هل لم تعد استثمارات الذهب والسندات الأمريكية والأسواق الناشئة جذابة في ظل تغيرات الشرق الأوسط؟ هكذا قال مسؤول كبير في إدارة الثروات في بنك بي.دي.جيه السويسري.

في وقتٍ ما في المستقبل، ستصبح الاستثمارات في الأسواق الناشئة جذّابة مرةً أخرى.

في بداية العام، كانت كبرى المؤسسات تتوقع لفترة أن تحقق مجموعة الأصول العالمية متعددة الأصول هذا العام أداءً لافتًا. لكن بعد ذلك، ظهرت جولات تداول “قلب الطاولة” مدفوعة بالذكاء الاصطناعي (AI)، ولم تتحسن الأوضاع في سوق الائتمان الخاص الذي سبق أن شهد إخفاقات (تعثّر/انفجارات)، ثم عادت موجة جديدة من الصراعات الجيوسياسية لتفرض نفسها، ليتغير المشهد العام للأسواق العالمية جذريًا.

خلال الأيام الأخيرة، قدّم مكتب كبير مسؤولي الاستثمار في “بايدا بالث” (Pictet Wealth Management) ورئيس الأبحاث الكلية تانهسدي (Alexandre Tavazzi) تحليلاته حول منطق الاستثمار في ظل الصراع الجيوسياسي، واتجاهات سوق سندات الخزانة الأمريكية وأSهمها ودولارها، بوصفها نقاطًا محورية للسوق، وذلك خلال مشاركة مع “الأولى للتلفزيون المالي الأول” (第一财经).

جاذبية الأصول في الأسواق الناشئة قوية

منذ العام الماضي، أوصى كثير من المحللين المستثمرين العالميين بتوزيع استثماراتهم من الأصول المقومة بالدولار إلى أصول غير دولارية. لكن بعد صراع الشرق الأوسط، بدا أن الدولار عاد ليصبح من بين الأصول الأساسية الملاذية.

وبالنسبة إلى ما إذا كان هذا الصراع سيعيد جعل الأصول الأمريكية محط تفضيل، قال تانهسدي بصراحة إن فهم ذلك أمر حاسم لأي استراتيجية لتخصيص الأصول، ولا سيما بالنسبة للمستثمرين الدوليين. “أعتقد أننا يجب أن نفصل بين العملة والأصل. لقد ارتفع الدولار بالفعل. ومنذ اندلاع الصراع، كان واحدًا من العملات الملاذة. كما أن الوضع بالنسبة للفرنك السويسري مشابه.” وأضاف في تحليله: “لكن إذا نظرنا إلى الأصول الأساسية المقومة بالدولار، مثل مؤشر S&P 500 وسوق سندات الخزانة الأمريكية، سنجد أن السوق لا يرى أن الأصول الدولارية تتمتع بصفة الملاذ. ويتطابق مسارها تقريبًا مع مسار أصول المناطق الأخرى؛ حيث تراجعت الأسهم الأمريكية والسندات الأمريكية خلال فترة ما.”

بالإضافة إلى صراع الشرق الأوسط، فإن العوامل التي أثّرت على مسار الدولار الأجل القريب شملت أيضًا مخاوف السوق بشأن الذكاء الاصطناعي (AI) وما نتج عن ذلك من مشكلات في قدرة الشركات على تحقيق الأرباح. والأهم أنه في ظل هذا النوع من البيئة، لم تقدم سندات الخزانة الأمريكية حماية فعّالة كما في السابق.

بالنسبة للسندات الأمريكية قصيرة الأجل، أي سندات الخزانة لأجل سنتين وما دون، كانت في السابق أفضل أصول ملاذة في بيئة الصراعات الجيوسياسية من هذا النوع. لكن الآن تغير الوضع تمامًا. فقد شدّت الظروف النقدية قبضتها بشكل واضح، وقفز عائد سندات الخزانة لأجل سنتين بنحو 40 نقطة أساس تقريبًا. “لذلك، فإن مسار الدولار في الفترة القريبة يتعلق أكثر بمسألة العملة وليس بقيمة الاستثمار للأصول الدولارية؛ ففي صراع الشرق الأوسط الأخير، لم تُظهر الأصول الدولارية قدرة قوية على مقاومة المخاطر”، قال.

