Aumento de 409% no lucro líquido do Yàoshī Bāng: crise de negócios, liquidação de acionistas, remoção do Hong Kong Stock Connect

Documento | Empreendedorismo na Linha da Frente 张珏

Editor | 蛋总

Desde a sua constituição oficial em 2015 até hoje, o Medshark (药师帮) — uma plataforma digital que liga fornecedores a montante e farmácias de retalho a retaguarda — acompanhou dez anos de profundas mudanças no sector da indústria farmacêutica na China. Neste período, foi criada a Administração Nacional de Seguro de Saúde, a compra com volume passou a ser uma prática normalizada e a supervisão dos canais de distribuição farmacêutica tem-se tornado cada vez mais rigorosa.

Da sucessão de prejuízos ano após ano antes de abrir o capital à inversão financeira após o IPO, o Medshark (药师帮) acabou por apresentar, em 2025, um relatório anual em que a rentabilidade melhora de forma notável. Os resultados financeiros mostram que o lucro líquido atingiu 153 milhões de yuan, um aumento de 409,7%. Entre eles, o negócio de marca própria é o seu novo ponto de rentabilidade.

No entanto, com a rápida mudança das políticas no mercado farmacêutico, a lógica de avaliação inicial do Medshark (药师帮) foi ficando instável.

Antes do IPO, o Medshark (药师帮) foi muito procurado pelo capital, com uma avaliação que chegou a 1.44B de dólares e que, após a cotação, chegou a ultrapassar 40 mil milhões de yuan; actualmente, a sua capitalização bolsista já encolheu para cerca de 3,5 mil milhões de yuan e, em março de 2026, foi excluído do Hong Kong Stock Connect.

A rentabilidade alcançada agora pelo Medshark (药师帮) é apenas um breve momento de brilho no fim da era bruta do comércio eletrónico farmacêutico, ou consegue continuar a sustentar o futuro digital deste sector avaliado em biliões?

01 Entrega dos melhores resultados

Em 2025, o mercado de retalho farmacêutico fora do âmbito hospitalar não foi particularmente favorável na China. De acordo com dados do iResearch (中康), o volume de vendas de medicamentos nas farmácias retalhistas no conjunto do ano foi de 436,8 mil milhões de yuan, um ligeiro decréscimo de 0,3% ano contra ano — a primeira taxa de crescimento negativa em cinco anos.

Sob múltiplas pressões, como a reforma das contas individuais do seguro médico, a implementação da política de conciliação entre consultas externas e a tendência de intensificação da supervisão conforme a lei, a procura nos terminais tradicionais de retalho tem diminuído. Nesse contexto, a quota do valor das vendas de medicamentos OTC caiu para 42,3%, com o ritmo de crescimento a manter-se sob pressão.

Contudo, num cenário em que o sector, no seu conjunto, se aproxima de estagnação (quase zero crescimento), o Medshark (药师帮), plataforma digital de distribuição de medicamentos fora do hospital, entregou os melhores resultados desde a sua criação.

De acordo com o relatório financeiro de 2025, o Medshark (药师帮) realizou receitas anuais de 20,9 mil milhões de yuan, um aumento de 17,1%; lucro líquido de 153 milhões de yuan, um aumento de 409,7%; e lucro líquido ajustado de 237 milhões de yuan, um aumento de 51,2%.

Figura / Relatório de desempenho do Medshark (药师帮) 2025

O crescimento do Medshark (药师帮) em 2025 deve-se principalmente a uma concentração ainda maior da quota no mercado existente.

No período em análise, a receita das actividades próprias da empresa cresceu 18,2%, para 20,07 mil milhões de yuan, sendo o motor central a impulsionar as receitas globais. Actualmente, a cobertura do Medshark (药师帮) junto de farmácias individuais já chega a 85%, com uma quota de compras de cerca de 30%, o que corresponde a uma quota de mercado próxima de 25%.

