تقلبات الأداء تفرض التحول، ولكن هل سرق "اللص العائلي" مليار يوان من شركة سيلين؟

استثمر في الأسهم وانظر إلى تقارير محللي للـ«جين كي لين»، فهي موثوقة، متخصصة، في الوقت المناسب، وشاملة، تساعدك على اكتشاف فرص المواضيع ذات الإمكانات!

المصدر: رادار فاينانس

رادار فاينانس إنتاج | تشو وي | تحرير: مينغ شواي

منعنا قدر الإمكان، وفي النهاية… كان «النبيل من الداخل» متربصًا.

في 27 مارس، أعلنت شركة شي لي من (喜临门) أن الشركة اكتشفت مؤخرًا أن أموال الحسابات البنكية التابعة للشركة التابعة المسيطرة، وهي شركة شي تو للتقنية المحدودة (ويُشار إليها فيما يلي بـ«شي تو للتقنية»)، تم تحويلها بشكل غير قانوني، بإجمالي 100 مليون يوان.

وأشارت شي لي من في إعلانها إلى أنه تم تقديم طلب إلى أجهزة الشرطة لبدء التحقيق الجنائي. وفي الوقت نفسه، من أجل حماية سلامة أصول الشركة، جمدت الشركة أيضًا أموالًا بنحو 900 مليون يوان في ثلاثة حسابات بنكية للشركة التابعة المسيطرة.

ومن الجدير بالذكر أن شي لي من، التي تُوصف سابقًا بأنها «أول شركة في الصين لمراتب الأسرة»، كانت قد دخلت قطاع الأعمال الإعلامية/السينمائي في 2015، لكن هذا العمل لم ينجح في النهاية في أن يصبح خط النمو الثاني للشركة، وانتهى الأمر بمواجهة الشركة لـ«القطع المؤلم».

وبعد فصل أعمال السينما والتركيز على أعمال الأثاث، لم تكن نتائج شي لي من في السنوات الأخيرة مستقرة، وبخاصة كان تقلب صافي الربح العائد للمساهمين واضحًا نسبيًا.

من 2021 إلى 2024، كانت نسب النمو على أساس سنوي لصافي الربح العائد للمساهمين على التوالي 78.29% و-57.49% و80.54% و-24.84%.

في الربع الثالث من العام الماضي، حققت شي لي من نموًا إيجابيًا في كل من الإيرادات وصافي الربح العائد للمساهمين في أول ثلاثة أرباع من السنة، لكن الربع الثالث وحده واجه وضعًا محرجًا من نوع «زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح».

والآن، تمضي شي لي من بثبات في التحول الاستراتيجي من «مصنّع أثاث تقليدي» إلى «مزوّد حلول نوم قائمة على التكنولوجيا».

يرى بعض المحللين أن هذا التحرك يهدف إلى اقتناص نافذة «اقتصاد النوم» وركوب موجته، لكن هذا المسار يجذب مؤخرًا عددًا متزايدًا من اللاعبين للدخول، ما يجعل طريق التحول أمام شي لي من مليئًا بالتحديات.

وقع ضحية «اللص من الداخل»… واختفت الأموال 100 مليون بلا أثر

في 27 مارس، أعلنت شي لي من أن الشركة اكتشفت مؤخرًا أن أموال الحسابات البنكية للشركة التابعة المسيطرة «شي تو للتقنية» تم تحويلها بشكل غير قانوني، بإجمالي 100 مليون يوان.

وأشارت شي لي من في إعلانها إلى أنه بعد التحقق من الشركة، فإن هذه الواقعة تُعزى إلى أن الأشخاص المعنيين يشتبه في أنهم استخدموا نفوذ الوظيفة بشكل غير قانوني للاستيلاء على أموال الشركة، وقدمت الشركة في 26 مارس طلبًا إلى أجهزة الشرطة لبدء التحقيق الجنائي.

