Análise das demonstrações financeiras de 2025 de 4 principais empresas de chá novo: quem está a crescer rapidamente, quem está a passar por dificuldades? Para onde foi o dinheiro?

Atualmente, algumas das principais empresas do sector do “novo chá com leite” na China — Mi Xue Group (Mi Xue Bing Cheng, Co. Ltd.), Guming, Chabaidao e Nayuki Tea — entregaram sucessivamente os seus “relatórios de resultados” de 2025. Com 4 “relatórios” de diferentes matizes, estes mostram a “glacial e o fogoso” no sector do chá com leite.

A Mi Xue Bing Cheng ganhou quase 6 mil milhões de yuan líquidos num ano; a Guming duplicou o seu crescimento do lucro líquido; a Chabaidao recuperou significativamente o lucro líquido apesar da desaceleração das receitas; e a Nayuki Tea continua a ajustar-se com dificuldade ainda em prejuízo, com o tamanho da rede de lojas a começar a encolher.

Diário de Economia — Repositório de Média, foto de Huang Songlun

Mesmo vendendo uma chávena de chá com leite, as 4 empresas deram respostas totalmente diferentes nos seus relatórios financeiros de 2025. Por detrás da divergência nas receitas, no lucro líquido e nos dados das lojas, estão escolhas estratégicas distintas das marcas: neste ano, a Nayuki Tea, que tem “genes de lojas próprias”, lutou entre construir um “terceiro espaço” e abrir-se à franquia e acabou por escolher; por outro lado, outras marcas de chá com leite, que cresceram nos mercados mais de base e cuja franquia é o principal motor, vestiram a “roupagem” do novo chá com leite e cresceram até se tornarem gigantes da cadeia de abastecimento com operação eficiente.

Receitas e lucro líquido: “glacial e fogoso”

Os dados dos relatórios financeiros de 2025 mostram que as “três grandes” que avançaram a alta velocidade nos mercados de base e a Nayuki Tea, com genes de lojas próprias, apresentam um fosso profundo e difícil de transpor nas receitas e no lucro líquido.

Em 2025, as receitas da Mi Xue Bing Cheng e da Guming foram, respetivamente, de 33,56 mil milhões de yuan e 12,91 mil milhões de yuan, ambas acima da escala de 10 mil milhões de yuan; os lucros líquidos foram, respetivamente, de 5.93B de yuan e 3.12B de yuan. A Mi Xue Bing Cheng, apoiada pela rede de quase 60 mil lojas a nível global, ganhou quase 6 mil milhões de yuan líquidos num ano. O lucro líquido da Guming cresceu impressionantemente ano contra ano, atingindo 108,6%. Pelo relatório, a força motriz do crescimento da Guming vem do aprofundamento no mercado de base: a proporção das suas lojas em aldeias e vilas já subiu para 44%. Também sendo uma marca de chá com leite dominada por franquias, a Chabaidao obteve, em 2025, um lucro líquido de 60k de yuan, com crescimento de mais de 70%.

Em 2025, enquanto a Mi Xue Bing Cheng, a Guming e a Chabaidao faziam negócios a todo o vapor, a Nayuki Tea atravessava uma dolorosa “provação”.

Em 2025, as receitas da Nayuki Tea caíram 12% ano contra ano para 821M de yuan; além de ter um prejuízo líquido de 4.33B de yuan, a sua base de lojas também se contraiu junto com as receitas. Em 2025, o número total de lojas da Nayuki Tea caiu de 1.798 para 1.646. Nesse ano, a Nayuki Tea entrou proactivamente num período de encerramento e ajuste de lojas e apertou as políticas de franquia, que antes depositavam expectativas elevadas. Até ao final de 2025, as lojas da Nayuki Tea com franquia eram apenas 358; ao longo do ano, aumentaram apenas 13.