وفي أواخر العام الماضي وبداية هذا العام، كانت استثمارات الأصول غير الدولارية ممثلة باستثمارات الأسواق الناشئة من بين أكثر الصفقات تداولًا على مستوى وول ستريت. لكن بعد الجولة الحالية من صراع الشرق الأوسط، هبطت الأسهم والسندات وصرف العملات في الأسواق الناشئة جميعها. وبدأت تتصاعد الشكوك في ما إذا كانت أصول الأسواق الناشئة لا تزال تستحق أن ينظر إليها على المدى الطويل.

قال تانهسدي إنه في بداية العام أظهرت الأسواق الناشئة إمكانات؛ سواء في الأسهم أو السندات أو العملات الأجنبية. “وفي الوقت نفسه، يجب أن نفهم أن الأسواق الناشئة ليست سوقًا متجانسًا. فآسيا تشكل جزءًا مهمًا من مؤشر MSCI للأسواق الناشئة، فضلًا عن وجود أمريكا اللاتينية.” وبخصوص أثر الصراع، يرى أولًا أن ارتفاع الدولار يعنى هبوط عملات الأسواق الناشئة. كما أن الأسهم في الأسواق الناشئة تعرضت لضربة بسبب هبوط قيمة العملات. ثانيًا، كانت السوق تتوقع على نطاق واسع أن تخفض بنوك الأسواق الناشئة المركزية أسعار الفائدة لأن التضخم في هذه الدول كان قد انخفض. لكن بسبب تأثير أسعار النفط في التضخم بعد الصراع، تم تأجيل خفض الفائدة مؤقتًا، ما أثّر أيضًا على أصول الأسواق الناشئة.

لكن على المدى الطويل، قال تانهسدي: “نتوقع أن يتحسن وضع الشرق الأوسط في وقتٍ ما. لذلك، ما زالت أصول الأسواق الناشئة تمتلك بعض الخصائص المثيرة للاهتمام جدًا. قد تعيد بنوك الاقتصادات في الأسواق الناشئة تفعيل دورات خفض الفائدة. كذلك، عند مراقبة سوق السندات في الأسواق الناشئة، وخصوصًا سوق السندات الاستثمارية، ستجد أن معدلات رافعة الشركات في هذه الاقتصادات عادةً أقل من الولايات المتحدة، وأن الفروق في العائد (spread) تكون أكثر تفضيلًا من الولايات المتحدة. لذا فإن السندات الاستثمارية أيضًا جذابة جدًا. بالإضافة إلى ذلك، عند تقييمها من زاوية الأصول الملموسة التي يُنظر إليها على أنها أكثر تفضيلًا، مثل الموارد المعدنية والسلع المعدنية الأساسية، نجد أن كثيرًا من دول الأسواق الناشئة هي دول منتجة لهذه الأنواع المحددة من المعادن والسلع المعدنية. لذلك، في وقتٍ ما في المستقبل، ستصبح الاستثمارات في الأسواق الناشئة جذابة مرةً أخرى. وعلى المدى الطويل، ما تزال أصول الأسواق الناشئة تمتلك قدرًا معينًا من الجاذبية.”

وبالنسبة إلى آفاق الأصول الصينية، أكد أنه أولًا: أظهر السوق الصيني مرونة فائقة، وهذه نقطة جديرة بالانتباه. ثانيًا: يجب التمييز بين أجزاء من السوق الصيني التي تنمو، مثل التكنولوجيا والطاقة المتجددة ومجال الذكاء الاصطناعي (AI) حيث تحدث تغييرات لافتة للنظر. وما زالت شركات الذكاء الاصطناعي الصينية تُطلب أيضًا من أجل فتح نماذجها، حتى تتمكن بسرعة من تطبيقها في المجال الصناعي؛ وهنا تحديدًا تتألق حقًا، وهو مجال ينطوي على نمو مستمر وجدير بالتركيز.

