À l'intérieur du fossé Burry–Nvidia : un boom de l'IA sous pression

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Un combat d’investissement devenu une histoire sur l’IA elle-même

Le débat entre Michael Burry et Nvidia n’a pas commencé comme une querelle publique. Il s’est développé lentement, à travers des remarques dispersées et des dépôts d’options précoces, puis a éclaté en un échange direct qui a débordé dans les salles de marché, les forums d’investisseurs et la conversation plus large autour de l’essor de l’IA.

Il y a peu de moments où un seul critique remet en question une entreprise valant plusieurs milliers de milliards de dollars, et encore moins lorsque cette entreprise répond par une note interne l’adressant directement. Cet échange inhabituel révèle quelque chose de plus profond qu’un simple désaccord entre un investisseur et une société. Il met en lumière la tension entre une ère d’enthousiasme débridé pour l’intelligence artificielle et l’arithmétique plus froide qui la sous-tend.

Beaucoup de lecteurs connaissent Burry pour ses prévisions durant la crise immobilière. Son focus récent est différent. Il ne met pas en garde contre le crédit à la consommation ou les obligations hypothécaires. Il dissèque l’économie derrière la course à l’IA, remettant en question si les entreprises qui déploient des infrastructures construisent sur des hypothèses qui pourraient ne pas durer.

Nvidia occupe une place centrale dans ce débat car ses puces sont devenues le cœur du déploiement actuel de l’IA. Cette importance transforme chaque préoccupation concernant les dépenses, la dépréciation ou les incitations en une question sur l’avenir de Nvidia, même lorsque la société elle-même n’est pas la cible directe.

Comment un différend sur la valorisation est devenu un conflit public

Les prémices de cette confrontation sont apparues bien avant les gros titres. En 2023 et 2024, Burry a mis en garde les investisseurs contre un optimisme excessif dans la technologie. Ces avertissements ne ciblaient pas Nvidia par son nom. Ils flottaient dans les marchés comme des commentaires sur les valorisations, les taux d’intérêt et la spéculation. Le public l’associait encore à une vision macro-défavorable, et non à l’économie de l’IA.

Le ton a commencé à changer à la fin de 2024. Des dépôts réglementaires à l’étranger montraient que Scion Asset Management avait acheté de grandes options de vente liées à Nvidia et Palantir. La position était discrète, inhabituelle par sa taille, et précoce. Il ne contestait pas encore Nvidia directement, mais pariait sur le fait que l’histoire de l’IA rencontrerait de la résistance.

Le moment où le débat est devenu inévitable est arrivé avec le dépôt du Q3 2025 de Scion. Le document révélait plus qu’une simple couverture prudente. Il dévoilait plus d’un milliard de dollars en options de vente notionnelles sur Nvidia et Palantir. Les médias financiers décrivaient cette position comme un défi direct à la hausse de l’IA. Les discussions se sont intensifiées, et les lecteurs ont commencé à chercher la logique derrière cette mise très audacieuse.

Cette logique est arrivée peu après.

En novembre 2025, Burry a détaillé ce qu’il considérait comme des défauts fondamentaux dans la compréhension du boom de l’IA. Les arguments portaient sur des choix comptables, des hypothèses de coûts, des incitations d’entreprise et la psychologie des cycles technologiques à forte dépense en capital. Ils ne se limitaient pas à Nvidia, mais la société était au centre car elle fournit le matériel qui alimente la course. Ses préoccupations ont rapidement atteint un point où Nvidia a répondu.

Le débat comptable au cœur de l’avertissement de Burry

Une grande partie de la position de Burry concerne la durée de vie utile du matériel d’IA. Les entreprises achetant des GPU avancés amortissent souvent ces actifs sur plusieurs années. Ces calendriers permettent de répartir le coût dans le temps, réduisant les dépenses à court terme et augmentant les bénéfices déclarés. Burry pense que cette pratique masque la vérité économique. Il estime que le matériel d’IA devient obsolète trop rapidement pour justifier de telles durées longues. Il pense qu’une durée plus réaliste serait plutôt de trois ans.

Cette différence est importante car ces puces sont coûteuses. Des périodes d’amortissement longues réduisent le coût déclaré chaque trimestre. Des périodes plus courtes réduiraient les bénéfices pour de nombreux utilisateurs d’IA et diminueraient le rendement apparent de leurs investissements en IA. Si ces entreprises comptent sur six ans de productivité pour des actifs qui ne durent que la moitié de ce temps, leurs marges réelles pourraient être bien plus faibles qu’il n’y paraît.

