جيشا فاند فان هان: في سنة الحصان، نرى تفاؤلاً بانتشار الذكاء الاصطناعي، وتحسن العرض والطلب، وتصحيح الدورة الاقتصادية الرئيسية

【مقدمة التحرير】

عام 2026 هو سنة بداية “الخطة الخمسية الخامسة عشرة”، حيث يدخل الاقتصاد الصيني مرحلة جديدة من التنمية.

في ظل الوضع الجديد، لا تتوقف أصوات المؤسسات الاستثمارية الأجنبية التي تتوقع ارتفاعًا في السوق الصينية. اقترحت جولدمان ساكس في عام 2026 زيادة الوزن في الأسهم الصينية (A股) وأسهم هونغ كونغ؛ ورفعت جي بي مورغان تصنيف سوق الأسهم في البر الرئيسي وهونغ كونغ إلى “توصية زائدة”؛ واعتقدت يو بي إس أن الدعم السياسي، وتحسن أرباح الشركات، وتدفقات رأس المال قد تدفع تقييمات الأسهم الصينية (A股) للارتفاع. تعكس هذه التوقعات جميعها اعترافًا من رأس المال الدولي باتجاه التحول الاقتصادي في الصين وآفاق التنمية لعام 2026، وتبشر بأن فصل الشتاء قد ينقضي، وأن الربيع قد يأتي، مع تدفق رأس المال العالمي نحو الشرق.

تحت عنوان “الربيع يتدفق شرقًا”، استعرضت صحيفة بوباي نيوز “الاتصال المباشر لرئيس التحرير” توقعات السوق لعام 2026 بعنوان “تدفق المياه نحو الشرق”، حيث ستجري مقابلات مع عشرات من الاقتصاديين والخبراء ومديري الصناديق لتحليل توقعاتهم بشأن الاقتصاد الصيني في العام الجديد، واستكشاف فرص الاستثمار الجديدة.

قال فان هان، مدير استراتيجية الأسهم في جيشاري فوند، في مقابلة مع بوباي نيوز مؤخرًا: “وفقًا لتوقعات المؤسسات بنهاية عام 2025، فإن هذا العام يُعد من أكثر الأعوام توافقًا خلال الثلاث سنوات الماضية.”

وبحسب تحليله، هناك تصوران واضحان للسوق في عام 2026: الأول هو شكل السوق — استمرار الاتجاهات الهيكلية؛ والثاني هو الخط الرئيسي للهيكل — وهو لا يزال يركز على ثورة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، أشار إلى وجود ثلاث خلافات رئيسية يجب الانتباه إليها خلف هذا الإجماع.

بالنسبة لتوزيع القطاعات في عام 2026، يركز فان هان على ثلاثة مسارات رئيسية: انتشار الذكاء الاصطناعي، تحسين العرض والطلب، واستعادة الدورة الاقتصادية.

المنطق الأساسي وراء تشغيل السوق لم يتغير

قال فان هان: “سواء كانت سوق الأصول الأساسية في ذلك العام أو حمى الاستثمار في المسارات، فإن الجوهر يعكس أن خصائص بيتا في سوق الأسهم الصينية أصبحت أكثر وضوحًا.” وشرح أن، في ظل التحول نحو نمو متوسط إلى سريع في الصين، يزداد صعوبة تحقيق نمو دوري شامل، وأن التحول الهيكلي للصناعات أصبح السمة الأهم في كل مرحلة من مراحل النمو الاقتصادي. وهذا يجعل من الضروري استغلال الاتجاهات الصناعية المرحلية لتحقيق عوائد عالية في كل دورة سوقية متوسطة.

من “الأصول الأساسية”، و"ثورة الكربون المزدوج"، و"التوطين"، إلى “ثورة الذكاء الاصطناعي”، و"إعادة تقييم الموارد الاستراتيجية"، و"خروج الشركات المميزة إلى الأسواق العالمية"، لم تتغير منطق التسعير الأساسي. وأكد فان هان أنه، في ظل ظهور السوق بشكل أكثر هيكلية وليس كخصيصة كلية، فإن المنطق الرئيسي وراء تشغيل السوق هو التركيز على “فرص الاتجاهات الصناعية التي تتوافق مع خلفية العصر والتحول الهيكلي”.

لكن، مع تطور وسائل الإعلام الحديثة، وتغطية أدوات ETF لمجالات متخصصة، أصبحت سرعة نشر المعلومات، وكفاءة ردود الفعل المالية، وسرعة تشكيل الإجماع تتجاوز بكثير الدورات السوقية السابقة.

قال فان هان: “نحن نعلم أن، مع كفاءة التسعير، فإن السوق الذي يتسم بخصائص بيتا المتزايدة، غالبًا ما يؤدي إلى مبالغة في تقييم بعض أجزاء السوق نتيجة لمشاعر الجماعة، ويصاحب ذلك تصحيح.”

الإجماعان الرئيسيان والخلافات الثلاثة الأساسية في السوق

قال فان هان بصراحة: “من خلال توقعات المؤسسات في السنوات الأخيرة، فإن السوق الحالية قد تشكلت فيها توقعات ذات توافق كبير.” في ظل أداء السوق الممتد لعامين بشكل إيجابي، ووضوح سماته الهيكلية، فإن الميل إلى التفكير الجماعي يسهل تكوين توقعات موحدة.

وأضاف: “السبب في تكوين توقعات موحدة هو غالبًا أنها تتمتع بتماسك داخلي قوي وتحظى باعتراف واسع من السوق.”

