Hong Hao conversa mais recente: O mercado A-shares primeiro cai, depois sobe, o ouro pode duplicar no futuro sem problemas

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Fonte: Veja o mundo em Rongsu

Em abril de 2026, quando os mercados de capitais globais são envolvidos pela fumaça da guerra no Estreito de Ormuz, quando o ouro cai em flecha de um máximo de 5600 dólares, mais de 15%, e quando o mercado de ações chinês (A股) fica em constante impasse na barreira dos 3800 pontos.

O Diretor de Investimentos Chefe da莲华资产, Hong Hao, numa conversa recente, lançou uma série de conclusões que o mercado tem mastigado repetidamente.

“Primeiro descer, depois subir.” Quando lhe perguntaram como o A股 deverá evoluir a seguir, Hong Hao deu uma resposta simples e direta de quatro caracteres. Depois, ao ser pressionado “Vai cair abaixo dos 3800 pontos?”, ele afirmou sem rodeios: “Provavelmente sim; e depois volta a subir.”

Quanto ao ouro, a sua avaliação é ainda mais ousada: “Acho que pode perfeitamente dobrar de novo.” Mas acrescentou de imediato: “Só que será que consegue cumprir isso este ano? Não sei.”

Estas duas séries de conclusões parecem contraditórias, mas na verdade apontam para a mesma lógica subjacente: neste ponto do grande ciclo que ocorre uma vez a cada 35 anos, a âncora da precificação dos ativos está a mudar de “dólar” para “ouro”, e a tendência independente dos ativos chineses no meio da turbulência global está apenas a começar.

Hong Hao disse que não há problema em o ouro dobrar de novo. Mas ele não quis dizer com isso que se deve “entrar já e imediatamente”. Quando o ouro estava nos 5000 dólares, recomendou “comprar ouro e não especular”; quando esteve nos 5600 dólares, avisou “a explosão dos alavancados”.

O ponto-chave para compreender o ouro não é prever o preço, mas entender que papel ele desempenha na sua carteira.

I. Ouro: do “rei do refúgio” ao regresso da “âncora de credibilidade”1.1 Regressão à média fora da variância de 5-6x

Quando o ouro caiu de 5600 dólares para cerca de 4100 dólares, o mercado entrou em pânico. Mas a avaliação de Hong Hao foi invulgarmente serena: “Embora tenha descido tanto, pelos dados do modelo, a sua taxa de retorno anualizada ainda está no topo histórico, mais ou menos a 5 a 6 vezes da variância.”

Estas palavras explicam a singularidade desta ronda do mercado do ouro. O que significa uma variância de 5-6x? Significa que a magnitude da alta desta ronda já ultrapassou largamente o intervalo de flutuação normal em termos estatísticos.

Mas Hong Hao sublinhou que a regressão à média é uma lei da estatística: “Não há como; ele tem de regressar à média.”

“Nesta altura, o que faz com que as pessoas pensem se a queda do preço já acabou esta história? Absolutamente não.” Hong Hao disse com total firmeza: “A história do ouro foi contada por 5000 anos; e vai continuar a ser contada por mais 5000 anos.”

Este é o prolongamento natural do quadro de “ouro como âncora de avaliação” que ele apresentou numa entrevista à Shanghai Securities News em janeiro de 2026. Na altura, ele deixou claro: “Num novo sistema de crédito, o ouro poderá tornar-se a âncora para a avaliação de todos os ativos.”

O cerne desta avaliação está em que, quando as preocupações do mercado com o sistema de crédito do dólar começam a tornar-se visíveis, o sentimento do mercado está a regressar ao raciocínio de “o ouro como padrão”.

1.2 A particularidade deste recuo

Mas por que razão o ouro cai exatamente quando mais precisa de servir como refúgio? A decomposição de Hong Hao é extremamente clara.

