Тяньхуа Синэн стремится к IPO на гонконгской бирже: чистая прибыль за два года сократилась в два раза на 78,9%, рентабельность снизилась на 10,7 процентных пункта

Основной бизнес: крупнейший в мире производитель гидроксида лития/окиси гидроксида лития батарейного качества, № 3 в мире

Suzhou Tianhua New Energy Technology Co., Ltd. (далее — «Tianhua New Energy») — важная компания в сфере литий-ионных материалов для новых источников энергии в Китае. Она специализируется на исследованиях, производстве и продажах материалов для литиевых батарей. Согласно данным Frost & Sullivan, по объему продаж и выручке компания занимает место крупнейшего в Китае и третьего в мире производителя гидроксида лития батарейного качества по состоянию на 2025 год, а также занимает 4-е место среди производителей литиевых химических соединений батарейного качества в Китае и в мире.

Компания ведет бизнес в трех направлениях. При этом материалы для литиевых батарей для новых источников энергии являются основным бизнесом: в 2025 году на них приходится 88,3% выручки. Доля антистатических и ультрачистых технологических продуктов и медицинских устройств составляет соответственно 8,0% и 3,7%. Основные продукты — гидроксид лития батарейного качества и карбонат лития — широко применяются в тяговых батареях электромобилей и системах хранения энергии. По состоянию на конец 2025 года компания создала в Китае три производственные базы, годовая производственная мощность по литиевым соединениям достигла 165k тонн, а также, сочетая долевое участие, долгосрочные договоры на закупку с фиксированием объемов (long-term off-take) и собственные рудники, сформировала глобальную сеть ресурсов лития, охватывающую Африку, Южную Америку, Океанию и Азию.

Показатели выручки: рост на 14,2% в 2025 году, но еще не восстановилась до уровня 2023 года

Выручка компании за последние три года демонстрировала заметные колебания: с 2023 по 2025 год наблюдалась динамика «сначала снижение, затем рост»:

Колебания выручки в основном связаны с влиянием цен на литиевые химические соединения. В 2024 году выручка по материалам для литиевых батарей нового поколения резко снизилась на 40,7%, главным образом из-за обвала средней цены на гидроксид лития батарейного качества с 256,5 тыс. юаней/тонну в 2023 году до 71,6 тыс. юаней/тонну; в 2025 году выручка восстановилась на 15,9% за счет расширения мощностей по карбонату лития и роста объемов продаж: в отчетном году объем продаж карбоната лития составил 27 089 тонн, средняя цена — 65,2 тыс. юаней/тонну. Стоит отметить, что выручка в 7.55B юаней в 2025 году все еще на 27,9% ниже, чем в 2023 году (10.47B юаней), и еще не восстановилась до прежнего пика.

Чистая прибыль: снижение второй год подряд; в 2025 году относительно 2023 года — вдвое

Платежеспособность компании продолжала ухудшаться: чистая прибыль снизилась с 2.16B юаней в 2023 году до 4,57 млрд юаней в 2025 году, а совокупное снижение за два года составило 78,9%:

Чистая маржа в 2025 году составила лишь 6,1%, что на 14,5 процентных пункта ниже 20,6% в 2023 году; это отражает серьезное сжатие маржинального пространства из-за ценовой войны в отрасли. Компания объясняет, что снижение результатов в основном связано с «колебаниями цен на литиевые химические соединения во всей отрасли», а также ростом затрат на НИОКР. Стоит отметить, что падение чистой прибыли на 55,6% в 2025 году существенно превышает рост выручки на 14,2% в тот же период, что показывает, что возможности контроля затрат компании столкнулись с серьезными вызовами.

Валовая маржа: валовая маржа по основному бизнесу почти наполовину

Сводная валовая маржа компании снижалась непрерывно с 24,7% в 2023 году до 14,0% в 2025 году; за три года она сократилась на 10,7 процентных пункта. При этом снижение валовой маржи по основному бизнесу — материалам для литиевых батарей нового поколения — было еще более выраженным:

Валовая маржа по материалам для литиевых батарей нового поколения почти наполовину сократилась главным образом из-за двойного давления: падения цен на литий и роста себестоимости сырья. Стоит отметить, что в 2025 году затраты на сырье составили 457M юаней, или 74,1% от себестоимости продаж; при этом в тот же период объем закупок литиумного сырья (литиевого концентрата) в составе всех закупок составил 36,8%, то есть риски цепочки поставок были высоко сконцентрированы. В противоположность этому валовая маржа по медицинским устройствам выросла вопреки тренду на 5,3 процентных пункта, став единственным сегментом бизнеса, где валовая маржа продолжала расти. Однако из-за небольшого масштаба этот сегмент внес ограниченный вклад в общую прибыль.

