Як може лопнути бульбашка ШІ. Уроки з краху ринку акцій Dot-Com.

Джон Чемберс не дуже переймається через AI-бульбашку, але колишній керівник Cisco Systems попереджає, що “стануться автокатастрофи” у лихоманці навколо штучного інтелекту. Девід Барретт, генеральний директор фінтех-компанії Expensify, підтримав цю думку, порівнюючи повну інвестицію в AI з азартними іграми.

“На азартних іграх можна заробити багато грошей,” сказав він Investor’s Business Daily. “Але можна і багато програти.” Він порівняв лихоманку AI з “будинком із карт”.

Що б виглядали ці автокатастрофи? Якщо AI дійсно у бульбашці, як вона може луснути? За останні три роки індекс S&P 500 зріс приблизно на 70%, що змусило багатьох запитати, чи ринок вже занадто високий.

Уроки краху dot-com

Чемберс і Барретт попереджають, базуючись на досвіді минулого, коли інша гаряча тенденція, що охопила технологічний світ, спричинила один із найяскравіших технічних спадів — крах ринку акцій dot-com 2000 року.

Це був важкий час для Чемберса, який зізнався, що “навчився важким шляхом” через пропущені ознаки спаду і необхідність різко скоротити штат Cisco Systems (CSCO). Барретт, тоді починаючий свою технічну кар’єру, був настільки шокований крахом ринку, що сказав: “Святий боже, все руйнується!”

Відкрийте для себе топ-зростаючі акції з IBD Leaderboard

Страхи ще одного технічного колапсу зросли, оскільки експерти проводять паралелі між бумом AI і інтернет-бульбашкою 1990-х. З листопада ринок рухається майже боковим рухом, не знаходячи чіткої орієнтації. Nasdaq коливається приблизно між 21 890 і опором навколо 24 000.

У лютому ціни акцій гігантів AI, таких як Microsoft (MSFT), Meta Platforms (META), Amazon (AMZN) і Google-матір Alphabet (GOOGL), різко впали — навіть після того, як великі технологічні компанії показали хороші результати. Навіть високі прибутки Nvidia (NVDA), зростання чистого доходу на 94%, не викликали значної реакції на Уолл-стріт.

Звіт Nvidia “зайшов у всі циліндри,” сказав аналітик Bernstein Research Стейсі Расгон у нотатці клієнтам у середу. “І все ж рух цін акцій, який останнім часом був не дуже захоплюючим порівняно з іншими у галузі, залишався відносно стриманим після закриття торгів. Ми не знаємо, що ще хочуть почути інвестори на цьому етапі. Але нам подобається те, що ми почули.” Після невеликих приростів одразу після звіту Nvidia акції різко впали, знизившись на 5,5% і закрившись на рівні 184,89 у четвер.

Мрачні прогнози щодо AI-бульбашки

Інвестори чують багато похмурих прогнозів щодо майбутнього AI. Один із найвражаючих поширився минулого тижня. У дослідницькій роботі від 22 лютого під назвою “Глобальний кризис інтелекту” уявлявся світ, зруйнований широким використанням AI. “Що, якщо наш оптимізм щодо AI виявиться правильним … і що, якщо це насправді веде до падіння?” — запитувала робота Citrini Research.

Тим часом, індекс Nasdaq поводиться дивно схоже на період dot-com. Ринок, що керується AI, розгортається у часто непередбачуваних формах. Але навіть продажі акцій у 2020-х роках здаються відлунням 1990-х із приблизно такою ж частотою.

“Будуть коливання, як і в будь-якому бичачому ринку,” сказала Джессіка Рабе, співзасновниця DataTrek Research, у звіті за грудень. Але між нинішнім бумом AI і ринком dot-com є різниці. “Ці компанії мають набагато кращі фундаментальні показники, ніж у кінці 1990-х,” додала вона.

Як веб сформувався перед крахом ринку

У 1990-х роках з’явилася перша хвиля стартапів, що привели до комерціалізації Всесвітньої павутини, що породило гігантські технологічні акції, такі як Amazon і Google. Веб перетворив інтернет у широко використовувий інструмент, викликавши бум у сфері працевлаштування у Кремнієвій долині та хвилю IPO з високими оцінками.

Щоб порівняти поточний тренд AI із бумом dot-com, Рабе проаналізувала 1000 торгових днів, починаючи з 1995 року. Вони дуже схожі на показники Nasdaq з початку 2023 року і до сьогодні.