O primeiro motivo é a explosão da alavancagem. “No processo de subida do ouro e da prata, devido ao uso de alavancagem, os preços são acelerados para cima.” Quando o preço atinge o fim de uma subida em forma de parábola, as massas de capital alavancado pisam todas em conjunto, o que naturalmente desencadeia um recuo acentuado. O segundo motivo é o pico da atenção do público. “Devido ao aumento do preço, a atenção do público aumenta, o que leva a que cada vez mais fundos mainstream se juntem. É como quando se compra ações: quando toda a gente entra em simultâneo, basicamente é no topo que se está.” O terceiro motivo é o mais crítico: a contração temporária da liquidez em dólares. Hong Hao apontou que, após a eclosão de uma guerra, a taxa de câmbio do dólar dispara, mostrando que a procura por dólares está muito acima da oferta.

Para os países emergentes que detêm grandes quantidades de dívida em dólares, quando os investidores vendem as moedas emergentes para trocar por dólares e fugir, o banco central é forçado a vender ouro para comprar dólares e proteger a taxa de câmbio.

“Então o público em geral olha e vê: antes o banco central estava a acumular ouro, mas agora está a vendê-lo; e toda a gente também vende.” Hong Hao descreveu toda a cadeia completa desse “esmagamento”.

Mas esta lógica, na verdade, confirma precisamente a sua avaliação de longo prazo: “Como o ouro é naturalmente o lado oposto do dólar, esta função não vai desaparecer.” Assim que a volatilidade for suavizada, o ouro voltará a desempenhar este papel.

O paradoxo do ouro reside nisto: quando toda a gente fala dele, ele deixa de ser um ativo de refúgio. Fatores como alavancagem, multidão e venda por bancos centrais encobrem a lógica mais profunda do ouro: ele é o lado oposto do crédito do dólar. Assim que a ansiedade de liquidez passar, esta lógica volta a assumir o papel de precificar.

1.3 Confirmação das casas de investimento estrangeiras

A avaliação de Hong Hao está em sintonia com as análises de várias casas de investimento estrangeiras.

No relatório de investigação publicado em 31 de março de 2026, o Goldman Sachs mantém a visão otimista sobre o ouro, prevendo que o preço do ouro atinja 5400 dólares por onça no fim de 2026; os fatores de suporte incluem compras contínuas dos bancos centrais e a expectativa de duas reduções de juros nos EUA ainda este ano. O Goldman Sachs também indicou que, se a alocação do setor privado se acelerar, há um risco significativo de subida.

A UBS Global Wealth Management está ainda mais otimista: prevê que o preço do ouro em 2026 suba para 5900 a 6200 dólares por onça. A lógica central passa por riscos fiscais dos EUA, tensões geopolíticas e a mudança estrutural do sistema monetário global. A tendência de “desdolarização” e a diversificação das reservas dos bancos centrais são listadas como apoios estruturais de longo prazo.

As conclusões destas instituições são totalmente consistentes, em direção, com a perspetiva de longo prazo de Hong Hao de que “não há problema em o ouro dobrar de novo”.

II. Ações A: primeiro descer, depois subir; os 3800 pontos são o local do “agachar”2.1 Três camadas de lógica para “primeiro descer, depois subir”

Quando questionado sobre a evolução futura do A股, o parecer de Hong Hao é conciso e forte: “primeiro descer, depois subir.”

Em seguida, ao ser pressionado “vai cair abaixo dos 3800 pontos?”, ele foi direto: “provavelmente sim; e depois subir.”

Esta avaliação assenta no seu enquadramento de ciclo macro. Hong Hao define 2026 como “o topo do longo ciclo de 35 anos”, com uma volatilidade muito elevada: “ressonância entre geopolítica, ciclo e liquidez; coexistem riscos e oportunidades”. Dentro deste enquadramento, qualquer ronda de ajustamento do mercado não é um ponto final, mas sim uma fase de acumulação de energia dentro de uma tendência de nível maior.

O primeiro fator que sustenta o “descer” é que a incerteza geopolítica ainda não foi totalmente precificada. Hong Hao tinha deixado claro no início de março que o mercado ainda não incorporou suficientemente a incerteza geopolítica no prémio de risco; apenas quando surgir uma viragem decisiva na guerra do Irão é que a situação se estabilizará. O segundo fator é a transmissão do topo do ciclo de IA nas ações dos EUA. O modelo quantitativo de Hong Hao mostra que o curto ciclo de 3-4 anos no setor de semicondutores dos EUA está progressivamente a atingir o topo, o que irá pressionar as avaliações do setor de tecnologia global. O terceiro fator é a contração faseada da liquidez. O indicador global de liquidez construído por Hong Hao mostra que a liquidez atingiu um nível alto na região e está prestes a “dar o topo e voltar a cair”, criando pressão de curto prazo sobre os ativos de risco.