Концентрация клиентов: топ-5 клиентов формируют более половины выручки

Концентрация клиентов компании сохраняется на высоком уровне: доля выручки пяти крупнейших клиентов в 2023–2025 годах составляла 68,4%, 59,0% и 55,9% соответственно. Несмотря на снижение, показатель остается высоким. Доля выручки крупнейшего клиента — 24,3%, 19,0% и 23,0% соответственно; улучшения в степени зависимости от клиентов не наблюдается.

При этом Ningde Times Group является вторым крупнейшим акционером компании (доля — 13,54%). В 2025 году она принесла выручку 1.74B юаней, или 23,0% от общей выручки: это одновременно важный клиент и связанная сторона, что несет определенные риски бизнес-зависимости. Высококонцентрированная структура клиентов ставит компанию в неблагоприятное положение на переговорах, а также сталкивает ее с существенным влиянием колебаний заказов со стороны основных клиентов на результаты.

Концентрация поставщиков: закупки у топ-5 поставщиков — более трети

Хотя концентрация поставщиков компании снизилась, она по-прежнему остается высокой: доля закупок у пяти крупнейших поставщиков в 2023–2025 годах составила 71,8%, 39,4% и 36,8% соответственно. Доля закупок у крупнейшего поставщика снизилась с 42,4% до 12,8%, что указывает на некоторое улучшение концентрации в цепочке поставок, но риски сохраняются.

В 2025 году объем закупок у первого крупнейшего поставщика составил 788 млн юаней, главным образом для закупки литиевого сырья (литиевого концентрата), что отражает сохраняющийся концентрированный риск поставок сырья из верхнего звена. Компания поясняет: дефицит поставок ресурсов литиевой руды приводит к росту зависимости от ограниченного числа поставщиков, но это также усиливает давление на затраты, возникающее из-за колебаний цен на сырье. Особенно в рыночной среде с резкими колебаниями цен на литий высокая концентрация поставщиков будет усиливать риск колебаний затрат.

Связанные сделки: продажа Ningde Times — 23%

Компания имеет существенные связанные сделки с основным акционером — Ningde Times Group. В 2025 году продажи ее продукции составили 1.74B юаней, а оказанные услуги по переработке — 388 млн юаней; в сумме это составляет 28,1% от общей выручки. Одновременно компания осуществляла связанные сделки с Tianyi Lithium Industry Group (компания владеет 75%, Ningde Times — 25%): закупка материалов на 1.53B юаней и продажа материалов на 1.39B юаней; масштабы сделок были значительными.

Хотя компания заявляет, что ценообразование по связанным сделкам следует принципам справедливости, столь высокая доля связанных сделок все равно может вызвать сомнения в независимости сделок и справедливости ценообразования, а также несет риск передачи выгод. Ningde Times, как второй крупнейший акционер, одновременно является крупнейшим клиентом компании; эта двойная роль может повлиять на независимость управленческих решений и создает риск конфликта интересов.

Финансовые вызовы: оборотный коэффициент продолжает ухудшаться; операционный денежный поток — отрицательный

Финансовое состояние компании подает сигналы тревоги: несколько ключевых финансовых показателей значительно ухудшились:

В 2025 году операционный денежный поток перешел из положительного в отрицательный: чистый отток составил 322 млн юаней, главным образом из-за увеличения запасов и замедления возврата дебиторской задолженности. Коэффициент текущей ликвидности снизился с 3,7 до 1,9, что ниже среднего по отрасли; давление по краткосрочным обязательствам возросло. Коэффициент заемных средств составил 32,2%, что на 13,1 процентных пункта выше, чем в 2024 году; главным образом это связано с резким увеличением процентных банковских кредитов с 1.23B юаней до 4.13B юаней. Процентные расходы выросли с 64,04 млн юаней в 2023 году до 99,83 млн юаней в 2025 году; давление финансовых расходов продолжало усиливаться.

