Classificação de comissões de distribuição de fundos divulgada: reestruturação dos principais corretores, surgimento de corretores de médio e pequeno porte

Autor: Liu Yingjie, Lin Qian

Em 2025, no contexto duplo de aprofundamento da reforma das comissões das fundos de investimento públicos e da retoma das transações no mercado, o panorama das comissões de repasse (brokerage rebates) em sede de repartição pelos corretores das casas de valores entrou numa nova ronda de reorganização intensa. De acordo com dados da Wind, a receita total de comissões de repasse das empresas de valores mobiliários em 2025 foi de 11.01B de yuan, praticamente ao nível de 2024, encerrando a tendência de queda contínua que vinha ocorrendo antes. Contudo, sob um cenário em que o volume se estabiliza, as principais casas de valores reordenaram-se novamente devido a fusões, reorganizações e ajustes estratégicos, enquanto várias casas médias e pequenas estão a tornar-se o foco do mercado com uma velocidade de crescimento impressionante, apoiadas por estratégias diferenciadas.

Na perspetiva de profissionais do setor, com a queda da taxa de comissão, a pesquisa e investimento está cada vez mais a regressar às suas raízes de valor, exigindo também padrões mais elevados para a capacidade global de serviços das casas de valores. As principais casas de valores têm expetativa de reforçar o poder de voz no mercado através do fortalecimento da marca de investigação; as casas médias e pequenas esperam, por sua vez, alcançar um desenvolvimento diferenciado recorrendo às suas competências de investigação.

**　　Confronto do “valor em ouro” entre o grupo dos líderes**

No escalão principal em que “os fortes permanecem sempre fortes”, a competição pela classificação das comissões de repasse das casas de valores em 2025 não é apenas uma troca de posições; é também um duelo profundo sobre a qualidade do crescimento e as vantagens centrais.

A CITIC Securities continua a manter o primeiro lugar, liderando a indústria com 2,391.231 mil milhões de yuan de valor de transações de ações em repasse e 814 milhões de yuan em comissões de repasse, mas vale notar que o seu aumento homólogo de 2.05% nas comissões de repasse é relativamente moderado dentro do grupo dos líderes. Em comparação, a Huatai Securities demonstra uma forte postura de aproximação e recuperação: o valor de transações de ações em repasse cresceu 66.28% ano contra ano; as comissões de repasse cresceram 19.38% ano contra ano, atingindo 546 milhões de yuan, reduzindo a diferença para a China Yangtze River Securities, que ocupa o quarto lugar em comissões de repasse, para apenas 12 milhões de yuan. Por trás desse incremento, poderá estar intimamente relacionado com o seu investimento contínuo no serviço a clientes institucionais e em plataformas digitais.

A mudança estrutural mais notável da lista deste ano provém da fusão entre gigantes, a Guotai Junan e a Haitong Securities. Com a fusão da Guotai Junan Securities e da Haitong Securities, o novo ator surgiu pela primeira vez diretamente em segundo lugar na indústria com 2,082.337 mil milhões de yuan de valor de transações de ações em repasse e 668 milhões de yuan em comissões de repasse, elevando-se de imediato nessa posição; o seu aumento homólogo nas comissões de repasse chega a 48.54%. No entanto, ao estimar a taxa de comissão, o seu nível de 0.32%. regista uma descida face a 2024, o que indica que, após a fusão, a taxa de comissão estimada tende passivamente a aproximar-se de níveis mais baixos. Em contraste, a 广发证券, embora tenha as comissões de repasse em terceiro lugar, mantém ainda uma taxa de comissão estimada de 0.36%. no grupo dos líderes, permanecendo num patamar elevado, refletindo, em certa medida, o poder de negociação dos seus serviços de pesquisa junto de instituições compradoras.

