この記事では「暗号版M2」という枠組みを用いて、現在の流動性格局に対する実践的な分析手法を提供している。著者：Andjela Radmilac翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：ステーブルコインの総時価総額はすでに3000億ドルを超えているが、過去30日間で1.13％縮小している。この数字は小さく見えるかもしれないが、ビットコインの次の激しい変動の警告サインとなり得る。本稿では「暗号版M2」の枠組みを用いて、ステーブルコインの供給量が市場の耐圧性をどのように決定し、トレーダーが注目すべき指標は何かを体系的に解説している。現在の流動性格局を理解するための実践的な分析手法を提供している。ステーブルコインの供給量は暗号市場における流動性の現金に相当する。現在のステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少し、月次の増加は停止している。供給が停滞すると、価格変動はより激しくなり、ビットコインはまず板の深さの薄まりや影線の長化を感じ取る。ステーブルコインは暗号市場の中で奇妙な中間領域を占めている。それらの行動は現金に似ているが、私的発行者、準備資産のポートフォリオ、償還メカニズムに由来しており、貨幣市場体系に近く、決済アプリケーションとは異なる。しかし取引の面では、一貫した役割を果たしており、マクロの概念と比較する価値がある：ステーブルコインは暗号市場において「流動性のある米ドル」に最も近い代替物である。ステーブルコインプールが拡大すると、リスクエクスポージャーの構築やポジションの決済が容易になる。一方、プールの成長が停止または縮小すると、同じ価格変動でもより遠く、より速く動く。ステーブルコインの供給が増加しなくなると、同じ資金流入でより大きな価格変動を引き起こすことができる。現在のステーブルコインの状況を明確に示す二つの数字---------------ステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少している。表面上は1％から2％の下落は大きく見えないが、実際には市場のセンチメントを変えている。これは現金が流出し、遊休状態になったり、暗号エコシステム外に再配置されたりしていることを示している。供給量が1％減少するだけでも、市場の微視的構造に変化をもたらす。新たなステーブルコインの担保資産が減少し、爆発的な清算の波の中で即座に売圧を吸収できる力が弱まり、価格はより遠くまで動いて十分な買い手を見つける必要が出てくる。ビットコインにとっては、これは微視的構造にとって非常に重要だ。なぜなら、ステーブルコインは主要取引所のデフォルトの価格基準資産だからだ。ステーブルコインは、多くの暗号レバレッジの基礎担保資産であり、取引所、ブロックチェーン、マーケットメーカー、貸し手間で最も速く流通する橋渡し資産でもある。これらは暗号市場の運営の中心となり、市場に深さを提供し、取引活動の燃料となっている。M2類比----M2は伝統的金融における広義の通貨供給量である。狭義の通貨基盤に、より多くの流動性形態を重ね合わせている。具体的には、小売貨幣市場ファンドのシェアや短期預金などだ。ステーブルコインの供給量は、トレーダーにとって本当に重要な問いに対応している：暗号エコシステム内にどれだけの米ドルトークンが存在し、決済や担保、プラットフォーム間の流通に使われているのか？これが、供給が停滞しているときでも価格が静止しているように見えても警戒すべき理由だ。これは市場の現状の流動性の質を描いている。トレーダーにとって、供給量は次のことを示す：スリッページの増加や清算リスクの高まりの前に、システムがどれだけ担保を循環させられるか。供給量の変動：発行、償却、準備----------------ステーブルコインの供給量は、シンプルな循環を通じて変動する。ドルが発行者の準備に入ると新たなトークンが発行され、ドルが償還されるとトークンは破棄される。市場が目にするのはトークンの数だが、その背後には準備資産のポートフォリオがあり、多くの人には見えない。