آفاق الاستثمار والتداول في الذكاء الاصطناعي

حتى قبل حدوث صراعات جيوسياسية، تأثرت السوق بسبب مخاوفها من التحولات “الانقلابية” التي قد يسببها الذكاء الاصطناعي (AI)، بما في ذلك قطاعات مثل البرمجيات والخدمات المهنية والإعلام والقطاع المالي. وقد شهدت بعض الأسهم في قطاع التكنولوجيا تراجعًا حادًا، ما أثقل كاهل الأداء العام للأسهم الأمريكية. يرى بعض المحللين أنه إذا كان المستثمرون ما زالوا يرغبون في المشاركة في تداولات الذكاء الاصطناعي، فينبغي تحويل الأموال من “المستفيدين الذين يمكّنون الذكاء الاصطناعي” إلى “المستفيدين من الذكاء الاصطناعي”.

قال تانهسدي إن الأمر صحيح بالفعل، لكن قطاع البرمجيات يخضع للتقويض، وليس كل شركات البرمجيات ستُقوَّض. “بالنسبة إلى شركات البرمجيات الكبيرة الراسخة التي نستخدمها في حياتنا اليومية، لا تكون المخاطر كبيرة لأن الخدمات التي تقدمها يصعب استبدالها. لكن بعض تطبيقات البرمجيات اليوم توجد فعلاً إمكانية أن يتم استبدالها بالبرمجة التلقائية بواسطة الذكاء الاصطناعي. وستواجه بعض الشركات، وخصوصًا تلك التي لا تستطيع تقديم أي قيمة مضافة، صعوبات في البقاء. ومن الجدير بالذكر أيضًا أنه في مجال الائتمان الخاص، تشكل قروض شركات البرمجيات نحو 20% من إجمالي القروض. لذا فإن موضوع الذكاء الاصطناعي القائم على التقويض سيؤثر أيضًا على الائتمان الخاص.”

وبخصوص كيفية تنفيذ تداولات واستثمارات الذكاء الاصطناعي، فإنه يتفق مع المنطق الذي تعتبره السوق على نطاق واسع: “من الاستثمار في المُمكّنين للذكاء الاصطناعي إلى الاستثمار في المستفيدين من الذكاء الاصطناعي”.

“حجم الاستثمار في مجال الذكاء الاصطناعي حاليًا هائل، والخطط الرأسمالية المجمعة للشركات الكبرى خلال الـ 12 شهرًا المقبلة تتجاوز 600B دولار، ويذهب معظمها إلى المجالات ‘الصلبة’ مثل أشباه الموصلات ومراكز البيانات. وبما أن تشغيل مراكز البيانات يتطلب كميات كبيرة من الطاقة، فإن أي تقنيات يمكنها تلبية تشغيل مراكز البيانات واحتياجات الطاقة تستحق الاستثمار. على سبيل المثال، شركات الكابلات وشركات الكهرباء، كلها تُعد ضمن ما يُسمى بالمستفيدين من تداول الذكاء الاصطناعي. وينطبق ذلك أيضًا على الطباعة ثلاثية الأبعاد.” وأضاف: “إن تقنيات الذكاء الاصطناعي بالفعل ستفيد العديد من الشركات عبر التطبيقات الفعلية، لكن قد لا يكون المستفيدون المباشرون هم تلك الشركات التي تعمل أصلًا في مجال الذكاء الاصطناعي؛ بل قد تكون الشركات التي تنتج آلات ومعدات ثقيلة، مثل شركات الكابلات وتوليد الكهرباء وأشباه الموصلات وغيرها. وبشكل أوسع، تتوقع أن تستفيد شركات من مختلف القطاعات من الذكاء الاصطناعي لأن الذكاء الاصطناعي يساعد الشركات على تحسين الإنتاجية.”

بالإضافة إلى ذلك، شدد أيضًا على أن شركات التكنولوجيا، ولا سيما شركات الذكاء الاصطناعي، كانت في السنوات الماضية المحرك الرئيسي لسوق الأسهم الأمريكية. والآن، مع تحول تقنيات الذكاء الاصطناعي القابلة للتقويض إلى واقع أكثر شمولًا، بدأت السوق الأمريكية تدريجيًا في تفعيل دوران القطاعات، وازداد أيضًا حجم الأسهم الصاعدة.

