Pasar Bursa Utara dapat menggabungkan pengajuan dana dan penjatahan akun dalam proses IPO

Tanya AI · Bagaimana menggabungkan pemesanan dana dengan alokasi akun untuk mewujudkan situasi saling menguntungkan?

Sejak kabar di pasar pada Desember tahun lalu bahwa “pengujian online untuk penawaran saham perdana berdasarkan nilai pasar di BEI Bursa Efek Beijing (Beijing Stock Exchange) dimulai,” isu mengenai perubahan aturan penawaran saham perdana di BEI terus menjadi perhatian pasar.

Walaupun kabar di atas dipastikan tidak benar, menurut orang dalam, pihak terkait sebelumnya hanya melakukan riset terhadap situasi tersebut, yang jelas berbeda dengan pengujian online yang resmi. Namun riset seperti itu juga tidak dilakukan secara impulsif; hal itu menunjukkan bahwa otoritas terkait telah menyadari kelemahan yang ada pada aturan penawaran saham perdana berbasis BEI saat ini, sekaligus berharap dapat menyempurnakan aturan penawaran saham perdana yang berlaku di BEI guna menghilangkan kelemahan dalam proses tersebut.

Saat ini, masalah yang terekspos dari penawaran saham perdana di BEI sangatlah jelas. Saat BEI menggelar penawaran saham perdana, yang digunakan adalah metode pemesanan dana: pihak yang memesan dana dalam jumlah lebih besar akan memiliki peluang lebih tinggi untuk memperoleh kuota hasil undian (titik tengah). Ini sekaligus merupakan model penawaran saham perdana yang masih sangat “asli,” sekaligus model yang kasar—karena yang dipertandingkan pada dasarnya adalah siapa yang lebih kaya.

Masalah dari model penawaran saham perdana berbasis pemesanan dana ini sangat jelas. Pertama, hal itu tidak menguntungkan perlindungan investor kecil dan menengah. Bagaimanapun, investor kecil dan menengah memiliki keterbatasan dana. Menghadapi model pemesanan dana yang begitu “asli,” investor kecil dan menengah jelas berada pada pihak yang lebih lemah. Tidak hanya itu, bahkan jika investor kecil dan menengah mengerahkan semuanya, memesan saham perdana dengan dana belasan juta hingga puluhan juta, tetap sulit memperoleh peluang titik tengah, sehingga pada tingkat tertentu juga merugikan kepentingan investor kecil dan menengah. Pasalnya, jika investor kecil dan menengah tidak memakai dana untuk memesan saham perdana, dana tersebut dapat digunakan untuk investasi saham, sehingga membuka peluang untuk mendapatkan keuntungan. Bahkan sekalipun hanya melakukan reverse repo obligasi pemerintah, atau membeli reksa dana pasar uang, investor tetap akan memperoleh keuntungan, setidaknya sebagian. Namun ikut penawaran saham perdana di BEI justru membuat investor kecil dan menengah tidak memperoleh apa pun; jelas sistem penawaran saham perdana seperti ini tidak menguntungkan perlindungan kepentingan investor kecil dan menengah.

Kedua, model penawaran saham perdana di BEI berbasis pemesanan dana ini menyebabkan pemborosan besar sumber daya pasar saham. Karena model penawaran saham perdana ini mempertandingkan kekuatan finansial, pada saat pemesanan saham perdana berlangsung banyak investor menghabiskan semuanya—semua dana yang bisa digunakan—untuk melakukan pemesanan saham perdana, sehingga terciptalah “kemeriahan” dengan partisipasi puluhan hingga ribuan miliar, bahkan belasan ribu miliar, dana dalam pemesanan saham perdana. Misalnya, pada penerbitan saham perdana Meideile (美德乐), nilai pemesanan efektif online mencapai setinggi 1.06T yuan, menembus batas satu triliun yuan, padahal skala dana yang dihimpun pada penawaran perdana perusahaan tersebut hanya sebesar 6,7 miliar yuan. Pemborosan besar dana untuk pemesanan saham jelas terlihat.

Bagaimana menghilangkan kelemahan dari model penawaran saham perdana di BEI berbasis pemesanan dana? Secara alami, investor akan teringat pada model penawaran saham perdana di bursa Shanghai dan Shenzhen: alokasi berdasarkan nilai pasar (city value allocation). Bagaimanapun, bursa Shanghai dan Shenzhen pernah memakai model penawaran berbasis pemesanan dana, seperti pada penawaran saham perdana tahun 2007 China Shenhua (中国神华) dan China Petroleum (中国石油), di mana jumlah dana yang dibekukan masing-masing mencapai 2,66 triliun yuan dan 2,57 triliun yuan. Untuk itu, bursa Shanghai dan Shenzhen melakukan reformasi pada sistem penawaran saham perdana, mengganti pemesanan dana dengan alokasi berdasarkan nilai pasar: setelah investor memperoleh titik tengah melalui alokasi berdasarkan nilai pasar, barulah dilakukan pembayaran untuk membeli saham baru. Dengan cara demikian, masalah pemborosan sumber daya dapat diatasi, dan bahkan bila investor tidak memperoleh titik tengah, tidak ada persoalan kerugian kepentingan.

Tepat karena itulah, menghadapi masalah yang dipicu oleh penawaran saham perdana di BEI, banyak investor dan praktisi menyarankan agar BEI juga menerapkan model penawaran saham perdana dengan alokasi berdasarkan nilai pasar. Namun kenyataannya, skala BEI terbatas; nilai pasar saham di seluruh pasar juga relatif kecil, sehingga tidak cocok untuk dilakukan alokasi berdasarkan nilai pasar. Misalnya, per 27 Februari, nilai pasar kapitalisasi saham beredar seluruh saham di BEI hanya 670M yuan, bahkan lebih kecil daripada nilai kapitalisasi beredar saham tunggal seperti Bank of Agriculture (农业银行), Bank of Industry and Commerce (工商银行), Kweichow Moutai (贵州茅台), dan Ningde Times (宁德时代). Oleh karena itu, penawaran saham perdana di BEI tidak cocok untuk memakai alokasi berdasarkan nilai pasar, dan pemesanan dana adalah pilihan yang terpaksa di BEI.

Namun pemesanan dana juga bisa meninggalkan praktik penawaran yang “kasar,” yaitu dengan menggabungkan pemesanan dana dengan alokasi akun. Di satu sisi, penawaran saham perdana di BEI tetap menggunakan metode pemesanan dana; di sisi lain, perlu dibatasi jumlah nilai pemesanan yang dapat dilakukan oleh setiap akun penawaran saham perdana. Misalnya, menetapkan bahwa setiap akun penawaran saham perdana paling banyak hanya dapat memesan 5000 saham (besaran alokasi ini dapat disesuaikan dengan skala penerbitan saham baru). Dengan demikian, jumlah dana pemesanan yang dikeluarkan oleh satu akun penawaran saham perdana akan terkendali, dan kondisi “penawaran besar-besaran dengan dana raksasa” tidak lagi terjadi. Langkah ini tidak hanya dapat menghindari pemborosan besar dana dalam penawaran saham perdana, tetapi juga memungkinkan lebih banyak akun penawaran saham perdana memperoleh peluang untuk mendapatkan titik tengah saham baru, sehingga menguntungkan perlindungan kepentingan investor kecil dan menengah yang luas. Ini benar-benar merupakan tindakan “saling menguntungkan” bahkan “lebih banyak menguntungkan.”

Pernyataan Penulis: pendapat pribadi, hanya untuk referensi