最大発行者にとって、その投資ポートフォリオは次第に短期の現金管理帳簿のようになっている。Tetherは定期的に準備報告を公開し、日次流通量指標や定期的な第三者証明を維持している。CircleもUSDCの準備開示と第三者証明を公開し、報告のリズムや保証枠組みを示す透明性ページを持つ。この準備設計は、暗号流動性と短期米ドル商品との間に機械的な連動を築いている。純発行量が増加すると、発行者は現金、リパーチャス契約、国債の保有を増やす傾向がある。純償還量が増加すると、発行者は現金バッファを動かし、国債の満期を待ち、国債を売却し、他の流動資産を動かして資金流出に対応する。Kaikoはステーブルコインの使用量と市場の深さ、取引活発度を結びつけている。国際決済銀行の研究は、もう一つのアンカーを補足している：ステーブルコインの資金流動と短期国債の取引量には相互作用があり、その研究は日次データを用いて、ステーブルコインの資金流入を安全資産市場における可測の力とみなしている。これは、ステーブルコインの供給量と伝統的なツールの準備管理方式、そして暗号取引所の板の深さとの間に構造的な関連性があることを示している。変化のポイント：プールの拡大停止-----------現在のステーブルコインの時価総額減少の原因は大きく二つに分かる。第一：純償還。資金がステーブルコインからドルへ流出し、リスク低減や財務管理、または銀行預金や国債への再配置が行われている。第二：内部再分配。資金は暗号エコシステム内に留まるが、発行者やブロックチェーン間で流動している。活発さが維持されていても、総量の数字は平坦化する。短期的な警戒ラインとして、連続2週間の30日間の下落とともに、送金量の減少も併せて観察することが有効だ。21Sharesのストレスウィンドウ分析では、類似の方法を採用している。同レポートは、ステーブルコインの総供給量がピーク時の圧力後に約2％減少し、その後安定したと述べている。同時に送金量は依然として大きく、30日間でUSDTの送金額は約1.9兆ドルに達していると引用している。この分析枠組みの価値は、異なる次元を分離して考えることにある：供給量は一つの次元、実際の使用量は別の次元だ。全体の縮小か、内部のローテーションか----------問題の核心は：全体の縮小なのか、それとも発行者やブロックチェーン間の再分配なのかだ。暗号市場にはさまざまなドル商品が存在する。USDTはステーブルコイン時価総額の主導的存在だ。次いでUSDCがあり、独自のレポート周期と発行・償却のリズムを持つ。その他にも規模は小さく流動性の高いステーブルコインがあり、その供給量はインセンティブメカニズムやクロスチェーンブリッジ、特定のチェーンの活性度に応じて変動する。ローテーションの一般的な形態は以下の通り：発行者構造の移行：トレーダーはUSDTとUSDCの間を切り替える。理由はプラットフォームの好み、準備リスクの判断、地域の決済チャネルや制限によるものだ。これにより総供給量は変わらなくても、流動性の集中位置が変化する。オンチェーンの分布移動：手数料やクロスチェーンブリッジのインセンティブ、取引所のチャネルの変化により、流動性はイーサリアム、Tron、その他のチェーン間で移動する。クロスチェーンブリッジによるデータの歪み：クロスチェーンブリッジやラップド資産は、帳簿上一時的に残高の位置を歪めることがあり、大規模な移動前後に特に顕著となる。30日間の下落が複数の発行者や主要な決済ハブで同時に見られる場合、情報量は増す。30日間の下落とともに高い流通速度や取引所の在庫の安定、レバレッジコストの安定が見られる場合、情報の価値は限定的となる。「弛緩度チェック」ダッシュボード----------もしステーブルコインの供給量が資産負債表だとしたら、市場にはキャッシュフローの視点も必要だ。三つのチェックポイントは大部分の情報をカバーし、週次のシンプルなダッシュボードにまとめられる。流通速度：現金は流れているか？ステーブルコインの存在意義は決済と送金にある。供給量が縮小しても送金量が膨大であれば、プールが縮小してもチャネルは流動性を維持できる。