Il ne s’agit pas d’accusation de fraude. C’est une question de rythme. Le matériel d’IA évolue rapidement. Une puce sortie aujourd’hui rivalise avec une successeur en peu de temps. Si les calendriers d’amortissement ne s’alignent pas avec cette réalité, l’écart finit par apparaître dans les dépréciations ou dans une moindre enthousiasme pour de nouveaux achats. L’analyse de Burry suggère que cet écart pourrait devenir évident entre 2026 et 2028. Pour une entreprise dont la croissance dépend d’achats rapides et agressifs, un ralentissement pourrait être significatif.

Comment les incitations stimulent les dépenses à l’ère de l’IA

Une autre couche de son avertissement concerne les motivations qui poussent à continuer le déploiement de l’IA. De nombreuses entreprises investissent non seulement pour des retours, mais aussi par peur d’être laissées pour compte. Lorsqu’une technologie est présentée comme l’avenir du travail, les décideurs peuvent ressentir une pression à déployer rapidement des capitaux, même si les bénéfices attendus restent incertains. Burry soutient que cette tension compétitive peut conduire à des dépenses qui dépassent la justification économique.

L’argument est simple. Si les entreprises sont motivées par la peur de manquer quelque chose, ou par une pression interne pour paraître innovantes, leurs décisions d’achat peuvent ne pas correspondre à une performance à long terme. Lorsque le coût du capital reste gérable, ces décisions semblent sûres. Quand les conditions se resserrent, ces mêmes décisions deviennent un fardeau.

Le succès de Nvidia est lié à cette vague de demande. La question posée par Burry est de savoir si cette demande reflète une économie durable ou un cycle qui pourrait ralentir lorsque les budgets se resserrent ou que les attentes de performance changent.

Le territoire contesté du financement par les vendeurs

Certaines des discussions les plus controversées concernent l’idée de financement par le vendeur ou de financement circulaire. Des analystes comme Jim Chanos ont exprimé des inquiétudes selon lesquelles des incitations ou des structures de financement pourraient exister dans l’écosystème de l’IA, créant une demande artificielle.

Dans cette optique, des entreprises bénéficiant de la croissance de l’infrastructure IA pourraient aider leurs acheteurs de manière à gonfler les ventes actuelles. Nvidia a fermement nié cela. La société affirme ne pas pratiquer de telles stratégies et que sa demande provient de décisions d’achat authentiques et indépendantes.

Ce débat persiste car le financement par le vendeur a existé dans d’autres industries. Lorsqu’une demande explose, certaines entreprises soutiennent leurs clients pour maintenir l’élan. Reste à voir si de tels schémas existent dans le secteur de l’IA, cela demeure incertain. Sans preuve, le différend reste une suspicion contre une dénégation. Toute confirmation à l’avenir aurait des conséquences importantes. Pour l’instant, c’est une question non résolue dans la discussion plus large.

La rémunération en actions et la question des bénéfices pour le propriétaire

Burry se concentre aussi sur la rémunération en actions. Beaucoup d’entreprises technologiques utilisent cette méthode pour récompenser leurs employés. Le coût apparaît indirectement, souvent par dilution. Les rachats d’actions peuvent compenser cette dilution, mais Burry soutient que la rémunération en actions de Nvidia a réduit les « bénéfices pour le propriétaire » à long terme plus que ce que montrent les chiffres principaux. L’implication n’est pas une accusation de fraude. Elle indique que les actionnaires pourraient ne pas recevoir autant de valeur économique que ce que les bénéfices déclarés laissent penser, une fois que la mécanique de la rémunération est prise en compte.

Ce souci résonne dans une partie du secteur tech car la rémunération en actions a crû dans tout le secteur. Les investisseurs cherchent de plus en plus à comprendre combien de retours en cash restent après ces ajustements. Nvidia défend ses pratiques comme étant standard et conforme. Le débat reflète une différence entre résultats comptables déclarés et réalité économique à long terme.

Une comparaison ancrée dans le passé du dot-com

L’analogie la plus provocante de Burry compare Nvidia non pas à des entreprises frauduleuses du passé, mais à Cisco lors de la bulle Internet. Cisco était une vraie entreprise avec de vrais revenus et une vraie innovation. Ses produits sont devenus essentiels à Internet. Pourtant, sa valorisation a explosé bien au-delà de niveaux soutenables. Quand les dépenses ont ralenti, l’action a chuté violemment et a mis des années à se remettre.

