Система реєстрації запроваджена три роки тому: технологічні, медичні та споживчі компанії активно подають заявки на закордонний лістинг

Газетяр «Сecurities Daily» Мао Їжун

31 березня набрав чинності третій рік застосування «Тимчасових заходів щодо регулювання випуску та лістингу цінних паперів за кордоном для вітчизняних підприємств» (далі — «нова вимога щодо подання на реєстрацію»).

Підтримуючи підприємства у розвитку за допомогою закордонних ринків капіталу відповідно до норм, і дотримуючись вимог щодо реалізації реформ «ліцензування/контроль — на базі подання на реєстрацію», перетворили керування дозволами на управління через подання на реєстрацію. Кореспондент «Securities Daily» на підставі оприлюднених Комісією з цінних паперів даних підрахував: від початку застосування нової вимоги щодо подання на реєстрацію, станом на 31 березня 2026 року, сумарно 734 підприємства подали заявки на реєстрацію. З них 471 підприємство отримало повідомлення про реєстрацію (включно з першими публічними розміщеннями та «повним потоком»), а ще 263 підприємствам Комісія з цінних паперів уже прийняла заявки на реєстрацію до розгляду.

З погляду місця лістингу: Гонконгська фондова біржа та NASDAQ стали двома ключовими пунктами лістингу, разом понад 94% — це відображає висококонцентровану регіональну характеристику закордонних випусків і лістингів внутрішньокитайських підприємств. З погляду галузі: переважно це технологічні, медичні та споживчі компанії. Крім того, серед підприємств, які йдуть на лістинг у Гонконг, компанії, що вже котируються на A-акціях, часто з’являються; типи реєстрації просуваються паралельно за моделлю «прямий лістинг + повний потік».

Ефективність постійно зростає

З погляду суб’єктів, що вже завершили реєстрацію, компанії споживчого сектору, зокрема Guangzhou M Mi Xi Tea Co., Ltd. (蜜雪冰城股份有限公司), Zhou Liu Fu Jewelry Co., Ltd. (周六福珠宝股份有限公司), Aba Ma Tea Industry Co., Ltd. (八马茶业股份有限公司), Shenzhen Bai Guo Yuan Industrial (Group) Co., Ltd. (深圳百果园实业（集团）股份有限公司) та багато технологічних підприємств — усі вони обирають лістинг на фондових ринках Х-акцій.

З погляду типів реєстрації: «прямий закордонний лістинг + повний потік» просувається паралельно. Більшість підприємств одночасно подають заявку на «прямий закордонний лістинг» і «повний потік». Дані свідчать: серед зазначених 471 компаній 123 одночасно подали заявки та отримали повідомлення про реєстрацію закордонного випуску й лістингу та «повного потоку» для незалікових (нерозміщених) акцій, які не котируються на материковому ринку. Наприклад, Taipei JiTai Technology (Beijing) Co., Ltd. (剂泰科技（北京）股份有限公司), Shenzhen LeDong Robot Co., Ltd. (深圳乐动机器人股份有限公司), Shenzhen Mai Ke Tian Biomedical Technology Co., Ltd. (深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司) та інші вже подали заявки на реєстрацію і отримали повідомлення про реєстрацію від Комісії з цінних паперів. Це означає, що підприємства не лише просувають закордонний випуск і лістинг, а й сприяють закордонному обігу наявних акцій.

Виконавчий партнер юридичної фірми HuaShang (华商律师事务所) Ці Менлін (齐梦林), коментуючи інтерв’ю кореспонденту «Securities Daily», зазначив: від 31 березня 2023 року, коли почала застосовуватися нова вимога щодо подання на реєстрацію, робота з реєстрації закордонних лістингів внутрішньокитайських підприємств у цілому проходила стабільно та впорядковано; система реєстрації стала стабільним містком, що з’єднує внутрішньокитайські підприємства і глобальні ринки капіталу.

Після запровадження нової вимоги загалом простежується тенденція «скорочення строків на етапах та відмова від одноразовості — нормалізована реєстрація». З другої половини 2025 року швидкість реєстрації помітно прискорилася: більшість підприємств завершують реєстрацію за 2–4 місяці.

Якщо подивитися ще глибше, з 2026 року з’явилися окремі випадки швидкого проходження реєстрації. Наприклад, від того, як Комісія з цінних паперів прийняла документи для реєстрації ShengHong Technology (Huizhou) Co., Ltd. (胜宏科技（惠州）股份有限公司), до завершення реєстрації минуло лише 4 дні — це показує, що зрілі проєкти переходять у швидкий коридор. Крім того, серед реєстрацій, завершених у 2026 році, понад половина проєктів завершувалися протягом 30 днів після прийняття, і не було записів про додаткові матеріали.

