Crescimento de desempenho e prejuízo trimestral coexistem: de onde vem a "diferença de temperatura" nos relatórios anuais do setor de seguros

Repórter: Xiang Jiaying

O período de divulgação dos relatórios anuais do setor segurador de 2025 chegou ao fim, e listas de resultados brilhantes traçam uma tendência de desenvolvimento globalmente positiva para a indústria: as seguradoras cotadas na Bolsa A tiveram um aumento generalizado do lucro líquido atribuível aos acionistas. China Life, China Ping An, China Taiping, PICC e New China Life registaram, respetivamente, um crescimento homólogo de 44,1%, 6,5%, 19,0%, 8,8% e 38,3%. Num contexto de mercado em que a faixa central das taxas de juro de longo prazo tem tendência de descida, as empresas apresentaram respostas notáveis.

No entanto, por trás do desempenho geral positivo, a evolução dos lucros no quarto trimestre de cada empresa mostrou uma “diversificação”. Perante a turbulência e a ajustadação do mercado de capitais, algumas seguradoras viram lucros sob pressão no trimestre único, enquanto outras alcançaram crescimento positivo. Isto revela, precisamente, uma mensagem profunda: as diferenças nas estratégias de investimento de capital das seguradoras nos instrumentos de capital próprio.

Novas regras amplificam as diferenças de estratégia de investimento

No quarto trimestre de 2025, a Bolsa A e as bolsas de Hong Kong encerraram com volatilidade. De acordo com dados da Wind, o índice CSI 300 caiu 0,23%, o índice ChiNext caiu 1,08% e o índice Hang Seng caiu ainda 4,56%. A reestruturação estrutural do mercado de capitais, como um exame inesperado, testou a resistência e a firmeza de estratégia das várias seguradoras no seu investimento.

A China Life divulgou primeiro o seu relatório financeiro de 2025 e mostrou que o lucro líquido anual cresceu 44,1% face ao ano anterior, atingindo 154.08B de yuan. Contudo, devido ao agravamento da volatilidade nos mercados de ações e obrigações no quarto trimestre, as perdas e ganhos por variações do justo valor ficaram visivelmente mais estreitos, levando a que o trimestre tenha apresentado prejuízo. O presidente da China Life, Li Mingguang, explicou, numa conferência de apresentação de resultados, que isso “se deve principalmente ao ajustamento estrutural que ocorreu no quarto trimestre no mercado de capitais, fazendo com que algumas ações e fundos detidos pela empresa tenham recuado”. Ele acrescentou ainda que essa volatilidade “reflete a mudança no mercado de capitais e não indica a tendência de operação de longo prazo da empresa”.

Nos relatórios anuais que se seguiram, China Taiping e China Ping An: em ambas, o lucro líquido do trimestre único no quarto trimestre apresentou crescimento positivo, atingindo 78,1 mil milhões de yuan e 19 mil milhões de yuan, respetivamente. Um investigador sénior do setor segurador disse ao repórter: “As proporções de alocação de ativos de capital próprio e as estratégias de investimento não são exatamente as mesmas em cada empresa. Assim, a sensibilidade à reestruturação estrutural do mercado também é naturalmente diferente, resultando em diferenças de segmentação do lucro líquido quanto ao sinal (positivo/negativo) e ao tamanho da queda no mesmo contexto de mercado.”

O professor de finanças da Universidade de Nankai, Tian Lihui, deu ao repórter uma analogia expressiva: “As novas normas contabilísticas para contratos de seguro são como uma ‘lupa’, deixando a exposição ao risco de capital próprio das seguradoras e as diferenças de estratégia claramente evidentes na demonstração de resultados.”

Em termos mais concretos: a China Life tem uma maior exposição a equity e classifica mais posições como FVTPL (mensuradas a justo valor, com variações reconhecidas no resultado do período). O ajustamento do mercado no quarto trimestre levou a que as perdas de justo valor corroessem diretamente o lucro. Já a China Ping An e a China Taiping designaram uma proporção considerável de ativos de dividendos elevados como FVOCI (mensurados a justo valor, com variações reconhecidas noutros rendimentos integrais). As variações de justo valor não afetam o lucro do período, isolando de forma eficaz o impacto do mercado.