Рабе використовує 1995 рік як початкову точку, оскільки макроекономічний фон був схожий на сучасний десятиліття. Так само, як і у 2022 році, у 1994 році стався шок від підвищення ставки ФРС після періоду низьких ставок у 1990-х.

Бульбашка AI: підказки з даних Nasdaq

До середини 1990-х років революція у веб-індустрії була у розпалі. 8 серпня 1995 року IPO Netscape підтвердило, що інтернет став комерційно життєздатною та інвестиційною платформою, сказала Рабе. Дебют акцій Netscape можна порівняти з запуском ChatGPT у листопаді 2022 року, що викликало ентузіазм щодо генеративного AI і поточного буму на ринку акцій.

Nasdaq досі слідує своєму шляху середини 1990-х, порівнюючи як його зростання, так і періодичні корекції, сказала Рабе.

До кінця 2025 року з моменту мінімуму Nasdaq у грудні 2022 минуло близько 750 торгових днів. За цей час індекс виріс на 129%. Порівняно з груднем 1997 року, він зріс на 104% від початку 1995.

Зниження ринку через тарифні мірки минулого року і швидке відновлення дуже нагадують V-подібне відновлення у перших і другому кварталах 1997 року, додає вона. Виступ колишнього голови ФРС Алена Грінспана у грудні 1996 року з “ірраціональним надміром” налякав ринок. “Також існувала невизначеність щодо ставок ФРС через побоювання щодо відновлення інфляції. Все дуже знайоме з недавнього минулого.”

Що це говорить про майбутній ринок акцій?

Секулярний бичачий тренд

Загалом, Nasdaq зріс на 388% з кінця 1995 року до свого піку у березні 2000 року.

“Ми вважаємо, що великі технологічні компанії США все ще перебувають на початку секулярного бичачого тренду, що зумовлений можливостями монетизації навколо генеративного AI,” підсумувала Рабе. “І результати кварталу 4 і фінансові прогнози на 2026 рік мають підштовхнути їх до наступного зростання.”

Чи закінчиться бум AI?

Деякі схожості з бульбашкою dot-com і наступним крахом ринку дають важливі уроки.

Крах dot-com стався у березні 2000 року, коли Nasdaq почав стрімко падати. Зникли високотехнологічні стартапи, такі як Pets.com і Webvan. Навіть гіганти технологій, такі як Cisco, Hewlett-Packard (HPQ) і Intel (INTC), постраждали від спаду.

Новини IBD

Отримуйте ексклюзивний аналіз і актуальні новини щодня.

ЗАРЕЄСТРУВАТИСЯ ЗАРАЗ!

Крах dot-com у 2000-х роках

“Я пропустив це і не відреагував достатньо швидко,” згадував Чемберс. “Я розчарований у собі. Мені слід було це побачити. Це був найгірший рік у моєму житті.”

Багато з провалилися dot-com стартапів витратили малі статки на сервери та мережеве обладнання, що підкреслює роль технічного обладнання у бумі.

Замість нинішньої гонитви за AI-чіпами Nvidia і масштабних будівництв дата-центрів, у епоху dot-com компанії витрачали малі статки на сервери і мережеве обладнання, що піднімало цінності таких гігантів, як Cisco Systems і Sun Microsystems.

Безумство dot-com-спекуляцій підкреслив колишній CEO Sun Microsystems Скотт МакНейлі у 2002 році: “Люди з ірокезами кидали гроші нам і кричали: ‘Де мій сервер? Де мій сервер?’” (Sun, який був придбаний Oracle у 2010 році, так і не відновився повністю після краху ринку dot-com).

Переоцінка капіталовкладень у AI

Поточний бум витрат на AI підштовхнув акції Nvidia і інших технологічних компаній до нових максимумів, викликаючи побоювання ще одного капітального буму у стилі dot-com.

“Ймовірність виникнення повітряної кишені в якийсь момент, ймовірно, 100%. Але я не думаю, що це станеться зараз,” сказав Расгон з Bernstein Research у інтерв’ю IBD 2024. “Я не дуже хвилююся щодо повітряних кишень цього року. Не хвилююся і за наступний рік. 2026? Не знаю. Побачимо.”

Перенесемося у 2026 рік: поки що невідомо.

