Квартальные результаты Micron пробудили старые опасения на Уолл-стрит

Micron $MU -2,70% только что представила такой отчет о доходах, который обычно вызывает победные парады, конфетти-каноны и несколько повышений целевых цен еще до завтрака. Компания отчиталась по выручке за второй квартал FY26 в размере 23,86 миллиарда долларов, по скорректированной прибыли на акцию — 12,20 долларов, а валовая прибыль по скорректированной методике составила 74,9%. Также руководство прогнозирует текущий квартал с выручкой около 33,5 миллиарда долларов, прибылью на акцию примерно 19,15 долларов и валовой маржой 81%.

И… акции все равно упали примерно на 5% в послесессионных торгах, а слабость продолжилась и в утренние часы четверга, когда падение достигло 6,5%.

Инвесторы ждали, смогут ли акции компании, которые за этот год выросли почти на 65% — и более чем вчетверо за последние 12 месяцев — преодолеть уже установленный высокий барьер. Еще до публикации отчета рынки опционов предполагали примерно 7% движение к концу недели, а акции уже превзошли средние целевые показатели аналитиков. Компания пыталась превзойти ожидания, которые уже напоминали полную галлюцинацию из Кремниевой долины.

Отчет Micron живет в напряжении между двумя историями. Одна говорит, что ИИ превратил память в один из важнейших платежных терминалов в технологиях. Другая — что акции памяти все еще имеют долгий криминальный послужной список, и инвесторы уже видели достаточно бумов, чтобы знать: огромные кварталы могут плохо состариться.

Квартал был карикатурно сильным

Micron поставила рекорды по выручке, валовой марже, прибыли на акцию и свободному денежному потоку. Выручка почти утроилась по сравнению с прошлым годом, а руководство отметило, что квартал выиграл за счет высокого спроса, жестких условий на рынке и широкого исполнения по всему бизнесу. Прогноз на третий квартал был еще более оптимистичным — около 33,5 миллиарда долларов, значительно превышая ожидаемые аналитиками примерно 24,3 миллиарда. Этот квартал подтвердил то, что рынок чувствовал уже несколько месяцев: спрос на ИИ достаточно силен, чтобы изменить экономику памяти.

ИИ превратил память в платежный терминал

Micron вышла за рамки старого сценария по товарным чипам и вошла в бизнес узких мест для ИИ — по крайней мере, пока.

Компания заявила, что спрос на память для дата-центров DRAM и NAND превысит 50% от общего рынка к 2026 году, при этом и спрос на ИИ, и на традиционные серверы сталкиваются с ограничениями по поставкам. Micron уже начала массовые поставки HBM4 для платформы Vera Rubin от Nvidia $NVDA -0,32%, а доходы от NAND для дата-центров более чем удвоились по сравнению с предыдущим кварталом; компания утверждает, что спрос на NAND значительно превышает доступные запасы в обозримом будущем. ИИ тянет всю цепочку хранения и памяти.

Рынок услышал один показатель громче остальных: капитальные расходы

Самое очевидное объяснение падения акций — капитальные расходы. Micron теперь ожидает, что капитальные затраты за 2026 год превысят 25 миллиардов долларов — более чем на 5 миллиардов выше предыдущих оценок, а в третьем квартале запланировано около 7 миллиардов долларов. Компания также заявила, что расходы на 2027 год значительно возрастут.

Большая часть увеличения связана с расходами на чистые комнаты и строительство в Тайване и на американских фабриках Micron, при этом капитальные затраты на строительство в 2027 году вырастут более чем на 10 миллиардов долларов по сравнению с прошлым годом. Инвесторы услышали прогноз и увидели счет.

Micron предлагает более богатую и стабильную историю

Руководство пытается показать рынку новый взгляд на память. Они хотят продемонстрировать, что это структурное сдвиг, а не просто очередной всплеск. Micron заявил, что подписала первый пятилетний стратегический договор с крупным клиентом, что является частью усилий по заключению многолетних контрактов, дающих клиентам больше видимости и укрепляющих бизнес-модель Micron. Возможно, Micron пытается представить сдвиг в эпоху ИИ как структурный, но рынок по-прежнему воспринимает память как память — бизнес с долгой криминальной историей и плохим контролем импульсов.

На это среагировали аналитики. Barclays повысил целевую цену до 675 долларов после отчета; KeyBanc — до 600; TD Cowen — до 550, а Stifel подтвердил 550; Raymond James — до 530; Morgan Stanley — до 520; BofA — до 500, а Baird подтвердил эту цену. Goldman остался нейтральным с целевой ценой 400 долларов.

Оптимистическая перспектива основана на простой надежде: если ИИ продолжит удерживать память в дефиците, а контракты станут длиннее, то старый бум-спад мультипликатор начнет казаться слишком скупым.

Уолл Стрит все еще помнит, что делают акции памяти

Недоверие рынка все еще оправдано, несмотря на все невероятно хорошие показатели.

Инвесторы в память уже видели этот сценарий: жесткие поставки, великолепные цены, героические маржи, затем — рост мощностей и болезненное напоминание, что полупроводники могут переусердствовать быстрее, чем почти какая-либо другая индустрия. (Плюс — нестабильный рынок в целом, с ростом цен на нефть и давлением на основные индексы.) И как только компания начинает показывать такие цифры, инвесторы перестают спрашивать, был ли квартал хорошим, и начинают задаваться вопросом, будет ли это лучшее, что когда-либо было.

Этот квартал доказал, что спрос на ИИ остается промышленной мощью — что спрос на память очень высок (и является частью узкого места для ИИ). Распродажа показала, что инвесторы все еще считают, что ситуация может ухудшиться, цикл может повернуть, а легкие деньги в этой истории уже, возможно, заработаны.