比特币在交易所的存量已降至2017年以来的最低水平

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根据 Santiment 的数据，交易所中持有的比特币总供应占比已降至自 2017 年 11 月以来的最低水平；当时比特币的交易价格为 $16,400，而本轮周期牛市尚未开始。

图表展示什么

Santiment 图表覆盖 2016 年 3 月至 2026 年 3 月，并同时追踪两项指标。黄色线衡量在交易所持有的比特币供应量占总供应量的百分比，并绘制在右侧坐标轴上。青色线追踪在交易所持有的比特币的绝对数量。比特币价格则以背景中的K线形式运行。

黄色的百分比线讲述了结构性的故事。它在 2016 年至 2020 年左右的峰值期间持续稳步上升，并在 2020 年至 2021 年期间达到交易所余额占总供应比例的最高水平。从那一峰值开始，这条线在过去五年里持续下滑，在图表最右侧的虚线黄色水平线上降到当前水平。那条虚线标记了 2017 年 11 月的水平，并附有一条注释，说明在上一次该比率低至如此水平时，BTC 价格为 $16,400。

根据右侧坐标轴读数，目前交易所现有供应约为 1.15 million BTC，总供应占比为 0.744%。

为什么交易所供应下降很重要

比特币离开交易所以转移到自托管钱包或机构冷存储，会减少立即可用于出售的场内（卖方）供应。交易所中持有更少的比特币，意味着在面对价格波动或市场压力时，能够被迅速卖出的比特币也更少。

这种动态在两个方向上都成立。在熊市期间，随着持有者将币转移到平台（用于出售或作为抵押品使用），交易所供应往往会上升。在积累阶段，随着坚定买家将资金提走并转向长期存储，交易所供应会下降。当前读数表明，在本周报道所涵盖的熊市条件之下，主导的是后者的行为。

以太坊基金会的质押举措、鲸鱼的增持数据、116 位企业比特币持有者，以及现在这一项交易所供应指标，都指向同一个一致的结构性方向。大型且耐心的持有者正在将供应从流动性循环中移除。

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2017 年的对比

上一次交易所供应占总供应的比例低到如此水平时，比特币在 $16,400 附近，且即将开始那段将其在 2017 年 12 月前推向刚好不到 $20,000 的上涨行情。这样的对比很有意思，但需要进行谨慎的语境框定。2017 年的市场结构完全不同。交易所基础设施发展程度更低，机构参与度也很有限，而 ETF 市场当时并不存在。

对比所能确认的是，在那些在显著价格升值之前的时期，以这种规模从交易所移除比特币的行为具有历史先例。至于当前这次是否会延续该模式，取决于仅凭供应数据无法预测的需求条件。

当交易所供应减少、而需求相同或持续增长时，就会产生向上的价格压力。等式中的供给端正在发生变化。而本周的 CPI、PCE 以及美联储会议将开始进一步澄清需求端。