Na mudança de cenário no Médio Oriente, investir em ouro, títulos do Tesouro dos EUA e mercados emergentes já não parece tão atraente? Assim afirmou um executivo da Pictet Wealth Management na Suíça.

Pergunte a IA · Porque é que os conflitos no Médio Oriente estão a inverter o desempenho dos activos tradicionais de refúgio?

No início do ano, várias grandes instituições chegaram a prever que os mercados globais de multi-ativos registariam um desempenho notável este ano. Mas, depois, com o surgimento de operações “disruptivas” alimentadas por inteligência artificial (IA), a situação do mercado de crédito privado, que já tinha tido falhas anteriores, não melhorou. Com a chegada de novos conflitos geopolíticos, o ambiente dos mercados globais sofreu uma mudança profunda.

Recentemente, o gabinete do Chief Investment Officer (Diretor de Investimentos) da suíça Pictet Wealth Management e o responsável de investigação macro, Tamsede (Alexandre Tavazzi), partilhou com a Primeira Financeira (Primeiro Financeiro) as suas perspetivas sobre os principais focos do mercado em ambiente de conflito geopolítico, como a trajetória das Treasuries dos EUA, das ações e do dólar.

Atração dos activos de mercados emergentes é forte

Desde o ano passado, muitos analistas têm sugerido que os investidores globais diversifiquem os seus investimentos, saindo dos ativos em dólares para ativos fora de dólares. Porém, após o conflito no Médio Oriente, o dólar parece ter voltado a ser um dos principais ativos de refúgio.

Relativamente a saber se este conflito fará com que os ativos dos EUA voltem a ser apreciados, Tavazzi afirmou que clarificar essa questão é crucial para qualquer estratégia de alocação de ativos, sobretudo para investidores internacionais. “A meu ver, temos de considerar separadamente a moeda e os ativos. O dólar, de facto, valorizou, e desde a eclosão do conflito tem sido uma das moedas de refúgio. A situação do franco suíço é semelhante.” Ele analisou: “Mas, ao olhar para os ativos de base denominados em dólares, como o índice S&P 500 e o mercado de Treasuries, verifica-se que o mercado não considera que os ativos em dólares tenham atributos de refúgio; a sua trajetória é quase igual à de ativos noutras regiões. As ações dos EUA e as Treasuries caíram durante um período.”

Para além do conflito no Médio Oriente, os fatores que influenciam a trajetória recente dos ativos em dólares incluem também a preocupação do mercado com a inteligência artificial (IA) e os problemas de capacidade de geração de lucros das empresas daí decorrentes. Mais importante ainda, num ambiente como este, as Treasuries não ofereceram uma proteção eficaz como acontecia no passado.

As Treasuries de curto prazo — ou seja, as de dois anos e prazos inferiores — já foram o melhor ativo de refúgio nesse tipo de ambiente de conflito geopolítico. Mas agora a situação é completamente diferente. O ambiente monetário apertou de forma significativa e a rendibilidade das Treasuries a 2 anos disparou quase 40 pontos base. “Por isso, a trajetória recente do dólar está mais relacionada com questões monetárias do que com o valor de investimento dos ativos denominados em dólares. No conflito no Médio Oriente, os ativos denominados em dólares não demonstraram uma forte capacidade de resistir a riscos.” Disse ele.

Já no fim do ano passado e no início deste ano, investir em ativos de mercados emergentes, representados pelos mercados fora dos EUA, tinha sido uma das transações mais populares na Wall Street. Mas após este conflito no Médio Oriente, ações, obrigações e câmbio dos mercados emergentes caíram em todas as frentes. As dúvidas sobre se os ativos dos mercados emergentes continuam a merecer uma perspetiva positiva de longo prazo têm-se intensificado.