No nível das cadeias de farmácias, as sedes em cadeia que a empresa cobre já somam 4.000. Este crescimento representa, na prática, a substituição da cadeia de abastecimento digital pelos canais tradicionais de distribuição multi-nível. Quando as farmácias terminais enfrentam pressão operacional, o Medshark (药师帮) absorve quotas que antes pertenciam a distribuidores grossistas tradicionais de pequena e média dimensão, através de encomendas concentradas e eficiência logística.

Além disso, a empresa continua a aprofundar o vasto mercado de penetração em regiões menos servidas em que é forte. O relatório financeiro indica que o Medshark (药师帮) já cobre 98,9% dos condados e 91,2% das localidades rurais a nível nacional.

A melhoria na vertente de lucros provém sobretudo da reconfiguração da estrutura da margem bruta. Em 2025, a margem bruta global do Medshark (药师帮) subiu de 10,1% para 11%; a margem bruta cresceu 27,2% ano contra ano, com uma velocidade muito superior à das receitas.

A chave desta mudança está na expansão do negócio de marcas próprias. Em 2025, a dimensão das transacções de marcas próprias do Medshark (药师帮) foi de cerca de 2 mil milhões de yuan, um aumento de cerca de 282%, e a proporção do negócio de primeira aposta dos fabricantes (first-push) atingiu 80%.

A lógica deste negócio consiste em aproveitar a dimensão do mercado de distribuição e captação a jusante para ligar directamente fábricas farmacêuticas com capacidade ociosa, realizando produção sob OEM (produção sob marca do cliente ou subcontratação) e produção customizada.

Por “etiquetagem/produção por marca própria” (贴牌) de medicamentos entende-se que a plataforma selecciona, no crivo, produtos com potencial de mercado, encarrega fábricas a montante com as qualificações necessárias de produzir e colocar a marca comercial própria, ficando a plataforma com o poder de definir os preços e de distribuir.

O impulso desta estratégia começou em outubro de 2024: o Medshark (药师帮) investiu 1.03B de yuan para adquirir 100% do capital da “Yikuai Pharma” (一块医药), uma empresa de serviços de cadeia de abastecimento B2B farmacêutica. A “Yikuai Pharma” foi criada em 2019 e, sobretudo, funciona com fornecimento directo e vendas especializadas, distribuindo medicamentos OEM de marca própria a farmácias de cadeias.

Neste momento, no âmbito de marcas próprias, o Medshark (药师帮) é sobretudo responsável pela 乐药师 e pela 一块医药. No caso da 乐药师, o foco é na selecção de produtos. As marcas próprias já existentes do Medshark (药师帮) incluem 乐药师, 元典, 回泰, entre outras.

Por exemplo, a matriz da “乐药师” abrange cenários de uso de medicamentos para constipações, como xaropes orais de 藿香正气, analgésicos como ibuprofeno e celecoxib (塞来昔布), bem como 15 categorias de medicamentos para doenças comuns dos consumidores no dia-a-dia.

Figura / Site oficial da 乐药师

Ao eliminar os prémios de distribuição do fluxo dos medicamentos das marcas tradicionais, o Medshark (药师帮) reduz o preço de compra a montante e, ao mesmo tempo, mantém competitividade de preços a jusante. Assim, a margem bruta do negócio auto-operado aumentou de 6,2% para 7,7%.

Ainda assim, a taxa de lucro líquido global da empresa permanece num nível baixo de 0,7%. Isto significa que, na essência, o seu modelo de negócio continua dependente de uma rotação elevada para sustentar um modelo de margens diminutas: o Medshark (药师帮) tem prazos de contas para com fornecedores a montante superiores a 60 dias, enquanto os seus próprios dias de rotação de inventário rondam apenas 30 dias; e, nas farmácias terminais a jusante, o pagamento é, em regra, por numerário.

Em simultâneo, a empresa depende fortemente de investimento em vendas. Em 2025, as despesas com vendas e marketing do Medshark (药师帮) cresceram 19,3%, atingindo 1.74B de yuan.

02 Capitalização bolsista cai para 3,5 mil milhões, e é excluído do Hong Kong Stock Connect

No espaço de uma semana após a divulgação do relatório financeiro de 2025 do Medshark (药师帮), a cotação recuperou 18,6%, mas isso não inverteu a tendência prolongada de desempenho fraco.

