مخالفة بقيمة 4.5 مليون، تكشف فوضى "الزيادة المجهولة"

تسجيل الدخول إلى تطبيق Sina Finance للبحث عن【الإفصاح عن المعلومات】لمزيد من مستويات التقييم

أصبحت علاقة التصرف المتفق عليه التي تشكّلها بعض الشركات المدرجة مع صناديق الاستثمار الخاصة (الـPrivate Equity) وسيلة لـ«تجنب الرقابة» وتنفيذ عمليات مخالفة، وهي «تركيبة عالية الخطورة».

أفصحت هيئة الرقابة على الأوراق المالية في تشجيانغ مؤخرًا، أنه وبخصوص فئتي المخالفات المتمثلتين في «عدم الوفاء بالالتزام بعرض الشراء وفقًا للأنظمة» و«إخفاء تغييرات معلومات حيازة الأسهم»، فقد أصدرت هيئة تشجيانغ قرارًا بتصحيح الحالة بحق المساهم الفعلي السابق في شركة أدوية ومبيدات زراعية مدرجة (贝斯美) «بِيس مي» (Bestmine) «للمطالبة بحقوقها»، تشين فنغ، مع توجيه إنذار وغرامة إجمالية قدرها 450 مليون يوان.

أشار أمر الغرامة إلى أنه بغرض تجنب الرقابة، استعان تشين فنغ بحسابات أشخاص آخرين للاحتفاظ بالأسهم سرًا بهدف زيادة حيازة أسهم «بِيس مي» بنسبة 3% ضمنيًا، ما أدى إلى نشوء التزام عرض الشراء دون تنفيذه؛ وفي الوقت نفسه، أخفى تشين فنغ عمدًا معلومات تغيّر الأسهم المحتجزة عبر الاحتفاظ بالوكالة، مما أدى إلى ظهور تسجيلات غير صحيحة في التقارير الدورية للشركة المدرجة، وبذلك يشكّل مخالفة لقواعد الإفصاح عن المعلومات. إضافة إلى ذلك، لفتت الهيئة إلى تفاصيل محورية جديرة بالانتباه: قبل تنفيذ «الزيادة عبر الأقنعة»، كان تشين فنغ قد شكّل بالفعل علاقة تصرف متفق عليه مع مؤسسات خاصة مثل «جيانغسو شيهوا» وغيرها، كما أنه من خلال ترتيبات تحويل ملكية الأسهم، رفع نسبة إجمالي حيازة شركاء التصرف المتفق عليه إلى 29.37%، مقتربًا من خط الالتزام بعرض الشراء عند 30%.

لكن وفقًا لمعلومات منشورة، فإن «جيانغسو شيهوا» مؤسسة صناديق استثمار خاصة وجودتها محل شك من حيث التأهيل وضعف الرقابة الداخلية؛ ورأس مالها المسدد فعليًا لا يتجاوز 30%، وعدد موظفيها بدوام كامل لا يزيد عن شخص واحد، وقد تم إصدار خطاب تنبيه لها سابقًا بسبب مشكلات في الرقابة الداخلية.

لماذا اختار تشين فنغ عدم التعاون مع مؤسسة صناديق خاصة ذات جودة أفضل وارتبط بدلًا من ذلك بهذه المؤسسة «ضعيفة التأهيل» لتشكيل علاقة تصرف متفق عليه؟ من الواضح أن هدفه لم يكن السعي إلى مؤسسة استثمارية احترافية، أو كان هدفه أكثر في إخفاء نية الحيازة وتجنب الرقابة.

يرى بعض العاملين في مجال صناديق الاستثمار الخاصة أن اختيار الشركة المدرجة أو المساهم الفعلي ذي الصلة لهذه المؤسسات للتعاون يكون أساسًا لثلاث نقاط: أولًا، هيكل الحوكمة بسيط والموارد البشرية قليلة، وسلسلة اتخاذ القرار قصيرة، ما يجعل من السهل السيطرة الفعلية وتنفيذ التصرف المتفق عليه؛ ثانيًا، الرقابة الداخلية ضعيفة والالتزام بالامتثال أكثر مرونة، ما يوفّر مساحة لعمليات غير نظامية؛ ثالثًا، هذه الصناديق الصغيرة يتدنى اهتمام السوق بها، وتغيّر الحيازة لا يثير بسهولة يقظة الرقابة والسوق الفورية، فتغدو «اسمًا مستعارًا مثاليًا» لإخفاء النية الحقيقية وراء الحيازة.