A Shenwan Hongyuan Securities possui há muito tempo um instituto de pesquisa de renome no setor, mantendo sempre uma forte competitividade. Em 2025, o valor de transações de ações em repasse da Shenwan Hongyuan Securities cresceu 89.53% ano contra ano; as comissões de repasse foram de 409 milhões de yuan, e a classificação das comissões de repasse na indústria subiu para o 8.º lugar. As comissões de repasse cresceram 36.69% ano contra ano, com a taxa de crescimento a situar-se entre as melhores do grupo das principais casas de valores. Em 2025, o Instituto de Pesquisa da Shenwan Hongyuan aproveitou ativamente as vantagens dos seus acionistas para abrir caminho contra a corrente, durante a volatilidade do mercado e as transformações da indústria: indicadores-chave continuaram a melhorar. Além disso, através da plataforma integrada de serviços a clientes institucionais “Yi Wan Qi Yuan”, promoveu a atualização digital dos serviços; a capacidade de geração de receitas das operações de transformação continuou a aumentar de forma sustentada.

O ponto que merece atenção é que surgiu uma grande divergência entre o aumento do valor de transações de ações em repasse e o aumento das comissões de repasse. Em 2025, o valor de transações de repasse de toda a indústria de casas de valores cresceu 47% ano contra ano, mas o montante total das comissões cresceu apenas ligeiramente. Profissionais do setor acreditam que, num contexto de redução generalizada das taxas de comissão, depender apenas do crescimento do volume de transações já não é suficiente para impulsionar a melhoria das receitas; a capacidade de serviço integrado e a eficiência da produção por unidade tornam-se o novo foco de competição.

**　　Disputa do modo de atuação entre as casas de valores médias e pequenas**

Se a competição entre as principais casas de valores é um jogo de escala e eficiência, a viragem e superação das casas médias e pequenas é um teste da escolha de caminhos e da firmeza estratégica. Com base nos dados do ano inteiro de 2025, algumas casas de valores conseguiram quebrar o cenário rígido de “os líderes sempre fortes”, mas os seus modelos de crescimento são diferentes, apresentando características de diferenciação bem marcadas.

A HuaYuan Securities é uma das maiores surpresas (black horses) de 2025. As suas comissões de repasse subiram de 0.17 mil milhões de yuan em 2024 para 17M de yuan, com um crescimento de 764.9% ano contra ano; a sua classificação saltou das últimas posições para o 28.º lugar. Pelo desempenho da HuaYuan Securities, vê-se um percurso de “foco em pista (segmento) + capacitação tecnológica”. Desde a criação do seu instituto de pesquisa em 2023, não expandiu imediatamente de forma grande; antes, concentrou os recursos limitados em áreas verticais como nova capacidade produtiva (new quality productive forces) e baixo carbono verde, construindo uma “barreira de proteção” através de investigação industrial com penetração. De acordo com dados da Wind, em 2025 a sua taxa de comissão estimada manteve-se em 0.44%., claramente acima da média da indústria.

A Huafu Securities, por sua vez, mostra um caminho de “elevada qualificação de talentos + precisão na força de vendas”. As suas comissões de repasse cresceram 186.46% ano contra ano e a sua classificação subiu para o 22.º lugar. A Huafu Securities, ao introduzir analistas estrela para elevar rapidamente a influência no mercado, definiu também seis centros de investigação em torno de “nova capacidade produtiva”, convertendo a vantagem em talentos numa capacidade contínua de serviços aprofundados; a sua taxa de comissão estimada de 0.43%. também se mantém acima da média do setor.

Vale notar ainda que, nesta ronda de reestruturação, uma série de instituições de pesquisa tradicionais também ganhou nova vida. A Guojin Securities, ao promover a reforma da “venda de pesquisa 3.0”, viu as comissões de repasse crescerem 37.23% ano contra ano para 290 milhões de yuan, e a sua classificação subiu de forma estável do 21.º lugar para o 16.º. Diferente das casas “black horse”, a viragem da Guojin Securities reflete mais a otimização de um estoque existente: através de reformas dos mecanismos internos e de melhoria da eficiência na conversão de investigação, capturou quotas no mercado existente. A sua taxa de comissão estimada de 0.40%. embora seja ligeiramente inferior à da HuaYuan Securities e da Huafu Securities, continua a figurar entre as melhores entre as casas tradicionais.