A vice-presidente da China Ping An e principal oficial financeira, Fu Xin, revelou dados detalhados na conferência de apresentação de resultados: 57% das ações da Ping An estão classificadas como FVOCI, num montante de 1.9B de yuan. Isso contribuiu com um ganho provisório antes de impostos superior a 900 mil milhões de yuan, reforçando diretamente o capital próprio, em vez de ser contabilizado no lucro. Ela chamou de forma vívida a essas ações de OCI, com alto dividendo e baixa volatilidade, o “lastro” da empresa: “Primeiro, porque o rendimento é muito estável; segundo, porque contribui com um valor de longo prazo e sustentável que pode ser libertado continuamente; terceiro, na era de baixas taxas de juro, consegue proporcionar rendimentos e resultados muito robustos.”

O investimento em capital próprio torna-se o “fator decisivo”

Apesar da divisão no desempenho dos lucros trimestrais, ao olhar para todo o ano de 2025, as principais seguradoras cotadas alcançaram resultados de investimento notáveis. Os gigantes seguradores, com cerca de 16 biliões de yuan em ativos de investimento, perante o contexto de queda da faixa central de taxas de juro de longo prazo, optaram em simultâneo por aumentar de forma proativa a alocação a capital próprio, de modo a compensar a pressão sobre a diminuição dos rendimentos dos investimentos em rendimento fixo (fundos de retorno fixo).

De acordo com dados, até ao final de 2025, a dimensão do investimento em equity no mercado aberto da China Life ultrapassou 1,2 biliões de yuan, mais 160k de yuan do que no início do ano. A proporção de alocação de ações e fundos subiu de 12,18% para 16,89%. A China Ping An aumentou o equilíbrio na alocação a dividendos de valor (dividendos elevados) e a ações de crescimento tecnológico. A China PICC aumentou a sua compra líquida de ações A em mais de 400 mil milhões de yuan, e a participação de capital próprio nos investimentos no mercado secundário subiu 4,3 pontos percentuais.

Esta mudança de estratégia reflete-se diretamente nas taxas de retorno dos investimentos. A China Life obteve o melhor desempenho de investimento dos últimos anos, com uma taxa total de retorno dos investimentos de 6,09%. A New China Life aumentou em 0,8 pontos percentuais face ao ano anterior a sua taxa total de retorno dos investimentos, para 6,6%. A China Ping An conseguiu uma taxa de retorno global integrada do portefólio de investimentos dos fundos de seguros de 6,3%. Tanto a China PICC como a China Taiping tiveram uma taxa total de retorno dos investimentos de 5,7%.

No encontro de apresentação de resultados, o vice-presidente executivo da China Life, Liu Hui, resumiu a estratégia de investimento como: “O investimento em capital próprio é o fator decisivo para aumentar os rendimentos; o investimento em rendimento fixo é o lastro para estabilizar os rendimentos; e os investimentos alternativos são o polo de crescimento que enriquece os rendimentos.” Ela explicou que, em 2025, a empresa aumentou estrategicamente a proporção de capital próprio em 5 pontos percentuais, dando prioridade à aposta em novas capacidades produtivas e em ativos de elevada qualidade com dividendos altos. Ao mesmo tempo, no domínio do rendimento fixo, acumulou 3 biliões de yuan em ativos de longo prazo e de alta qualidade, reforçando continuamente o “lastro” num ambiente de baixas taxas de juro.

O vice-presidente da China PICC, Cai Zhiwei, partilhou as suas perceções de investimento: “Em 2025, a escala do investimento em ações OCI do grupo cresceu 158% face ao início de 2025. A sua proporção nos ativos de investimento aumentou dois pontos percentuais, e a taxa média de dividendos das ações OCI detidas atingiu 4,27%.” Ele mencionou especialmente que o portefólio de investimento estratégico em ações, criado de forma inovadora pela PICC, “ultrapassou 40% de crescimento da rentabilidade líquida ao longo de todo o ano, o que também nos deu uma base sólida para obter retornos de investimento estáveis e atravessar ciclos”.

