Ці ETF на нематеріальну цінність можуть зміцнити традиційні факторні портфелі

Фінансові інновації — це двосічний меч: сьогодні інвестори мають більше можливостей для вибору фінансових продуктів ніж будь-коли, але ця різноманітність може бути надто обтяжливою. Лише в США налічується близько 4500 біржових фондів — більше, ніж кількість базових американських акцій. Науково обґрунтований підхід пропонує систематичний спосіб орієнтуватися у цьому постійно розширюваному меню, оскільки лише невелика частина з них підтримується строгими емпіричними дослідженнями. З них більшість — це просто перепакування чотирьох основних факторів: цінності, малих капіталізацій, прибутковості та імпульсу.

Індустрія зійшлася навколо цих факторів, оскільки академічні та практичні дослідження показали, що вони:

• стійкі протягом часу та економічних режимів
• поширені у різних секторах, країнах, регіонах і навіть класах активів
• надійні при різних визначеннях
• економічно обґрунтовані
• здійсненні з урахуванням транзакційних витрат

Серед найбільш успішних компаній, орієнтованих на фактори, — Dimensional та Avantis, обидві широко відомі своєю прихильністю до досліджень і освіти інвесторів. Хоча вони керують десятками стратегій, найвідомішими є їхні флагманські ETF на цінність як для великих, так і для малих капіталізацій:

Американські акції: Dimensional US Marketwide Value ETF DFUV, Dimensional US Small Cap Value ETF DFSV, Avantis US Large Cap Value ETF AVLV, і Avantis US Small Cap Value ETF AVUV.

Міжнародні акції: Dimensional International Value ETF DFIV, Dimensional International Small Cap Value ETF DISV, Avantis International Large Cap Value ETF AVIV, і Avantis International Small Cap Value ETF AVDV.

Один із недооцінених способів покращити портфель з орієнтацією на цінність — поєднати традиційні стратегії цінності, такі як ці, із стратегією «нематеріальної цінності», яка володіє зовсім іншими видами компаній. Для інвесторів, які вже використовують стратегії цінності Dimensional або Avantis, з’явився новий учасник, що пропонує спосіб зробити це, допомагаючи диверсифікувати як їхні ризики цінності, так і секторів.

Фактор Нематеріальної Цінності

Цей новий учасник — Sparkline Capital. Як і Dimensional та Avantis, Sparkline орієнтований на дослідження, базується на правилах і цінностях. За останні кілька років я постійно захоплювався якістю досліджень Sparkline і висвітлював кілька його робіт на теми, такі як цінність бренду, корпоративна культура, капітальні витрати на штучний інтелект і Ворен Баффет.

Незважаючи на спільну віру у фактор цінності, Sparkline відрізняється від своїх більш усталених колег у погляді, що традиційні метрики цінності стають дедалі застарілими. Традиційні метрики, такі як співвідношення ціна/балансовий звіт, не здатні адекватно врахувати цінність нематеріальних активів — інтелектуальної власності, брендової репутації, людського капіталу та мережевих ефектів. Ця недосконалість створює систематичний упереджений ефект проти компаній з високим рівнем нематеріальних активів.

З огляду на перехід економіки від промислової до активів-легких компаній, Sparkline попереджає, що цей упереджений ефект стає дедалі проблематичнішим. За оцінками, нематеріальні активи тепер становлять понад половину корпоративної вартості і майже всю цінність найбільших і найприбутковіших компаній (наприклад, Величні сімка: Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia і Tesla). Багато з цих компаній мають погані показники за традиційними метриками цінності, незважаючи на домінування у прибуткових сегментах, що ілюструє, як класичні критерії цінності систематично недооцінюють сучасну економіку. Наприклад, софтверні компанії з великими бюджетами на R&D і широкими мережами клієнтів можуть здаватися дорогими за співвідношенням ціна/балансовий звіт, незважаючи на сильні конкурентні переваги. Sparkline стверджує, що прихована ставка фактора цінності проти зростаючої нематеріальної економіки допомагає пояснити його труднощі за останнє десятиліття і створює структурні перешкоди у майбутньому.

Рішення

Рішення Sparkline — оцінювати цінність акцій за більш цілісною мірою внутрішньої вартості, яка враховує не лише матеріальні, а й нематеріальні активи, що він називає фактором нематеріальної цінності. Вимір Sparkline виходить за межі бухгалтерських звітів, використовуючи альтернативні дані, такі як патенти, торгові марки та профілі співробітників у LinkedIn. Варто зазначити, що Sparkline був одним із перших, хто застосував великі мовні моделі для перетворення текстових даних у структуровані метрики нематеріальної цінності.

