Thị trường stablecoin hiện có giá trị **$315 miliar**. Giá trị này tăng trưởng lớn hơn mỗi năm so với tổng hợp của Visa và Mastercard. Chỉ riêng trong quý 1 năm 2026, stablecoin chiếm **75% tổng khối lượng giao dịch tiền mã hóa**—mức cao nhất từng được ghi nhận trong một quý. Tổng khối lượng giao dịch trong quý vượt quá **$28 triliun**.

Không còn là câu chuyện của các loại tiền mã hóa ngách nữa. Đó là câu chuyện về hạ tầng tài chính mang tính hệ thống. Và hiện tại, cuộc giằng co lớn nhất trong tài chính toàn cầu đang diễn ra xoay quanh câu hỏi: ai kiểm soát nó, ai được hưởng lợi từ nó, và liệu việc nắm giữ đô la trên blockchain có nên nhận lãi hay không.
Cuộc tranh luận này không trở nên “nóng” vì chu kỳ tin tức chậm. Nó trở nên nóng vì số tiền đã đủ lớn để mọi ngân hàng, mọi cơ quan quản lý, mọi công ty tiền mã hóa và mọi chính phủ trên thế giới đều có lợi ích trực tiếp đối với kết quả.
BẢNG ĐIỂM: AI ĐANG KIỂM SOÁT **$315 MILAR**
USDT của Tether nắm khoảng **61% thị trường stablecoin** với **$187 miliar vốn hóa thị trường**. USDC của Circle chiếm khoảng **25% với vốn hóa thị trường $78 miliar**. Cùng với nhau, hai nhà phát hành này kiểm soát hơn **80% toàn bộ “nền kinh tế stablecoin”**, và cả hai đang bị kéo về hai hướng ngược nhau bởi bối cảnh quy định hiện tại.
Trong quý 1 năm 2026, đã có một sự dịch chuyển rõ ràng. USDC tăng khoảng **$2 miliar** về lượng cung. USDT mất khoảng **$3 billion** trong cùng kỳ. USDC hiện đã vượt USDT về chỉ số khối lượng giao dịch, dù USDT vẫn giữ vốn hóa thị trường danh nghĩa lớn hơn.
Sự xoay vòng này không phải là vấn đề kỹ thuật. Đó là vấn đề về vị trí quy định. Vốn chuyển động trước cả khi quy định cuối cùng được viết ra.
USD1 do World Liberty Financial phát hành vào tháng 4 năm 2025 đã tăng lên gần **$3,5 miliar** về vốn hóa thị trường chỉ trong chưa đầy tám tháng, đưa dự án này lên vị trí thứ năm trong tất cả các stablecoin trên toàn cầu, ngay sau PYUSD của PayPal. Một dự án chính trị sinh ra từ các thành viên trong gia đình Trump đã được JPMorgan và Bank of America “bơm vốn” vào năm 2021 nay trở thành một trong năm stablecoin hàng đầu thế giới. Chỉ riêng thực tế đó cũng cho thấy sức mạnh chính trị và tài chính đã hòa làm một trong cuộc tranh luận này.
CUỘC TRANH LUẬN CỐT LÕI: STABLECOIN CÓ PHẢI MANG LẠI LỢI NHUẬN KHÔNG?
Câu hỏi đơn lẻ này đang giữ nguyên toàn bộ dự luật về cấu trúc thị trường dài 278 trang. CLARITY Act—được thiết kế để thiết lập sự giám sát liên bang đối với tài sản kỹ thuật số—việc ký ban hành đã bị trì hoãn bởi Senate Banking Committee vì các ngân hàng và công ty tiền mã hóa không đồng ý liệu người nắm giữ stablecoin có được phép nhận lãi hay không.
