Виступ губернатора Кука щодо економічних перспектив

Дякую, Франсіско, за люб’язне представлення, і щиро вдячний Економічному клубу Маямі за можливість сьогодні з вами поспілкуватися.1 Це чудово бачити на власні очі яскраву та зростаючу економіку Південної Флориди. Безробіття в регіоні Маямі нижче за національний середній показник, а споживачі у Флориді були одними з найстійкіших у країні. Я радий мати можливість поспілкуватися з вами, хто є центральною частиною цієї динаміки.

Я особливо радий мати змогу оновити вас щодо моїх економічних прогнозів незабаром після першого засідання Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи (FOMC) цього року. Як завжди, я зосереджений на досягненні двох цілей, визначених Конгресом: максимальної зайнятості та стабільних цін. Сьогодні ввечері я обговорю обидві частини цього мандату та поділюся своїм поглядом на те, як розвивається економіка. Потім я поділюся думками щодо очевидного розриву між настроями та показниками активності, перед тим як обговорити наслідки для монетарної політики.

Економічний прогноз

Загалом я бачу, що економіка США залишається стійкою, оскільки останні дані свідчать про те, що зростання у другій половині 2025 року було навіть сильнішим, ніж раніше прогнозувалося. Інфляція, здається, застрягла наполегливо вище за нашу ціль у 2 відсотки, у той час як ринок праці за останні місяці стабілізувався. Хоча загальний стан економіки є міцним, я уважно слідкую за настроями, простроченими кредитами та іншими індикаторами, що свідчать про погіршення перспектив для домогосподарств з низьким та середнім рівнем доходу.

Інфляція

Дозвольте почати з інфляції. Хоча деякі дані затримуються через урядовий шатдаун минулого року, ми маємо хороше уявлення про напрямок інфляції. За останні доступні дані, індекс цін споживчих витрат зріс на 2,9 відсотка за 12 місяців, що закінчилися у грудні, і все ще перевищує нашу ціль у 2 відсотки. Основна інфляція, яка виключає волатильні категорії харчових продуктів та енергії, оцінювалася у 3 відсотки наприкінці минулого року. Ці показники свідчать, що прогрес у зниженні інфляції фактично зупинився у 2025 році. Я давно говорю про важливість повернення інфляції до нашої цілі.2 Така плато є розчаровуючим після значної дезінфляції у попередні роки.

Щоб зрозуміти, чому інфляція зупинилася у 2025 році, я вважаю корисним розглянути підкомпоненти. Тенденція до зниження інфляції продовжилася у секторі житлових послуг, що є очікуваним результатом, оскільки охолодження нових орендних ставок передається у загальні ціни на житло. Інфляція у секторі послуг поза житлом також знизилася, що відповідає менш напруженому ринку праці. Навпаки, при розгляді цін на основні товари ми спостерігаємо значне зростання інфляції. Це переважно зумовлено підвищенням тарифів минулого року на широкий спектр імпортованих товарів.

З закріпленими очікуваннями інфляції очікується, що підвищення тарифів має призвести лише до одноразового зростання рівня цін. Це підвищує ймовірність того, що недавня тенденція до зниження інфляції може відновитися, коли ефекти тарифів зменшаться. Однак залишається багато невизначеності. Майбутній напрямок тарифної політики залишається незрозумілим. Навіть коли рівень тарифів буде визначено, залишається невизначеність щодо того, скільки часу займе завершення цього зростання цін і чи закріпиться воно у очікуваннях інфляції.

Зазначу, що показники короткострокових очікувань інфляції знизилися з минулої весни, тоді як довгострокові залишаються стабільними. Однак я слідкую за часом — чим довше інфляція залишається вище цілі, тим вищий ризик, що підвищена інфляція закріпиться у очікуваннях.

Ринок праці

Що стосується ринку праці, дані, доступні до кінця минулого року, свідчать про те, що ринок праці стабілізувався після ослаблення у 2024 та на початку 2025 року. У грудні рівень безробіття становив 4,4 відсотка. Хоча це вищий за циклічний мінімум, рівень майже не змінився за другу половину минулого року і залишається відносно низьким. Щоб поставити 4,4 відсотка у перспективу, врахуйте, що середній рівень безробіття за 50 років до пандемії становив 6,2 відсотка.

Тим часом, звільнення залишаються низькими, а нові заявки на допомогу по безробіттю тримаються стабільними вже кілька років. Кількість доступних робочих місць у порівнянні з безробітними шукачами роботи трохи нижча за 1. Це історично відповідає міцному ринку праці, хоча й значно нижче, ніж кілька років тому, коли ринок був набагато напруженішим.

Ризики для ринку праці залишаються. Люди, які повідомляють про роботу неповний робочий день з економічних причин, зросли наприкінці 2025 року після поступового зростання протягом кількох попередніх років. Крім того, створення робочих місць сповільнилося. Неробочі штатні одиниці зросли лише на 50 000 у листопаді та грудні після зниження у жовтні через суттєве зменшення федеральних службовців. Це низьке зростання зайнятості не обов’язково свідчить про ослаблення ринку праці, оскільки, ймовірно, воно пов’язане зі зменшенням пропозиції працівників через імміграційну політику та демографічні тенденції. Однак це свідчить, що низький рівень безробіття не обумовлений високим попитом на працю. Навпаки, попит на працю зменшується приблизно у відповідності з зменшенням пропозиції працівників.