У своїй середовищній нотатці Расгон зазначив, що звіт Nvidia показав, що попит на AI “не показує ознак сповільнення, що свідчить, що, незважаючи на побоювання, пік може і не настати. І Nvidia виглядає надзвичайно добре підготовленою до задоволення цього попиту.”

Бум витрат на AI триває, і дебати щодо доцільності також. Великі технології анонсували ще більші капітальні витрати. Google прогнозує, що витрати на капітальні інвестиції у 2026 році майже подвояться до 175-185 мільярдів доларів, що значно перевищує оцінки Уолл-стріт.

“Ми вважаємо, що створена інфраструктура створює суттєву оборонну зону, яку мало хто (якщо взагалі хтось) може повторити,” сказав аналітик Deutsche Bank Бенджамін Блек у нотатці клієнтам.

Фебрильна лихоманка AI проти страхів бульбашки AI

Але обережні погляди на мегатренд AI також зросли.

Аналітик Monnes Crespi Hardt Браян Вайт назвав хмарний бізнес Google “зірковим виступом,” але також зазначив “колосальні капітальні витрати, заплановані на 2026 рік.” Вайт має нейтральний рейтинг щодо акцій Google.

Він написав, що технологічний гігант “піднімає лихоманку AI на новий рівень.” “Тон дзвінка був оптимістичним, з Google, що показала сильний 4 квартал 2025 року і перелічила низку досягнень і показників AI, що, на нашу думку, є тактикою, спрямованою на виправдання масових капітальних витрат компанії у 2026 році.”

Наступного дня Amazon приєдналася до масової гонитви за капітальними витратами, підвищивши цільовий показник на 2026 рік до 200 мільярдів доларів, що перевищує прогноз Уолл-стріт у 146 мільярдів.

“Що ми бачимо, так це те, що, скільки б ми не встановлювали цю потужність, цю AI-можливість, ми її монетизуємо,” сказав генеральний директор Енді Джассі під час звіту про прибутки. “Це дуже незвичайна можливість.”

Деякі аналітики продовжують давати схвалення за витрати Big Tech на AI.

Бульбашка AI: ринок наляканий

Аналітик Piper Sandler Томас Чемпіон підтвердив рекомендацію купівлі акцій Amazon, сказавши клієнтам: “Ми вважаємо, що нарощування потужностей — правильний довгостроковий крок.”

Але коли акції Amazon почали падати разом із масовим продажем Big Tech, Чемпіон додав: “Ринок здається наляканим.”

Мало хто сперечається щодо майбутнього, у якому AI відіграватиме ключову роль. Але існує гостра незгода щодо того, наскільки швидко це майбутнє настане — і коли сотні мільярдів, інвестованих у AI, окупляться.

Провідники AI залишаються оптимістами. Чемберс сказав, що боротьба за домінування у AI природно матиме переможців і програшців, а також змінюватиме позиції і статки у конкуренції. І темп конкуренції буде набагато швидшим, ніж під час буму dot-com, запевнив він.

“Це буде період швидких змін,” сказав він. “Цей ринок рухається у п’ять разів швидше за інтернет. Тому зміни, які раніше потрібно було робити за п’ять років, тепер відбуватимуться за один.”

Битва AI може розгортатися непередбачувано. Візьмемо, наприклад, як змінилися статки Google за останні три роки, сказав Чемберс. Google “значно відстав у лідерстві у AI” незабаром після запуску ChatGPT у 2022 році. Але гігант повернувся після швидкого руху “з величезною швидкістю.”

“Ось ми через три роки, і Google повертається ще сильнішим,” сказав Чемберс. Це ще одна ключова різниця між бумом dot-com і лихоманкою AI, додав він: “Зазвичай, коли компанія потрапляє у біду раніше, вона не виходить із неї.”

Бульбашка AI: 1996 чи 1999?

Аналитик Wedbush Дан Айвс, один із найвидатніших прихильників AI на Уолл-стріт, у січневій нотатці стверджував, що “технічні акції будуть сильними у 2026 році, коли наступна частина цієї революції AI набуде сили.”

У лютому, коли спад у акціях AI, здавалося, набирає обертів, Айвс написав: “Цей продаж технологій дуже перебільшений.” Він передбачив “цунамі витрат, пов’язаних з AI, з боку урядів, організацій Глобальної 2000 і масових витрат із регіону Азії/Близького Сходу, де провідними бенефіціарами будуть великі технології США.”

Айвс посилався на бум dot-com, що почався у середині 90-х і перетворився на крах кілька років потому. Але він стверджував: “Це момент середини 1996 року … а не момент 1999 року.”