Lập trường của ngành ngân hàng được cấu trúc và công bố rộng rãi. Trong một bức thư đề ngày 5 tháng 1 năm 2026 gửi tới Senate, Dewan Bankir Komunitas của Asosiasi Bankir Amerika Serikat lập luận rằng việc cho phép lợi nhuận lãi suất đối với stablecoin sẽ hút tiền gửi khỏi các ngân hàng cộng đồng, làm suy yếu khả năng cho vay của họ đối với doanh nghiệp nhỏ, nông dân và hộ gia đình. Lập luận của họ không phải về công nghệ, mà là về sự bất bình đẳng trong sân chơi quy định. Ngân hàng trả bảo hiểm tiền gửi. Ngân hàng giữ lớp đệm vốn. Ngân hàng hoạt động dưới sự giám sát của Federal Reserve. Nhà phát hành stablecoin, trong khuôn khổ hiện tại, thì không. Việc cho phép nhà phát hành đó trả lãi trong khi bỏ qua quy định ngân hàng là, theo khuôn khổ ngành ngân hàng, một hành vi arbitrase quy định quy mô lớn.
Lập luận phản biện từ ngành tiền mã hóa cũng rõ ràng. Circle đầu tư dự trữ chủ yếu vào trái phiếu Treasury Hoa Kỳ và tạo ra thu nhập từ đó. CEO Coinbase Brian Armstrong công khai rút sự ủng hộ của doanh nghiệp đối với CLARITY Act vào tháng 1, đặc biệt do hạn chế về lợi nhuận lãi suất, và nói thẳng rằng lệnh cấm lợi nhuận lãi suất là “lập luận để gây sức ép lên giá trị dành cho người tiêu dùng.” Asosiasi Blockchain gửi thư phản đối chính thức tới Kongres. Luật sư trưởng Coinbase Paul Grewal nói vào ngày 1 tháng 4 năm 2026 rằng tranh cãi về lợi nhuận lãi suất “rất gần với thỏa thuận dàn xếp.”
Nhà Trắng đề xuất ngôn ngữ thỏa hiệp: phần thưởng stablecoin có thể được trả cho các hoạt động hoặc giao dịch nhưng không phải để giữ số dư một cách thụ động. Lợi nhuận lãi suất không hoạt động một cách hiệu quả bị loại bỏ trong khuôn khổ thỏa hiệp này. Lợi nhuận dựa trên hoạt động có thể vẫn tồn tại. Ranh giới chính xác giữa hai nhóm này sẽ quyết định mô hình kinh doanh của từng sản phẩm tạo thu nhập từ stablecoin tại Hoa Kỳ.
COINBASE VỪA MỚI THAY ĐỔI GÓC NHÌN:
Vào ngày 2 tháng 4 năm 2026, Coinbase nhận được chấp thuận có điều kiện từ OCC, Kantor Pengawas Mata Uang, để hoạt động như một ngân hàng trust. Diễn biến này ít được đưa tin hơn so với tầm quan trọng của nó.
Coinbase đã được liên bang “định chế hóa” không phải là thực thể giống với sàn giao dịch tiền mã hóa được cấp phép theo từng bang. Dưới sự giám sát liên bang, Coinbase có thể xem xét việc cung cấp sản phẩm thanh toán song song với dịch vụ lưu ký, với OCC là cơ quan quản lý chính thay vì một loạt các quy định giấy phép theo bang—tổng cộng 50.000.000. Grewal xác nhận điều này trực tiếp với giới truyền thông sau khi công bố.
Tranh cãi về lợi nhuận lãi suất dường như diễn ra theo một hình hài khác bên trong các tổ chức được giám sát ở cấp liên bang. Một ngân hàng trust đầu tư tài sản của khách hàng và chia sẻ lợi nhuận từ chính các tài sản đó vận hành trong một khuôn khổ về cơ bản khác với nền tảng không được quản lý vốn trả lãi cho tiền gửi. Việc OCC chấp thuận Coinbase có thể, một cách hiệu quả, tạo ra một lối đi mới nơi lợi nhuận lãi suất—nếu được thiết kế đúng theo luật ngân hàng liên bang—có thể vượt qua lệnh cấm trong GENIUS Act theo cách làm hài lòng cả cơ quan quản lý lẫn người tiêu dùng.