Sparkline керує двома ETF, що забезпечують експозицію до компаній з високим балом за фактором нематеріальної цінності:

• Sparkline Intangible Value ETF ITAN
• Sparkline International Intangible Value ETF DTAN

Цінність у Новій Економіці

Хоча Sparkline, Dimensional і Avantis керують фондами цінності, на практиці вони інвестують у дуже різні типи компаній.

Через їхній фокус на нематеріальні активи фонди Sparkline переважно орієнтовані на компанії з більш «сучасних» секторів, таких як інформаційні технології, комунікаційні послуги та споживчий сектор. У той час як Dimensional US Marketwide Value ETF і Dimensional International Value ETF зосереджені на фінансах, енергетиці та матеріалах — галузях з високою вагою активів, улюблених традиційними інвесторами у цінність.

Відповідно, вони володіють майже повністю різними наборами компаній, з перетином портфелів менше 14%. Це має важливі наслідки для диверсифікації.

Ці відмінності проявляються і у кореляції доходів. Щодня фонди Sparkline рухаються в цілому разом із фондами цінності Dimensional і Avantis, з кореляцією близько 85%. Однак, якщо виключити спільний ринковий вплив, кореляція їхніх надлишкових доходів знижується до більш скромних 23%.

Повторюючи цей аналіз із іншими ETF від Avantis або Dimensional, отриманими раніше, можна зробити подібні висновки.

Результати

Як інвестори, орієнтовані на докази, ми знаємо, що не слід покладатися на короткі періоди. Однак варто проаналізувати історичні доходи цих фондів для додаткових доказів низької кореляції.

Тут ми зосереджуємося на Sparkline Intangible Value ETF, більш довгостроковому з ETF Sparkline. (Sparkline International Intangible Value ETF існує трохи більше року.)

За останні три роки Sparkline Intangible Value ETF показав перевагу, з середньорічною доходністю 24,0% до 31 грудня 2025 року, тоді як Dimensional US Marketwide Value ETF — 13,6%, Dimensional US Small Cap Value ETF — 11,5%, Avantis US Large Cap Value ETF — 16,7%, і Avantis US Small Cap Value ETF — 13,0%. Це значні різниці у надлишковій доходності щороку. Однак також важливо подивитися на доходність за календарними роками, яка показує, що Sparkline Intangible Value ETF суттєво поступився у 2022 році. Це підтверджує попередню спостережливість, що фактори цінності та нематеріальної цінності інвестують у різні типи компаній, і фокус Sparkline на актив-легких бізнесах корисний у цілому, але дорогий під час розпродажу технологічних акцій у 2022 році. Для побудови портфеля це означає, що Sparkline Intangible Value ETF може добре працювати у ринках зростання, але різко відставати у періоди зростання цінностей і шоків ставок — саме той патерн, який мають демонструвати диверсифікатори.

Диверсифікація понад Традиційну Цінність

Загалом, Sparkline, Dimensional і Avantis пропонують експозицію до акцій цінності, визначених на основі широких емпіричних досліджень. Попри цю узгодженість, вони зосереджені на дуже різних типах компаній: Dimensional і Avantis зосереджені на традиційних старих економічних акціях, тоді як Sparkline — на сучасних нових економічних компаніях. Історично це призводило до низької кореляції та перевищення показників у різні періоди: Sparkline Intangible Value ETF у 2023–2025 роках і Dimensional US Marketwide Value ETF та Avantis US Small Cap Value ETF у 2022.

Один із розумних способів розглядати ETF Sparkline — не як повну заміну фондам Dimensional і Avantis, а як спосіб диверсифікуватися поза межами концентрованих інвестицій у Dimensional і Avantis. Наприклад, інвестор, який має 20% акцій у фонді цінності Dimensional або Avantis, може розглянути можливість перенесення п’яти-десяти відсотків у Sparkline Intangible Value ETF або Sparkline International Intangible Value ETF, щоб додати нематеріальну цінність без відмови від традиційних критеріїв цінності.

Насамкінець, слід врахувати, що фонди Sparkline мають трохи вищі коефіцієнти витрат — 0,5% для Sparkline Intangible Value ETF і 0,55% для Sparkline International Intangible Value ETF — порівняно з 0,21% і 0,42% відповідно для Dimensional US Marketwide Value ETF і Dimensional International Small Cap Value ETF, а також 0,25% і 0,36% для Avantis International Large Cap Value ETF і Avantis International Small Cap Value ETF. Інвестори мають зважити, чи виправдовують потенційні переваги диверсифікації та різні секторні нахили ці вищі витрати.