Загалом ці дані свідчать мені, що ринок праці приблизно у рівновазі, але я дуже уважно слідкую за розвитком подій, знаючи, що він може швидко змінитися.

Глядуючи вперед, як я вже обговорював у кількох виступах, я вважаю, що поширення штучного інтелекту (ШІ) ймовірно матиме значний вплив на ринок праці та економіку.3 Зростає кількість доказів того, що ШІ має потенціал значно підвищити продуктивність. Покращення продуктивності підтримуватиме економічний обсяг і дозволить реальним заробіткам зростати. Я також бачу, що ШІ прискорює генерацію ідей, що може призвести до створення нових продуктів, бізнесів і робочих місць. Однак я усвідомлюю, що знищення робочих місць може передувати їх створенню, і рівень безробіття може зрости під час переходу економіки, спричиняючи труднощі для багатьох працівників і їхніх сімей. Мене турбує, що існує проблема динамічної невідповідності, коли витрати, пов’язані з інвестиціями у ШІ, можуть з’явитися раніше, ніж вигоди, включаючи підвищену продуктивність, яка не спричиняє інфляцію.

Економічна активність

Загалом економіка є міцною. Валовий внутрішній продукт зріс на 4,4 відсотка за рік у третьому кварталі 2025 року, що є найновішими доступними даними. Це ознаменувало другий поспіль квартал сильного зростання після спаду у першому кварталі. Зростання у третьому кварталі було зумовлене споживчими витратами, які залишаються високостійкими, а також зростанням чистого експорту, що є волатильною категорією. Зростання у четвертому кварталі буде дещо обмеженим через наслідки урядового шатдауну, який має завершитися у поточному кварталі. За весь 2025 рік я оцінюю, що економіка зросла трохи більше ніж на 2 відсотки, і очікую, що цього року темпи зростання залишаться подібними.

Недавнє сильне загальне зростання, ймовірно, приховує складну ситуацію, з якою стикаються багато сімей, особливо домогосподарства з низьким і середнім доходом. Наприклад, рівень безробіття серед молоді та афроамериканців, які зазвичай мають більш циклічний характер, ніж загальний рівень безробіття, зріс з минулої весни. Погіршення ринку праці, яке переживають ці дві групи, відображає інші нові напруження у фінансовому стані та балансі активів деяких домогосподарств. Серед цих домогосподарств я спостерігаю значне зростання прострочених кредитів і бачу деякі ознаки того, що їхні витрати застигли у порівнянні з динамічним зростанням витрат їхніх більш заможних колег. Це явище іноді називають “двома швидкостями” або “К-подібною” економікою, де багаті процвітають, а вразливі домогосподарства — ні.

Погляд на настрої

Я думаю про цю двошвидкісну або К-подібну економіку, коли намагаюся зчитати сигнали з різних показників настроїв. Споживчі настрої, за багатьма оцінками, нижчі, ніж можна було б очікувати у міцній економіці, і сприйняття доступності роботи продовжують погіршуватися. Телефонні дзвінки, які я маю з бізнес-лідерами, лідерами праці та представниками різних спільнот і організацій, також свідчать про незадоволення економікою — і про її погіршення, особливо серед вразливих домогосподарств.

Зазвичай слабкі індикатори настроїв асоціюються з спадом у економіці та ринку праці. Однак є підстави підходити до них інакше в цей час. Вважаю важливим зрозуміти, що саме спричиняє цю різницю, щоб не зменшувати вагу так званих м’якших індикаторів. Я дійшов висновку, що існують чотири основні причини, чому домогосподарства повідомляють про низькі настрої.

Перша — домогосподарства почуваються гірше порівняно з недавньою історією. Хоча економіка зараз є міцною, вона явно охолола за останній рік-два, коли вона працювала на високих обертах. Це природно, що домогосподарства порівнюють себе з недавнім минулим, оцінюючи стан економіки та свої перспективи.

Друга — впровадження ШІ підвищило невизначеність щодо ринку праці. Навіть американці, які бачать переваги ШІ, можуть бути стурбовані переходом у цій сфері і задаватися питанням, чи будуть у майбутньому доступні робочі місця для них і їхніх сімей.

Третя — довгострокові структурні зміни створюють виклики для сучасних сімей середнього класу. Найбільш помітно, що витрати на житло різко зросли як для покупців, так і для орендарів, і значно перевищують зростання зарплат майже у всіх регіонах країни. Більше того, витрати на освіту, охорону здоров’я, догляд за літніми та дитячий садок зросли більше за зарплати; борги домогосподарств також зросли; і міжпоколінна мобільність знизилася. Мої припущення полягають у тому, що зростаючі труднощі цих тенденцій можуть не відчуватися американськими домогосподарствами лінійно у часі, а взаємодіяти з іншими макроекономічними тенденціями так, що вони стають особливо болісними у певні періоди, включно з останніми роками. Наприклад, я вважаю, що вікова структура нашої робочої сили може зробити ці тенденції більш помітними зараз, оскільки молоді дорослі конкурують за житло та роботу з більш заможними бебі-бумерами.