Actualmente, o preço das acções do Medshark (药师帮) mantém-se em torno de 5 HKD. Face ao valor máximo histórico de 64,5 HKD de agosto de 2023, caiu mais de 90%. A capitalização bolsista também recuou de mais de 1.44B de yuan para cerca de 3,5 mil milhões de yuan.

A retirada em larga escala do capital é o factor directo que levou ao colapso da capitalização bolsista. O Medshark (药师帮) estreou-se em bolsa em junho de 2023. No dia 13 de dezembro de 2023, na data de desbloqueio, a cotação do Medshark (药师帮) caiu 46% no próprio dia; depois, ao longo de um ano e meio, os principais investidores foram reduzindo as participações sucessivamente.

A DCM optou por sair e esvaziar a posição; a Fosun Pharma (复星医药) vendeu repetidamente; e a Shunwei Capital (顺为资本), em setembro de 2025, limpou as acções restantes ao preço de 3,1 HKD por acção. A Baidu (百度), que antes tinha liderado o investimento na ronda E2 a um preço de 8,64 USD por acção e que estava “de guarda” nos níveis mais altos do Medshark (药师帮), também concluiu a sua saída em novembro de 2024.

Estes capitais haviam empurrado a empresa para uma avaliação pré-IPO de 600k de dólares; porém, agora, todos procederam a reduções de posição em forma de “esvaziamento”, reflectindo a dúvida do mercado de capitais quanto à lógica de avaliação de médio e longo prazo do Medshark (药师帮).

A razão essencial da saída de fundos do Medshark (药师帮) reside no desaparecimento do prémio da sua “valorização do sector”.

O modelo de negócio do Medshark (药师帮) é impulsionado principalmente por dois eixos: “plataforma + operações próprias”. O negócio de plataforma constrói uma plataforma digital em que vendedores e compradores fazem transacções e, em seguida, cobra uma comissão com base numa determinada proporção do montante vendido pelo vendedor na plataforma. O negócio de operações próprias consiste em o Medshark (药师帮) comprar medicamentos e depois vendê-los às farmácias e às instituições de cuidados de base a jusante.

Nos primeiros anos, o Medshark (药师帮) foi visto como um modelo de referência duplo da “internet industrial” e da distribuição farmacêutica. Alinhava-se com as políticas de “duas facturas” (两票制) e com a “saída das prescrições para fora dos hospitais” (处方外流). Na narrativa do mercado de capital inicial (primeiro mercado), o Medshark (药师帮) era uma empresa que usava meios digitais para eliminar níveis e margens (markup) na distribuição farmacêutica, recorrendo ao efeito de cauda longa da Internet para aumentar a eficiência da circulação fora do hospital.

Contudo, com a normalização da recolha centralizada (集采) no seguro médico e o esmorecer do “bónus” da saída de prescrições, o mercado fora do hospital regressou do “boom” do capital para um caminho mais tradicional. A lógica de avaliação do Medshark (药师帮) também mudou: de uma “plataforma internet” com imaginação de elevado crescimento para uma avaliação tradicional baseada na “distribuição de medicamentos”.

Em particular, o seu impulso no negócio de etiquetagem (贴牌) faz com que o formato do seu negócio se aproxime rapidamente do retalho farmacêutico tradicional. Tomando por referência a cadeia “Lao Bai Xing” (老百姓大药房), também conhecida pelos medicamentos em marca própria, a sua matriz de marcas próprias já cobre 6 marcas, incluindo 维诺健 e 药圣堂, com mais de 600 variedades. Nos três primeiros trimestres de 2025, as vendas de medicamentos etiquetados por marca própria representaram 22,8% do volume de vendas das lojas auto-operadas.

Este tipo de negócio depende de terminais físicos. Embora a margem bruta seja um pouco maior, no essencial trata-se de uma lógica de retalho relativamente tradicional, dependente da cadeia de abastecimento e de operações — totalmente diferente do discurso de “light assets” da fase inicial do Medshark (药师帮), que pretendia subverter a distribuição farmacêutica através da Internet.