في الواقع، ليست هذه الأمثلة استثنائية. فبعض المساهمين الفعليين للشركات المدرجة أو المساهمين يميلون إلى بناء هيكل خفي للتصرف المتفق عليه عبر منتجات صناديق الاستثمار الخاصة، بهدف إخفاء الحيازة الحقيقية وتجنب واجبات رفع نسبة الملكية والالتزام بعرض الشراء، وحتى تنفيذ ما يشبه إدارة القيمة السوقية بشكل صوري. وبسبب سمات مثل المرونة في التنفيذ وعدم شفافية المعلومات، أصبحت بعض مؤسسات صناديق الاستثمار الخاصة ذات الحوكمة المضطربة والامتثال الضعيف قنوات شائعة لمثل هذه الأعمال غير النظامية.

التحالف مع «صندوق استثمار خاص ضعيف التأهيل» وتنفيذ «زيادة عبر الأقنعة» عبر حسابات الغير

في شهر مارس من هذا العام، كان تشين فنغ قد تلقى بالفعل إشعارًا مسبقًا بالعقوبة الإدارية الصادر عن هيئة الرقابة على الأوراق المالية في تشجيانغ. وتُظهر هذه الغرامة أن هيئة تشجيانغ، وبخصوص عدم الوفاء بالالتزام بعرض الشراء وفقًا للأنظمة، أصدرت قرارًا بتصحيح الحالة بحق تشين فنغ مع توجيه إنذار، وفرض غرامة قدرها 4.5M يوان؛ وبخصوص سلوك إخفاء تغيّر معلومات حيازة الأسهم بما أدى إلى وجود تسجيل غير صحيح في إفصاح الشركة المدرجة، فقد فرضت الهيئة على تشين فنغ غرامة قدرها 1.5M يوان.

اعتبارًا من أغسطس 2024، تشكّل العلاقة المتفق عليها بين المساهم الفعلي تشين فنغ، والمساهم المسيطر للشركة «نينغبو بييس مي» (宁波贝斯美控股)، وصندوق «تشينغخهوا رقم 2» التابع لـ«جيانغسو شيهوا»، وشركة «شانغهاي يي يانغ شانغ يوان» للاستشارات الإدارية للشراكات (شراكة ذات مسؤولية محدودة). ويبلغ إجمالي ما يحوزه تشين فنغ وشركاؤه في التصرف المتفق عليه 106 ملايين سهم من «بيس مي»، أي ما يمثل 29.37% من إجمالي رأس مال الشركة المدرجة.

في 30 أغسطس من العام ذاته، اشترى تشين فنغ 10.83M سهم من أسهم «بيس مي» من خلال التداول بالجملة عبر حسابات الأوراق المالية الخاصة بـ وو ماو مينغ وزونغ ماو هاي، مستخدمًا أموالًا اقترضها بنفسه، وبنسبة 3% من إجمالي رأس مال الشركة المدرجة. بعد اكتمال الصفقة، بلغ عدد الأسهم التي يملكها تشين فنغ وشركاؤه في التصرف المتفق عليه في «بيس مي» 117 مليون سهم، أي 32.37% من إجمالي رأس مال الشركة المدرجة، ما أدى إلى نشوء التزام بعرض الشراء، لكن تشين فنغ لم يفِ بالالتزام بعرض الشراء وفقًا للأنظمة.

إضافة إلى ذلك، أخفى تشين فنغ تغيّرات معلومات حيازة الأسهم، مما أدى إلى وجود تسجيلات غير صحيحة في معلومات المساهم الفعلي المُفصَح عنها في التقرير السنوي لعام 2024 لشركة «بيس مي» والتقرير نصف السنوي لعام 2025.