Tavazzi disse que no início do ano os mercados emergentes mostraram potencial: quer em ações, quer em obrigações, quer em divisas. “Ao mesmo tempo, também temos de compreender que os mercados emergentes não são um mercado homogéneo. A Ásia é uma parte importante do índice de mercados emergentes da MSCI, além disso há a América Latina.” Quanto ao impacto do conflito, ele considera que, em primeiro lugar, com a força do dólar, as moedas dos mercados emergentes sofreram desvalorização. As ações dos mercados emergentes também foram atingidas pela desvalorização cambial. Em segundo lugar, o mercado tinha, em geral, antecipado que os bancos centrais dos países dos mercados emergentes iriam cortar as taxas de juro, porque a inflação nesses países tinha diminuído. Mas, devido ao impacto do preço do petróleo na inflação após o conflito, os cortes na taxa foram adiados temporariamente, o que também afetou os ativos dos mercados emergentes.

Mas a longo prazo, Tavazzi afirmou: “Esperamos que, em algum momento, a situação no Médio Oriente melhore. Por isso, os ativos dos mercados emergentes ainda têm algumas características muito interessantes. Os bancos centrais das economias dos mercados emergentes poderão reiniciar o ciclo de cortes nas taxas de juro. Além disso, ao observar o mercado de obrigações dos mercados emergentes, especialmente o segmento de obrigações com grau de investimento, verifica-se que a taxa de alavancagem das empresas destas economias costuma ser mais baixa do que a dos EUA e que os spreads são mais favoráveis do que nos EUA. Por isso, estas obrigações com grau de investimento também são bastante atrativas. Além disso, avaliando do ponto de vista dos ativos tangíveis que se tornarão mais procurados — como os minerais e metais essenciais — muitos países dos mercados emergentes são países produtores desses minerais e metais específicos. Assim, num momento futuro, investir nos mercados emergentes voltará a ser muito atrativo. A longo prazo, os ativos dos mercados emergentes ainda têm algum grau de atratividade.”

Quanto às perspetivas para ativos da China, sublinhou: em primeiro lugar, o mercado chinês tem demonstrado uma resiliência extremamente forte, e isso merece especial atenção. Em segundo lugar, é necessário distinguir quais partes do mercado chinês estão a crescer — por exemplo, as áreas de tecnologia, energias renováveis e IA estão a registar mudanças impressionantes. As empresas de IA da China ainda estão a ser exigidas a abrir os seus modelos, para que possam aplicá-los rapidamente em setores industriais; é essa a área que brilha verdadeiramente, e é também uma área de crescimento sustentável e que merece atenção.

Perspetivas de investimento e negociação em IA

Mesmo antes do conflito geopolítico, devido às preocupações do mercado com a transformação disruptiva trazida pela IA, incluindo software, serviços profissionais, media e finanças, tudo isso foi afetado. Algumas categorias de ações ligadas a setores sofreram quedas acentuadas, arrastando o desempenho geral das ações dos EUA. Alguns analistas consideram que, se os investidores continuarem a querer participar nas transações de IA, devem transferir o capital dos “promotores” da IA para os “beneficiários” da IA.

Tavazzi disse: “Sim, o setor de software está a ser interrompido (disruptado), mas nem todas as empresas de software serão interrompidas. Para aquelas grandes empresas de software estabelecidas que usamos no dia a dia, o risco não é grande, porque os serviços que fornecem são difíceis de substituir. Mas algumas aplicações de software hoje têm, de facto, a possibilidade de ser substituídas pela programação automática com IA. Algumas empresas, sobretudo as que não conseguem oferecer qualquer valor adicional, enfrentarão dificuldades de sobrevivência. Vale também a pena salientar que, no domínio do crédito privado, os empréstimos a empresas de software representam cerca de 20% do total de empréstimos. Por isso, o tema disruptivo da IA também afetará o crédito privado.”

Quanto a como realizar transações e investimentos em IA, ele concorda com a lógica geralmente considerada pelo mercado: “migrar do investimento nos promotores da IA para investir nos beneficiários da IA”.