Чи означає це, що лихоманка AI з часом зникне, коли мегатренд досягне “моменту 1999 року”? Деякі аналітики вважають, що AI вже там.

“Без сумніву, ми перебуваємо у якійсь бульбашці,” сказав віце-президент Forrester Research Браян Хопкінс. “Ми бачили цей фільм раніше, єдине питання — як він закінчиться?”

Сценарії бульбашки AI: від ‘спокійної навігації’ до ‘боргової бомби’

Хопкінс бачить кілька можливих сценаріїв, зокрема “спокійну навігацію,” коли мегатренд AI призведе до “м’якшого приземлення.”

Інші можливі результати — “логістичний шок,” що охоплює низку проблем, включаючи зростаючі побоювання щодо впливу будівництва дата-центрів AI на витрати на електроенергію. Хопкінс також звернув увагу на регуляторні та політичні побоювання, включаючи торгові суперечки з Китаєм і опір суспільству щодо впливу AI у Європі.

Найгірший сценарій — “боргова бомба,” сказав він. Це “коли OpenAI затримує деякі замовлення, що вдарить по Nvidia,” додав він. “Це також почне вдаряти по Oracle (ORCL), CoreWeave (CRWV). Очевидно, фінансування дата-центрів — це частина цього.”

Спекуляції щодо краху ринку: повернення Nasdog?

Пітер Березін, головний стратег глобального рівня BCA Research, у спекулятивній нотатці у грудні уявляв, як AI-бульбашка може луснути у 2026 році. У дослідженні під назвою “Повернення Nasdog” зосереджувалося на масштабних капітальних витратах у центрі тренду AI і уявляло, як міг би розгортатися крах цього року: “2026 рік став роком, коли бум AI перетворився на крах. З огляду назад, це було очевидно.”

“Технічні компанії виправдовували ці розкішні витрати тим, що AI значно збільшить їхні продажі та прибутки,” писав він. “Коли почався 2026 рік, ця ідея почала виглядати все більш хиткою.”

Березін використовував крах dot-com як орієнтир. “Рецесія 2001 року була більше результатом краху фондового ринку, ніж його причиною. Економічний спад, що почався наприкінці 2026 року, слідував тому ж сценарію.”

Він зробив приголомшливий прогноз: “Коли інвестори почали карати техкомпанії за витрати на AI, потік нових оголошень про проекти висох. До кінця 2026 року багато проектів, анонсованих із великим розмахом у 2025, або були заморожені, або скориговані.”

Штучний інтелект у 2028 році?

Citrini Research уявила ще більш похмурий сценарій, поставивши інше питання: що, якщо AI дійсно призведе до кардинальних змін у роботі економіки?

Остання робота Citrini зазначила, що лихоманка AI посилилася цього року. “Ейфорія була відчутною. До жовтня 2026 року S&P 500 торкнувся 8000, Nasdaq піднявся вище 30 тисяч. Початковий етап звільнень через застарілість людей почався на початку 2026 року, і вони робили саме те, що мають робити звільнення. Маржа зросла, прибутки перевищили очікування, акції зросли. Рекордні корпоративні прибутки були спрямовані назад у обчислювальні ресурси AI.”

Але у роботі запитують: куди приведе економіку AI із приголомшливими можливостями, які ця технологія має принести?

“Власники обчислювальних ресурсів бачили, як їхнє багатство вибухнуло, оскільки витрати на працю зникли,” зазначено у документі. “Тим часом, реальний приріст зарплат зруйнувався. Незважаючи на повторні заяви адміністрації про рекордну продуктивність, білі комірці втратили роботу через машини і були змушені перейти на нижчі платні посади. … У всіх аспектах AI перевищував очікування, а ринок був AI. Єдина проблема … економіка була не такою.”

Акції, що слід стежити

Компанії, найбільш постраждалі від лусання AI-бульбашки, — це найбільші постачальники: Nvidia, Advanced Micro Devices (AMD) і Alphabet, щоб назвати кілька. Оператори і постачальники дата-центрів також постраждають. Постачальники електроенергії для дата-центрів і ядерні енергопостачальники, що сподіваються на зростання попиту, також будуть у зоні ризику. Виробники пам’яті та високошвидкісних з’єднувачів не уникнуть.

