Китайские инновационные лекарства взорвут рынок, инвестиции и финансирование превысят 100 миллиардов!

Вопрос к ИИ · Почему экспорт инновационных лекарств: от лицензирования к глобальной кооперации?

Источник I СайбоЛан

Накануне Профессиональный комитет по услугам инвестиционно-финансового обслуживания Китайской ассоциации предприятий фармацевтической и медицинской промышленности опубликовал «Синюю книгу по инвестициям и финансированию биофармы в Китае за 2025 год».

Согласно «Синей книге», в 2025 году, благодаря совокупному влиянию нескольких драйверов — продолжающемуся высвобождению благоприятных политик, ускорению итераций технологических инноваций и глубокой интеграции глобальных ресурсов — рынок инвестиций и финансирования в биофарму уже вышел из периода прежней корректировки и демонстрирует яркие характеристики: «рост совокупного объема, оптимизация структуры, фокус на инновациях». В 2025 году общий масштаб инвестиций и финансирования достиг 8B юаней, из них объем финансирования на первичном рынке составил 8B юаней, общий объем IPO на вторичном рынке (24 компании) — 32.35B юаней, общий объем доразмещений на вторичном рынке (28 компаний) — 29.28B юаней.

Теплота первичного рынка рационально возвращается, на вторичном рынке складывается двухконтурная модель, где IPO и доразмещения работают вместе; разнообразные каналы выхода, такие как License-Out и New-Co, полностью «соединяются» между собой, а эффект координации промышленного и финансового капитала становится всё более заметным.

В этом году инвестиционно-финансовая логика сместилась с погони за популярными сегментами на углубление ценности: с подражания и следования — к инновациям из первоисточника. Китайская биофарма, используя два «колеса» — инженерные инновации и оригинальные инновации, совершает скачок от «параллельного бега» к «лидерству» в глобальной структуре отрасли.

**** Общий обзор рынка инвестиций и финансирования:****

Сосуществование восстановления общего объема и повышения качества структуры

（一）Вторичный рынок: двунаправленный двигатель IPO и всплеска доразмещений

В 2025 году финансирование биофармацевтических компаний на вторичном рынке резко отскочило. За весь год 24 китайские биофармацевтические компании завершили IPO на внутренних и зарубежных рынках капитала, общий объем привлеченных средств составил 33.04B юаней, что в годовом исчислении значительно выросло на 129% и разом переломило тенденцию снижения, наблюдавшуюся подряд в течение двух лет.

По распределению мест листинга: Гонконгская биржа (HKEX) за счет более гибких механизмов листинга стала основной площадкой — 20 компаний разместились в Гонконге, объем привлечения составил 8B юаней, что соответствует 78,3% от общего объема IPO за год; на Шанхайской STAR Market сохраняется «курс на лучшие практики» — 3 компании привлекли 54,66 млрд юаней, при этом компания HeYuanshengwu и BeiBet — одними из первых среди одобренных после перезапуска пятого набора стандартов на STAR Market; это подчеркивает поддержку A-акций для неприбыльных компаний, разрабатывающих инновационные лекарства. Рынок Nasdaq хоть и имеет лишь 1 размещение (Ascent Pharma), общий объем привлечения — 8,82 млрд юаней, но его путь «сначала в Гонконг, затем в США» с двойным основным листингом служит важным примером для глобального капиталовложения и операций с инновационными препаратами.

Взрывной рост HKEX обусловлен продолжающейся оптимизацией правил Раздела 18A — механизм конфиденциального подачи заявки и создание каналов ускоренного утверждения существенно снижают порог листинга для неприбыльных биотехнологических компаний. Haisun Pharmaceutical (Hengrui) как отраслевой лидер привлекла 5.47B юаней на IPO в Гонконге, доля подписок со стороны «якорных инвесторов» составила 43,04%, став крупнейшим кейсом IPO за год; это подтверждает притягательность качественных инновационных активов для глобального капитала. На STAR Market требования к проверке стали ещё более строгими: фокус на ключевых технологиях компаний и клинической ценности. Beiogen Biotechnology (Baiou Saishi) в качестве компании с технологической платформой успешно вышла на листинг, что означает фактическое «прорезание» пути капитализации техноплатформенных компаний.