“À medida que o investimento na área de IA tem, atualmente, escalas muito elevadas, os grandes grupos têm planos de despesa de capital para os próximos 12 meses que totalizam mais de 600 mil milhões de dólares, e a maior parte vai para áreas ‘duras’, como semicondutores e centros de dados. E o funcionamento dos centros de dados requer muita energia. Portanto, qualquer tecnologia que possa satisfazer a operação e as necessidades energéticas dos centros de dados merece ser considerada para investimento. Por exemplo, empresas de cabos, empresas de eletricidade, etc., são os chamados beneficiários das transações de IA. A impressão 3D é semelhante.” Ele disse: “A tecnologia de IA, de facto, também irá beneficiar muitas empresas através de aplicações reais. Mas os beneficiários diretos talvez não sejam as empresas que, em si, se dedicam a IA, e sim as empresas que produzem máquinas pesadas — como empresas de cabos, geração de eletricidade e semicondutores, por exemplo. De forma mais ampla, as empresas de todos os setores também deverão beneficiar da IA, porque a IA pode ajudar as empresas a melhorar a produtividade.”

Além disso, ele também destacou que as empresas de tecnologia, especialmente as de IA, têm sido nos últimos anos o principal motor das bolsas dos EUA. Agora, à medida que a tecnologia disruptiva de IA se torna cada vez mais mainstream, as bolsas dos EUA começam gradualmente a entrar num regime de rotação setorial, e o tamanho das ações em alta continua a expandir-se.

“Esta situação já está a acontecer. Ao recuar três anos passados (até 2025), no índice S&P 500 apenas menos de 35% das empresas tiveram desempenho superior ao do índice. Por outras palavras, a subida do mercado está altamente concentrada em poucas empresas, que normalmente conseguem beneficiar em cenários de flutuação das taxas de juro. Mas, se olharmos para o desempenho até agora este ano, é exatamente o oposto. Embora o S&P 500 tenha caído ligeiramente desde o início do ano, mais de 60% das ações constituintes do S&P 600Bêm tido desempenho superior ao próprio índice. A alta das ações dos EUA está a expandir-se para outras áreas.” Disse ele.

Além disso, o mundo atual está a passar de um mundo dominado por ativos incorpóreos (no mercado de IA, as transações envolvem basicamente empresas de software e operadores de mega centros de dados) para um mundo em que, para empresas e países, os ativos tangíveis se tornam cada vez mais importantes.

Os antigos dogmas de investimento estão a ser afetados

Após este conflito no Médio Oriente, os setores de bens de consumo essenciais ou de saúde não subiram como acontecia em períodos anteriores de conflito geopolítico; pelo contrário, caíram, o que também abalou os antigos dogmas de investimento. Sobre isto, Tavazzi analisou que quando o mercado, devido ao conflito no Médio Oriente, começou a vender sem discriminação, os investidores também começaram a vender ações que ainda apresentavam lucros. Assim, não foram apenas os ativos com quedas acentuadas: todas as ações que vinham a ter bom desempenho antes da eclosão do conflito também foram vendidas.

Os investidores tendem a dar mais importância à liquidez dos ativos. O ouro também foi vendido, e no lado das moedas apenas o franco suíço e o dólar tiveram um desempenho sólido; as Treasuries também não conseguiram oferecer uma proteção eficaz como acontecia em conflitos geopolíticos anteriores. Os investidores aperceberam-se de que a única opção é aumentar as reservas de caixa.

O que também não está de acordo com os antigos dogmas de investimento são as Treasuries. As Treasuries sempre foram um ativo de refúgio; e até em fevereiro o seu desempenho tinha sido muito bom. Porém, após o conflito no Médio Oriente, o preço das Treasuries caiu e as rendibilidades voltaram a subir.