Сравнение с конкурентами: валовая маржа заметно ниже, чем у отраслевых лидеров

По сравнению с отечественными компаниями-аналогами валовая маржа Tianhua New Energy демонстрирует значительное отставание:

• |

Компания объясняет, что разрыв по валовой марже в основном связан с более низкой долей самообеспечения ресурсами (в 2025 году доля поставок собственным литиевым сырьем — 15,5%), из-за чего затраты на сырье были выше, чем в среднем по отрасли. Хотя компания имеет годовую производственную мощность по литиевым соединениям 165 тыс. тонн, недостаточная ресурсная обеспеченность стала слабым местом по прибыльности. В 2025 году валовая маржа компании не только была на 2,8 процентных пункта ниже среднего по отрасли, но и существенно ниже, чем у лидеров — на 8,5–10,5 процентных пункта, что отражает явное конкурентное отставание.

Конечный фактический контролер и структура акционерного капитала: семейство Пэй Чжэнхуа суммарно владеет 18,87%

Структура акционерного капитала компании относительно рассредоточена: единственный крупнейший акционер — г-н Пэй Чжэнхуа и его супруга г-жа Жун Цзяньфэнь — суммарно владеют 18,87% прав. Ningde Times, как стратегический инвестор, имеет долю 13,54%, являясь вторым крупнейшим акционером. Структура владения указывает на отсутствие абсолютного контролирующего акционера; принятие важных решений требует согласования между акционерами, что может повлиять на стабильность стратегии.

Рассредоточенная структура акций может привести к снижению эффективности принятия решений, особенно когда в период спада отрасли требуется быстро реагировать на изменения рынка: согласование интересов между акционерами может стать сдерживающим фактором. При этом второй крупнейший акционер Ningde Times — одновременно важный клиент и акционер, что также может создавать проблемы конфликта интересов.

Ключевое руководство: средний срок работы более 14 лет; заметная разница в оплате труда

Компания обладает сильной устойчивостью в отношении ключевой управленческой команды: среднее время работы превышает 14 лет. Председатель совета директоров г-н Пэй Чжэнхуа — 66 лет, основатель компании, имеет более 30 лет опыта в отрасли; генеральный директор г-н Лю Дэгуан — 53 года, ранее работал в таких компаниях, как Tianma Microelectronics. В 2025 году совокупная зарплата директоров составила 8,7 млн юаней. При этом зарплата г-на Пэй Чжэнхуа не раскрывалась отдельно, но общий уровень вознаграждения ниже, чем у компаний-аналогов в отрасли.

Стоит отметить, что на фоне продолжающегося ухудшения результатов компании в 2025 году совокупное вознаграждение директоров и руководителей высшего звена выросло на 63,3% по сравнению с 2023 годом, что резко контрастирует с падением чистой прибыли на 78,8% в тот же период. В частности, вознаграждение исполняющего директора г-на Лю Дэгуана в 2025 году достигло 165k юаней, что более чем на 100% выше, чем в 2024 году. Такая разнонаправленная динамика — между результатами и вознаграждением — вызывает у рынка сомнения в обоснованности механизмов стимулирования.

Факторы риска: семь рисков, на которые инвесторам стоит обратить внимание

Риск колебаний цен на литий: падение цены более чем на 75% серьезно влияет на прибыльность

В период 2023–2025 годов цена на гидроксид лития батарейного качества упала с 256,5 тыс. юаней/тонну до 71,6 тыс. юаней/тонну, снижение составило 72,1%, что напрямую привело к резкому падению чистой прибыли компании. Цена на литий — ключевой фактор, влияющий на прибыльность компании; ее будущая динамика носит высокую степень неопределенности. Если цена на литий продолжит оставаться низкой или упадет еще сильнее, это окажет более сильное давление на результаты компании.

Риск концентрации клиентов: топ-5 клиентов формирует более половины выручки

Концентрация клиентов компании сохраняется на высоком уровне: в 2025 году доля выручки пяти крупнейших клиентов составила 55,9%, а доля крупнейшего клиента — 23,0%. Колебания заказов основных клиентов или прекращение сотрудничества окажут существенное негативное влияние на деятельность компании, особенно на фоне усиления конкуренции в секторе новых источников энергии. Риск ухода клиентов нельзя игнорировать.