في أكتوبر 2025، أعلنت «بيس مي» أن المساهم الفعلي تشين فنغ تلقى إشعارًا ببدء التحقيق من لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية. وبحسب الإشعار، كان تشين فنغ قد اعترف بالخطأ ووافق على التعاون النشط في عمليات التصحيح، ويعتزم تحويل أسهم «بيس مي» المحتفظ بها بالنيابة من خلال جونغ ماو هاي وو ماو مينغ عبر التداول بالجملة إلى أطراف ثالثة غير مرتبطة. وبعد تحويل الأسهم، إذا وُجدت أرباح تزيد عن القيمة، فسيتم إيداعها لدى «بيس مي» لدعم تطور وتشغيل الشركة المدرجة. وقبل اكتمال أعمال التصحيح، تخلى تشين فنغ عن حق التصويت المرتبط بسهمَي الحسابين المذكورين المحجوزين بالنيابة.

عند مراجعة السجل، ذكرت «بيس مي» في إعلانها الصادر في ديسمبر 2023 أن: وبسبب الحاجة إلى تعديل هيكل ملكية الأسهم، أبرم المساهم الفعلي تشين فنغ و«جيانغسو شيهوا» اتفاقية «التصرف المتفق عليه». وفي الوقت نفسه، قام المساهم المسيطر لـ«بيس مي» «بيس مي القابضة» واثنان من المساهمين الآخرين وشريك التصرف المتفق عليه لدى تشين فنغ، شركة «شانغهاي هو كاي تشي يوان» لاستشارات إدارة الشراكات (شراكة ذات مسؤولية محدودة)، بتحويل إجمالي 5.35% من أسهم الشركة إلى «جيانغسو شيهوا».

قبل التحويل، كان تشين فنغ وشركاؤه في التصرف المتفق عليه يملكون مباشرة وغير مباشرة نسبة 28.45% من أسهم «بيس مي»، وبعد التحويل أصبح إجمالي ما يملكونه 29.37% من الأسهم. إضافة إلى ذلك، تعهد المساهم الفعلي تشين فنغ وشركاؤه طوعًا بأنه خلال 18 شهرًا بعد إتمام الصفقة، لن يقوموا بخفض ما يملكونه من أسهم أو أسهم الشركة.

وفقًا لما أفصحت عنه جمعية الصناديق الأساسية (中基协)، فإن «جيانغسو شيهوا» هي صناديق استثمار خاصة من نوع الأوراق المالية، تأسست في سبتمبر 2015، وأكملت التسجيل في ديسمبر من العام ذاته. ورأس مالها المسجل هو 10 ملايين يوان، لكن نسبة الاكتتاب المُسدد فعليًا لا تتجاوز 30%، وحجم الأصول الخاضعة للإدارة 0-4M يوان. ومن الجدير بالانتباه أن «جيانغسو شيهوا» لدى الجمعية لديها موظف بدوام كامل واحد فقط في السجل، كما أن آخر تحديث لمعلومات المؤسسة كان في مارس 2024.

تُظهر بيانات «تيان يان تشا» أنه في يوليو 2022، كانت «جيانغسو شيهوا» قد أُدرجت من قبل «هيئة تنظيم السوق بمنطقة جيان يي في نانجينغ» ضمن قائمة المؤسسات غير الطبيعية لمدة 3 سنوات، وذلك بسبب عدم تقديم معلومات التقرير السنوي وفقًا للأنظمة.

في أغسطس 2025، وبسبب عدم حفظ سجلات تتعلق بقرارات استثمار صناديق الاستثمار الخاصة والمعاملات وغيرها بشكل سليم، أصدرت هيئة الرقابة على الأوراق المالية في مقاطعة جيانغسو خطاب تنبيه لـ«جيانغسو شيهوا».

إخفاء علاقة التصرف المتفق عليه مع صناديق الاستثمار الخاصة… وتلقي عقوبات كبيرة

عادةً ما يُقصد بـ«زيادة عبر الأقنعة» التراكم الخفي لأسهم الشركة المدرجة من خلال وسائل مثل توزيع الحسابات، وإخفاء شركاء التصرف المتفق عليه، والاحتفاظ بالأسهم بالنيابة، مع عدم تنفيذ عمدًا متطلبات الإفصاح القانونية عن الحقوق ومتطلبات الترويج/رفع النسبة. الهدف هو إخفاء المالك الحقيقي الفعلي ونسبة الحيازة.

