جي بي مورغان ينضم إلى صفوف دعم أسهم البرمجيات الأمريكية: مخاوف من تأثير الذكاء الاصطناعي مبالغ فيها، ومن المتوقع أن يتعافى بعد هبوط تاريخي

قال محللو استراتيجيات جي بي مورغان إن مع دخول السوق في توقعات غير واقعية بشأن قدرة الذكاء الاصطناعي (AI) على قلب صناعة البرمجيات رأسًا على عقب على المدى القصير، من المتوقع أن تتعافى أسهم البرمجيات من انخفاضها التاريخي. وأشار فريق المحللين بقيادة دوبرافكو لاكوس-بوجاس إلى أنه نظرًا لـ"التقلبات الحادة في الأسعار" الحالية، ينبغي للمستثمرين زيادة تعرضهم لشركات البرمجيات عالية الجودة والأكثر مرونة تجاه AI، على الأقل على المدى القصير، حيث توجد احتمالية لإعادة تدفق الأموال إلى هذا القطاع. وكتب الفريق في تقرير: “نظرًا لأن مراكز السوق قد تم تصفيتها بشكل كامل، ولتوقعاتنا المبالغ فيها بشأن قدرة AI على قلب صناعة البرمجيات، ومع استمرار قوة الأساسيات، فإن توازن المخاطر والعائد يميل بشكل متزايد نحو الانتعاش.”

نظرًا للقلق من أن أدوات AI الجديدة قد تؤثر على نماذج الأعمال التقليدية للبرمجيات كخدمة (SaaS)، فإن أسهم البرمجيات الأمريكية تظل تحت ضغط مستمر. ولم يميز البيع الأخير بين الشركات التي أبرمت شراكات مع شركات AI أو التي تمتلك أصول بيانات حصرية، حيث تم التعامل مع جميع الشركات ذات الصلة بشكل متساوٍ تقريبًا.

انخفض قطاع البرمجيات إلى أدنى مستوى منذ “يوم التحرر” في أبريل من العام الماضي

يعد مايكروسوفت (MSFT.US) وCrowdStrike (CRWD.US) من بين الشركات التي ذكرها محللو جي بي مورغان كممثلين عن الشركات ذات المرونة تجاه AI، والتي من المتوقع أن تستفيد من تحسين كفاءة سير العمل عبر AI. وأوضح الفريق أن التكاليف العالية لتحويل البرمجيات على مستوى المؤسسات والعقود طويلة الأمد توفر نوعًا من الحصانة ضد الصدمات قصيرة الأجل.

وأشار فريق جي بي مورغان أيضًا إلى أنه من غير الواضح على المدى الطويل ما إذا كانت الشركات التقليدية للبرمجيات ستُستبدل بواسطة AI، لكن المشاعر السلبية الحالية بشأن قدرة AI على قلب الصناعة مبالغ فيها بشكل مفرط في الوقت الراهن. وأضافوا أن نتائج الربع الرابع التي أعلنت عنها صناعة البرمجيات كانت بشكل عام إيجابية، ويتوقع المحللون أن ينمو ربح القطاع بنسبة 16.8% بحلول عام 2026.

وتتوافق وجهة النظر المتفائلة هذه مع تقييم فريق استراتيجي بقيادة مايكل ويلسون من ستاندرد آند بورز، الذي قال إن سوق التكنولوجيا الأمريكية لا تزال أمامها مساحة للمزيد من الارتفاع، وأن انخفاض أسهم البرمجيات قد فتح “نافذة دخول جذابة”. وكتب ويلسون في التقرير: “في دورات الاستثمار الكبرى، لا يُعد تقلب الأسبوع الماضي أمرًا غير معتاد. ومع ذلك، لا تزال الأساسيات الداعمة للشركات التي تعتمد على AI قوية، ونعتقد أن قيمة تداول مستخدمي AI لا تزال منخفضة التقدير.”

وفي الأسبوع الماضي، قال فريق بقيادة دان إيفز من Wedbush، الذي يُعرف بأنه “رافع العلم في مجال التكنولوجيا”، إنه على الرغم من أن AI قد يفرض ضغطًا على نماذج الأعمال التقليدية للبرمجيات على المدى القصير، فإن رد فعل السوق على هذا الخطر مبالغ فيه بشكل واضح، وأن البيع الحالي لأسهم البرمجيات يعكس فرضية “تدمير الصناعة على نطاق واسع بواسطة AI”، وهو أمر غير قابل للتنفيذ في الواقع.