На думку Ці Менліна, тривалість реєстрації залежить від багатьох факторів, зокрема від ситуації самого підприємства та того, чи достатньо підготовлені матеріали; від глибини й широти регуляторної перевірки тощо. У міру поглиблення практики регуляторна перевірка демонструє тенденцію до «проникного» (through-the-fact) і «спрямованого на сутність» підходу. Водночас коригування політики, оновлення законодавства й нормативів, а також посилення перевірок у сфері кібербезпеки можуть також впливати на строки реєстрації.

Як приклад лістингу на Гонконгській біржі: внутрішньокитайські підприємства виходять на ринок Гонконгу, зокрема шляхом проходження процесів, пов’язаних із очікуванням отримання повідомлення про реєстрацію, поданням форми IPO, проходженням слухання (聆讯) тощо. Один із представників інвестбанківського середовища Гонконгу розповів кореспонденту, що час, витрачений підприємствами на різні етапи підготовки, об’єктивно виконує роль «регулятора пропозиції». Таке буферування за темпами дозволяє уникнути ситуації, коли на ринку, що надто розігрівається, з’являється концентрація нових випусків; натомість це допомагає підвищувати контроль якості лістингових проєктів і сприяє їх подальшим ринковим результатам, тим самим підтримуючи безперервну активність ринку Гонконгу.

Регуляторна фокусна увага на межах комплаєнсу

Згідно з новою вимогою щодо подання на реєстрацію, внутрішні підприємства, які здійснюють закордонний випуск і лістинг, мають подати до Комісії з цінних паперів Китаю матеріали на реєстрацію, включно зі звітом про реєстрацію, юридичними висновками тощо, і правдиво, точно та повно пояснити такі речі, як інформація про акціонерів.

Згідно з даними офіційного сайту Комісії з цінних паперів, станом на 31 березня було опубліковано 129-ий випуск оприлюднених вимог щодо додаткових матеріалів для реєстрацій із закордонного випуску та лістингу. У кожному з цих випусків підприємства, які мають надати додаткові матеріали на відповідному тижні, мають підготувати такі матеріали. З погляду практики, регуляторні органи формують вимоги щодо додаткових матеріалів із дуже зосередженими та систематичними акцентами: ключовий фокус — на ясній прозорості й законності всього ланцюга закордонного випуску та лістингу підприємств.

Ці Менлін вважає, що увага регулятора до додаткових матеріалів зосереджена на сутнісній відповідності підприємством межам діяльності; на податковій відповідності транскордонних реструктуризацій; на проникному розкритті структури власності, зокрема сімейних трастів; а також на чіткому розкритті бізнес-моделі та даних з питань безпеки даних тощо. Коли підприємства подають додаткові документи, їм слід повернутися до комерційної суті, надати чіткі та повні пояснення, щоб уникнути регуляторних непорозумінь через нагромадження технічних термінів.

Тенденція «A+H» триває

З погляду місця лістингу: ціль підприємств, які виходять за кордон, є дуже концентрованою; ринок Гонконгу залишається пріоритетним, а концентрація за галузями висока — переважно це технологічні інноваційні компанії. Заявники здебільшого зосереджені у сфері медичного забезпечення, інформаційних технологій та інших технологічних інновацій. Також досить активними є компанії в галузі біотехнологій, напівпровідників, інтернет-послуг тощо. Є й частина підприємств, які обирають NASDAQ; здебільшого це середні та малі технологічні або споживчі компанії.

Далі: тенденція «A+H» продовжується. Від початку застосування нової вимоги щодо подання на реєстрацію 37 компаній із A-акцій уже вийшли на лістинг у Гонконг. Лише з початку цього року 15 компаній із A-акцій вийшли на лістинг у Гонконг. Компаній із A-акцій, що вийшли на ринок Гонконгу у 2024 та 2025 роках, було відповідно 3 і 19.

Із появою моделі «Спочатку A, потім H» на чолі стоять галузеві лідери з ринковою капіталізацією понад 1 трлн гонконгських доларів; залучаються міжнародні фонди довгострокових інвестицій — і це стає еталонним проєктом на ринку Гонконгу. Одночасно більше компаній із A-акцій середньої та малої капіталізації також планують вийти на лістинг у Гонконг. На цю тему керівник відділу ринку капіталу акцій компанії Goldman Sachs Asia (крім Японії) Ван Яцзюнь (王亚军) зазначив: перш ніж компанії середньої та малої капіталізації вирішать вийти на лістинг у Гонконг, вони мають чітко розуміти ключову мету лістингу. Якщо метою є отримання можливості постійного фінансування, то за умов недостатньої ліквідності H-акцій і меншого масштабу ринкової капіталізації подальші масштаби додаткового фінансування для таких компаній також будуть обмежені.