Pelo relatório financeiro, em 2025, todo o sector apresentou uma característica comum: o preço médio por cliente foi continuamente a cair, enquanto o volume de copos saídos disparou de forma louca. A quantidade média de copos vendidos por loja da Guming aumentou de 384 copos em 2024 para 456 copos em 2025; no mesmo período, a quantidade média de encomendas por loja da Nayuki Tea também subiu de 270,5 para 313, mas o valor médio de cada encomenda desceu de 26,7 yuan para 24,4 yuan.

A maior fatia do lucro vem dos franqueados

Observando a estrutura das receitas da Guming, da Chabaidao e da Mi Xue Bing Cheng, verifica-se que a maior parte dos seus lucros vem dos franqueados. Uma marca de chá com leite dominada por franquia é, na prática, uma empresa de cadeia de abastecimento B2B (empresa para empresa) que veste a “roupagem” do novo chá com leite.

O mesmo modelo de obtenção de receitas faz com que as margens brutas da Guming e da Chabaidao se mantenham quase ao mesmo nível: em 2025, a margem bruta da Guming foi de 33,0% e a da Chabaidao de 32,5%.

A 30 de março, Lin Yue, consultor-chefe de consultoria de Lingyan e analista do sector da restauração e dos bens de consumo rápidos, disse em entrevista ao repórter do “Diário de Economia” que: “A margem bruta do negócio de marcas em franquia é determinada em conjunto pelas pretensões de lucro da marca e pelo limite mínimo de sobrevivência dos franqueados; talvez essa diferença de margem de cerca de 30% a 30 e tal seja o ponto de equilíbrio delicado entre a marca e os franqueados.”

O que é diferente é que a receita proveniente dos franqueados varia entre as empresas. A Mi Xue Bing Cheng e a Chabaidao têm mais de 90% das suas receitas provenientes da venda de produtos e equipamentos aos franqueados; já a Guming tem 79% das receitas vindas da venda de produtos e equipamentos, enquanto 20,35% — mais de 2,6 mil milhões de yuan — provêm de serviços de gestão de franquia; dar destaque a serviços operacionais talvez seja a razão central para um desempenho marcante do seu lucro líquido.

Em paralelo, as marcas de chá com leite dominadas por franquias, sem exceção, são fortes na cadeia de abastecimento e continuam a aprofundar-se.

O projeto de divulgação altamente relacionado com a despesa na cadeia de abastecimento é o custo das vendas. Os custos de vendas da Mi Xue Bing Cheng, da Chabaidao e da Guming foram, respetivamente, 243M de yuan, 23.11B de yuan e 3.64B de yuan, representando, respetivamente, 68,8%, 67,5% e 67,0% do total de receitas.

A Mi Xue Bing Cheng já faz a produção 100% própria dos ingredientes das bebidas principais, com cinco bases de produção e 28 armazéns. O relatório financeiro indica ainda que a Mi Xue Bing Cheng continua a reforçar o investimento em ativos fixos: no seu encargo de capital, cerca de 301M de yuan são usados principalmente para construção de fábricas e compra de equipamento. A Guming possui 24 armazéns; 75% das suas lojas ficam no raio de 150 quilómetros dos armazéns e 98% das lojas conseguem “entrega em dois dias”. Com essa densidade física extremamente alta, a Guming conseguiu reduzir o custo de distribuição do armazém até à loja para menos de 1% do GMV (volume total de transações de mercadorias). A Chabaidao, por sua vez, estabeleceu 26 centros de “armazenamento e entrega” por encomenda em todo o país, e cerca de 93,7% das lojas conseguem “entrega no dia seguinte após o pedido”.

Em contraste, sem ter formado um efeito de escala, a Nayuki Tea tem um quadro de “perda de sangue” relacionado com custos de cadeia de abastecimento mais elevados e com o aumento das encomendas de entrega ao domicílio. De acordo com a divulgação do relatório financeiro, em 2025, os custos de materiais da Nayuki Tea chegaram a 1.47B de yuan, representando 34,0% do rendimento total. A elevada perda associada a fruta fresca e leite fresco de qualidade, num “parque” de apenas mais de 1.000 lojas, não consegue ratear custos como as marcas com dezenas de milhares de lojas.