وأشار إيفز إلى أن العملاء من الشركات يتسمون بحذر أكبر بكثير مما يتصور السوق بشأن انتقالهم إلى AI. فالكثير من الشركات لا ترغب في الكشف عن بياناتها الأساسية على منصات جديدة غير ناضجة بعد، من أجل الاستفادة من فوائد AI، كما أنها لن تتخلى بسهولة عن البنية التحتية البرمجية التي استثمرت فيها مئات المليارات على مدى العقود الماضية. وقال: “AI هو عكس التيار على المدى القصير، وهذا لا شك فيه، لكن تقييم السوق الحالي، وكأنه يتهيأ لانهيار كامل لصناعة البرمجيات، هو تقييم غير واقعي تمامًا.”

وأكد Wedbush أن النظام البيئي الكبير للبرمجيات المؤسسية يحتوي حاليًا على تريليونات من نقاط البيانات، وأن الشركات الناشئة في مجال AI مثل OpenAI وAnthropic، سواء من حيث قدرات استيعاب البيانات أو من حيث الأمان المؤسسي، من غير المرجح أن تتولى السيطرة على هذه الأنظمة المعقدة بشكل كامل على المدى القصير. وهذا يعني أن AI من المرجح أن يندمج كأدوات مدمجة ضمن المنصات البرمجية الحالية، بدلاً من استبدالها بالكامل. وأشار Wedbush أيضًا إلى أن مايكروسوفت، وPalantir Technologies (PLTR.US)، وCrowdStrike، وSnowflake (SNOW.US)، وSalesforce (CRM.US) هي أكبر خمس شركات برمجيات تستحق الاحتفاظ بها خلال “فترة الشتاء البرمجي” الحالية.

وفي الأسبوع الماضي، نفى المدير التنفيذي لشركة NVIDIA، جين سين، مخاوف أن يحل AI محل البرمجيات والأدوات ذات الصلة، واصفًا هذه الفكرة بأنها “غير منطقية”. وقال خلال مؤتمر الذكاء الاصطناعي الذي نظمته Cisco في سان فرانسيسكو إن الاعتقاد بأن AI سيقلل من أهمية شركات البرمجيات هو مضلل. ورأى أن AI سيظل يعتمد على البرمجيات الحالية، وليس إعادة بناء الأدوات الأساسية من الصفر.

وأضاف سين: “هناك وجهة نظر تقول إن أدوات صناعة البرمجيات تتدهور وسيتم استبدالها بواسطة AI… وهذه أكثر الأفكار غير منطقية في العالم، وسيثبت الزمن العكس. سواء كنت إنسانًا أو روبوتًا، سواء كان ذلك يدويًا أو روبوتًا عامًا، هل ستستخدم أدوات أم تعيد اختراعها؟ الجواب واضح، هو استخدام الأدوات… ولهذا السبب، فإن أحدث إنجازات AI تتعلق باستخدام الأدوات، لأن تصميم الأدوات يهدف إلى أداء وظيفة محددة.”

إعادة تشكيل القيمة المستقبلية ومراقبة التطورات في AI

من خلال واقع هندسة البرمجيات وهيكل صناعة SaaS، فإن “استبدال كامل لمكدس برمجيات المؤسسات بواسطة AI” هو سرد يمكن أن يبالغ السوق في استنتاجه. فالقيمة في البرمجيات المؤسسية لا تقتصر على الواجهات والوظائف فحسب، بل تشمل البيانات الحصرية، وسلاسل الأذونات/التدقيق، والامتثال والمسؤولية، والتكامل النظامي، وSLA والتوافر، وإدارة التغييرات والعمليات التنظيمية؛ هذه العوامل تحدد أنه حتى أقوى نماذج اللغة الكبيرة (LLM) غالبًا ما تتطلب مواد حصرية عالية الجودة، وقواعد معرفية منظمة، وأدوات قابلة للتحكم، وإخراج يمكن تتبعه ليتم تشغيلها في بيئة الإنتاج.

