Краткий обзор рынка: Всё ли инвесторы ещё слишком самоуверенны?

Даже на фоне углубляющейся распродажи на фондовом рынке, рассматривают ли инвесторы все риски и растущее влияние войны с Ираном?

Одним из потенциальных признаков рыночной самоуспокоенности можно найти на рынке кредитов. Обычно спреды по кредитам — разница между доходностью и безопасными US Treasuries — расширяются в периоды геополитической неопределенности, когда инвесторы требуют более высокую компенсацию за принятие на себя дополнительных рисков. В самом начале войны именно так и произошло. Но теперь спреды снова опустились примерно до исторически низких уровней, которые были до войны. Спред ICE BofA Corporate Index к Treasuries составлял около 0.88% на 26 марта. Это почти без изменений по сравнению с 27 февраля — за день до начала войны — согласно исследованию Юри Зелигера и Сохюн Ли из Bank of America.

Тем временем американские акции снизились на 7.4% с момента начала войны, если судить по Morningstar US Market Index. Рынок просел в четверг и в пятницу, поскольку война не показывала признаков замедления. Это включало громкое падение Morningstar Global Semiconductor Equipment and Materials Index из‑за ожиданий инвесторов о затяжном дефиците гелия, который нужен для производства чипов.

Однако фондовый рынок все еще вырос почти на 13% по сравнению с тем, где он был год назад — это неплохая доходность.

Так каковы риски?

• Война еще не закончилась.
• Инфляция растет. Также под угрозой рост. Организация экономического сотрудничества и развития теперь прогнозирует, что инфляция в США в этом году в среднем составит 4.2%, то есть более чем на 1 процентный пункт выше, чем ее прогноз в конце прошлого года. Она заявила, что ее прогнозы несут «значительный» риск, если будут сохраняться устойчивые перебои с экспортом из Ближнего Востока.
• Цены на энергоносители все еще растут. Brent завершила прошлую неделю примерно на $112 за баррель, что примерно на 54% выше, чем до начала войны. West Texas Intermediate был чуть ниже $100, рост на 48%.
• Ожидания сдвигаются в сторону повышения процентной ставки в 2026 году, а не сокращений ставки, ожидавшихся ранее в этом году.
• Оценки на фондовом рынке не выглядят особенно привлекательными. Прогнозный коэффициент цена/прибыль для US Market Index составляет 22.1. Для контекста: среднее значение за пять лет — 20.1, а за 10 лет — 19.7. Прогнозный P/E для Nasdaq 100 равен 32, несмотря на почти 10% снижение индекса от своего пика в октябре.

Если пролив Ормуз «останется в значительной степени закрытым в обозримом будущем, это будет катастрофическим для мировой экономики», — говорит Джим Мастурцо, главный инвестиционный директор Research Affiliates. Тем не менее Мастурцо считает, что вероятность этого — лишь около 5%, учитывая, что «последствия затяжной войны достаточно негативны, чтобы здравый смысл взял верх и нашелся выход». В результате он не верит, что рынки «в данный момент чрезмерно самоуспокоены».

Доминик Паппалардо, главный стратег по многим активам для Morningstar Wealth, подчеркивает отрицательную обратную связь, которая может возникнуть при продолжении распродажи облигаций и акций: «Если конфликт сохранится в течение более длительного времени, финансовые рынки начнут откатываться еще сильнее. Любая значительная коррекция окажет негативное влияние и на экономическую активность, и на уверенность потребителей».

Шок предложения по удобрениям

Конфликт также вызывает проблемы с поставками удобрений, поскольку производители в Персидском заливе играют ключевую роль в мировой торговле азотными удобрениями. Это еще и усиливает опасения по поводу глобального продовольственного кризиса, поскольку фермеры входят в весенний сезон посевов.

С начала войны цены на азот выросли примерно на 50%, а цены на фосфаты — почти на 10%, по данным старшего аналитика по акциям Morningstar Сета Голдстайна. «Время не могло быть хуже», — говорит он. «Это пик спроса, совпадающий с шоками предложения. Даже если конфликт закончится завтра, я не думаю, что мы пропустили шок предложения». Он перечисляет эти причины:

• Фосфаты и азот находятся на портах.
• Главный компонент для производства азота — природный газ. Экспортная инфраструктура крупнейшего поставщика Катар оказалась серьезно повреждена.
• Между тем Марокко (крупный экспортёр фосфатов) получает поставки из Ближнего Востока, и стране, возможно, придется остановить производство, если война продолжится.

Что война означает для акций удобрений

Война подтолкнула производителей удобрений вверх. Но Mosaic MOS, один из крупнейших в мире производителей фосфатов и калийных солей, все равно выглядит дешево по оценке Morningstar: акции торгуются с дисконтом 35% к справедливой оценке Голдстайна. Это связано с тем, что рост цен на фосфаты отставал от роста цен на азот, из-за чего инвесторы тревожатся, что высокие издержки по сере и аммиаку давят на маржинальность компании. «Инвесторы неверно понимают ситуацию», — говорит он, потому что лишь треть затрат Mosaic по аммиаку зависит от рыночного ценообразования. Он считает, что акции Mosaic будут «большим бенефициаром», когда инвесторы осознают свою ошибку.

Недавно Голдстайн повысил свои целевые цены для Mosaic и других американских компаний в сфере удобрений. И CF Industries CF, крупнейшего в Северной Америке производителя азота, и Nutrien NTR, крупнейшего в мире производителя удобрений по мощности, торговля идет близко к их справедливым оценкам.

Отчет по занятости на подходе

«Без работы вся жизнь гниет», — так начинается цитата Альбера Камю. Отчет о занятости за февраль показал неожиданные потери рабочих мест, а уровень безработицы вырос, сигнализируя о возобновлении слабости в начале-2026 темпов найма.

3 апреля Бюро статистики труда опубликует данные за март. Однако рынки будут закрыты из‑за праздника Страстной пятницы. В среднем аналитики ожидают, что число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе вырастет на 57,000 по сравнению с неожиданными потерями в феврале — по данным FactSet — и что уровень безработицы окажется без изменений на отметке 4.4%, возвращая ситуацию к сценарию «низкого огня, низкого найма», при котором компании сокращают и число сотрудников, которых увольняют, и активно нанимают.

Чтобы узнать о ключевых экономических данных недели и корпоративных событиях, ознакомьтесь с нашим еженедельным календарем рынков.