21Sharesのレポートは、圧力ウィンドウ内での巨大なUSDTの送金量を引用しており、これがこの指標の検証手段となる。要点：供給量の減少＋流通速度の安定は、縮小基盤の上で循環を続けていることを示す。位置：残高はどこにある？取引所や主要マーケットメーカーのプラットフォームに置かれたステーブルコインは、受動的なウォレットやDeFiプールにあるステーブルコインとは行動が異なる。取引所の在庫は通常、即時の購買力や担保として機能し、チェーン外の保有は遊休流動性や長期保管、DeFi運用資金の可能性がある。供給量の減少時において、残高の流れを解釈することが重要だ。供給量が減少し、取引所の残高が増加していれば、トレーダーは備えをしている可能性が高い。供給量が減少し、取引所の残高も減少していれば、リスク志向が後退している可能性がある。要点：取引所の残高が増加している場合、担保資産の蓄積を示す。レバレッジコスト：ロングポジションはより高いコストを支払っているか？永続契約の資金調整率や先物のベーススプレッドは、市場のレバレッジの価格付けに相当する。ステーブルコインの供給が縮小すると、レバレッジを持つポジションのコストは上昇し、脆弱性も増す。具体的なメカニズムは取引所や担保の種類、証拠金制度によって異なる。要点：資金調整率やベーススプレッドの上昇は、多くの場合、供給縮小の背景で市場の脆弱性が高まっていることを示す。これもまた、よりマクロな流動性状況の現れだ。流動性が乏しいことは、暗号市場が売りにより激しく変動する主な原因の一つだ。ビットコイン価格動向に何を意味するか-------------ビットコインは供給量が横ばいの環境でも上昇できるし、ステーブルコインの供給が静かに縮小している背景でも横ばいを続けることができる。違いは価格が急速に動いたときに明らかになる。供給拡大の環境では、調整は多くのプラットフォームやマーケットメーカーで即時の買い手を見つけやすくなる。スプレッドも狭まりやすく、強制清算の波も早期に実体のある対抗者を見つけやすい。供給縮小の環境では、市場に十分な新規担保がなく、強制清算の売圧を吸収できなくなる。現物板は薄くなり、執行の質も低下し、爆発的な清算もより遠くまで行き着く。下落局面では板の薄さや影線の長さが増し、対抗者の出現も遅れる。これが、30日間の変動がわずか1％でも注目すべき理由だ。これは地形図のようなものである。トレーダーは依然として触媒やポジションデータを必要とし、供給量は変動の激しさを示す道筋を設定するのに役立つ。シンプルな週次ルール---------少数の固定指標を用いた実践的なダッシュボードを作成し、毎週同じ曜日に更新する。まず、ステーブルコインの総時価総額と30日間の変動を確認。次に、オンチェーンの分布データを追加し、変動が広範囲か集中かを判断。流通速度の系列も追加—主要チャネルのステーブルコイン送金量を用いて、データソースと遡及期間を一致させる。レバレッジコストの指標として資金調整率とベーススプレッドも用いる。次に、以下の三つのシンプルルールを適用：供給量が30日以上連続で減少同じ期間内に流通速度も減少多頭のレバレッジコストが悪化し、執行の質が低下これら三つが同時に満たされる場合、慎重になるべきサインだ。これはリスクシグナルであり、市場の余裕が減少していることを示す。余裕がなくなると、価格はより小さなニュースに対しても大きく反応しやすくなる。今週の注目ポイント------ステーブルコインの供給量（30日間）：下落傾向は継続しているか？送金量と流通速度：安定した循環か、それとも全体的な冷え込みか？取引所残高：担保資産は蓄積されているか、それともリスク志向が後退しているか？資金調整率とベーススプレッド：レバレッジコストの上昇は、脆弱性の蓄積を示すか？最後に、発行者の仕組みと市場のセンチメントを区別することが重要だ。ステーブルコインの供給量は資産負債表の指標である。資産負債表の成長が止まると、市場はより実質的な資金流入や明確な触媒、より厳格なリスク管理に依存するようになる。この教訓は繰り返し強調すべきだ。特に、ステーブルコインの総量が3000億ドルを超え、プールの月次増加が停止している今こそ。