2025 количество и ситуация с листингами и финансированием биофармацевтических компаний Китая (млрд юаней)

Примечание: данные взяты из CPEA «Синей книги по инвестициям и финансированию биофармы в Китае за 2025 год».

Рынок доразмещений также показывает сильные результаты. В 2025 году биофармацевтические публичные компании завершили 29 раундов доразмещений, общий раскрытый объем привлеченных средств составил 882M юаней, что в несколько раз больше, чем в 2024 году. Основные форматы финансирования — размещения на HKEX и A-share допэмиссии с адресным размещением; средства в основном направляются на продвижение ключевых продуктовых линеек, обновление технологических платформ и глобальное развертывание. WuXi AppTec (Минг-кань) с 8B юаней заняла первое место по объему привлечения; Strans? (Shuoshi Biotech) и Bilibin? (Baili Tanheng) и другие компании — с объемами привлечения свыше 30 млрд юаней. Это отражает признание рынком капитала способности к постоянным инновациям и коммерческого потенциала. По распределению по времени: третий квартал стал пиком доразмещений — на него приходится 42% от годового объема привлечений, что демонстрирует устойчивое восстановление доверия рынка.

Сравнение ситуации с доразмещениями в 2024 и 2025 годах

Примечание: данные взяты из CPEA «Синей книги по инвестициям и финансированию биофармы в Китае за 2025 год».

（二）Первичный рынок: фокус на ценности на фоне рационального потепления

На первичном рынке в 2025 году финансирование в биофарме демонстрирует характерные черты «рост числа компаний и повышение концентрации средств». За весь год 343 биофармацевтические компании получили финансирование на первичном рынке, что немного выше, чем 340 компаний в 2024 году. При этом 171 компания раскрыла общий объем финансирования на 33.04B юаней. Несмотря на то что раскрытый общий объем финансирования по сравнению с 2024 годом слегка снизился, с учетом того, что доля компаний без раскрытия суммы в 2025 году достигла 50% (в 2024 году — 22%), фактическая активность рынка заметно выросла, а тренд на потепление отрасли становится очевидным.

Сравнение ситуации на первичном рынке для биофармацевтических компаний Китая в 2024 и 2025 годах

Примечание: данные взяты из CPEA «Синей книги по инвестициям и финансированию биофармы в Китае за 2025 год».

**** Сегменты и мишени:****

От погружения в популярное к дифференцированному углублению

（一）Терапевтические области: доминирование онкологии и рост на нескольких сегментах с координацией

В 2025 году инвестиционно-финансовые сегменты в биофарме образуют структуру «в онкологической области — стабильный прогресс, в новых сегментах — быстрое становление». Онкология по-прежнему остается фокусом инвестиций и финансирования: объем первичного финансирования составил 141,24 млрд юаней, доля — 43,6%. Среди инновационных методов лечения повышенный интерес вызывает ADC, дуальные антитела (би-специфичные) и CAR-T. Компании, такие как YingMeng Bio и Kelun-Botai, благодаря дифференцированным линейкам продолжают получать внимание со стороны капитала.

В области заболеваний иммунной системы произошел взрывной рост: объем финансирования составил 95,50 млрд юаней, что по сравнению с 23 млрд юаней в 2024 году означает рост на 315,22%. Область заняла второе место среди самых популярных. Ревматоидный артрит, системная красная волчанка, атопический дерматит и др. стали ключевыми направлениями планирования. Компании, такие как XiaoLu Bio и Quanxin Bio, получили крупные объемы финансирования.

В области эндокринных и метаболических заболеваний наблюдается дальнейшее «разогревание»: объем финансирования составил 6.93B юаней, рост на 29,20%. На фоне коммерциализации препаратов для снижения веса в центре внимания инвесторов оказались ожирение, NASH, диабет и т.п. Проекты, такие как HRS-9531 компании Hengrui и UBT251 компании Lianfa? (Federation Pharma), получили поддержку капитала; при этом UBT251 стала эталоном сегмента благодаря транзакции License-Out на сумму 2 млрд долларов. Кроме того, значительный рост продемонстрировали объемы финансирования по заболеваниям нервной системы (34,26 млрд юаней) и сердечно-сосудистым заболеваниям/болезням сердца и мозга (3B юаней); многосегментность трека становится ещё более очевидной.

