• Компанії

• AT&T Inc

  Підписатися

• CoStar Group Inc

  Підписатися

• Johnson & Johnson

  Підписатися

Показати більше компаній

НОВИЙ ЮРК, 17 лютого (Reuters Breakingviews) — Корпоративний Американський бізнес занадто тісно співпрацює з опонентами. У 2025 році рекордна кількість — 52 компанії — уклали угоди, щоб дозволити таким, як наполегливі хедж-фонди Elliott Management і Jana Partners, займати місця у їхніх ради директорів, серед інших поступок. За більш широким періодом, всі, від AT&T (T.N), відкриваючи нову вкладку до Salesforce (CRM.N), відкриваючи нову вкладку, дійшли висновку, що мир безпечніший за війну. Довгостроковий рекорд свідчить, що таке рішення має свою ціну.

Детенте має очевидну привабливість, як показує підрахунок угод Barclays. Воно не лише уникає потенційно руйнівної публічної боротьби, але й активістські інвестори згенерували 12% річних доходів, чистих від зборів, з 2022 року, перевищуючи середній показник галузі більш ніж на 2 відсоткові пункти, згідно з даними HFR. Це, здається, означає, що вони знають, як додати цінність для інших акціонерів, і тому їх варто запрошувати всередину.

Щоденна розсилка Reuters Inside Track — ваш основний гід по найбільшим подіям у світовому спорті. Зареєструйтеся тут.

Однак ширший погляд розповідає про слабший сценарій. За останнє десятиліття чисті річні доходи були ближче до 6%, поступаючись за показниками колегам, які намагаються експлуатувати цінові коливання, пов’язані з злиттями та поглинаннями, і ширшому світу хедж-фондів.

Проте керівники все ще під тиском. Активістські інвестори здобули приблизно три чверті місць у ради директорів США, які вони прагнули отримати у конкурентних битвах минулого року, що є близьким до верхньої межі історичного діапазону. Більше того, 32 генеральних директори пішли з посад, відкриваючи нову вкладку протягом 12 місяців після того, як їхні компанії були піддані тиску. Зміни у процесах виборів також створюють нові виклики. Підрозділ управління активами JPMorgan і посередники, такі як Glass Lewis, будуть оцінювати більше голосів внутрішньо, що робить опір ще більш витратним.

Висновок полягає в тому, що хоча наполегливі хедж-фонди добре справляються з створенням терміновості, їм важко забезпечити довгострокові вигоди. Коли хтось на кшталт Біла Актмана або Дена Лоеба постукає у двері, цей імпульс перетворює управлінську суперечку на торгівельну подію. Після перемир’я приходить жорстка правда. За наступні три роки компанії, які простягали оливкову гілку активістам, у сукупності показали недосягнення індексу S&P 500 (.SPX) на 7%, згідно з новим дослідженням 634 угод у США між 2010 і 2024 роками.

Медіанний результат трохи кращий — недосягнення близько 5%, що означає, що більшість угод хоча б не закінчуються катастрофою. Вони просто не допомагають багато. Це ставить під сумнів, чому рефлексивною реакцією компанії з низькою продуктивністю, яка стикається з реальною загрозою активістів, є лише контроль збитків, а не створення цінності.

Іноді важко точно підрахувати результати. Команди керівництва рідко залишаються бездіяльними, коли інвестор підвищує голос; багато генеральних директорів вже скорочують витрати, продають активи або готуються до перезавантаження. Водночас, зростання ціни акцій не обов’язково означає, що основні проблеми вирішені.

Наприклад, у Salesforce Elliott і ValueAct Capital наполягали на дисципліні на початку 2023 року, тоді як керівник Марк Беніофф вже намагався зменшити витрати. Розробник програмного забезпечення незабаром запровадив нову стратегію, додав трьох незалежних директорів і надав ValueAct, співкерованому Мейсоном Морфітом і Робом Хейлом, місце в раді. До серпня того року акції зросли більш ніж на 40%. Паніка навколо ринку штучного інтелекту знизила їх ціну нижче за ціну до укладення угоди, що зменшило вплив інвестора.

Аналогічно, Walt Disney (DIS.N), відкриваючи нову вкладку, вже обіцяв зекономити 5,5 мільярдів доларів і скоротити 7000 робочих місць ще до того, як Nelson Peltz’s Trian Partners вимагали входу до внутрішніх кіл Magic Kingdom у 2023 році. Бос Боб Айгер відмовився поступатися, витративши близько 40 мільйонів доларів, щоб перемогти Peltz у проксі-боротьбі. Акціонери компанії, тим часом, втратили понад 40% за п’ять років.

Що активісти надійно додають до рівняння — це нетерпіння. Є надійні докази того, що вони змушують ради шукати нових власників. Компанії, які знайшли покупця протягом трьох років після укладення угоди, відкриваючи нову вкладку з голослівним хедж-фондом, перевищили ринок більш ніж на 15%. Примусова продаж дає швидкий преміум за контроль і дозволяє керівнику заявити про свою перемогу. Це також свідчить про те, що інвестори з обґрунтованими аргументами щодо продажу мають набагато більш стабільну перевагу, ніж ті, хто стверджує, що мають кращу бізнес-стратегію.

Ця реальність набирає обертів. Кампанії, орієнтовані на угоди у Північній Америці, більш ніж подвоїлися з першої половини 2025 року до другої, і майже дві третини конфліктів наприкінці минулого року були пов’язані з розірванням або стратегічним переглядом, згідно з дослідженням інвестиційного банку Lazard. Оскільки активність злиттів і поглинань залишається високою, радники очікують, що більше фондів буде тиснути на компанії для здійснення угод, повідомляє Reuters минулого місяця.

Останні конфлікти підкреслюють цей зсув. Наприклад, Elliott прагне до спрощення портфеля Phillips 66 (PSX.N), відкриваючи нову вкладку, оскільки консолідація змінює обличчя нафтопереробної галузі. Starboard Value Джеффа Сміта закликав Kenvue (KVUE.N), відкриваючи нову вкладку, переглянути свої бренди менш ніж через рік після того, як Johnson & Johnson (JNJ.N), відкриваючи нову вкладку, його відокремила. Постачальник кібербезпеки Rapid7 (RPD.O), відкриваючи нову вкладку, був заохочений Jana Partners досліджувати продаж, оскільки зростання сповільнилося. Third Point Дена Лоеба закінчив трирічну засуху активізму минулого місяця, наполегливо пропонуючи продати портал Homes.com компанії CoStar (CSGP.O), відкриваючи нову вкладку.

Короткостроково, імітація ринкової ціни маскується під обережність. За більш репрезентативним періодом це зводиться до неспокою, що призводить до менших прибутків, ніж можна було б отримати за роки наполегливої роботи. Коли найнадійніший шлях до цінності проходить через аукціон, ради можуть знайти спосіб поступитися.

Проблема в тому, що миттєве капітуляція з будь-якої причини лише розчарує терплячий капітал. Як і з будь-якими несподіваними гостями, вони залишають безлад, який хтось інший має прибирати.

Слідкуйте за Себастьяном Пеллегеро на LinkedIn, відкриваючи нову вкладку.

Контекст новин

• Активістські інвестори планують у 2026 році більше тиснути на компанії з метою продажу або розділення, оскільки активність угод зростає і відкриває швидший і більш прибутковий спосіб отримання прибутку, повідомляє Reuters 20 січня.

Для додаткових аналітичних матеріалів натисніть тут, відкриваючи нову вкладку, щоб спробувати Breakingviews безкоштовно.

Редагування: Джеффрі Голдфарб; Виробництво: Шрабані Чакраборті