L’analogie suggère que Nvidia pourrait être au cœur de l’avenir de l’IA tout en étant encore valorisée à un niveau qui laisse peu de place aux fluctuations normales. Nvidia rejette cette vision. La société affirme que la demande pour l’IA est large, persistante, et soutenue par de nombreux secteurs, y compris les centres de données, l’automobile, le edge computing et les cas d’usage en entreprise. Le désaccord porte sur la question de savoir si cette demande reste aussi forte lorsque les capitaux deviennent prudents.

La note interne de Nvidia et le moment où le conflit est devenu public

Le conflit s’est intensifié lorsque Nvidia a rédigé une note interne répondant aux critiques circulant sur le marché. La note défendait sa comptabilité, niait toute forme de financement circulaire, et rejetait les comparaisons avec des échecs d’entreprises passés. Les analystes ont rapporté que le document citait directement Burry. Cette reconnaissance a élevé un débat qui était jusque-là unilatéral.

Burry a répondu publiquement, affirmant que la note déformait certains aspects de son argument et évitait le point central sur la dépréciation en se concentrant sur la mauvaise cible. Sa thèse portait sur les acheteurs de matériel d’IA, et non sur les pratiques internes de Nvidia. Il a réaffirmé qu’il s’attendait à ce que les entreprises enregistrent d’importantes dépréciations dans les années à venir, car de nouvelles puces rendraient l’équipement actuel moins précieux.

L’échange direct entre un investisseur individuel et une entreprise de la taille de Nvidia était inhabituel. Pour beaucoup d’observateurs, ce moment a transformé un débat technique en une dispute publique claire.

Les options qui ont transformé le débat en déclaration

L’ampleur des positions de Burry en options de vente a renforcé la crédibilité de ses arguments. La valeur notionnelle désigne la valeur sous-jacente des actions liée à un contrat d’option. Posséder des options de vente avec plus d’un milliard de dollars d’exposition notionnelle indique une conviction forte, même si le capital réellement engagé est bien moindre. Burry a ensuite noté que la prime payée pour ces positions était d’environ dix millions de dollars chacune. L’impact de ces positions ne réside pas dans leur coût, mais dans leur exposition. S’il a raison, le gain potentiel est important. Sinon, la position expire.

Les options notionnelles permettent aux investisseurs d’exprimer de grandes convictions avec un capital initial limité. Ces positions reflètent une croyance en une chute importante, pas simplement une correction modérée. Elles invitent aussi à la surveillance. Les investisseurs et analystes suivent désormais les dépôts pour voir s’il augmente ou réduit son exposition.

Ce que cela signifie pour l’essor de l’IA

Le débat révèle une incertitude quant à la durabilité des dépenses en capital pour l’IA. Si les calendriers d’amortissement se resserrent, si les conditions de financement changent, ou si l’enthousiasme faiblit, l’impact se répercutera sur tout le secteur. La force de Nvidia est liée à une demande qui a crû rapidement.** La société affirme que cette demande dépasse largement les centres de données et qu’elle peut se diversifier dans de nouveaux marchés. Burry s’interroge sur la capacité de cette économie à soutenir cette expansion**.

Les investisseurs surveillent désormais les indices. Les décisions des hyperscalers concernant la durée utile et les dépréciations seront cruciales. Le rythme des dépenses en capital pour l’IA comptera. L’existence ou non de structures de financement sera déterminante. La question n’est pas de savoir si l’IA restera centrale dans la technologie, mais si le rythme actuel des dépenses correspond à une création de valeur à long terme.

Une dispute qui raconte une histoire plus grande

Le conflit Burry–Nvidia n’est pas seulement une bataille sur la valorisation. C’est un signal de la tension entre le progrès technologique extraordinaire et les systèmes financiers qui le soutiennent. L’IA promet de transformer des secteurs entiers, y compris la fintech, la santé et la fabrication. Cette promesse n’élimine pas le besoin d’une comptabilité disciplinée et d’incitations claires.

Nvidia est devenu un symbole de l’ère de l’IA. Burry est devenu un symbole du scepticisme ancré dans l’histoire financière. Leur désaccord reflète des visions opposées du risque et du rendement à un moment d’accélération technologique intense. Que les années à venir confirment l’un ou l’autre, ce débat met en lumière la complexité de l’économie de l’IA.

Le monde vit une période où la technologie avance rapidement et où les cadres financiers tentent de suivre le rythme. Le résultat est un conflit qui dépasse la simple entreprise ou l’investisseur unique. La vérité émergera avec le temps, à travers les rapports de résultats, les calendriers de dépréciation, les budgets d’investissement, et les décisions qui en découleront. La seule certitude est que les deux camps croient voir l’avenir clairement. Le marché décidera laquelle de ces visions perdurera.