Em 2025, na receita das lojas próprias da Nayuki Tea, as encomendas de entrega ao domicílio representam até 52,6% (2.01B de yuan), enquanto os pedidos feitos presencialmente nas lojas ficam apenas em 9,3%. O aumento de encomendas para entrega ao domicílio não é uma boa notícia para a Nayuki Tea, que enfatiza a experiência offline do “terceiro espaço”; além disso, isso levou a que a empresa pagasse até 462M de yuan em taxas de serviço de entrega a plataformas de terceiros, o que corresponde a 10,7% do rendimento total.

Para onde foi o dinheiro do “touro de caixa”?

Os gigantes do novo chá com leite, com capacidade operacional geral muito forte, já se transformaram em “touro de caixa” com liquidez abundante. Neste “relatório de resultados” de 2025, as 4 empresas têm, nos seus livros, uma quantia avultada de dinheiro. Na Mi Xue Bing Cheng, caixa e equivalentes, depósitos a prazo, caixa restrito e ativos financeiros mensurados ao justo valor com variação reconhecida em resultados acumulam 19.99B de yuan; na Guming, o caixa e equivalentes, depósitos a prazo e grandes depósitos a prazo acumulam mais de 10 mil milhões de yuan; na Chabaidao, o caixa e equivalentes chegam a 3.07B de yuan; e na Nayuki Tea, o caixa e equivalentes, depósitos a prazo e grandes depósitos a prazo ultrapassam 2,6 mil milhões de yuan.

Embora todas tenham dinheiro suficiente, diferentes empresas seguiram caminhos completamente distintos.

Além de aprofundar a cadeia de abastecimento, a Mi Xue Bing Cheng pretende replicar a sua capacidade de cadeia de abastecimento para outras categorias. No relatório financeiro de 2025, a Mi Xue Bing Cheng divulgou uma transação: comprou a marca de cerveja fresca FuluJia e adquiriu as suas 1.354 lojas. Lin Yue disse ao repórter que a aquisição da FuluJia pela Mi Xue Bing Cheng é uma integração de “ir do bolso esquerdo para o bolso direito”, com o objetivo de dar capacitação mútua na cadeia de abastecimento — por exemplo, partilhar bases de produção, partilhar armazenamento e o sistema de logística a frio, e alargar vantagens na compra. Em simultâneo, a Mi Xue Bing Cheng está também a promover fortemente máquinas inteligentes de dispensar líquidos, para libertar mais mão de obra com equipamentos de automação e aumentar a eficiência. Atualmente, as máquinas inteligentes de dispensar líquidos já cobrem mais de 13.000 lojas.

Já a Guming, no início de 2026, investiu 455M de yuan na sua base em Hangzhou para comprar um terreno, planeando construir um novo edifício para a sua sede operacional. Profissionais do sector consideram que, depois de correr até às 10.000 lojas, a Guming precisa urgentemente de um espaço físico para suportar o seu centro operacional, concentrando ainda mais o controlo digital sobre franqueados e a gestão do agendamento da cadeia de abastecimento. E o dinheiro da Chabaidao é usado sobretudo para manter a liquidez contabilística e para reparações mais finas e precisas na cadeia de abastecimento.

No relatório financeiro, a Chabaidao destaca a “inspeção automatizada por IA (inteligência artificial)” e o “sistema inteligente de reposição e preparação” que cobre 8.000 lojas. A partir de 2026, as lojas da Chabaidao, em algumas cidades-piloto, começaram a lançar a categoria de café.

Por trás daquela chávena de chá com leite nas mãos dos consumidores, está a disputa entre gigantes, assente numa base de ativos como a cadeia de abastecimento. Quando o número de lojas no país começa a aproximar-se do teto, quanto desse peso de expansão ainda pode ser suportado pelo enorme sistema de franqueados? É evidente que novos desafios estão apenas a começar.

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