وبحسب تحليله، فإن هناك تصورين واضحين للسوق في 2026: الأول هو شكل السوق — استمرار الاتجاهات الهيكلية، ويستند إلى بيئة سياسات داخلية وخارجية إيجابية، وإمكانات الادخار لدى السكان للدخول إلى السوق، وزيادة عدد الشركات التي تتجاوز نقاط التحول في الأرباح؛ والثاني هو الخط الرئيسي للهيكل — وهو يركز على ثورة تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي، من استثمار البنية التحتية إلى فرص سلاسل الصناعة في التطبيقات؛ والتصور الثاني هو أن الطلب على الذكاء الاصطناعي، والتنوع في الطلب، وضعف الإمدادات الجغرافية، وتخفيف نظام الائتمان بالدولار، ستجعل من السلع الأساسية المستفيدة من هذه العوامل.

لكن، كلما كان الإجماع أكثر قوة، كانت العقبات أكثر سهولة في التجاهل. أشار فان هان إلى وجود ثلاث خلافات رئيسية في السوق الحالية:

الأولى، هل ستكسر ظاهرة توسع التقييم “ثلاث مرات” و"نذير التخصيص المفرط على قطاع التكنولوجيا" خلال الثورة التكنولوجية للذكاء الاصطناعي.

الثانية، هل ستؤدي زيادة أسعار السلع الأساسية، واحتمال انتشارها إلى النفط والطاقة منخفضة السعر، إلى كسر مسار خفض الفائدة الذي تتبناه الاحتياطي الفيدرالي طوال العام.

الثالثة، هل ستؤدي إعادة تسعير ودائع السكان التي تبلغ تريليونات من اليوان، وإعادة تخصيصها، إلى تحويل مدخرات هائلة من السكان إلى الأصول الأسهم.

ثلاث مسارات رئيسية للاستثمار: انتشار الذكاء الاصطناعي، تحسين العرض والطلب، واستعادة الدورة

يركز السوق على النمو الجديد للإنتاجية، وقيمة التحول في الصناعات التقليدية. وفيما يتعلق بتوزيع القطاعات لعام 2026، يركز فان هان على ثلاثة مسارات رئيسية:

الأول، تأثير الانتشار للتكنولوجيا الجديدة. هذا العام، ستتجه الاستثمارات العالمية في الذكاء الاصطناعي من مجرد استثمار في الذكاء الاصطناعي إلى استثمار يهدف إلى تحقيق فوائد عملية (إيرادات أو كفاءة). وأكد أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، التي تعتبر استثمارًا ملحًا، تخلق فرص إعادة تقييم في الصناعات التقليدية: مثل معدات التخزين والرقائق التي تستفيد من فجوة العرض والطلب؛ ومعدات الشبكة الكهربائية، والآلات، والطاقة الجديدة، والمواد، التي تستفيد من منطق نقص الكهرباء في أمريكا الشمالية؛ وأيضًا مجالات التبريد السائل التي بدأت تحقيق أرباح في 2026.

الثاني، الصناعات ذات النمو المتوسط إلى السريع، مع استقرار الطلب وتخفيف ضغط العرض. وأوضح أن القطاعات التي يركز عليها تشمل بطاريات الليثيوم، والصناعات العسكرية، وطاقة الرياح، والأغذية والمشروبات، والطيران.

الثالث، الأصول ذات العائد المرتفع، التي تتبع الدورة الاقتصادية. مع تجاوز الاقتصاد للذروة، من المتوقع أن تتعافى القطاعات المرتبطة بشكل كبير بالاقتصاد الكلي، مثل العقارات، والأغذية والمشروبات، والاستهلاك الاختياري، مع تحسن الاقتصاد، مما يزيد من احتمالات نجاحها.

ثلاثة مخاطر محتملة يجب مراقبتها

تحت نغمة “توقعات عقلانية متفائلة”، قدم فان هان تحليلاً حادًا للمخاطر المحتملة.

أولاً، التناقض بين سلوك السوق وتوجيه السياسات. يرى أن سوق الأسهم الصينية تميل إلى تسريع وتيرة الارتفاع، وأن سلوك المستثمرين الأفراد، ورأس المال قصير الأمد، وتأثير الرأي العام، يتداخل مع المطالب بالتنمية المستدامة للسوق ذات الجودة العالية، مما يخلق تناقضًا واضحًا.

ثانيًا، هل ستواجه خط الذكاء الاصطناعي تغيرات في التوقعات؟ حذر من أن الإنفاق الرأسمالي غير المحدود من قبل شركات السحابة في أمريكا الشمالية قد يؤدي، في ظل استنزاف التدفقات النقدية للشركات، إلى نقطة تحول في تحسين النماذج الكبيرة. وإذا زاد الشك في استدامة الإنفاق الرأسمالي، فإن سلسلة الذكاء الاصطناعي في السوق الصينية ستواجه ضغوط تقييم ومشاعر.

ثالثًا، المخاطر الخارجية من التغيرات الاقتصادية العالمية المعاكسة. إذا تمكنت الولايات المتحدة من تحقيق هبوط ناعم في الاقتصاد، ودخلت في دورة توسع مع التوسع المالي، فربما يكون عام 2026 هو نهاية دورة خفض الفائدة الحالية للاحتياطي الفيدرالي. هذا التغير في البيئة الخارجية قد يضغط على السيولة العالمية والأصول ذات الدورة في السوق الصينية.

(المصدر: صحيفة بوباي نيوز)