Além disso, a Oriental Wealth Securities registou um crescimento de 67.15% ano contra ano nas comissões de repasse em 2025, tendo ultrapassado pela primeira vez a marca de 100 milhões de yuan.

**　　A pesquisa e investimento regressam às raízes do valor**

Desde julho de 2024, o “Regulamento para a Gestão de Despesas de Transação de Fundos de Investimento em Valores Mobiliários Publicamente Distribuídos” entrou oficialmente em vigor, reestruturando o mecanismo das comissões de transação e produzindo impactos profundos sobre o panorama de concorrência da pesquisa do lado vendedor, bem como sobre o planeamento de negócios, entre outros aspetos. Na perceção de profissionais do setor, isto impulsiona ainda mais a pesquisa e investimento a regressar às suas raízes de valor: apenas ao satisfazer diretamente as necessidades de tomada de decisão de investimento dos clientes é que o serviço de pesquisa consegue realmente concretizar a transformação de valor.

Várias casas de valores afirmaram que a empresa irá transitar da pesquisa tradicional do lado vendedor para um serviço integrado de pesquisa, elevando a posição central da sua atividade de pesquisa na cooperação de negócios, nos serviços ao cliente e na estratégia da empresa; ao mesmo tempo, dará ênfase à capacitação digital e à competição diferenciada.

“Continuaremos a aprofundar o nosso trabalho principal de investigação, enriquecendo a amplitude e a profundidade da pesquisa, esforçando-nos por fazer com que a pesquisa regresse às suas raízes.” O Instituto de Pesquisa da Shenwan Hongyuan afirmou que o instituto irá desempenhar a função de coordenação global dos recursos da corretora através de um comité de negócios institucionais, e cooperará ativamente com as linhas de negócio institucionais para fornecer aos clientes um pacote abrangente de serviços financeiros integrados “pesquisa + negócios”, promovendo a transformação do valor da pesquisa entre diferentes áreas de negócio; e oferecendo serviços precisos às decisões de investimento dos clientes, com serviços de investigação multidimensional e de aplicação prática para apoiar a economia real.

A integração aprofundada entre o mercado doméstico e o internacional é uma característica importante do negócio de pesquisa da CITIC Securities. Nos seus relatórios anuais de 2025, a CITIC Securities afirmou que irá otimizar ainda mais a rede global de serviços de pesquisa, alcançando coordenação abrangente na alocação de recursos, padrões de serviço e fluxos de processos entre o ambiente doméstico e o internacional; irá expandir o raio de cobertura dos serviços a clientes globais, consolidando e elevando a quota de mercado global; ao mesmo tempo, irá continuar a criar e fortalecer conteúdos de IP de divulgação de marca global, reforçando a construção da saída global de opiniões de pesquisa e do poder de voz.

Com base no sistema de investigação “um instituto, uma academia” (yi suo yi yuan) construído a partir do Instituto de Pesquisa, do instituto de políticas e do instituto de investigação industrial, a Guotai Junan Securities & Haitong Securities (Guotai Haitong Securities) afirmou que, no futuro, o negócio de pesquisa da empresa irá continuar a desenvolver competências profissionais tanto em pesquisa do lado vendedor como em investigação de think tanks de alto nível. Irá reforçar a amplitude e a profundidade da cobertura de pesquisa, criar uma marca de pesquisa em valores mobiliários de primeira linha com influência internacional e poder local de pricing, bem como uma plataforma de think tank de alto nível com capacidade de liderança na indústria; e continuar a elevar a influência setorial nos domínios de pesquisa prioritários.

(Editora: Xu Nannan)

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