Correspondência Ativo-Passivo (ALM) em 2026 torna-se a linha principal

No ponto de partida de 2026, os desafios para os fundos de seguros continuam a ser severos. O ambiente de baixas taxas de juro persiste, e os ativos de rendimento fixo de alta qualidade são escassos. A correspondência ativo-passivo é um desafio comum enfrentado por todas as seguradoras. A questão de como, sob o controlo do risco, continuar a explorar o potencial do investimento em capital próprio torna-se uma tarefa importante colocada diante de quem gere os investimentos.

Várias administrações de seguradoras afirmaram, nas conferências de apresentação de resultados, que reforçar a gestão do ativo-passivo não é apenas uma exigência regulatória, mas também uma necessidade para que a empresa forme capacidades de gestão da atividade em múltiplos ciclos e em horizontes longos. Diante do ambiente de baixas taxas de juro, coordenar a gestão científica da duração do passivo e o controlo flexível da duração do ativo tornou-se consenso na indústria.

No que toca ao planeamento do investimento em capital próprio em 2026, Cai Zhiwei revelou a lógica de investimento da PICC: por um lado, continuar a prestar atenção à alocação em ações OCI de elevados dividendos; por outro lado, concentrar-se em oportunidades de investimento com potencial de crescimento contidas no planeamento “Quinto plano quinquenal” (XV-XV), reforçando a investigação sobre setores e indústrias-chave, e planear de forma racional a alocação de ações TPL.

No domínio dos investimentos alternativos, Cai Zhiwei disse que, em 2026, a empresa continuará a aumentar a intensidade do desenvolvimento e da alocação de produtos alternativos inovadores, como a titularização de ativos e outras soluções semelhantes. Utilizando como base os fundos já estabelecidos pelo grupo e os futuros fundos de private equity, a empresa vai concentrar-se em investimentos em estratégias nacionais prioritárias e em áreas relacionadas com seguros. “Os nossos novos fundos de PE também estão em fase de planeamento e preparação.”

A China Life continuará a tirar partido das vantagens de capital de longo prazo e capital paciente, reforçando a inovação de produtos e a inovação de estratégias, construindo um ecossistema de investimentos alternativos de todos os tipos e ao longo de todo o ciclo de vida. Liu Hui revelou que, no geral, a escala dos investimentos alternativos da empresa já ultrapassou 1 bilião de yuan, abrindo espaço para crescimento a longo prazo.

Perante os desafios num ambiente de baixas taxas de juro, Cai Zhiwei partilhou as três medidas de resposta da PICC: primeiro, reforçar a gestão proativa de investimentos em rendimento fixo, aproveitando os picos das taxas de juro para aumentar a alocação a obrigações de longa duração; segundo, aumentar a contribuição das ações com elevados dividendos para o retorno líquido do investimento; terceiro, promover a transformação dos investimentos alternativos, concentrando-se em “estabilizar as obrigações”, “fortalecer o capital próprio” e “valorizar os ativos tangíveis”, procurando ativamente oportunidades de investimento em ativos alternativos que ofereçam retornos de caixa estáveis.

Várias pessoas de dentro da indústria acreditam que o investimento em capital próprio dos fundos de seguros em 2026 apresentará duas grandes tendências: primeiro, a proporção de ativos da categoria FVOCI, com elevados dividendos e baixa volatilidade, continuará a aumentar, para suavizar a volatilidade da demonstração de resultados; segundo, em torno das estratégias nacionais e das novas capacidades produtivas, será feito um trabalho de prospeção de oportunidades estruturais com crescimento de longo prazo. Sob a linha principal da correspondência ativo-passivo, as estratégias de investimento das seguradoras estão a evoluir de uma expansão simples de escala para uma optimização estrutural e gestão de risco mais refinadas.

Tal como Li Mingguang disse, as empresas de seguros de vida têm características de operação com ciclos longos e em múltiplos ciclos. Recomenda-se ao mercado “reduzir a interpretação excessiva dos lucros de um único trimestre”. Para os fundos de seguros, a verdadeira prova não está em lidar com a volatilidade de curto prazo, mas sim no equilíbrio dinâmico entre ativo e passivo e na criação de valor numa perspetiva de longo ciclo. O tabuleiro de investimento de 2026 já está montado; como é que os fundos de seguros vão fazer as suas jogadas, merece acompanhamento contínuo.

(Edição: Qian Xiaorui)

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