Разделение акций на фондовом рынке

Автор: Притхик Десаи

Перевод: Block unicorn

Предисловие

Часы — не лекарство от задержек. Десятилетиями финансовые рынки строились вокруг скорости передачи существующей информации. Они ввели закрывающий колокол, расчёты партиями и региональные биржи — и в эпоху медленной передачи информации это имело смысл. Но всё это изменилось. Капитал не будет ждать. Как вода всегда находит щель, так и капитал сделает то же самое. Финансовая гравитация притянет его по кратчайшему пути к получению ценовой информации. Таковы правила рынка. Участники рынка не будут вечно мириться с неэффективностью.

И вот что я наблюдал за развитием финансового рынка с макроэкономической точки зрения в последние несколько недель.

В сегодняшней статье я помогу вам понять, что именно разрушило прежнюю «сцепленную» структуру финансового рынка и превратило её в более эффективную, несцепленную структуру — пересекающую разные локации, форматы и время.

Смена графика

Я изучаю финансы уже более десяти лет. На ранних этапах обучения я воспринимал традиционные фондовые биржи как синоним самого рынка. В течение большей части их развития фондовые биржи были местом, куда сходились все и всё: покупатели, продавцы, регуляторы и технологии, которые приводят рынок в движение. Там были индексы, отслеживающие состав акций, и часы, которые показывали торговое время — они сообщали всем, когда можно торговать, а когда нельзя.

Но в последние несколько лет всё изменилось. Более того, всего за последние несколько недель мы увидели несколько событий, которые подтверждают этот сдвиг.

18 марта S&P Dow Jones Indices предоставила индексу S&P 500 лицензию для Trade[XYZ], разрешив участникам рынка HIP-3 развернуть на бирже Hyperliquid первый и единственный фьючерсный контракт на бессрочный индекс S&P 500. Индекс S&P 500 — самый отслеживаемый американский индекс крупных акций в мире: он охватывает 500 ведущих компаний США, включает примерно 80% общей рыночной капитализации США и имеет совокупную капитализацию более 61 триллиона долларов. Этот индекс охватывает как минимум половину рыночной капитализации глобальных фондовых рынков.

Это индекс с почти 70-летней историей, но он вышел на рынок, который существует всего 6 месяцев.

На следующий день после объявления S&P о новости Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила заявку Nasdaq на торговлю и расчёты части акций в токенизированном виде. Nasdaq — одна из самых активных торговых площадок в мире; её номинальный объём торгов обычно превышает объём Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), крупнейшей биржи по рыночной капитализации в мире.

16 марта Чикагская биржа опционов Global Markets (Cboe Global Markets) подала в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) предложение запустить «почти круглосуточную (24x5) торговлю акциями США». Крупнейший операционный орган, стоящий за этой американской финансовой биржей, заявил, что он готов начать предоставлять сервис круглосуточной торговли акциями самое раннее уже в декабре 2026 года.

Но почему именно так? Всё больше людей требуют расширить торговое время для акций США.

Все эти три инициативы направлены на устаревшую сцепленную торговую структуру. Запущенный Hyperliquid рынок фьючерсов на индекс S&P 500 бросает вызов многолетней практике, когда инвесторы могли торговать традиционными индексами только через традиционные рынки. Он также делает возможным круглосуточную (24/7) торговлю одним из самых отслеживаемых индексов крупных компаний в мире.

Инициатива Nasdaq по токенизированной торговле акциями нацелена на инфраструктуру. Она вводит новую форму «упаковки», позволяющую торговать одной и той же акцией по-разному. Ранее попытки токенизации акций подвергались критике со стороны индустрии.

Инвесторы сомневаются, предоставляют ли эти токены те же права, что и исходные акции.

Но если бы я обеспечил через токены на блокчейне тот же уровень долевого участия, при этом не лишая вас голоса и юридической защиты, которые сопровождают исходные дематериализованные акции, вы бы разве не согласились?

Зачем вам это делать? Что вам это даст?

А если вы — инвестор, находящийся за пределами США, и хотите получить более удобный доступ к рынку акций крупнейшей экономики мира? А если такая токенизированная акция позволит вам проще интегрировать её с системой залога и заимствований — что тогда?

Когда вы принимаете во внимание круглосуточную торговлю, эти преимущества умножаются.

Именно это делает ставкой Chicago Board Options Exchange (Cboe), о чём и идёт речь. Их схема почти круглосуточной торговли (5 дней в неделю, 24 часа в сутки) призвана признать, что капитал не будет ждать офисного времени. Трейдеры всегда хотят сразу выражать своё мнение после получения информации. Если Cboe не предоставляет им рынок, где они могут выражать мнение, то трейдеры пойдут туда, где такие рынки есть.

Всё, что я говорю, — не допущения и не «то, что может произойти в ближайшем будущем». Это происходит — прямо сейчас, пока мы с вами говорим.

Будущее в разъединённом виде

На рынке Hyperliquid HIP-3 внедрение разъединения финансовых продуктов проявляется наиболее ярко: этот рынок официально запустили лишь в конце октября 2025 года.

Только за последний месяц совокупный объём торгов на рынке HIP-3 вырос на 72 миллиарда долларов. Ранее за четыре месяца совокупный объём торгов составлял 78 миллиардов долларов.

В марте бессрочные рынки Trade[XYZ] по традиционным финансовым инструментам и акциям продолжали обеспечивать 90% дневного объёма торгов HIP-3. Но это ещё не самая интересная часть.

Более половины объёма торгов Trade[XYZ] приходится на рынки бессрочных контрактов по серебру, нефти, Brent и золоту.