“وقد حدث هذا بالفعل. وعند استعراض السنوات الثلاث الماضية (حتى 2025)، لم تتفوق في مؤشر S&P 500 سوى أقل من 35% من الشركات على أداء المؤشر. بمعنى آخر، فإن مكاسب السوق تتركز بشكل كبير في عدد قليل من الشركات، وهذه الشركات عادةً تستفيد في ظل تقلبات أسعار الفائدة. لكن إذا نظرنا إلى أداء هذا العام حتى الآن، نجد العكس تمامًا. فرغم أن مؤشر S&P 500 تراجع قليلًا منذ بداية العام وحتى الآن، فإن أكثر من 60% من مكونات S&P 500 حققت أداءً أفضل من المؤشر نفسه، والارتفاع في الأسهم الأمريكية يتوسع إلى قطاعات أخرى.” قال.

علاوة على ذلك، فإن العالم اليوم ينتقل من عالم تهيمن عليه الأصول غير الملموسة (حيث تتم أغلب الصفقات في سوق الذكاء الاصطناعي بمشاركة شركات البرمجيات ومشغلي مراكز البيانات فائقة الحجم) إلى عالم تزداد فيه الأصول الملموسة أهمية بالنسبة للشركات والدول.

تعرّض العقائد الاستثمارية القديمة للضربة

بعد صراع الشرق الأوسط الأخير، لم ترتفع قطاعات السلع الاستهلاكية الأساسية أو الرعاية الصحية كما في فترات صراعات جيوسياسية سابقة، بل تراجعت بدلًا من ذلك، وهو ما صدم العقائد الاستثمارية القديمة. وفي هذا الشأن، حلل تانهسدي أن عندما بدأت السوق في التخلي العشوائي عن الأصول بسبب صراع الشرق الأوسط، بدأ المستثمرون أيضًا في التخلص من الأسهم التي كانت ما زالت تحقق أرباحًا. لذلك، لم تُبعَثر فحسب الأصول التي شهدت هبوطًا كبيرًا، بل تم أيضًا بيع أسهم كانت تؤدي جيدًا قبل اندلاع الصراع.

يميل المستثمرون أكثر إلى التركيز على سيولة الأصول. وحتى الذهب تعرض للبيع أيضًا. وفي جانب العملات، كان كل من الفرنك السويسري والدولار هما اللذان أظهرا أداءً جيدًا، ولم تتمكن سندات الخزانة الأمريكية من تقديم حماية فعّالة كما في الماضي في ظل صراعات جيوسياسية. وقد أدرك المستثمرون أن الخيار الوحيد يتمثل في زيادة الاحتياطيات النقدية.

كما أن سندات الخزانة الأمريكية لا تتوافق أيضًا مع العقائد الاستثمارية القديمة. فالسندات الأمريكية كانت دائمًا أصلًا ملاذًا. وكانت في الفترة من فبراير أيضًا قد حققت أداءً ممتازًا. غير أنه بعد صراع الشرق الأوسط، هبط سعر السندات الأمريكية وارتفعت العوائد مرة أخرى.

في هذا الصدد، قال تانهسدي إن رد فعل سوق السندات الأمريكية يرجع من ناحية إلى أثر التضخم الناجم عن ارتفاع أسعار النفط، ومن ناحية أخرى إلى تراجع الأوضاع المالية للولايات المتحدة. وهل تظل خبرات الاستثمار السابقة فعّالة، يعتمد على ما إذا كانت هذه المرة مختلفة أم لا. “تقديرنا هو أن صراع الشرق الأوسط هذه المرة مختلف تمامًا عن الصراعات الجيوسياسية في التاريخ.” ويرى أن الأثر المباشر للصراع قد يتمثل في ارتفاع التضخم. ففي وقت سابق، كان عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات أقل قليلًا من 4%. لكن الآن، وبسبب أثر أسعار النفط على التضخم، تعيد السوق تسعير الأمور. ثانيًا، كانت السوق تتوقع في السابق أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة مرتين في 2026، لكن توقعات خفض الفائدة تراجعت بشكل كبير بالفعل.