ĐỘT PHÁ TỪ TÀI CHÍNH TRUYỀN THỐNG THÁNG 4 NĂM 2026:
Tín hiệu rõ ràng nhất trong cuộc tranh luận về stablecoin không đến từ cơ quan quản lý hay các công ty tiền mã hóa “nguyên thủy”. Mà đến từ các tổ chức vốn đã phớt lờ stablecoin hoàn toàn trong nhiều năm.
JPMorgan, Bank of America và Citigroup được cho là đang thảo luận tích cực để **phát hành stablecoin chung**. Động cơ của họ, theo một báo cáo ngày 3 tháng 4 năm 2026, là nỗi lo sợ họ bị thay thế bởi công nghệ mới, chứ không phải vì sự say mê đối với chính công nghệ đó. Họ tham gia theo hướng phòng thủ. BlackRock tích hợp stablecoin vào danh mục sản phẩm dành cho tổ chức. Visa xây dựng hạ tầng thanh toán stablecoin. Brad Garlinghouse của Ripple phát biểu tại Miami's Future Investment Initiative rằng các tổ chức tài chính hiện nay thường xuyên hỏi khách hàng của họ: “Chúng ta có thể sử dụng stablecoin không?”
Thị trường stablecoin đã vượt qua ngưỡng mà tài chính truyền thống không thể tiếp tục lờ đi nữa. Với $315 miliar—đại diện cho 12% tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa—stablecoin không còn là một công cụ thuần túy của giới tiền mã hóa. Chúng là hạ tầng tài chính đang bị tranh giành. Và mỗi tổ chức bước vào không gian này đều củng cố đúng cùng một động lực cơ bản: tranh luận không còn là stablecoin có hợp pháp hay không. Mà là ai có quyền phát hành chúng, ai được hưởng lợi từ dự trữ của chúng, và liệu người tiêu dùng có nhìn thấy lợi nhuận từ tất cả những điều đó hay không.
LỜI PHỦ NHẬN CỦA TETHER: ĐỒNG HỒ QUY ĐỊNH ĐANG ĐI:
Tether là bên có vị trí dễ tổn thương nhất về mặt cấu trúc trong toàn bộ cuộc tranh luận này. Nó kiểm soát 61% thị trường stablecoin với vốn hóa thị trường $187 miliar, tạo ra lợi nhuận ước tính $13 miliar mỗi năm từ việc đầu tư dự trữ, vận hành mà không có giấy phép quy định của Mỹ, không có báo cáo xác nhận hàng tháng được Deloitte kiểm toán, và với thành phần dự trữ trong lịch sử vốn gồm giấy tờ có giá thương mại và các công cụ khác không đáp ứng tiêu chuẩn tài sản thanh khoản chất lượng cao trong GENIUS Act.
GENIUS Act được Tổng thống Trump ký ban hành vào tháng 7 năm ngoái và hiện đang bước vào giai đoạn quy định thực thi, bao gồm mọi stablecoin được người dân Hoa Kỳ sử dụng. Tether không cần phải là một công ty Mỹ để thuộc phạm vi điều chỉnh. Nếu người dùng Mỹ giao dịch với USDT, luật sẽ được áp dụng. Tether đối mặt với một kết quả nhị phân: tái cấu trúc để đáp ứng các tiêu chuẩn dự trữ, kiểm toán và giấy phép của Mỹ, hoặc mất quyền tiếp cận các sàn giao dịch của Mỹ trước ngày 18 tháng 1 năm 2027.
Sự co lại của USDT trong quý 1 năm 2026—khoảng $3 miliar xảy ra ngay cả trước khi thực thi—là mức giá thị trường đánh giá rủi ro đó theo thời gian thực. Tether đã ra mắt USAt vào tháng 1 năm 2026, một stablecoin neo theo USD và được xây dựng riêng cho thị trường Mỹ. Việc ra mắt này cho thấy Tether hiểu rõ vấn đề của mình. Liệu USAt có thể phát triển để thay thế phần thị phần của USDT tại Mỹ trước hạn chót thực thi hay không vẫn là một câu hỏi mở.