وفي الوقت نفسه، ومن أجل مزيد من خفض مخاطر سلامة الأموال وضمان سلامة أموال الشركة المدرجة، اتخذت شي لي من أيضًا بشكل استباقي إجراءات تجميد حماية للحسابات البنكية الثلاثة التابعة للشركات التابعة المسيطرة: شركة هانغتشو شي يويه لمبيعات الأثاث المحدودة، وشركة شاوشينغ شين شي لمبيعات الأثاث المحدودة.

وحتى تاريخ إفصاح الإعلان، بلغت قيمة الأموال المحوّلة بشكل غير قانوني لحسابات شي لي من البنكية لدى الشركات التابعة المسيطرة 100 مليون يوان، وبلغ مبلغ التجميد القضائي الحمائي قرابة 900 مليون يوان، ليصبح مجموعهما قرابة 1.0 مليار يوان، وهو ما يمثل 26.54% من صافي الأصول بعد التدقيق للشركة المدرجة في آخر فترة، ويمثل 42.69% من النقدية/الأموال النقدية للشركة المدرجة في آخر فترة بعد التدقيق.

وأكدت شي لي من أن تجميد الحسابات البنكية المذكور أعلاه هو تجميد حمائي تقوم به الشركة بشكل استباقي من أجل حماية سلامة الأموال، ولا توجد حالة تم فيها تجميدها من طرف ثالث.

لكن شي لي من أشارت أيضًا إلى أن هذه المسألة قد تؤثر بشكل معين على الاستخدام الطبيعي للأموال لدى الشركات التابعة المسيطرة على المدى القصير، إلا أنه وبالنظر الشامل لوضع التدفقات النقدية للشركة، فلن تشكل مؤقتًا تأثيرًا سلبيًا جوهريًا على مجمل أنشطة الإنتاج والتشغيل للشركة.

في الوقت الحالي، تعمل شي لي من بكل جهودها للتعاون مع أجهزة الشرطة في التحقيق والتحقق من المسائل ذات الصلة. وضمن ضمان سلامة أموال الحسابات، ستعمل على دفع إجراءات فك تجميد الحسابات، كما ستواصل بكل قوة أعمال استرداد الأموال المحوّلة بشكل غير قانوني، بهدف إزالة التأثيرات السلبية ذات الصلة في أقرب وقت ممكن، وضمان حماية الحقوق والمصالح القانونية للشركة وجميع المساهمين بشكل فعلي.

بالإضافة إلى ذلك، ستجري شي لي من أيضًا داخل الشركة مسؤولية محاسبة الموظفين وإصلاح الرقابة الداخلية، وتعزيز تعلم جميع أعضاء مجلس الإدارة والمديرين وكبار المسؤولين وموظفي الوظائف الرئيسية للقوانين واللوائح، لتحسين وعي التشغيل النظامي، ورفع قدرات حوكمة الشركة والرقابة الداخلية وإدارتها بشكل ملموس، وتعزيز بناء وتنفيذ أنظمة الرقابة الداخلية.

غير أن شي لي من اعترفت في إعلانها بصراحة بأنه حتى الآن، ما زالت مسألة استرداد الأموال المحوّلة بشكل غير قانوني تواجه درجة معينة من عدم اليقين، وإذا تعذر استرداد الأموال، فقد يترتب تأثير سلبي على صافي أرباح الشركة.

وفي الوقت نفسه، فإن مدة فك تجميد الحسابات البنكية المتخذة ذاتيًا كتدابير حمائية لدى الشركة ما زالت غير مؤكدة بشكل معين، وقد تؤدي إلى تأثير سلبي معين على استخدام أموال شركات الشركة المدرجة على المدى القصير وعلى سير التشغيل العادي.

أشار بعض المحللين إلى أن هذه الواقعة كشفت أوجه قصور لدى شي لي من في منظومة الرقابة الداخلية للشركات، وأن إجراءات ضبط المسائل المالية بها ثغرات خطيرة، وبخاصة أن صلاحيات إدارة أموال الشركات التابعة المسيطرة شديدة التركّز، مع عدم وجود آلية فعالة للموافقات على مستويات متعددة والتوازن والضبط.