Риск поставок сырья: зависимость от импортных закупок литиевого концентрата

Закупки литиевого концентрата компания осуществляет с высокой зависимостью от импорта. В 2025 году объем закупок литиевого концентрата составил 36,8% от общего объема закупок. Изменения в геополитике, корректировки торговой политики и колебания глобальных поставок литиевых ресурсов могут привести к перебоям в поставках сырья или к резкому росту издержек, создавая для компании значимые риски для производственной и операционной деятельности.

Риск использования мощностей: в 2025 году общая загрузка мощностей — лишь 69,3%

Хотя годовая производственная мощность по литиевым соединениям составляет 165 тыс. тонн, в 2025 году общая загрузка мощностей составила только 69,3%, что ниже среднего показателя по отрасли. Недостаточная загрузка мощностей увеличивает распределение фиксированных затрат и дополнительно «съедает» пространство для прибыли, что также отражает ограниченную способность компании корректировать мощности перед лицом колебаний рыночного спроса.

Риск технологических изменений: коммерциализация твердотельных батарей создает шок

Ускорение процесса коммерциализации твердотельных батарей может вызвать значительный шок спроса на существующие материалы для жидкостных литиевых батарей. Если компания не сможет своевременно следовать тенденциям технологического развития, существующие продукты могут столкнуться с риском падения рыночного спроса; недостаточный объем инвестиций в НИОКР (доля НИОКР в 2025 году составила лишь 1,66%) еще больше усиливает риск технологических обновлений.

Риск экологического соответствия: экологические расходы продолжают расти

Производство материалов для литиевых батарей сталкивается с жесткими экологическими требованиями; в 2025 году экологические инвестиции компании по сравнению с прошлым годом выросли на 45%. По мере повышения экологических стандартов компании может потребоваться продолжать увеличивать экологические инвестиции, что дополнительно увеличит давление на издержки. При возникновении нарушений по экологии также возможны риски штрафов, остановки производства и т. п.

Риск связанных сделок: доля связанных сделок с Ningde Times высока

Доля связанных сделок с Ningde Times Group достигла 28,1%. Несмотря на то, что компания заявляет о справедливом ценообразовании сделок, высокая доля связанных сделок все равно может вызвать сомнения в независимости сделок и справедливости ценообразования, создавая риск передачи выгоды.

Заключение

Будучи ведущей компанией в сфере литий-ионных материалов в Китае, Tianhua New Energy, хотя и обладает определенными преимуществами в масштабах мощностей и ресурсах клиентов, сталкивается с множеством вызовов, включая колебания цен на литий, снижение прибыльности и ухудшение финансовых показателей. Компания планирует в рамках IPO в Гонконге привлеченные средства направить на расширение мощностей и обеспечение ресурсами. Если компании удастся успешно повысить долю самообеспечения ресурсами и оптимизировать структуру продуктов, это может улучшить уровень прибыльности.

Однако инвесторам необходимо внимательно следить за следующими ключевыми точками риска: продолжающееся влияние траектории цен на литий на прибыль компании, справедливость ценообразования по связанным сделкам, риски концентрации клиентов и поставщиков, краткосрочное давление по платежеспособности, вызванное снижением коэффициента текущей ликвидности, а также риск дальнейшего падения валовой маржи из-за усиления отраслевой конкуренции. На этапе спада отраслевого цикла, сможет ли компания добиться восстановления прибыльности, остается значительной степени неопределенности; инвесторам рекомендуется осторожно оценить ее инвестиционную ценность.

Нажмите, чтобы посмотреть полный текст объявления>>

Заявление: на рынке есть риски, инвестиции требуют осторожности. Эта статья подготовлена ИИ-моделью автоматически на основе сторонних баз данных и не отражает позицию Sina Finance. Любая информация, содержащаяся в этой статье, приводится только для справки и не является персональной инвестиционной рекомендацией. При расхождениях следует ориентироваться на фактическое объявление. При наличии вопросов, свяжитесь с biz@staff.sina.com.cn.

Огромные объемы информации и точная интерпретация — все в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Сяо Лан Куай Бао