في الواقع، أمثلة المساهمين الفعليين للشركات المدرجة أو المساهمين الذين يتفقون مع صناديق الاستثمار الخاصة على علاقة تصرف متفق عليه ليست قليلة، كما أن أمثلة إخفاء علاقة التصرف المتفق عليه ليست قليلة أيضًا؛ وغالبًا ما تكون وراء ذلك دوافع معقدة مثل تجنب الرقابة، والتلاعب بسعر السهم، وإخفاء السيطرة الفعلية، وتنفيذ إدارة القيمة السوقية بشكل صوري.

في يوليو 2025، وبسبب قيام «كانغ وي» و«تang qi qing» بإخفاء علاقة التصرف المتفق عليه بما أدى إلى وجود إغفال جسيم في الإفصاح عن معلومات شركة «هاو لي تك» (维权)، طلبت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية التصحيح، مع توجيه إنذار وفرض غرامة قدرها 2.5M يوان. وتحمّل «كانغ وي» و«تانغ تشي تشينغ» مسؤولية غرامات قدرها 1.5M يوان و18.1M يوان على التوالي.

في عام 2020، قام «كانغ وي» بشراء 29.91% من أسهم «هاو لي تك» بشكل متراكم عبر شركات خاضعة لسيطرته فعلًا ونيابةً عن طريق آخرين. ومن مارس 2021 إلى مايو 2021، قام «تang qi qing» بطرق نقدية وبالاقتراض عبر الالتزام بسداد الديون، عبر اتفاق لشراء 29.99% من أسهم شركة «هاو لي تك». وبعد ذلك، أعلنت شركة «هاو لي تك» أن «تang qi qing» هو المساهم الفعلي الوحيد للشركة المدرجة.

لكن بعد التحقيق، اتضح أن «كانغ وي» و«تang qi qing» هما شركاء في التصرف المتفق عليه لشراء 29.99% من أسهم «هاو لي تك». وبالنسبة لحيازة «تang qi qing»، فإن 5.47% فقط من الأسهم تم شراؤها بأموال ذاتية، بينما حصلت على 24.52% المتبقية عبر الاستحواذ على ديون المساهم الفعلي السابق لشركة «هاو لي تك». وكانت المصادر الرئيسية للأموال لسداد الديون لدى «تang qi qing» تأتي من الشركة التي تسيطر عليها «كانغ وي». وباعتباره شريكًا في التصرف المتفق عليه غير معلن، شارك «كانغ وي» بعمق في إدارة وتشغيل شركة «هاو لي تك»، وقاد أو شارك في عدة مرات في أمور كبرى مثل ترشيح واختيار كبار المديرين التنفيذيين للشركة وشروط الرواتب والمزايا، والعمليات الرأسمالية، وتوزيع الأرباح وإصدار أسهم منحة.

بناءً على المعلومات من جميع الأطراف، فإن «كانغ وي» صاحب القضية والمعاقَب في هذه القضية بالذات هو مؤسس مؤسسة صناديق الاستثمار الخاصة «يانغ قوانغ» المبكرة محليًا ومجموعة «شي إنفست» (熙投资). وقبل تأسيس مؤسسة صناديق الاستثمار الخاصة، شغل «كانغ وي» مناصب في «تشونغشينغ ثقة» (中兴信托) في قسم البحث والتطوير في شانغهاي، ثم مديرًا لبحث الأوراق المالية في «شين ين وان غوانغ» (申银万国) للأوراق المالية، ثم نائب المدير العام في «تشونغ هاي ثقة» (中海信托)، ثم المدير العام لصندوق «تشونغ هاي» (中海基金)، ثم المدير العام لصندوق «تشونغ هاي ثقة» (中海信托). وعلى موقع مؤسسة الصندوق الرسمية، كانت سيرة «كانغ وي» تشير سابقًا إلى: «كان في ذلك الوقت المدير العام للشركة الصندوقية وشركة الثقة في الداخل الأصغر سنًا».