（二）Планирование мишеней: параллельная оптимизация зрелых мишеней и исследование новых мишеней

На рынке инвестиций и финансирования в 2025 году при выборе мишеней прослеживается логика «оптимизировать зрелые мишени и искать прорыв в новых мишенях». Зрелые мишени с четкими коммерческими путями, такие как MET, PD-1, VEGF, по-прежнему пользуются спросом. При этом по объему финансирования первое место занимает мишень MET — 11,7 млрд юаней; компании часто проводят дифференцированные инновации через технологии би-специфичных антител и ADC, чтобы снизить риск гомогенизации и избежать прямой однородной конкуренции.

Интенсивность поиска новых мишеней продолжает расти: за весь год в инвестиционный фокус вошли 100 новых мишеней, охватывающих рак, аутоиммунные заболевания, нейродегенеративные болезни и др. Вклад команд китайских ученых особенно заметен в открытии и клиническом продвижении новых мишеней, таких как GPT1, Listerin, что демонстрирует скоординированный прогресс фундаментальных исследований и промышленной трансляции. На данный момент количество находящихся в разработке линий (pipeline) FIC в Китае достигло 920, что позволяет уверенно удерживать второе место в мире и обеспечивает достаточный запас для инноваций мишеней.

С точки зрения технологических платформ активны такие передовые направления, как AI-фармацевтика, препараты на основе нуклеиновых кислот, клеточная и генная терапия. Компания Innovent? (Xingyintelligence) как первая AI-фармацевтическая «акция» (первая публичная компания) разместилась на HKEX, привлекла 20,49 млрд юаней; технологическая платформа для поиска AI-лекарств компанией Crystal? (JingTai Technology) заключила сделку License-Out на 5,99 млрд долларов, обновив отраслевой рекорд — путь к коммерциализации для технологических платформенных компаний теперь полностью выстроен.

**** Экспорт и выход:****

Реконструкция замкнутого контура промышленной стоимости за счет многообразия механизмов

（一）Обновление модели экспорта: от лицензирования активов к глобальной кооперации

В 2025 году экспорт инновационных лекарств Китая перешел в стадию «качественного изменения»: от одной модели License-Out к параллельному развитию нескольких форматов — License-Out, New-Co, Co-Co и др. За весь год было достигнуто 158 сделок License-Out, а совокупная сумма впервые превысила 1 трлн долларов — 8B долларов, при этом объем авансовых платежей вырос до 7,5 млрд долларов, увеличившись на 82,9%. Компания QiDe? (Qide Biopharmaceutical) заняла первое место по сумме сделок — 13 млрд долларов: разрешение (лицензирование) ADC-препарата для FGFR3 и технологической платформы ADC по 21 мишени подтверждает глобальную конкурентоспособность базовых технологий внутри страны; Inpharm? (Cinda Biotech) сделала лицензию на три линии ADC/би-специфичных антител на сумму 11,4 млрд долларов для Takeda; компания Sans? (SanSheng) лицензировала PD1/VEGF би-специфичные антитела компании Pfizer за 6,05 млрд долларов — это демонстрирует международную премию для качественных активов на более поздних стадиях.

Количество и суммы сделок License-Out в китайской фармацевтике в период 2020-2025 гг.

Примечание: данные взяты из CPEA «Синей книги по инвестициям и финансированию биофармы в Китае за 2025 год».

В 2025 году модель New-Co перешла от концептуальных поисков к масштабному внедрению: за год было завершено 16 сделок, в которых участвовали 15 компаний, а общая стоимость сделок превысила 16,3 млрд долларов. Cinda Biotech и Takeda создали новую компанию, применив модель совместного распределения рисков: «40/60 по разделению затрат, совместная доля прибыли»; Rongchang Biotech и Vor Bio заключили стратегическую партнерскую сделку общей ценностью 4,23 млрд долларов, получив ордера (warrants), которые позволяют приобрести 23% акций последней, — это реализует глубокое сотрудничество формата «лицензирование активов + увязка с долей в капитале», что означает переход фармкомпаний Китая от «просто лицензирования» к «глобальной совместной разработке».