بعد انتشار الواقعة، انخفض سعر سهم شي لي من في 30 و31 مارس بنسبة 3.56% و4.96% على التوالي. وفي 1 أبريل، عاد سعر سهم شي لي من للارتفاع قليلًا بنسبة 1.74%، لتبلغ القيمة السوقية الأحدث 5.6B يوان.

تعثر في دخول السينما سابقًا… وتقلبات في الأداء خلال السنوات الأخيرة

بالإضافة إلى تحويل الأموال بشكل غير قانوني من الداخل، أثارت نتائج أداء شي لي من أيضًا اهتمامًا من الخارج.

اطلعت «رادار فاينانس» على أنه في عام 2015، دخلت شي لي من قطاع السينما/الإعلام عبر الحدود، حيث أنفقت 720 مليون يوان لشراء شركة تشجيانغ لوتشينغ للإعلام والثقافة المحدودة، ثم أعادت تسميتها إلى شينغ شي هوا شـي، بهدف جعلها مشروعًا جديدًا لنمو أداء الشركة.

ومع ذلك، لم تكن نتيجة هذا الدخول عبر الحدود كما كان مأمولًا. منذ عام 2018، استمرت أعمال السينما للشركة في تحقيق خسائر. وفي النهاية، قررت الشركة في عام 2020 فصل أعمال السينما، والعودة إلى التركيز من جديد على أعمال الأثاث.

لكن بعد العودة إلى النشاط الرئيسي، لم تكن نتائج شي لي من في السنوات الأخيرة مستقرة. من 2021 إلى 2024، سجلت الشركة على التوالي صافي ربح عائد للمساهمين قدره 559 مليون يوان و238 مليون يوان و429 مليون يوان و322 مليون يوان، وكانت نسب النمو على أساس سنوي على التوالي 78.29% و-57.49% و80.54% و-24.84%.

وفقًا لآخر تقرير ثلاثي أرباع لعام 2025 الذي أفصحت عنه شي لي من، ففي أول ثلاثة أرباع من العام الماضي، حققت الشركة إيرادات قدرها 6.2B يوان، بزيادة 3.68%؛ كما سجلت صافي ربح عائد للمساهمين قدره 399 مليون يوان، بزيادة 6.45%، وقلبت اتجاه الانخفاض في نفس الفترة من العام السابق.

ورغم أن الأداء الإجمالي في أول ثلاثة أرباع كان جيدًا نسبيًا، إلا أنه عند تفكيكه ربعًا بربع، فإن قدرة شي لي من على تحقيق الأرباح تواجه ضغطًا قصير الأجل معينًا.

في الربع الأول من 2025، بلغت إيرادات شي لي من 1.73 مليار يوان، بانخفاض سنوي 1.76%، بينما بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 71M يوان، بانخفاض سنوي 4.02%.

وفي الربع الثاني، شهدت مؤشرات الأداء تحسنًا نسبيًا؛ إذ ارتفعت الإيرادات على أساس سنوي بنسبة 4.27% إلى 2.29 مليار يوان، ونما صافي الربح العائد للمساهمين على أساس سنوي بنسبة 22.43% إلى 195 مليون يوان.

لكن لم يدم ذلك طويلاً؛ ففي الربع الثالث من العام الماضي، حقق سعر/إيرادات شركة شي لي من على أساس ربع سنوي زيادة بنسبة 7.78% إلى 2.18B يوان، لكن صافي الربح العائد للمساهمين انخفض على أساس سنوي بنسبة 6.1% إلى 133 مليون يوان، مما يعكس حالة «زيادة في الإيرادات دون زيادة في الأرباح».

وفي الوقت نفسه، شهدت شي لي من أيضًا تراجعًا في هامش إجمالي الربح للربع الواحد. ووفقًا لبيانات Tonghuashun iFinD، في الربع الثالث من 2025 كان هامش الربح الإجمالي للبيعات لدى شي لي من 35.58%، بانخفاض 0.91 نقطة مئوية مقارنة بنفس الفترة في 2024.