Problemas de liquidez podem ainda agravar as expectativas pessimistas do mercado. Em 9 de março de 2026, o Medshark (药师帮) foi excluído do Hong Kong Stock Connect. No dia da exclusão, a queda do preço das acções foi superior a 15% e, no fecho, a cotação ficou apenas em 3,92 HKD.

Perder o apoio de fundos do programa “northbound” significa que o volume de transacções encolherá e torna ainda mais difícil a recuperação da avaliação do Medshark (药师帮).

Face à fraqueza da cotação, o Medshark (药师帮) tinha feito, em 2025, entre maio e novembro, várias recompras de acções, num total superior a 7,4 milhões de acções. Os preços das recompras situaram-se entre 6,98 HKD e 11,21 HKD.

Figura / Relatório de desempenho do Medshark (药师帮) 2025

No dia seguinte à divulgação do relatório financeiro de 2025, a administração voltou a propor um novo plano de recompra. Em 24 de março de 2026, o Medshark (药师帮) concedeu um total de 32,55 milhões de opções de compra de acções ao presidente e CEO 张步镇 e ao director executivo e CFO 陈飞. O preço de exercício foi fixado em 4,608 HKD por acção.

A desvinculação (desbloqueio) das opções tem relação com a capitalização total da empresa. As opções atribuídas a 张步镇 e a 陈飞 foram divididas em três níveis de aquisição (vesting): quando a capitalização bolsista média dos 10 dias de negociação consecutivos do Medshark (药师帮) atingir pela primeira vez ou exceder 12 mil milhões HKD, 20 mil milhões HKD e 30 mil milhões HKD, as quantidades de opções atribuídas a 张步镇 serão de 4,11 milhões, 8,22 milhões e 13,71 milhões, respectivamente; e para 陈飞 serão de 1,37 milhões, 2,06 milhões e 3,08 milhões, respectivamente.

Estes objectivos estão muito distantes da capitalização bolsista actual do Medshark (药师帮). Perante um mercado que carece de contexto de crescimento sectorial e de suporte de liquidez, estas declarações de confiança meramente simbólicas dificilmente convencerão os investidores no curto prazo.

03 Um difícil entroncamento

Mesmo tendo entregue os melhores resultados da sua história, o Medshark (药师帮) não conseguiu escapar ao cerco de todos os lados.

Em julho de 2025, foi implementado de forma obrigatória o código de rastreio dos medicamentos para o seguro médico. A partir de janeiro de 2026, todas as instituições de medicamentos (incluindo as que não são do seguro médico) passam a recolher e submeter o código de rastreio na totalidade. À escala nacional, a implementação do código de rastreio tornou-se uma ferramenta para as empresas farmacêuticas controlarem os canais. Através do código de rastreio, os fabricantes a montante podem monitorizar em tempo real o fluxo dos medicamentos e combater com precisão a revenda não autorizada (窜货).

Já em 2019, o Medshark (药师帮) foi objecto de um aviso de “bloqueio” (封杀) por mais de uma dezena de empresas, incluindo Yangzijiang (扬子江) e Harbin Pharmaceutical (哈药集团), exigindo que os distribuidores suspendessem o fornecimento ao portal do Medshark (药师帮). As empresas farmacêuticas consideravam que os preços relativamente baixos do Medshark (药师帮) perturbariam o mercado.

Hoje, os meios técnicos preenchem as lacunas de supervisão. Isso reduz directamente o espaço de sobrevivência dos medicamentos em canais não regulares abertos no portal do Medshark (药师帮). O modelo de “comparação de preços” (比价), que originalmente dependia do arbitragem por preços, perdeu o seu terreno.

A supervisão também se está a apertar quanto ao próprio preço. As “Regras do comportamento de preços nas plataformas de Internet” (《互联网平台价格行为规则》), que entram em vigor a partir de abril de 2026, proíbem explicitamente a comparação obrigatória de preços em toda a rede e a redução forçada de preços. Assim, o comércio eletrónico farmacêutico também se encontra naturalmente dentro do âmbito da supervisão.