Hyperliquid предоставляет единый торговый интерфейс для торговли спотовыми криптовалютами и бессрочными контрактами на криптовалюты и традиционные активы. Это не только упрощает процесс торговли на единой платформе, но и приносит более высокую ликвидность, единый пользовательский интерфейс и меньшие спреды между ценами покупки и продажи.

Трейдеры по-прежнему хотят торговать некоторыми из крупнейших и самых популярных активов — включая сырьевые товары, публичные компании, крупные частные компании и индексы. Вам может захотеться торговать серебром, золотом, нефтью, Tesla, Apple, Amazon, Google, индексами, отслеживающими первые 100 крупнейших несырьевых компаний США, а также индексом S&P 500 — всё это можно сделать на платформе Hyperliquid.

HIP-3 отделяет возможность инвестировать в эти активы от существующей биржевой инфраструктуры, но при этом продолжает отслеживать базовые активы их исходных бенчмарков. Поэтому, когда вы на HIP-3 занимаете длинную позицию по фьючерсному контракту на серебро, отслеживаемый базовый актив всё так же привязан к стоимости одной унции серебра из источника данных Pyth.

Трейдеры переключаются с прежних платформ на торговлю серебром на HIP-3 потому, что HIP-3 не различает американских и неамериканских трейдеров и не следует какому-либо конкретному времени. Каждый раз, когда появляется событие, при котором трейдеры хотят выразить своё мнение через ценообразование активов, HIP-3 предоставляет им рынок — без ограничений по географии трейдеров или их часовым поясам.

В последние несколько недель на платформе Hyperliquid значительно выросли открытые позиции (OI), что служит убедительным подтверждением всего вышесказанного. OI измеряет общую стоимость незакрытых деривативных позиций. В отличие от объёма, который отражает активность торгов, OI отражает торговое обязательство.

Объём OI на 1 марта составил 1,13 миллиарда долларов, а 1 апреля он удвоился и достиг 2,2 миллиарда долларов. Это говорит о том, что трейдеры уверены в бессрочных контрактах Hyperliquid и фиксируют капитал.

Эти показатели показывают, что когда доступ к рынку становится проще и возникает меньше трения, трейдеры не будут хранить верность какой-либо одной платформе или одному классу активов. Они будут выбирать любую платформу, которая предлагает волатильность, удобство и ликвидность.

Вот почему такие традиционные институты, как S&P, Nasdaq и Chicago Board Options Exchange, предпринимают шаги, чтобы признать такое поведение.

Как минимум два недавних события наглядно демонстрируют важность круглосуточной торговли и рыночной волатильности для трейдеров.

Саурабх написал в твите для Decentralised.Co: «28 февраля США и Израиль атаковали Иран во время закрытия традиционных рынков. Спустя несколько часов цена бессрочных контрактов, привязанных к нефти, на платформе Hyperliquid взлетела на 5%, поскольку трейдеры в реальном времени переваривали этот шок».

Всего за две недели после начала войны объём торгов бессрочными контрактами, привязанными к нефти, вырос со 200 миллионов долларов до суммарных 60 миллиардов долларов.

Одна из самых больших угроз для новых платформ — ликвидность. Если ликвидности недостаточно, спреды между ценами покупки и продажи могут расшириться, из-за чего торговые потери и ценовой недостаток, с которыми сталкиваются трейдеры, будут более серьёзными по сравнению с другими платформами.

На прошлой неделе, когда президент США Дональд Трамп и иранские чиновники вели переговоры о проведении «продуктивных встреч», платформа Hyperliquid продемонстрировала свою мощную ликвидность. Недавно запущенные фьючерсы на индекс S&P 500 на базе платформы HIP-3 способны точно отслеживать динамику фьючерса E-mini на индекс S&P 500 Чикагской товарной биржи (CME) вплоть до минуты.

Хотя on-chain бессрочные контракты отстают от ES примерно на 50–70 пунктов, амплитуда изменения цен при этом примерно такая же.

Что это означает

Десятилетиями традиционные рынки были сцеплены вместе и контролировали всё: локации (биржи), время (торговые сессии) и продукты (индексы/контракты).

Они сохраняли статус-кво, потому что не смогли создать соответствующие механизмы для решения таких проблем неэффективности, как задержки по времени, ограничения торговых часов и регуляторные ограничения для неамериканских инвесторов. Вместо этого они скрывали эти неэффективности и упаковывали их в процедурные институты, чтобы привлечь инвесторов — как будто это были системы, которым можно доверять.

Люди всё равно будут торговать и инвестировать. Это не потому, что они глупы или верят всяким обещаниям, которыми традиционные финансовые рынки их убаюкивают. Они так поступают, потому что им не остаётся выбора. Эта ситуация начала меняться после появления блокчейна: блокчейн даёт миру on-chain рынки, делая торговлю и инвестиции невероятно удобными.

Люди увидели этот выбор и воспользовались им.

Раньше они не заботились о том, как меняется структура рынка, и в будущем тоже не будут. Их не интересует, новая структура будет сцепленной или несцепленной. Независимо от того, согласны ли текущие институты или нет — если трейдеры и инвесторы могут быстрее и удобнее выражать своё мнение с помощью финансовых инструментов, они примут новую рыночную структуру. А откуда она берётся — от таких традиционных гигантов, как Nasdaq, Chicago Board Options Exchange или S&P 500, или от лицензонезависимых платформ, работающих на блокчейне, — неважно.

Финансовая индустрия, как и всегда, будет продолжать развиваться и использовать любые структуры, которые сокращают разрыв между наступлением событий и выражением мнений о ценах.

Важные события происходят повсюду, каждую минуту. Так почему же цены должны ждать, пока часы в одном из стеклянных офисных зданий Нью-Йорка начнут ходить в понедельник утром?