منذ وقت مبكر في عام 2018، كانت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية قد وجّهت إنذارًا لـ«هي شي إنفست» و«كانغ وي» بسبب «عدم الإبلاغ عن تجاوز نسبة الحيازة» و«شراء وبيع الأوراق المالية خلال فترة الحظر على التحويل». وقد تم فرض غرامات مجمعة عليهما بلغت 3M يوان.

رغم أن «هي شي إنفست» أنكر وقدم مذكرات دفاع، فقد رأت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية أن «هي شي إنفست» و«سيتيك للأوراق المالية» و«بنج آن للأوراق المالية» و«غو غوبينغ» يشكلون علاقة تصرف متفق عليه. وأشارت اللجنة إلى أن «هي شي إنفست» جمعت أموالًا بأشكال متعددة بما يزيد على 1.8 مليار يوان، وجرّت عبر منتجات خاصة متعددة تابعة لها صفقات مع «هويتشيو للتكنولوجيا» (慧球科技)، وأن قرارات تنفيذ هذه الصفقات اتخذتها «هي شي إنفست» أيضًا. وبعد أن وصلت نسبة الحيازة ضمن مجموعة الحسابات إلى خط الترويج عند 5%، فإن «هي شي إنفست» لم تقم بتنفيذ التزامات التقرير والإبلاغ والإعلان، كما واصلت التداول في تلك الأسهم خلال فترة الحظر على التحويل.

بالإضافة إلى المساهم الفعلي، توجد أيضًا حالات معاقبة لمساهمي الشركات المدرجة بسبب إخفاء علاقة التصرف المتفق عليه مع صناديق الاستثمار الخاصة. ففي فبراير من هذا العام، كشفت هيئة الرقابة على الأوراق المالية في جيانغسو أن المساهمين الكبار الذين يملكون أكثر من 5% في «سو جياو كي» (苏交科)، وهما «وانغ جون هوا» و«فو قوان هوا»، لديهما مخالفات تتمثل في إخفاء علاقة التصرف المتفق عليه وعدم الإفصاح في الوقت المناسب، وتم إصدار خطاب تنبيه لهما وإدراج الأمر في ملف النزاهة، كما أصدرت بورصة شينجن خطابًا تنظيميًا.

بعد التحقيق، اتضح أن زوجة «وانغ جون هوا» باعتبارها حاملًا لحصة واحدة، أنشأت في وقت لاحق 3 خطط لإدارة الأصول ومنتجات صناديق استثمار خاصة، وأن «وانغ جون هوا» يسيطر فعليًا على هذه المنتجات الثلاثة ويشكل معها علاقة تصرف متفق عليه. وبالنسبة لزوجة «فو قوان هوا» باعتبارها حاملًا لحصة واحدة، فقد أسست منتج صندوق استثمار خاص واحد، وأن «فو قوان هوا» يسيطر فعليًا على هذا المنتج الواحد ويشكل معه علاقة تصرف متفق عليه.

يمكن إرجاع أقدم علاقة تصرف متفق عليه المذكورة أعلاه إلى ديسمبر 2021، إذ لم يُبلّغ «وانغ جون هوا» و«فو قوان هوا» الشركة في الوقت المناسب للقيام بالإفصاح، مما أدى إلى أن الشركة لم تقم بالإفصاح إلا في تقريرها نصف السنوي لعام 2024، ووجود تأخر في الإفصاح بمقدار سنة إلى سنتين ونصف.

التواطؤ مع صناديق الاستثمار الخاصة للتلاعب بسعر السهم… لا مفر من الخسائر والعقوبات الثقيلة

إذا كان إخفاء علاقة التصرف المتفق عليه يرمي إلى إخفاء السيطرة الفعلية وتجنب القيود التنظيمية، فإن «التعاون» المزعوم بين بعض المساهمين الفعليين أو المساهمين في الشركات المدرجة وصناديق الاستثمار الخاصة قد يتطور أحيانًا إلى تواطؤ مباشر للتلاعب بسعر السهم. ورغم أن «التحايل محسوب»؛ فإن مثل هذه القضايا غالبًا ما تنتهي بخسائر فادحة وعقوبات تنظيمية شديدة.

