【Huachuang Finance Xu Kang Team】Banco de Transporte 2025: Resiliência da margem de juros relativamente forte, todas as receitas principais apresentam crescimento positivo

(Origem: Pequeno Capital Finanças)

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O Bank of Communications divulgou o seu relatório anual de 2025. Em 2025, obteve 2650,71 mil milhões de CNY em receitas de exploração, um aumento de 2,02%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 956,22 mil milhões de CNY, um aumento de 2,18%. A taxa de créditos de cobrança duvidosa (NPL) foi de 1,28%, +2 bp em relação ao trimestre anterior; a taxa de cobertura das provisões foi de 208,4%, -1,6 p.p. em relação ao trimestre anterior.

Comentários:

A taxa de crescimento das receitas manteve-se estável e em melhoria, e as receitas principais registaram todas um crescimento positivo; a dotação para provisões manteve-se prudente, e a taxa de crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas aumentou. 1) Lado das receitas: em 2025, as receitas de exploração cresceram 2,02% em termos homólogos, com a taxa de crescimento a acelerar 0,22 p.p. face aos três trimestres anteriores. Em primeiro lugar, graças à estabilização do spread das margens de juros líquidas, a receita de juros líquidos do ano cresceu 1,91% em termos homólogos; em segundo lugar, os negócios de receitas não provenientes de juros tiveram um desempenho acima do esperado: no ano, a receita líquida de comissões e taxas cresceu 3,44% em termos homólogos, muito acima dos 0,15% dos três trimestres anteriores, impulsionada principalmente pelos negócios de gestão de património (+16,98%) e pelos negócios de tipo agente (+10,17%). Além disso, as outras receitas não relacionadas com juros mantiveram igualmente um crescimento positivo (no ano +1,4%); 2) Lado dos lucros: com base na melhoria das receitas, o lucro líquido atribuível aos acionistas registou um crescimento positivo de 2,18% no ano, com a taxa de crescimento a aumentar +0,3 p.p. face aos três trimestres anteriores. Apesar de a dotação para perdas por imparidade do crédito ter aumentado 3,77% em termos homólogos, beneficiando do efeito das receitas isentas de impostos, a taxa de imposto efetiva diminuiu, compensando parte da pressão exercida pelas provisões.

A dimensão cresceu de forma robusta; os empréstimos para empresas foram o principal motor, enquanto o crescimento do crédito de retalho abrandou. No final de 2025, o total de empréstimos a clientes do grupo atingiu 9,12 biliões de CNY, um aumento de 6,64%. O lado das empresas constitui a força motriz do crescimento. 1) Lado das empresas: em 2025, a taxa de crescimento dos empréstimos a empresas (incluindo letras) foi de 8,4%, acima da aceleração verificada nos três trimestres anteriores. A empresa serviu ativamente a economia real, otimizando a alocação do crédito em torno das “cinco grandes áreas”, com aumentos de 13,8% nos empréstimos à indústria transformadora, 10,73% nos empréstimos de tecnologia, 20,76% nos empréstimos inclusivos para pequenas e micro empresas, todos significativamente superiores à taxa média de crescimento de empréstimos de todo o banco; 2) Lado do retalho: os empréstimos de retalho cresceram 3,00% em termos homólogos, com abrandamento da taxa. Entre eles, os empréstimos pessoais ao consumo (+19,5%) e os empréstimos pessoais para atividades empresariais (+11,8%) mantiveram um crescimento relativamente rápido, mas, devido ao enfraquecimento das vendas no mercado imobiliário, o saldo dos empréstimos hipotecários diminuiu 1,65% face ao final do ano anterior; a procura de crédito dos cartões de crédito também esteve mais fraca, com o saldo a cair 1,3% em termos homólogos. A empresa concluiu, em junho de 2025, uma colocação privada direcionada de 1200 mil milhões de CNY em ações A, elevando o rácio de capital principal de nível 1 para 11,43%, +1,2 p.p. em termos homólogos. Esta suplementação de capital mitigou eficazmente, e de forma efetiva, o problema das restrições de capital que se prolongava há muito tempo, fornecendo uma garantia sólida para o crescimento sustentável da dimensão do negócio no futuro.

O spread das margens de juros líquidas estabilizou-se por três trimestres consecutivos; a queda na rendibilidade dos ativos no lado dos ativos abrandou e os resultados do controlo do custo dos passivos foram significativos. Em 2025, o spread de juros líquidos foi de 1,20%, apenas -7 bp em termos homólogos. Pelos dados trimestrais, desde o 2.º trimestre de 2025, o spread de juros líquidos trimestral por trimestre tem estado estável consecutivamente no intervalo de 1,19%-1,22% por três trimestres, evidenciando uma tendência clara de estabilização. 1) Lado dos ativos: a capacidade de fixação de preços dos ativos reforçou-se; estimamos que a rendibilidade dos ativos que geram juros no 4T25, por base trimestral, tenha diminuído apenas 5 bp para 2,80% em relação ao trimestre anterior, com uma redução menor do que a dos três trimestres anteriores. 2) Lado dos passivos: os resultados do controlo do custo dos passivos foram notáveis; estimamos que a taxa de custo dos passivos remunerados no 4T25, por base trimestral, tenha diminuído 9 bp para 1,67% em relação ao trimestre anterior, acima da redução na rendibilidade dos ativos, contribuindo de forma positiva para a estabilização do spread de juros. Com a expiração contínua e a redefinição do preço de depósitos a juros elevados, prevê-se que o custo dos passivos continue a ter espaço para diminuir em 2026, o que dará um apoio forte à estabilidade do spread de juros.

A qualidade dos ativos do lado das empresas melhora, com algum distúrbio no risco de retalho. Em 2025, a taxa de créditos de cobrança duvidosa foi de 1,28%, +2 bp em relação ao trimestre anterior, e estimamos que a taxa de geração líquida de créditos de cobrança duvidosa, por trimestre, tenha ficado em +3 bp em relação ao trimestre anterior, para 0,52%. A taxa de observação (1,65%) e a taxa de atraso (1,46%) subiram, respetivamente, 9 bp e 6 bp em relação ao trimestre anterior, indicando que a qualidade dos ativos ainda enfrenta alguma pressão potencial. 1) Lado das empresas: o saneamento do risco no lado das empresas continua: a taxa de créditos de cobrança duvidosa dos empréstimos do tipo empresa foi de 1,19%, -11 bp face ao primeiro semestre, e a qualidade dos ativos continua a melhorar. Merece atenção o facto de a taxa de créditos de cobrança duvidosa dos empréstimos do setor imobiliário ter descido para 4,20%, -12 bp face ao primeiro semestre, com resultados evidentes na mitigação do risco; 2) Lado do retalho: devido ao impacto do ambiente macro, a taxa de créditos de cobrança duvidosa dos empréstimos pessoais aumentou 24 bp face ao primeiro semestre para 1,58%. Entre eles, a taxa de créditos de cobrança duvidosa de empréstimos à habitação / cartões de crédito / empréstimos ao consumo / empréstimos pessoais para atividades empresariais foi, respetivamente, +26 bp / -29 bp / +63 bp / +39 bp face ao primeiro semestre, para 1,01% / 2,68% / 1,77% / 1,94%. A pressão sobre a qualidade dos ativos do retalho é um problema comum do setor. A administração indica que já tomou várias medidas para reforçar o controlo, procurando inverter a tendência de queda.

Recomendação de investimento: ligeiramente.

Aviso de risco: com insuficiência da dinâmica do crescimento económico, o spread de juros dos bancos volta a ficar sob pressão. A concessão de crédito pelos bancos ficou aquém do previsto.

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