ステーブルコインは暗号市場のM2：供給量が1％減少すると、ビットコインの価格変動が拡大します
この記事では「暗号版M2」という枠組みを用いて、現在の流動性格局に対する実践的な分析手法を提供している。
著者：Andjela Radmilac
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：ステーブルコインの総時価総額はすでに3000億ドルを超えているが、過去30日間で1.13％縮小している。この数字は小さく見えるかもしれないが、ビットコインの次の激しい変動の警告サインとなり得る。本稿では「暗号版M2」の枠組みを用いて、ステーブルコインの供給量が市場の耐圧性をどのように決定し、トレーダーが注目すべき指標は何かを体系的に解説している。現在の流動性格局を理解するための実践的な分析手法を提供している。
ステーブルコインの供給量は暗号市場における流動性の現金に相当する。現在のステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少し、月次の増加は停止している。
供給が停滞すると、価格変動はより激しくなり、ビットコインはまず板の深さの薄まりや影線の長化を感じ取る。
ステーブルコインは暗号市場の中で奇妙な中間領域を占めている。それらの行動は現金に似ているが、私的発行者、準備資産のポートフォリオ、償還メカニズムに由来しており、貨幣市場体系に近く、決済アプリケーションとは異なる。
しかし取引の面では、一貫した役割を果たしており、マクロの概念と比較する価値がある：ステーブルコインは暗号市場において「流動性のある米ドル」に最も近い代替物である。
ステーブルコインプールが拡大すると、リスクエクスポージャーの構築やポジションの決済が容易になる。一方、プールの成長が停止または縮小すると、同じ価格変動でもより遠く、より速く動く。
ステーブルコインの供給が増加しなくなると、同じ資金流入でより大きな価格変動を引き起こすことができる。
現在のステーブルコインの状況を明確に示す二つの数字
ステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少している。表面上は1％から2％の下落は大きく見えないが、実際には市場のセンチメントを変えている。これは現金が流出し、遊休状態になったり、暗号エコシステム外に再配置されたりしていることを示している。
供給量が1％減少するだけでも、市場の微視的構造に変化をもたらす。新たなステーブルコインの担保資産が減少し、爆発的な清算の波の中で即座に売圧を吸収できる力が弱まり、価格はより遠くまで動いて十分な買い手を見つける必要が出てくる。
ビットコインにとっては、これは微視的構造にとって非常に重要だ。なぜなら、ステーブルコインは主要取引所のデフォルトの価格基準資産だからだ。
ステーブルコインは、多くの暗号レバレッジの基礎担保資産であり、取引所、ブロックチェーン、マーケットメーカー、貸し手間で最も速く流通する橋渡し資産でもある。
これらは暗号市場の運営の中心となり、市場に深さを提供し、取引活動の燃料となっている。
M2類比
M2は伝統的金融における広義の通貨供給量である。
狭義の通貨基盤に、より多くの流動性形態を重ね合わせている。具体的には、小売貨幣市場ファンドのシェアや短期預金などだ。
ステーブルコインの供給量は、トレーダーにとって本当に重要な問いに対応している：暗号エコシステム内にどれだけの米ドルトークンが存在し、決済や担保、プラットフォーム間の流通に使われているのか？
これが、供給が停滞しているときでも価格が静止しているように見えても警戒すべき理由だ。これは市場の現状の流動性の質を描いている。
トレーダーにとって、供給量は次のことを示す：スリッページの増加や清算リスクの高まりの前に、システムがどれだけ担保を循環させられるか。
供給量の変動：発行、償却、準備
ステーブルコインの供給量は、シンプルな循環を通じて変動する。ドルが発行者の準備に入ると新たなトークンが発行され、ドルが償還されるとトークンは破棄される。
市場が目にするのはトークンの数だが、その背後には準備資産のポートフォリオがあり、多くの人には見えない。