وبخصوص ذلك، يشير تقرير بحثي من شركة Zheshang Securities إلى أن السبب الرئيسي يعود إلى زيادة نسبة العروض الترويجية وخطوط المنتجات الممتدة للأسواق الأعمق (التوسع للأسفل)، وكذلك تأثير ما حدث بعد تراجع الدعم الحكومي (国补退坡) وما ترتب عليه من تعويض داخلي من الشركات.

ومن الجدير بالملاحظة أيضًا أن استثمارات شي لي من في المبيعات والبحث والتطوير تظهر تباينًا واضحًا.

في عام 2020، كانت نفقات البيع للشركة نحو 907 مليون يوان. وبحلول عام 2024، ارتفعت هذه النفقات بشكل ملحوظ إلى 1.87 مليار يوان، بينما بلغت نفقات البحث والتطوير في نفس العام 162 مليون يوان، بانخفاض سنوي 9.83%.

وفي أول ثلاثة أرباع من 2025، زادت نفقات بيع شي لي من على أساس سنوي بنسبة 8.57% إلى 1.31 مليار يوان، أي قرابة 10 أضعاف نفقات البحث والتطوير في نفس الفترة تقريبًا.

تشير تحليلات إلى أن الفارق الكبير بين استثمارات شي لي من في المبيعات والبحث والتطوير يعني أن نمو إيرادات الشركة قد يكون أكثر اعتمادًا على الإنفاق على التسويق والترويج وليس مدفوعًا بعوامل تقنية.

علاوة على ذلك، فإن ارتفاع نسبة الرهن يزيد أيضًا من ضغط السيولة لدى شي لي من. وفقًا للإعلان الصادر في 8 يناير من الشركة، وحتى تاريخ إفصاح الإعلان، قام المساهمون المسيطرون وأطرافهم ذات الصلة باتفاقات مماثلة (一致行动人) برهن ما مجموعه 79.02 مليون سهم، وهو ما يمثل 59.01% من الأسهم التي يملكونها، ويمثل 21.46% من إجمالي رأس مال الشركة.

التمركز في اقتصاد النوم لإجراء تحول… والمنافسة في المسار تزداد حدّة

تُظهر بيانات Tianyancha أن صاحب السيطرة الفعلي لدى شي لي من هو تشن آ يو. أما تأسيس شي لي من فيمكن إرجاعه إلى الثمانينيات من القرن الماضي.

في ذلك الوقت، تعرّض تشن آ يو من مدينة شاو شينغ في تشجيانغ بالصدفة لفيلم المكسيك «يـي زي نيا»، وقد انجذبت اهتمامه بعمق إلى الأسرّة/المراتب المصممة بدقة وأناقة في الفيلم.

في عام 1984، أسس تشن آ يو البالغ من العمر 22 عامًا ورشة مراتب صغيرة بمبلغ 1000 يوان فقط، لا تتجاوز عشرات الأمتار المربعة. في بدايات المشروع، قاد تشن آ يو الشركة للعمل بصمت على جودة المنتج، وكان يُنظر إليه لفترة طويلة بوصفه «شخصًا غير معروف نسبيًا» داخل القطاع.

ولم يذهب تعب بلا ثمار. في عام 1992، حمل تشن آ يو شي لي من للمشاركة في نشاط تقييم مراتب على مستوى وطني، وتم اختياره ضمن «أفضل عشرة علامات تجارية من حيث الجودة». وبفضل ذلك، نجحت الشركة في تكوين سمعة وانتشرت مبيعاتها خطوة بخطوة.

في عام 2012، دقّت شي لي من جرس الإدراج في بورصة شنغهاي، لتصبح «أول شركة في الصين لمراتب الأسرة».