До кошика акцій AI входять і компанії, що використовують зростання дата-центрів для нових бізнесів. Наприклад, компанія з обслуговування реактивних двигунів FTAI Aviation запускає новий бізнес із перетворення реактивних двигунів у турбіни для генерації енергії для дата-центрів.

Що це означає? Потенційний вплив буде величезним, враховуючи акції “Великої сімки”, які нині становлять близько 37% S&P 500.

“Корекція на 40% у цих семи акціях, що відповідає їхньому падінню 2022 року, автоматично спричинить падіння S&P 500 на 15%, перш ніж почнеться широка розпродаж,” — йдеться у звіті порталу Built In.

Столько грошей вливається у AI, що спад може поширитися і на інші сектори. Це сталося і під час краху dot-com. Хоча важко змоделювати, яким буде новий технічний бульбашковий крах, S&P Global нагадує інвесторам, наскільки все може погіршитися.

Економічний вплив краху dot-com

Річне зростання ВВП у період з 1996 по 2000 рік у середньому становило 4,3%. Після краху dot-com зростання зупинилося. У другому кварталі 2000 року ВВП зріс на 5,4%, але потім сповільнився протягом наступних трьох кварталів. У другому кварталі 2001 року він трохи відновився, але у третьому кварталі економіка скоротилася на 0,5%, включно з наслідками терактів 11 вересня.

Через п’ять кварталів рівень реального ВВП стабільно перевищив свій докризовий максимум.

Барретт із Expensify (EXFY) визнає важливість AI, але критикує нинішній ажіотаж навколо тренду. “Це будинок із карт, який може дуже швидко обвалитися, і це не означає, що обов’язково станеться,” сказав він. “Але цілком можливо, і я вважаю, що це може статися дуже швидко.”

Шляхи розвитку ринку у епоху AI

Насправді, великі коливання, викликані лихоманкою AI, почалися незабаром після запуску ChatGPT.

У лютому 2023 року акції Google різко впали, знищивши 100 мільярдів доларів ринкової капіталізації за один день після того, як гігант технологій провалив запуск нового чатбота, що мав стати відповіддю ChatGPT. У рекламному відео запуску Bard була зроблена неточна заява. Це налякало інвесторів, які побоювалися, що Google різко відстає від OpenAI. Згодом акції Google відновилися.

Минулого тижня акції IBM обвалилися після того, як Anthropic заявила, що її інструмент Claude Code може автоматизувати ключовий сегмент бізнесу Big Blue. Акції IBM відновилися, оскільки аналітики зменшили загрози.

Хоча він залишається оптимістом щодо майбутнього AI, Чемберс, тепер венчурний інвестор у Кремнієвій долині і CEO JC2 Ventures, також радить бути обережним. Інвесторам у AI слід діяти стратегічно, каже він.

Бульбашка AI: “Величезна волатильність”

“Якщо ви інвестуєте у AI день за днем або квартал за кварталом, вам буде важко,” сказав він. “Навіть найкращі у таймінгу ринку погано справляються. Тому моя прогноза на 2026 рік — ринок буде непоганим, але це буде американські гірки з величезною волатильністю.”

Березін також підкреслив важливість таймінгу. “Ми маємо бути досить скромними, оскільки ніколи не зможемо точно визначити час,” сказав він IBD.

“Чи вийти зараз, чи чекати, поки не стане ясно, що музика припинилася?” — додав він. “Залежить від того, наскільки ви швидкі. Це трохи схоже на питання: що робити, якщо ви боїтеся лавини? Залишатися і насолоджуватися краєвидом, бо, ймовірно, вона не станеться зараз. Або швидко втекти, щоб уникнути удару? Знову ж таки, залежить від того, наскільки ви швидкі, наскільки швидко можете рухатися.”

Його порада інвесторам: “Тримайте палець біля кнопки відсікання.”

“Люди втрачають гроші на фондовому ринку, переконуючи себе, що нічого страшного не станеться,” сказав він. “Вони просто йдуть за водоспадом.”

Вам також може сподобатися:

Акції Nvidia падають, незважаючи на позитивний звіт за 4 квартал. Вина за страхи щодо AI.

Ось як аналізувати акції, такі як Nvidia, у бичачих і ведмежих ринках.

Як інвестувати у акції: від Nvidia до гарячих IPO, використовуйте цю рутину, щоб залишатися прибутковим і захищеним.

Звіт про прибутки Salesforce: частини основного бізнесу борються на тлі амбіцій AI.