CHIỀU KÍCH TOÀN CẦU: MỸ ĐANG MẤT THỜI GIAN:
Trong khi Washington tranh luận về ngôn ngữ của lợi nhuận lãi suất, UE đã trả lời cùng một câu hỏi từ hơn một năm trước. Theo MiCA, stablecoin dùng cho thanh toán không được phép trả lợi nhuận lãi suất. Trong năm sau khi MiCA được triển khai, khối lượng stablecoin euro hằng tháng tăng từ $383 juta lên $3,83 miliar. Sự chắc chắn về quy định—dù có phần chặt chẽ—đã tạo ra dòng chảy khối lượng.
Khung pháp lý của Otoritas Moneter Singapura cung cấp cho StraitsX cấu trúc để xử lý hơn $18 miliar tổng khối lượng giao dịch on-chain vào năm 2025. Stablecoin BRLA neo theo real của Brazil chứng kiến khối lượng chuyển khoản tăng gấp tám lần so với cùng kỳ năm ngoái, đạt hơn $400 juta mỗi tháng. Stablecoin không neo USD đạt tổng cộng $1,2 miliar vào tháng 3 năm 2026—mức nhỏ hiện tại, nhưng mỗi tháng trì hoãn các quy định cuối cùng của Mỹ đều củng cố lợi thế của các nhà tiên phong quốc tế.
GENIUS Act được thiết kế rõ ràng để duy trì sự thống trị của USD trong kỷ nguyên tài sản số. Thời hạn thực thi đối với các cơ quan quản lý liên bang chủ chốt là 18 July 2026. Ngày có hiệu lực thi hành là 18 January 2027. Giai đoạn lấy ý kiến công khai kéo dài 60 ngày đối với bản dự thảo quy định dài 87 trang của Departemen Keuangan hiện đang diễn ra. Lịch trình rất gấp rút. Mỗi tuần trì hoãn lập pháp liên quan đến ngôn ngữ lợi nhuận lãi suất là một tuần mà khuôn khổ stablecoin không thuộc Mỹ giành được lợi thế.
NHỮNG CON SỐ QUYẾT ĐỊNH CƯỢC ĐUA:
Tổng vốn hóa thị trường stablecoin: $315 miliar. Tỷ trọng stablecoin trong tổng khối lượng giao dịch tiền mã hóa ở Q1 2026: 75%. Tổng khối lượng giao dịch stablecoin ở Q1 2026: $28 triliun. Vốn hóa thị trường USDT: $187 miliar. Vốn hóa thị trường USDC: $78 miliar. Vốn hóa thị trường USD1: $3,5 miliar. Stablecoin dưới dạng phần trăm của tổng vốn hóa thị trường tiền mã hóa: 12%. Dự báo vốn hóa thị trường stablecoin năm 2027 với mức tăng trưởng hiện tại: trên $500 miliar. Dự báo mức trần 5 năm theo nghiên cứu của Motley Fool: $4 triliun.
Những con số này giải thích vì sao mọi người đều đang chiến đấu. Tether kiếm được $13 miliar mỗi năm từ lợi nhuận dự trữ mà người nắm giữ USDT không nhận được. Circle chia sẻ một phần lợi nhuận dự trữ USDC với các đối tác phân phối. Coinbase lấy khoảng một nửa số đó. Cuộc tranh luận về lợi nhuận lãi suất rốt cuộc là cuộc chiến giành ai sẽ thu về nền kinh tế hàng trăm tỷ đô la được “đậu” trong các công cụ số tạo ra lợi nhuận thực từ trái phiếu Treasury.
Ngân hàng muốn lấy phần đó. Các công ty tiền mã hóa muốn giữ nó. Các cơ quan quản lý muốn giám sát nó. Người tiêu dùng thực sự nắm giữ stablecoin, cho đến nay, lại là bên ít được đại diện nhất trong mọi căn phòng nơi những quyết định này được đưa ra.
Đó là cuộc tranh luận về stablecoin như hiện trạng vào ngày 5 tháng 4 năm 2026. Và nó vẫn chưa gần đến hồi kết.
#StablecoinDebateHeatsUp
#GateSquareAprilPostingChallenge