Sobre isto, Tavazzi analisou que, por um lado, a reação do mercado de Treasuries foi influenciada pelos efeitos na inflação provocados pela subida do preço do petróleo; por outro lado, também ficou afetada pelo enfraquecimento da situação fiscal dos EUA. Se as experiências de investimento do passado continuam a funcionar, depende do facto de, desta vez, ser ou não diferente. “A nossa avaliação é que este conflito no Médio Oriente é totalmente diferente dos conflitos geopolíticos históricos.” Ele acredita que o impacto direto do conflito poderá ser o aumento da inflação. Mais cedo, a rendibilidade das Treasuries a 10 anos ficou ligeiramente abaixo de 4%. Mas agora, devido ao impacto do petróleo na inflação, o mercado está a reprecificar. Além disso, em segundo lugar, o mercado antes previa que a Reserva Federal cortaria as taxas duas vezes em 2026, mas agora as expectativas de cortes já recuaram bastante.

A longo prazo, também é preciso considerar o impacto fiscal. Antes da eclosão do conflito, o défice fiscal dos EUA já estava a preocupar o mercado, e o conflito traria um custo fiscal ainda maior. O Departamento de Defesa dos EUA está a solicitar ao Congresso mais 50 mil milhões de dólares em dotações para sustentar os elevados custos da guerra. Ao mesmo tempo, é necessário estar atento à decisão da Suprema Corte dos EUA sobre as tarifas de Trump, que poderá levar a uma ligeira descida do nível de tarifas. O governo Trump no “One Big Beautiful Bill” também teria um impacto negativo no défice fiscal e poderia, em parte, ser aliviado por receitas geradas substancialmente por tarifas. Mas se houver qualquer mudança na política de tarifas — por exemplo, se a Suprema Corte decidir que o atual modo de implementação das tarifas é ilegal — a pressão sobre as finanças públicas dos EUA será ainda maior.

Em relação a outros investimentos de rendimento fixo, ele sublinhou: “Neste ambiente, a vantagem dos prazos mais curtos e da duração curta é mais evidente. As consequências iniciais do conflito são a inflação, mas depois poderá levar a uma desaceleração económica significativa. Isto porque a subida do preço do petróleo é um choque de oferta, que limitará o rendimento disponível das pessoas e, no fim, levará à desaceleração do consumo. Portanto, se esta situação persistir, acabará por gerar consequências económicas negativas, embora não saibamos por quanto tempo.”

Além disso, Tavazzi também se mostra preocupado com a situação no setor do crédito privado nos EUA. Muitos fundos de crédito privado já pararam operações, porque muitos investidores querem retirar o capital. E estes fundos de crédito privado e fundos de alavancagem são uma fonte de financiamento importante para as PME dos EUA. “Se combinarmos a redução da oferta de energia com os potenciais problemas de financiamento no crédito privado, as consequências poderão ser as seguintes: se esta situação continuar por um período de tempo considerável, poderá ter um impacto importante no crescimento económico dos EUA. Isto talvez obrigue a Reserva Federal a reavaliar se deve ou não aumentar as taxas de juro. Portanto, manter prazos de obrigações de curto prazo — por exemplo, dentro de dois anos — permite que os investidores beneficiem das futuras alterações de política da Reserva Federal nos próximos meses.” Disse ele.

Mas ele acredita que é pouco provável que a deterioração do mercado de crédito privado conduza a riscos sistémicos. “Em termos do tamanho do negócio e do tamanho das demonstrações financeiras/ balanços das atividades dos bancos dos EUA e de grandes instituições financeiras, a sua exposição ao risco no setor do crédito privado não é grande. Assim, a deterioração do crédito privado ainda não constituiu, por ora, um risco sistémico para as instituições financeiras e os bancos dos EUA.” Em comparação, ele diz que está mais preocupado com a oferta de crédito para as PME, porque, após a crise financeira de 2008 e com a implementação de novas regras, as PME foram basicamente excluídas dos empréstimos dos bancos nos EUA. Por isso, as fontes de financiamento das PME são ou o mercado de crédito, ou empréstimos alavancados ou fundos privados.

(Este artigo é proveniente da Primeira Financeira)