最大発行者にとって、その投資ポートフォリオは次第に短期の現金管理帳簿のようになっている。
Tetherは定期的に準備報告を公開し、日次流通量指標や定期的な第三者証明を維持している。CircleもUSDCの準備開示と第三者証明を公開し、報告のリズムや保証枠組みを示す透明性ページを持つ。
この準備設計は、暗号流動性と短期米ドル商品との間に機械的な連動を築いている。純発行量が増加すると、発行者は現金、リパーチャス契約、国債の保有を増やす傾向がある。
純償還量が増加すると、発行者は現金バッファを動かし、国債の満期を待ち、国債を売却し、他の流動資産を動かして資金流出に対応する。
Kaikoはステーブルコインの使用量と市場の深さ、取引活発度を結びつけている。国際決済銀行の研究は、もう一つのアンカーを補足している：ステーブルコインの資金流動と短期国債の取引量には相互作用があり、その研究は日次データを用いて、ステーブルコインの資金流入を安全資産市場における可測の力とみなしている。
これは、ステーブルコインの供給量と伝統的なツールの準備管理方式、そして暗号取引所の板の深さとの間に構造的な関連性があることを示している。
変化のポイント：プールの拡大停止
現在のステーブルコインの時価総額減少の原因は大きく二つに分かる。
第一：純償還。資金がステーブルコインからドルへ流出し、リスク低減や財務管理、または銀行預金や国債への再配置が行われている。
第二：内部再分配。資金は暗号エコシステム内に留まるが、発行者やブロックチェーン間で流動している。活発さが維持されていても、総量の数字は平坦化する。
短期的な警戒ラインとして、連続2週間の30日間の下落とともに、送金量の減少も併せて観察することが有効だ。
21Sharesのストレスウィンドウ分析では、類似の方法を採用している。同レポートは、ステーブルコインの総供給量がピーク時の圧力後に約2％減少し、その後安定したと述べている。同時に送金量は依然として大きく、30日間でUSDTの送金額は約1.9兆ドルに達していると引用している。この分析枠組みの価値は、異なる次元を分離して考えることにある：供給量は一つの次元、実際の使用量は別の次元だ。
全体の縮小か、内部のローテーションか
問題の核心は：全体の縮小なのか、それとも発行者やブロックチェーン間の再分配なのかだ。
暗号市場にはさまざまなドル商品が存在する。USDTはステーブルコイン時価総額の主導的存在だ。次いでUSDCがあり、独自のレポート周期と発行・償却のリズムを持つ。その他にも規模は小さく流動性の高いステーブルコインがあり、その供給量はインセンティブメカニズムやクロスチェーンブリッジ、特定のチェーンの活性度に応じて変動する。
ローテーションの一般的な形態は以下の通り：
発行者構造の移行：トレーダーはUSDTとUSDCの間を切り替える。理由はプラットフォームの好み、準備リスクの判断、地域の決済チャネルや制限によるものだ。これにより総供給量は変わらなくても、流動性の集中位置が変化する。
オンチェーンの分布移動：手数料やクロスチェーンブリッジのインセンティブ、取引所のチャネルの変化により、流動性はイーサリアム、Tron、その他のチェーン間で移動する。
クロスチェーンブリッジによるデータの歪み：クロスチェーンブリッジやラップド資産は、帳簿上一時的に残高の位置を歪めることがあり、大規模な移動前後に特に顕著となる。
30日間の下落が複数の発行者や主要な決済ハブで同時に見られる場合、情報量は増す。30日間の下落とともに高い流通速度や取引所の在庫の安定、レバレッジコストの安定が見られる場合、情報の価値は限定的となる。
「弛緩度チェック」ダッシュボード
もしステーブルコインの供給量が資産負債表だとしたら、市場にはキャッシュフローの視点も必要だ。三つのチェックポイントは大部分の情報をカバーし、週次のシンプルなダッシュボードにまとめられる。
流通速度：現金は流れているか？
ステーブルコインの存在意義は決済と送金にある。供給量が縮小しても送金量が膨大であれば、プールが縮小してもチャネルは流動性を維持できる。21Sharesのレポートは、圧力ウィンドウ内での巨大なUSDTの送金量を引用しており、これがこの指標の検証手段となる。