في يناير 2024، فرضت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية غرامات إجمالية قدرها 8 ملايين يوان على قضية التلاعب في أسهم «مي شانغ شِنغ» (美尚生态) من قبل رئيس مجلس الإدارة «وانغ ينغ يان» ومؤسس «يو يونغ شو زي» (永树资产) (季云). وتحمّل «وانغ ينغ يان» و«جي يون» على التوالي غرامات قدرها 5 ملايين يوان و3 ملايين يوان.

وفقًا لما تم التحقيق فيه، قام «وانغ ينغ يان» و«جي يون» بالسيطرة الفعلية على 113 حساب أوراق مالية عبر تداول متواصل وتداولات متبادلة بهدف التلاعب بسعر أسهم «مي شانغ شِنغ»؛ وبلغت الخسائر النهائية لمجموعة الحسابات 238 مليون يوان. وخلال عملية التلاعب، كان «وانغ ينغ يان» هو المبادر وصانع القرار، حيث قام بترتيب هامش التداول وتولى جزءًا من أعمال الاستعارة لحسابات معينة، بينما كان «جي يون» يتولى جزءًا آخر من أعمال الاستعارة لحسابات.

تم إلغاء «يو يونغ شو زي» في مايو 2020، وتشمل نطاق أعمال الشركة المُفصح عنه: إدارة الأصول، إدارة الاستثمارات، استثمار المشاريع، واستثمار ريادة الأعمال، لكن لم تترك الشركة سجلًا للتسجيل لدى الجمعية (中基协).

التلاعب بسعر السهم بالتواطؤ بين المساهم الفعلي للشركة المدرجة وصندوق الاستثمار الخاص ليس حالة فردية، وغالبًا ما تنتهي بخسائر.

في مارس 2016، وفي قضية التلاعب المتواطئ بسعر سهم «هونغ دا xin cai» (宏达新材)، فرضت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية غرامة قدرها 3 ملايين يوان على «تشو دي هونغ»، المساهم الفعلي السابق لشركة «هونغ دا xin cai»؛ وفرضت غرامة قدرها 3 ملايين يوان على «شانغهاي يونغ بنغ للاستثمار». كما وجهت إنذارًا إلى «يانغ شاو دونغ» رئيس مجلس الإدارة السابق في «شانغهاي يونغ بنغ للاستثمار» والمساهم الفعلي، و«فِنغ يو يي فِنغ» مدير الاستثمار، مع فرض غرامات قدرها 600 ألف يوان و100 ألف يوان على التوالي.

أشارت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية إلى أن «شانغهاي يونغ بنغ» يتمثل نشاطها الرئيسي في الاستثمار في سوق الأسهم الثانوية والمساعدة في «إدارة القيمة السوقية» لمساهمي الشركات المدرجة. وقد قامت «شانغهاي يونغ بنغ» باستعارة 45 حسابًا للأوراق المالية، واستخدمت 11 منتجًا من الصناديق/الثقات المهيكلة مثل «Qian Shi Capital- Hai Tong MOM Private Selected Yong Bang 2» وغيرها، ومنتجات مقايضة لعائدات شركات وساطة. وبشكل فعلي، سيطرت على استخدام الحسابات الـ56 المذكورة أعلاه (يشار إليها فيما يلي بـ: مجموعة الحسابات) للتلاعب بأسهم مثل «هونغ دا xin cai» وغيرها.

تواطأ «تشو دي هونغ» مع «شانغهاي يونغ بنغ»، حيث استخدما ميزة الحصول على المعلومات لتنفيذ صفقات شراء وبيع متسلسلة، وإجراء تداول بين الحسابات المسيطر عليها، بهدف التأثير على سعر تداول سهم «هونغ دا xin cai». لكن مجموعة الحسابات سجلت خسائر نهائية بقيمة 600k يوان في تداول أسهم «هونغ دا xin cai».

بالإضافة إلى ذلك، وبحسب ما أفصحت عنه جمعية الصناديق الأساسية (中基协)، فقد تأسست «شانغهاي يونغ بنغ للاستثمار» في نوفمبر 2007، وتم إلغاء سجلاتها من قبل الجمعية في مارس 2017.

كمّ هائل من المعلومات وتفسير دقيق، كل ذلك متاح عبر تطبيق Sina Finance