Mas a lógica subjacente que sustenta o “depois subir” também é igualmente sólida. O A股 encontra-se relativamente numa posição melhor devido à valorização do renminbi e ao apoio das políticas. Com políticas domésticas mais flexíveis, expectativas para as “Duas Sessões” e estabilização do PPI a fornecer suporte, o A股 já se encontra numa zona de fundo, com espaço limitado para novas quedas.

2.2 3700-3800: a base de consenso das instituições

A avaliação de “provavelmente cair abaixo dos 3800 pontos” de Hong Hao está altamente alinhada com o consenso dos investidores institucionais domésticos.

De acordo com a pesquisa com investidores institucionais domésticos publicada em 2 de abril, mais de 260 gestores de fundos de 140 e tal instituições core participaram. A pesquisa mostra que, de modo geral, as instituições consideram que 3700-3800 pontos no índice CSI 300/Shanghai é a zona de fundo desta ronda.

Mas a pesquisa também revela um detalhe-chave: a vontade de reforçar efetivamente posições não é forte. O posicionamento médio em ações de rendimento relativo (fundos públicos) é de 76,9%; e o rendimento absoluto (gestão privada) é apenas de 53,1%. Isto indica que as instituições não estão pessimistas, mas também não se atrevem a mexer à vontade: todos estão a observar, à espera de sinais mais claros.

As expectativas do consenso das instituições para o rendimento ao longo do ano estão na faixa de 5% a 10%. Para o crescimento económico interno deste ano, a maioria dá uma avaliação “neutra”. Isto significa que o mercado está consciente: conflitos geopolíticos e a escalada do preço do petróleo são choques de curto prazo e não vão virar a mesa inteira.

As instituições dizem que 3700-3800 é o fundo, mas a vontade de aumentar posições não é forte. Isto não é contraditório: é o “momento clássico” de um fundo. Toda a gente sabe que aqui é a zona de fundo, mas ninguém quer ser o primeiro em queimar-se como “carne para canhão”. Este é precisamente o período mais torturante do “primeiro descer, depois subir” de que Hong Hao fala: sabe-se que mais à frente vai subir, mas a queda à frente é que dói — quem sofre a queda sabe.

2.3 A concordância otimista das casas de investimento estrangeiras

Na avaliação geral do A股, as perspetivas das casas de investimento estrangeiras estão altamente alinhadas com o enquadramento de Hong Hao.

O analista principal de estratégia de ações da China do Goldman Sachs, Liu Jinzhen, num parecer mais recente divulgado em 31 de março, afirmou que mantém a estratégia de reforçar posições em A股 e H股. Prevê-se que, em 2026, as taxas de crescimento dos lucros globais dos mercados de A股 e H股 possam atingir 10%, suportadas conjuntamente por fatores como IA, “sair para o exterior” (expansão internacional) e políticas de “anti-empurra para o fundo”/“anti-involução” (“反内卷”).

A Morgan Stanley definiu 2026 como “o ano de estabilização”, com espaço limitado para a subida do índice, mas com estabilização das avaliações numa faixa mais elevada. A instituição ajustou ligeiramente em alta o objetivo para o índice de ações da China e fixou a meta de pontos do índice CSI 300 (Xangai e Shenzhen) para dezembro de 2026 em 4840 pontos.

Previsões anteriores do Goldman Sachs mostram que o crescimento do lucro das empresas de A股 vai saltar de 4% em 2025 para 14% em 2026 e 2027, impulsionado principalmente por três motores específicos: IA, “sair para o exterior” e “反内卷”.

A direção destes pareceres das casas estrangeiras é totalmente consistente com o ritmo “primeiro descer, depois subir” de Hong Hao: há pressão no curto prazo, mas no médio e longo prazo as perspetivas são positivas.

