机构投资组合需要新的收益来源——比特币提供了答案

**法比安·多里，**瑞士数字银行Sygnum银行投资主管，领导负责开发Sygnum的机构投资策略以及扩大被动和主动资产管理产品组合的团队。

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由摩根大通、Coinbase、贝莱德、Klarna等高管阅读

数十年来，机构投资组合构建一直基于美国国债代表全球无风险利率的假设，但随着主权风险变得具体、实际收益率部分转为负值，以及替代收益资产逐渐成熟，这一假设应当受到质疑。在这些替代品中，特别是比特币已被证明具有作为收益工具和价值储存的潜力，随着时间的推移其价值不断升值，机构在构建投资组合时应予以关注。

无风险资产的演变

“无风险”资产的概念一直更偏理论而非实践。美国国债之所以获得这一称号，归功于美国经济的强劲、深厚的市场流动性以及美元作为全球储备货币的地位。但，近期的发展挑战了这一框架。

信用评级下调、债务上限辩论反复以及持续的财政赤字带来了曾经难以想象的主权风险新考量。同时，经过全面货币贬值调整后，实际国债收益率常常仍为负。在稳定货币政策和可信法币的环境中，传统的60/40投资组合构建模型曾经行之有效，但这种环境已不复存在。

比特币已成长为生产性资本

比特币从实验性技术到机构资产的转变令人瞩目，但其近期演变为收益担保品，标志着一个全新篇章。这一转变解决了对比特币作为机构持仓的主要批评之一：即它不像债券或股票那样产生收入。

通过受监管的借贷平台和套利策略，机构现在可以在持有比特币的同时获得收益，同时保持对基础资产的敞口。这一发展使比特币从纯粹的价值储存（类似黄金）转变为可以通过多渠道贡献于投资组合回报的生产性资本。

不同于需要实体存储且产生成本而非收入的黄金，比特币现在可以作为担保品，应用于多种收益生成策略。超额担保借贷和资金利率套利使机构能够获得通常超过传统固定收益基准的回报，同时保持比特币敞口。

机构采纳框架的不断拓展

机构对比特币的采纳并非单一模式，其需求结构也在不断变化。不同类型的投资者出于不同原因被比特币吸引。最初，价值储存的考虑推动了机构兴趣，尤其是在对货币贬值和通胀保护的担忧日益增加时，这一理由仍然具有说服力，特别是对于寻求传统通胀对冲替代品的长期配置者。

比特币作为生产性担保品的逐渐认可，自然吸引了另一类：风险偏好较高、追求更高回报的投资者。这些投资者将比特币的波动性视为机会，因为其潜在的价格升值空间结合收益策略，可以实现具有吸引力的风险调整后回报。

最近，基于比特币的美元中性收益策略的出现，为一类全新的投资者打开了大门。市场中性和现金管理型投资者，之前因比特币的波动性而回避，现在可以在对冲价格风险的同时获得有吸引力的收益。机构财务主管和保守型配置者请注意，比特币可以在资本保值的同时实现收益。

收益的基础

没有市场基础设施的成熟，这一切都无法实现。由成熟银行和专业数字资产托管机构提供的受监管托管解决方案、具有深厚流动性和全天候交易的机构级交易平台，以及与传统投资组合管理系统集成的全面报告框架，消除了早期数字货币阻碍机构参与的许多操作障碍。

主要金融中心不断明确的监管环境，为机构提供了所需的法律确定性。结合比特币相关的ETF和结构性产品等传统金融产品的发展，机构现已具备在其现有操作框架内利用比特币收益策略的入口。

比特币在机构投资组合中的定位

随着比特币收益策略的逐步普及，其在机构投资组合中的角色不应仅被视为一种替代投资。它可以作为核心持仓。比特币的非相关性带来了宝贵的多元化优势，其收益生成也满足了收入需求。

比特币绝非是对国债的替代品，但这一数字资产理应被视为互补资产。国债提供流动性和稳定性，而比特币则提供对非主权货币体系的敞口，具有不同的风险特性和回报驱动因素。

完全可以预期，比特币收益的出现最终会建立起与国债曲线平行的参考利率。这将为机构在日益多样化的全球金融环境中提供更多的投资组合构建工具。

实际上，比特币作为一种逐步成熟的收益生成机构持仓，意味着机构在构建投资组合和风险管理时需要调整策略，因为市场可能会将比特币从风险资产重新定价为潜在的储备资产，从中捕获巨大价值。

对于机构投资者而言，比特币现在不仅可以通过价格升值贡献回报，还能通过定期收益增强投资组合。未来，随着比特币金融生态系统的不断发展，预计会出现更多更复杂的产品和策略，值得在机构投资组合中占有一席之地。