При автономном экспорте (самостоятельный выход на внешние рынки) BeiGene’s? (Baitian?) — ибрутиниб? (Zebutinin?) из 2025 года: глобальная выручка составила 3,9 млрд долларов, из них рынок США — 2,8 млрд долларов; это стало первым случаем, когда препарат местной инновационной разработки действительно добился успеха глобальной коммерциализации, что дает важный пример для модели самостоятельного экспорта.

（二）Многообразие каналов выхода: наращивание усилий в IPO, M&A и лицензировании

В 2025 году каналы выхода капитала в биофарме существенно расширились, сформировав многообразную структуру «IPO как ядро, слияния и поглощения как дополнение, лицензирование как важная альтернативная опция». IPO по-прежнему остается самым основным путем выхода: 24 размещенные компании предоставляют ранним инвесторам четкое «окно выхода»; для инвесторов в C+ раунде компании Baoji Pharmaceutical коэффициент возврата после выхода превысил 3 раза, а для инвесторов Pre-A-раунда Yinnuo Pharmaceutical ставка возврата от выхода составила более 300%.

Промышленная M&A (индустриальные сделки) сохраняет активность: China Biopharmaceutical приобрела за 8B юаней 95,09% акций LiXin Pharma, получив ее ключевые линии по би-специфичным антителам и ADC; Fosun Pharma приобрела за 14.12B юаней Green Valley Pharma, чтобы дополнить размещение в области заболеваний нервной системы и способствовать интеграции отраслевых ресурсов.

Лицензирование стало важным альтернативным каналом выхода. В 2025 году Taizhou Bozhi Rui выкупила за 755 млн юаней 49% акций Taizhou Jiaojiang Financial Investment Co., Ltd.; а компания Zensun? Rui? (Zhongs? Ruichuang) выкупила за 380 млн юаней доли 7 инвесторганизаций — предоставив инвестиционным структурам более гибкие варианты выхода.

**** Согласование политики и капитала:****

Формирование экосистемы инновационного развития

（一）Политические стимулы продолжают высвобождаться, оптимизируется среда для инвестиций и финансирования

В 2025 году на уровне государства продолжали регулярно выпускаться политики поддержки развития биофармацевтической отрасли. Был реализован фонд стимулирования венчурных инвестиций масштаба уровня «триллионы»: за счет центрального бюджета было привлечено общественное/социальное финансирование, сформировав крупномасштабный, долгосрочный и терпеливый капитал. На местах правительства создавали биофармацевтические промышленные фонды более плотно: такие кластеры, как дельта Янцзы (Цзяньчжун?), Большой залив Гуандун-Гонконг-Макао, Пекин-Тяньцзинь-Хэбэй, ускоренно формировались, обеспечивая компаниям в регионах достаточно финансовой поддержки.

Что касается регуляторных политик, NMPA постоянно оптимизирует процессы экспертизы и утверждения; за год были одобрены 289 заявок на регистрацию новых лекарств. Среди них препаратов отечественного происхождения класса 1 — 65, доля 85,5%; локальные инновации стали абсолютным ведущим. Раздел 18C HKEX был официально внедрен — он предоставляет канал для листинга передовых биотехнологических компаний, которые еще не вышли в прибыль. Перезапуск пятого комплекта стандартов на STAR Market еще больше расширяет путь капитализации для неприбыльных компаний с инновационными лекарствами. Одновременно продолжали оптимизироваться политики переговоров по медстрахованию и централизованных закупок (集采): сжимая пространство прибыли для дженериков, они при этом направляют капитал в сферу инновационных лекарств и способствуют высококачественному развитию отрасли.

Публикация по одобрению препаратов класса 1

注：Источник данных — CPEA «Синяя книга по инвестициям и финансированию биофармы в Китае за 2025 год», сообщения в литературе.

（二）Оптимизация структуры капитала, глубокая интеграция промышленного и финансового капитала

В 2025 году на стороне капитала сложилась структура «преобладание промышленного капитала и координация финансового капитала». Активность стратегических инвестиций фармкомпаний заметно выросла: лидеры отрасли, такие как Hengrui Pharmaceutical, Fosun Pharmaceutical и др., через промышленные фонды выстраивают инвестиции в качественные проекты по всей цепочке создания стоимости, формируя замкнутую экосистему «исследования и разработки — инвестиции — M&A». Со стороны финансового капитала VC/PE структуры больше сосредотачиваются на инвестициях в долгосрочную ценность: инвестиционные циклы удлиняются с 3–5 лет до 5–7 лет, что лучше соответствует циклам разработки инновационных лекарств.