III. Enquadramento de alocação: “manter e colher o lucro”; procurar certezas na volatilidade

3.1 Da estratégia ofensiva para uma mudança para defesa

Hong Hao resume os temas de investimento de 2026 em quatro palavras: “manter e colher o lucro”. No topo do ciclo de 35 anos, é hora de parar quando se tem boa colheita e mudar de ofensiva para defensiva.

Mais concretamente, ele sugere reduzir posições em crescimento (IA, semicondutores, etc.) e virar para a defesa de valor (bancos, dividendos elevados em ações, utilidades); alocar-se em ouro + títulos do Tesouro (国债) para compensar a volatilidade e o risco geopolítico; metais industriais (cobre, alumínio) ainda têm espaço para alta; e produtos agrícolas podem ser preparados com antecedência.

O cerne deste enquadramento é: não tentar apostar uma vez no topo do ciclo; em vez disso, construir uma carteira capaz de atravessar a volatilidade.

3.2 Rotatividade dos commodities e o valor de longo prazo do ouro

Hong Hao aponta que, na maior parte dos casos, o fio condutor das subidas nos ciclos de commodities segue a ordem “metais preciosos — metais não ferrosos — energia”. Desde que o preço do ouro se mantenha estável dentro de uma faixa razoável e não ocorra uma grande retração, as categorias relacionadas ainda têm necessidades claras de recuperação adicional e espaço.

Quanto ao valor de alocação de longo prazo do ouro, a avaliação de Hong Hao tem sido sempre consistente. Ele acredita que o ouro deve ser a “pedra de lastro” da carteira de investimentos, com uma alocação de 5% a 10% como cobertura. Isto não é “especular com ouro”; é “acumular ouro”. “Acumular ouro e não especular” é a postura correta para atravessar o ciclo.

3.3 Diferenciação entre Ações A e Hções

Na escolha de mercado específica, Hong Hao prefere as ações A. A tendência de queda das Hções ainda não terminou; não participa na recuperação, aguardando o sinal de fundo do ciclo. As Ações A, devido à valorização do renminbi e ao apoio das políticas, encontram-se relativamente numa situação melhor.

Isto está altamente alinhado com os resultados da pesquisa dos investidores institucionais domésticos: 74% das pessoas consideram que este ano será difícil para as Hções superarem as Ações A; e 70% dizem que, por enquanto, não pensam em aumentar a alocação em Hções.

“Descer” para preparar “depois subir”

Em abril de 2026, quando o ouro está a rondar 4100 dólares e o A股 está em constante impasse na barreira dos 3800 pontos, a avaliação de Hong Hao dá aos investidores um sistema de coordenadas claro.

A história do ouro ainda não acabou. Mesmo após um recuo de 15%, Hong Hao ainda acredita que “não há problema em dobrar de novo”. Isto não se baseia num otimismo de eventos de curto prazo, mas sim numa avaliação fundamental sobre o sistema de crédito do dólar, a tendência global de desdolarização e a lógica de base do ouro como “âncora de crédito de 5000 anos”.

O ajustamento do A股 não é o ponto final. No topo do ciclo de 35 anos, “primeiro descer, depois subir” é o caminho mais provável. As casas de investimento estrangeiras concordam em ver a médio e longo prazo o valor dos ativos chineses; as instituições domésticas confirmam o consenso do fundo em 3700-3800; e na fase do “primeiro descer”, está exatamente a acumulação de energia para o “depois subir”.

Como disse Hong Hao: “Só há oportunidade quando há volatilidade. Se não mudar os métodos de pensamento anteriores, se não mudar os hábitos de investimento e se não atualizar a sua perceção do mundo, será difícil descobrir verdadeiras oportunidades.”

“Acumular ouro e não especular” não significa inação; significa saber por que se mantém. A espera pelo “depois subir” não é apanhar passivamente; é, durante o “primeiro descer”, usar disciplina e enquadramentos para manter as suas próprias fichas.

Quando a fumaça da guerra se dissipa e a volatilidade é suavizada, aqueles que insistiram em preparar-se durante o “primeiro descer” acabarão por obter o retorno que lhes pertence durante o “depois subir”.

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Responsável: Yang Ci