ومن خلال النظر إلى التكنولوجيا الأساسية في أدوات AI وقطاع برمجيات SaaS، فإن البيع المفرط لا يعني أن “البرمجيات لم تعد ضرورية”، بل إن سلسلة القيمة تُعاد توزيعها بواسطة AI: فالموديلات العامة الأقوى وسير العمل الوكيل (Agentic workflows) تضع العديد من “وظائف SaaS النقطية” أمام خطر أن تتداخل مع قدرات النماذج/المنصات (وظائف الامتصاص)، أو أن يتم تجاوزها عبر “مدخل حواري وتنفيذ تلقائي” يتجنب الواجهات والأماكن التقليدية، مما يهدد نماذج التسعير والتجديد القائمة على المقاعد. لذلك، السوق يفضل تصنيف أسهم البرمجيات إلى “الفائزين بـ AI” و"الخاسرين بـ AI".

لكن، من ناحية أخرى، فإن الشركات الرائدة في برمجيات SaaS المؤسسية (مثل أنظمة ERP وCRM وITSM وقواعد البيانات والأمان والامتثال) غالبًا ما تمتلك سيادة على البيانات، وقيود على الحوكمة والأذونات والتدقيق وتكاليف النقل، ومن المرجح أن تحول AI هذه الشركات إلى قنوات توزيع لقدرات AI بدلاً من استبدال بنيتها التحتية البرمجية بالكامل بين عشية وضحاها.

وبحسب فريق استراتيجي في ستاندرد آند بورز، فإن الانخفاض الحاد في أسهم البرمجيات على المدى القصير قد أثار مناقشات حول “اقتراب السوق من قاع مؤقت”، وبدأ بعض المستثمرين في زيادة مراكزهم بشكل طفيف؛ لكن المزيد من الأموال تنتظر “حافزًا قويًا” يربط بين سرد تطبيقات AI والإيرادات الفعلية، مثل إعلان شركات البرمجيات عن إيرادات/نسبة انتشار منتجات AI، أو إعلان العملاء عن نشر واسع النطاق، أو مؤشرات التجديد (مثل الاحتفاظ الصافي، ومعدل التوسع) التي تتحسن بشكل كبير بعد إدخال نماذج AI الكبيرة أو الوكيل الذكي. وإذا غاب عن ذلك أدلة، فإن الانتعاش سيكون أكثر على أنه “تصحيح مفرط” وليس بداية اتجاه جديد.

وتشبه موجة البيع الكبرى في أسهم البرمجيات هذا الموقف برد فعل السوق على سؤال جديد: إلى أي مدى ستُعاد توزيع أرباح شركات SaaS بين “مُصنعي النماذج” و"الوكيل"؟ في المدى القصير، يمكن التحقق من ذلك عبر مؤشرين رئيسيين: (1) سرعة الانتشار الحقيقي للتنفيذ والدفع من قبل الشركات؛ (2) مرونة إيرادات منتجات SaaS المتعلقة بـ AI والاحتفاظ الصافي/التجديد — كما وصف بعض ممثلي المشترين في تقرير Breakingviews من Thomson Reuters، فهم ينتظرون “بيانات نمو الإيرادات الفعلية لمنتجات AI” أو إعلانات عن نشر واسع من الشركات كمحفز للشراء.

وقبل ذلك، من المرجح أن تستمر تقلبات أسهم البرمجيات: من ناحية، قد تظهر “انتعاش مفرط” من الناحية الفنية، ومن ناحية أخرى، ستستمر الأموال في التحول الهيكلي — مفضلة الشركات ذات الترابط الوثيق مع أنظمة تدريب واستنتاج AI، والبرمجيات ذات الأصول البياناتية والملتصقة بالعمل، بالإضافة إلى المنصات التي يمكن التحكم فيها، والتدقيق فيها، ودمجها؛ أما الشركات ذات الحواجز التنافسية الأضعف، والتشابه العالي، والتقييمات الأعلى، فستظل تتطلب تعويضات أعلى عن المخاطر. لذلك، من المرجح أن تكون شركات عملاقة مثل مايكروسوفت، وMongoDB، وSnowflake، وPalantir، وSAP أكثر عرضة للانتعاش القوي بعد فترات الذعر.