要点：供給量の減少＋流通速度の安定は、縮小基盤の上で循環を続けていることを示す。
位置：残高はどこにある？
取引所や主要マーケットメーカーのプラットフォームに置かれたステーブルコインは、受動的なウォレットやDeFiプールにあるステーブルコインとは行動が異なる。取引所の在庫は通常、即時の購買力や担保として機能し、チェーン外の保有は遊休流動性や長期保管、DeFi運用資金の可能性がある。
供給量の減少時において、残高の流れを解釈することが重要だ。供給量が減少し、取引所の残高が増加していれば、トレーダーは備えをしている可能性が高い。供給量が減少し、取引所の残高も減少していれば、リスク志向が後退している可能性がある。
要点：取引所の残高が増加している場合、担保資産の蓄積を示す。
レバレッジコスト：ロングポジションはより高いコストを支払っているか？
永続契約の資金調整率や先物のベーススプレッドは、市場のレバレッジの価格付けに相当する。ステーブルコインの供給が縮小すると、レバレッジを持つポジションのコストは上昇し、脆弱性も増す。具体的なメカニズムは取引所や担保の種類、証拠金制度によって異なる。
要点：資金調整率やベーススプレッドの上昇は、多くの場合、供給縮小の背景で市場の脆弱性が高まっていることを示す。
これもまた、よりマクロな流動性状況の現れだ。流動性が乏しいことは、暗号市場が売りにより激しく変動する主な原因の一つだ。
ビットコイン価格動向に何を意味するか
ビットコインは供給量が横ばいの環境でも上昇できるし、ステーブルコインの供給が静かに縮小している背景でも横ばいを続けることができる。違いは価格が急速に動いたときに明らかになる。
供給拡大の環境では、調整は多くのプラットフォームやマーケットメーカーで即時の買い手を見つけやすくなる。スプレッドも狭まりやすく、強制清算の波も早期に実体のある対抗者を見つけやすい。
供給縮小の環境では、市場に十分な新規担保がなく、強制清算の売圧を吸収できなくなる。現物板は薄くなり、執行の質も低下し、爆発的な清算もより遠くまで行き着く。下落局面では板の薄さや影線の長さが増し、対抗者の出現も遅れる。
これが、30日間の変動がわずか1％でも注目すべき理由だ。これは地形図のようなものである。トレーダーは依然として触媒やポジションデータを必要とし、供給量は変動の激しさを示す道筋を設定するのに役立つ。
シンプルな週次ルール
少数の固定指標を用いた実践的なダッシュボードを作成し、毎週同じ曜日に更新する。
まず、ステーブルコインの総時価総額と30日間の変動を確認。次に、オンチェーンの分布データを追加し、変動が広範囲か集中かを判断。流通速度の系列も追加—主要チャネルのステーブルコイン送金量を用いて、データソースと遡及期間を一致させる。レバレッジコストの指標として資金調整率とベーススプレッドも用いる。
次に、以下の三つのシンプルルールを適用：
供給量が30日以上連続で減少
同じ期間内に流通速度も減少
多頭のレバレッジコストが悪化し、執行の質が低下
これら三つが同時に満たされる場合、慎重になるべきサインだ。これはリスクシグナルであり、市場の余裕が減少していることを示す。余裕がなくなると、価格はより小さなニュースに対しても大きく反応しやすくなる。
今週の注目ポイント
ステーブルコインの供給量（30日間）：下落傾向は継続しているか？
送金量と流通速度：安定した循環か、それとも全体的な冷え込みか？
取引所残高：担保資産は蓄積されているか、それともリスク志向が後退しているか？
資金調整率とベーススプレッド：レバレッジコストの上昇は、脆弱性の蓄積を示すか？
最後に、発行者の仕組みと市場のセンチメントを区別することが重要だ。
ステーブルコインの供給量は資産負債表の指標である。資産負債表の成長が止まると、市場はより実質的な資金流入や明確な触媒、より厳格なリスク管理に依存するようになる。この教訓は繰り返し強調すべきだ。特に、ステーブルコインの総量が3000億ドルを超え、プールの月次増加が停止している今こそ。