S-фондовый рынок (полное название: рынок вторичных фондов частного капитала, также называется фондом передачи долей (вторичных долей); это фонд, который специализируется на инвестировании в рынок вторичных долей частного капитала) быстро развивается. В 2025 году в биофармацевтической области объем транзакций в годовом исчислении вырос на 60%, предоставляя ранним инвесторам канал промежуточного выхода и повышая эффективность оборота капитала. Одновременно долгосрочные средства, такие как пенсионное страхование и фонды соцстраха, продолжают увеличивать долю распределения на биофарму, обеспечивая отрасли стабильный источник финансирования.

**** Вызовы и перспективы:****

В инновационном прорыве — воспользоваться долгосрочными возможностями

（一）Основные вызовы, с которыми сейчас сталкиваются

Хотя рынок демонстрирует признаки восстановления, инвестиции и финансирование в китайской биофарме по-прежнему сталкиваются с многими вызовами. Во-первых, усиливается международная конкуренция: глобальные компании, разрабатывающие инновационные лекарства, активизируют присутствие на китайском рынке, и отечественные компании сталкиваются с давлением двойной конкуренции — со стороны локальных и глобальных игроков; во-вторых, высокие риски R&D: характеристики отрасли — низкая вероятность успеха разработки, длительные циклы и высокий уровень вложений — не изменились, и у части ранних проектов сохраняется риск завышенной оценки; в-третьих, гомогенизированная конкуренция еще не полностью снята: повторяющееся размещение в популярных мишенях и сегментах продолжает существовать, а дифференциация инноваций недостаточна; в-четвертых, проявляются риски международного регулирования и интеллектуальной собственности: компаниям, осуществляющим экспорт, нужно учитывать различия в регулировании в разных странах и регионах, и защита интеллектуальной собственности становится важной темой.

（二）Перспективы развития в будущем

Заглядывая вперед, инвестиции и финансирование в китайской биофарме будут демонстрировать три тенденции.

Во-первых, фокус на инновациях с точки первоисточника: FIC и BIC препараты станут основным направлением, за которым следует гоняться капитал. Синхронизация фундаментальных исследований и промышленной трансляции будет еще больше усиливаться; ожидается, что в ближайшие 5 лет количество находящихся в разработке линий FIC превысит 1500.

Во-вторых, детализация размещения по сегментам: помимо традиционных популярных областей, будут появляться новые возможности в более узких сегментах, таких как редкие болезни, инфекционные заболевания, клеточная терапия, генная терапия; точная (персонализированная) медицина станет важным направлением.

В-третьих, углубление глобализации: компании будут переходить от «экспорта продуктов» к «глобализации разработки, производства и коммерциализации»; такие модели, как New-Co и Co-Co, станут мейнстримом экспорта, а способность интегрировать глобальные инновационные ресурсы превратится в ключевую конкурентоспособность компаний.

Количество находящихся в разработке FIC-препаратов в Китае

Примечание: данные взяты из CPEA «Синей книги по инвестициям и финансированию биофармы в Китае за 2025 год», сообщения в литературе.

Рынок инвестиций и финансирования в биофарме за 2025 год — это одновременно точка старта циклического восстановления и начало инновационной перестройки. Под действием нескольких драйверов — политики, капитала и технологий — китайская биофарма выходит из колеи однородной конкуренции и входит в новый этап развития, где клиническая ценность является центром, первичные инновации — движущей силой, а глобальные рынки — сценой. Инвесторам следует уделять больше внимания ключевым технологическим барьерам компаний, преимуществам дифференциации продуктовых линеек и возможностям глобальной операционной деятельности; компаниям — только придерживаясь долгосрочного подхода и глубоко инвестируя в инновации, смогут прорываться в глобальной конкуренции и совместно продвигать отрасль к высококачественному развитию.

Примечание: данные и ключевые взгляды в статье основаны на «Синей книге по инвестициям и финансированию биофармы в Китае за 2025 год», опубликованной Профессиональным комитетом по услугам инвестиционно-финансового обслуживания Китайской ассоциации предприятий фармацевтической и медицинской промышленности.

Редактор | Ван Пэн