدية احتمالية رفع الفائدة أقل. إذ تتجاوز قيمة معدل الأموال الفيدرالية تقدير الوسط لمجلس الاحتياطي الفيدرالي للمعدل المحايد بنحو 50 إلى 75 نقطة أساس، كما أنها تتوافق أساسًا مع المستوى الذي تشير إليه قواعد السياسات القياسية. إضافة إلى ذلك، ومنذ بدء الصراع، شددت الظروف المالية بنحو 80 نقطة أساس تقريبًا، ما يقلل كذلك من الحاجة إلى مزيد من التشديد. وعلى النقيض من ذلك، كانت قيمة معدل الأموال الفيدرالية في بداية 2022 عند الصفر، بينما كانت في السبعينيات أقل بكثير من المستوى المقترح للمعدل المحايد وقواعد السياسة.

السياسة النقدية الحالية قريبة من المستوى المحايد، وهو ما يختلف عن السبعينيات و2021-2022

رابعًا، من منظور الخبرة التاريخية، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي عادة لا يشد السياسة النقدية فقط بسبب صدمة أسعار النفط. وفي تصريحات مسؤولي مجلس الاحتياطي الفيدرالي، لم يتم ربط صدمة أسعار النفط بتشديد السياسة النقدية بشكل ملحوظ (لكن في تصريحات مسؤولي البنك المركزي الأوروبي تكون هذه العلاقة أقوى بكثير). كما لم يغيّر مسؤولو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، بشكل منهجي، توقعات معدل الأموال الفيدرالية لديهم بسبب تغيرات أسعار النفط.

كما ترى أغلبية المؤسسات أن احتمال تحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة على المدى القصير ما يزال محدودًا.

ذكرت جوبينغ للأوراق المالية أنه مقارنة بشهر فبراير، فإن بيانات التوظيف “المشرقة” في مارس خففت من الإلحاح قصير الأجل لخفض الفائدة؛ وللتعامل مع صدمة إمدادات النفط، لا يبدو أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي يستعجل خفض الفائدة، لكن عتبة رفع الفائدة أيضًا عالية.

كما ذكرت شركة جينهي للأوراق المالية (Galaxy Securities) أنه على الرغم من وجود مخاطر صعود قصيرة الأجل للتضخم، إلا أنه على المدى الطويل، ما تزال احتمالية “تضخم مؤقت” أعلى من احتمالية “تضخم مستمر”. وقالت: “ما زلنا نعتقد أن احتمال حدوث أكثر من خفض فائدة واحد في 2026 مرتفع، ولا داعي للقلق بشأن تحول مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع الفائدة.”

(إخلاء مسؤولية: محتوى المقال والبيانات لغرض المعلومات فقط ولا يشكلان نصيحة استثمارية. يتحمل المستثمرون مسؤولية قراراتهم وفقًا لذلك، وتتحمل المخاطر مسؤوليتها الذاتية.)

مراسل | غاو هان

المحرر | جين مينغ يو وانغ جيا تشي دو هينغ فنغ

تدفّق هائل من الأخبار وتفسير دقيق، كل ذلك على تطبيق Sina Finance