No passado, as medidas usadas pelo Medshark (药师帮) para restringir as empresas farmacêuticas a montante com vantagem de tráfego e manter uma estratégia de preços baixos serão classificadas como violação. Com a redução do espaço de circulação de preços baixos, a base para o crescimento do modelo de plataforma está a ruir.

Para compensar o risco, o Medshark (药师帮) desenvolveu intensamente marcas próprias. Mas isso fez com que a empresa, de um intermediário neutro, passasse gradualmente a um operador que participa na competição, abalando a base de confiança do modelo de economia de plataforma.

O Medshark (药师帮), utilizando dados de compras de 600 mil lojas de farmácia na plataforma, selecciona produtos com alto volume e alta rentabilidade e, em seguida, recorre a fábricas por conta de terceiros para produzir produtos etiquetados sob marca própria, vendendo-os aos mesmos clientes a um preço mais baixo.

Para os fornecedores, este modelo é agressivo. Para as empresas farmacêuticas, fornecer dados equivale a alimentar um concorrente.

À medida que a quota das suas marcas próprias no negócio de primeira escolha (厂牌首推业务) chega a 80%, o Medshark (药师帮) deixou de ser um intermediário neutro e tornou-se um operador que utiliza vantagens de dados para conquistar o mercado. Isso, inevitavelmente, torna a relação da empresa com os principais players farmacêuticos mais “delicada” do que antes.

O aumento dos custos de conformidade é outro desafio importante. Em 2025, foram emitidas as “Regras de conformidade para comércio eletrónico de medicamentos” (《医药电商合规细则》), que exigem uma supervisão “com penetração” (穿透式监管) das vendas de medicamentos na plataforma e proíbem estritamente que pequenos distribuidores sem qualificações se “anexem” (挂靠) sob o nome de empresas farmacêuticas conformes.

A expansão inicial do Medshark (药师帮) dependia em grande medida desse tipo de fornecedores: distribuidores médios e pequenos sem qualificações anexados sob o nome de empresas farmacêuticas conformes para operar negócios, enquanto a plataforma apenas desempenhava o papel de intermediária, sem assumir responsabilidade pela qualidade.

A supervisão “com penetração” deixa de se limitar apenas a permissões de operação superficiais. Passa a exigir rastrear fluxos de facturas e fluxos de fundos, e identificar o controlador efectivo, proibindo qualquer forma de “shell” (借壳) e operação disfarçada. Com a revisão iminente, em 2026, do “Regulamento de gestão de transacções de medicamentos na Internet” (《互联网药品交易管理办法》), a supervisão “com penetração” será ainda mais aplicada.

Para cumprir exigências de conformidade, o Medshark (药师帮) tem de efectuar verificações presenciais das entidades que se registam, reavaliar as qualificações e verificar se o pessoal farmacêutico está em funções. Isto representa um custo relevante de conformidade para o Medshark (药师帮).

Entretanto, a JD Health (京东健康) e a Ali Health (阿里健康), que há anos se dedicam profundamente ao mercado menos servido onde o Medshark (药师帮) também é forte, começaram igualmente a ganhar força.

Em 2024, a JD Health já tinha mais de 65% de utilizadores nas cidades de terceiro nível e abaixo. A Ali Health, por seu lado, puxa utilizadores para o mercado menos servido através do seu serviço de SaaS de cuidados de base. No ano fiscal de 2025, acelerou a aquisição de utilizadores neste mercado. Os gigantes não só dispõem de fluxos de caixa mais robustos como também têm vantagens naturais em cadeia de abastecimento e logística.

O espaço de manobra do Medshark (药师帮) no mercado existente já é muito limitado. Depois do melhor desempenho de 2025, o Medshark (药师帮) chegou, na verdade, a um difícil entroncamento. Para onde irá o próximo passo da empresa? “Empreendedorismo na Linha da Frente” continuará a acompanhar.

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