وعلى المدى الطويل، يجب أيضًا النظر في تأثيرات الجانب المالي. وقبل اندلاع الصراع، كان العجز المالي في الولايات المتحدة سببًا للقلق لدى السوق، إذ من شأن الصراع أن يفرض تكلفة مالية أكبر. فقد كانت وزارة الدفاع الأمريكية تتقدم بطلب إلى الكونغرس للحصول على تمويل إضافي قدره 50 مليار دولار لدعم التكاليف الباهظة للحرب. وفي الوقت نفسه، يجب الانتباه أيضًا إلى حكم المحكمة العليا الأمريكية بشأن تعريفات ترامب، إذ قد يؤدي إلى انخفاض مستوى التعريفات بشكل طفيف. وكان قانون “One Big Beautiful Bill” (One Big Beautiful Bill) الذي طرحه فريق ترامب بشأن التعريفات والمالية يؤثر سلبًا على العجز المالي، ويمكن أن تُخفف آثاره سلبًا عبر تحقيق إيرادات كبيرة من التعريفات. لكن إذا حدث أي تغيير في سياسة التعريفات، مثلًا إذا قضت المحكمة العليا بأن طريقة تنفيذ التعريفات الحالية غير قانونية، فستكون ضغوط مالية الولايات المتحدة أكبر.

وبخصوص الاستثمارات الأخرى ذات الدخل الثابت، شدد على أنه: “في ظل هذه البيئة، تظهر ميزة آجال قصيرة نسبيًا بشكل أوضح. فالعواقب الأولى للصراع تتمثل في التضخم، لكن بعدها قد يؤدي إلى تباطؤ حاد في الاقتصاد. لأن ارتفاع أسعار النفط يُعد صدمة من جانب العرض ويحد من الدخل القابل للاستخدام لدى الناس، ما يؤدي في النهاية إلى تباطؤ الاستهلاك. لذلك، إذا استمرت هذه الحالة، ستنشأ عواقب اقتصادية سلبية في نهاية المطاف، رغم أننا لا نعرف كم ستستمر.”

بالإضافة إلى ذلك، يقلق تانهسدي أيضًا بشأن وضع قطاع الائتمان الخاص الأمريكي. فقد أوقفت الكثير من صناديق الائتمان الخاص الآن عملياتها، لأن كثيرًا من المستثمرين يريدون سحب الأموال. وتُعد هذه الصناديق إضافة إلى صناديق الرافعة المالية مصدرًا مهمًا لتمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة في الولايات المتحدة. “إذا جمعنا بين خفض إمدادات الطاقة وبين مشكلات التمويل المحتملة في الائتمان الخاص، فقد تكون النتيجة أنه إذا استمرت هذه الحالة فترة طويلة نسبيًا، فقد تؤثر بشكل كبير على نمو الاقتصاد الأمريكي. وقد يدفع ذلك الاحتياطي الفيدرالي إلى إعادة التفكير فيما إذا كان سيقوم برفع الفائدة. لذلك، يمكن أن يتيح الحفاظ على آجال سندات قصيرة، مثل أقل من سنتين، للمستثمرين الاستفادة من تعديلات سياسة الاحتياطي الفيدرالي خلال الأشهر القليلة المقبلة.” قال.

لكن يرى أن احتمال تدهور سوق الائتمان الخاص بما يؤدي إلى مخاطر منهجية هو احتمال محدود. “من حيث أحجام أعمال البنوك الأمريكية والمؤسسات المالية الكبرى وحجم ميزانياتها العمومية، فإن تعرضها لمخاطر قطاع الائتمان الخاص ليس كبيرًا. لذلك، فإن تدهور الائتمان الخاص لا يشكل حتى الآن خطرًا منهجيًا على المؤسسات المالية والبنوك في الولايات المتحدة.” وبالمقابل، فهو أكثر قلقًا بشأن توفير الائتمان للشركات الصغيرة والمتوسطة، لأنه بعد الأزمة المالية عام 2008، تم تطبيق لوائح جديدة جعلت الشركات الصغيرة والمتوسطة تقريبًا خارج نطاق قروض البنوك الأمريكية. لذلك، تكون مصادر تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة إما من سوق الائتمان أو من قروض الرافعة المالية أو من صناديق الاستثمار الخاصة.

كم هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك على تطبيق Sina Finance

المسؤول: سونغ يافانغ