Стейблкоин-депегинг на самом деле — одна из самых страшных сценариев на рынке криптовалют. В последнее время я снова задумываюсь о том, что «стабильность» этой монеты оказывается довольно хрупкой механикой.

Начнем с основ. Стейблкоины используют механизм «пег», чтобы сохранить свою ценность. То есть, например, 1 доллар должен сохранять свою стоимость в 1 доллар. Но момент, когда этот пег рушится, называется «депег-событием», и после этого он может распространиться на весь рынок. Объем торгов достигает десятков миллиардов долларов в день.

Механизм стейблкоинов делится на два основных типа. Первый — обеспеченный. Он подкрепляется фиатными валютами (долларами и т.п.), криптоактивами или товарами вроде золота. К ним относятся USDT, FDUSD, DAI, crvUSD. Второй — алгоритмический. Он работает на коде и смарт-контрактах, автоматически регулируя предложение, но тут есть свои сложности. Он пытается поддерживать пег, автоматически увеличивая или уменьшая объемы, но не может противостоять сильным рыночным давлениям.

История показывает, насколько опасен депег. Например, крах UST в мае 2022 года — яркий пример. Алгоритмический стейблкоин Terra внезапно потерял пег, а его нативный токен LUNA пошел на дно. Капитализация в 40B долларов — восьмое место — стала практически нулем. Это вызвало «криптовирус», и пострадали все связанные проекты. В тот же период USDD от Tron и USN от Near Protocol также временно потеряли пег.

Следующий случай — март 2023 года. В результате краха Silicon Valley Bank и Signature Bank USDC и DAI временно вышли из пега. Circle признала, что 3,3 миллиарда долларов наличных были размещены в SVB, и за один день USDC упала более чем на 12%. DAI тоже немного пошатнулся. Тогда Федеральная резервная система объявила о поддержке банковских кредиторов, и оба вернулись к пегу, но затем оба проекта значительно пересмотрели структуру своих резервов.

И, наконец, октябрь 2023 года — USDR. Это интересный случай. Токенизированный стейблкоин, обеспеченный недвижимостью, выпущенный Tangible, был подкреплен сочетанием токенизированной недвижимости и DAI. Он даже имел механизм автоматического ре-залога, но все равно потерял пег. Что произошло? Внезапно поступили требования на сумму 10 миллионов USDR, и ликвидных резервов DAI не хватило. Оставшиеся залоги — это недвижимость в виде ERC-721 токенов, которые нельзя разделить, поэтому своевременно выполнить выкуп было невозможно. Из-за этого возникла ликвидностная проблема, и пег разрушился.

Из этих случаев можно сделать вывод: «стабильность» стейблкоинов гораздо более хрупкая, чем кажется. Они не могут противостоять внешним финансовым шокам или внутренним недостаткам конструкции. Для инвесторов они должны быть убежищем, но на деле — это рискованный актив. Поэтому перед вложениями нужно тщательно изучить проект. Особенно важно проверить структуру залогов, реальное состояние резервов и механизмы реагирования при депеге — не только политику проекта, но и независимую проверку. В криптомире много неожиданных движений, и нельзя расслабляться.