Нарешті, четверта причина — високий рівень інфляції, який спостерігався не лише сьогодні, а й протягом останніх п’яти років. Ця причина також взаємодіє з довгостроковими тенденціями, які я щойно згадував: недавній сплеск інфляції привернув увагу до руйнівного зростання реальних цін на житло, догляд за дітьми та освіту, що відбувалося протягом десятиліть.

Підсумовуючи, причини низьких настроїв є реальними і викликають глибоку тривогу. Але, на мою думку, вони не свідчать про збільшення запасів ресурсу, з яким можна боротися за допомогою нашої типової монетарної політики попиту. Насправді, щодо частини побоювань домогосподарств, пов’язаних із болем інфляції, найкраще, що ми можемо зробити у наших ролях, — це забезпечити повернення інфляції до цілі та її стабілізацію.

Монетарна політика

Розглядаючи правильний напрямок монетарної політики, я бачу ризики обох частин нашого двохмандату. Інфляція залишається стабільно вище за нашу ціль у 2 відсотки, і існує значна невизначеність щодо того, коли ефекти тарифів зменшаться. Хоча рівень безробіття показує ознаки стабілізації, відсутність динаміки на ринку праці ймовірно робить його вразливим до негативних шоків. Загалом, невизначеність щодо перспектив залишається високою, хоча я вважаю, що ринок праці й надалі підтримуватиметься трьома зниженнями ставок минулого року.

Зараз я вважаю, що ризики схиляються до підвищення інфляції. Тому я підтримав рішення FOMC залишити політичну ставку стабільною на нашому минулому засіданні. Як я вже описував, існує аргумент бути оптимістом щодо шляху інфляції, але, доки я не побачу більш переконливих доказів того, що інфляція стабільно знижується до цілі, моєю основною увагою залишатиметься саме це, за відсутності несподіваних змін на ринку праці. Як я вже неодноразово говорив, тверда прихильність FOMC до своєї цілі щодо інфляції є надзвичайно важливою.4 Після майже п’яти років інфляції вище цілі, критично важливо зберегти нашу довіру, повернувшись до дезінфляційного шляху і досягнувши цілі у найближчому майбутньому. У розпал недавнього сплеску високої інфляції ми обіцяли повернутися до цілі, і саме це обіцянка закріпила очікування інфляції і дозволила нам побачити різке зниження інфляції з 2022 по 2024 рік. Втрата довіри може не відчутися одразу, але її наслідки будуть болючими і відчутними саме тоді, коли вони потрібні найбільше, наприклад, у кризі інфляції, яку ми пережили три роки тому.

Висновок

Як я вже виклав, я залишаюся оптимістом щодо швидкого повернення інфляції до цілі, стабілізації ринку праці і подальшого сталого зростання. Мій оптимізм стримують обережність і уважність до широкого спектру нових даних, щоб я міг обрати найкращу політику для досягнення наших двох цілей. Мої майбутні рішення щодо політики будуть керуватися новими даними, моїм економічним прогнозом і змінною балансом ризиків.

Ще раз дякую Економічному клубу Маямі за цю можливість. Чекаю на ваші запитання.

1. Тут висловлювані погляди є моїми особистими і не обов’язково відображають позицію моїх колег по Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи. Повернутися до тексту

2. Див. Лізу Д. Кук (2023), “Думки щодо інфляції в економіці з обмеженими ресурсами”, промова, виголошена на щорічній зустрічі Асоціацій суспільних наук (ASSA) 2023, Новий Орлеан, Ла., 6 січня; і Лізу Д. Кук (2024), “Прагнення до кращого балансу та наслідки для монетарної політики”, промова, виголошена в Економічному клубі Нью-Йорка, Нью-Йорк, 25 червня. Повернутися до тексту

3. Наприклад, див. Лізу Д. Кук (2025), “ШІ: погляд політика ФРС”, промова, виголошена в Національному бюро економічних досліджень, Літній інститут 2025: Цифрова економіка та штучний інтелект, Кембридж, Мас., 17 липня; Лізу Д. Кук (2024) “Штучний інтелект, великі дані та майбутній шлях для продуктивності”, промова, виголошена на конференції “Технології та руйнування: наслідки ШІ, великих даних і віддаленої роботи”, організованій Федеральними резервними банками Атланти, Бостона і Річмонда, Атланта, Га., 1 жовтня; і Лізу Д. Кук (2024), “Що означатиме штучний інтелект для працівників Америки?” промова, виголошена в Огайському університеті штату, Колумбус, Огайо, 26 вересня. Повернутися до тексту

4. Див. Лізу Д. Кук (2025), “Економічний прогноз і монетарна політика”, промова, виголошена у Інституті Брукінгса, Вашингтон, 3 листопада. Повернутися до тексту