استنادًا إلى ما علمته «رادار فاينانس» من الموقع الرسمي للشركة، وحتى الآن، قامت شي لي من بتوزيع أعمالها عالميًا عبر 7 قواعد إنتاج، وتمتلك أكثر من 5200 متجر و10000+ موظف، وتُستخدم منتجاتها وحلولها على نطاق واسع في سيناريوهات منزلية وفندقية وشقق ومجالات تجارية متنوعة.

في الوقت الحالي، ومع الخلفية المزدوجة لتقلبات الدورة الاقتصادية العالمية والتعديلات العميقة في الصناعة، اختارت شي لي من التحول من «مصنّع أثاث تقليدي» إلى «مزوّد حلول نوم قائمة على التكنولوجيا».

في ديسمبر من العام الماضي، أصدرت شي لي من إعلانًا يفيد بأنها تخطط لتغيير اسم الشركة باللغة الصينية من «شركة شي لي من للأثاث المحدودة» إلى «شركة شي لي من للتكنولوجيا الصحية للنوم المحدودة»، وتم إنجاز تغيير بيانات السجل الصناعي والتجاري في يناير من هذا العام.

كشفت شي لي من في الإعلان ذي الصلة أنه مع استمرار سنوات من الاستثمارات في البحث والتطوير في مجال تكنولوجيا النوم، توسعت فئات منتجات الشركة من الأثاث الطري التقليدي إلى سلسلة «نوم عميق ذكي».

في أول ثلاثة أرباع من 2025، بلغت نسبة إيرادات المنتجات المنزلية الذكية الكهربائية لدى شي لي من أكثر من 3%، لتصبح محركًا جديدًا لنمو الأعمال.

يشير بعض التحليلات إلى أنه في السنوات الأخيرة، استمر حجم سوق اقتصاد النوم في الصين في التوسع. ويُفهم من التحرك المذكور آنفًا من شي لي من أنه يهدف إلى التمركز في مسار اقتصاد النوم.

据 تقرير «تقرير ابتكار منتجات الصحة النومية واكتشافات استهلاكها في الصين لعام 2024» الصادر عن شركة iiMedia Consulting، فقد نما حجم سوق اقتصاد النوم في الصين من 261.63B يوان في 2016 إلى 495.58B يوان في 2023، ومن المتوقع أن يصل إلى 658.68B يوان في 2027، وقد أصبح اقتصاد النوم بالفعل نافذة اتجاه جديدة.

وفقًا لصحيفة «جيانغ زي دي دي تشينغ»/الشبكة التابعة لبورصة شانغهاي (上证报中国证券网)، فإنه ضمن الشركات المدرجة في A股، يوجد حاليًا عشرات الشركات بما فيها شي لي من تستثمر في منتجات النوم؛ وتمتد إلى مجالات متعددة مثل الأثاث والطب والتكنولوجيا، وتشمل البحث والترويج لمنتجات النوم المنزلية التقليدية، والتطوير للأصناف/المنتجات الناشئة في مجال النوم، وكذلك بحث وتطوير أدوية ومشروبات تساعد على الاستغراق في النوم.

ومن الجدير بالذكر أنه حتى وان كانت الشركة قد تعرضت لقرار الاستغناء عنها من قبل «Xiaomi»، فإن المدير السابق لقطاع السوق في منطقة الصين والمدير العام لعلامة REDMI، وانغ تينغ (王腾)، راهن أيضًا مؤخرًا على مسار اقتصاد النوم.

据 المعلوم أن وانغ تينغ، الذي أسس شركة «اليوم مناسب للراحة» (今日宜休)، يركز بشكل أساسي على تطوير منتجات متعلقة بصحة النوم، وقد اكتمل لدى الأولى بالفعل تمويل جولة بذور بحجم عدة عشرات من ملايين/بضعة ملايين على مستوى البذور (ضمن نطاق عدة مئات من ملايين) — بحجم يتجاوز عشرات الملايين.

بعد التعرض لـ«النبيل من الداخل»، ما إذا كانت شي لي من ستنجح لاحقًا في تحقيق اختراق جديد في الأداء من خلال التحول، ستواصل «رادار فاينانس» متابعة ذلك.