As corporações estão a vencer no mercado bolsista. Aqui está um novo plano para todos os outros

Investimento no retalho tem sofrido uma mudança sísmica nos últimos anos, com investidores individuais a representarem uma quota crescente da atividade de mercado. R. David McLean, Jeffrey Pontiff e Christopher Reilly, autores do estudo “Taking Sides on Return Predictability”, publicado na edição de novembro de 2025 do The Journal of Financial Economics, analisaram o desempenho real de diferentes tipos de investidores. As suas descobertas oferecem insights sobre quem faz negociações inteligentes e quem não faz.

O que os Investigadores Examinaram

Este estudo representa a análise mais abrangente de participação no mercado até à data. Os autores examinaram os padrões de negociação de nove tipos diferentes de participantes do mercado:

• Seis tipos de investidores institucionais: fundos de investimento, bancos, companhias de seguros, gestores de património, fundos de hedge e outras instituições
• Vendedores a descoberto: principalmente fundos de hedge a apostar contra ações
• As próprias empresas: através de recompra de ações e emissões
• Investidores de retalho: investidores individuais

Os investigadores analisaram os padrões de negociação destes grupos ao longo de 130 anomalias de retorno de ações — características que a investigação académica demonstrou prever o desempenho futuro das ações. Calcularam as mudanças na propriedade ao longo de períodos de um e três anos anteriores ao mês em que as variáveis de anomalia foram construídas. Esta medição revelou como cada participante do mercado alterou a sua propriedade nos anos que antecederam a formação de carteiras. A sua amostra de dados cobriu o período de outubro de 2006 a dezembro de 2017.

As Principais Conclusões: Vencedores e Perdedores

A Dinheiro Inteligente: Empresas e Vendedores a Descoberto

As empresas surgiram como os negociantes mais informados. Quando as empresas emitem ou recompra as suas próprias ações, tendem a acertar. Empresas com os retornos esperados mais baixos emitiram mais ações, enquanto aquelas com retornos esperados mais elevados tinham mais probabilidades de recomprar ações. As 130 variáveis preditivas explicaram 32% da variação na emissão de ações ao longo de três anos. Mesmo após considerar toda a informação pública refletida nas variáveis de anomalia, a negociação das empresas continuou a prever retornos. Os insiders corporativos sabem algo que o resto de nós não sabe.

Os vendedores a descoberto foram o segundo grupo mais informado. Sistematicamente, direcionaram-se para ações com retornos esperados baixos, e as suas negociações previram retornos futuros mais baixos. No entanto, uma vez controladas as 130 variáveis de anomalia, o poder preditivo dos vendedores a descoberto desapareceu em grande medida. Essa descoberta levou os autores a concluir que, ao contrário das empresas, os vendedores a descoberto não parecem possuir muita informação privada — o seu sucesso advém do uso eficaz de dados públicos disponíveis.

O Dinheiro a Ter Dificuldades: Investidores de Retalho

A notícia para os investidores individuais é má. Os investidores de retalho tomaram as piores decisões de negociação em todos os aspetos:

• Compraram ações com baixo retorno esperado e venderam ações com alto retorno esperado.
• As suas negociações acumuladas ao longo de um e três anos previram retornos opostos à sua direção pretendida.
• As 130 variáveis de anomalia explicaram apenas 18% dos seus padrões de negociação ao longo de três anos.

No entanto, há um paradoxo curioso: enquanto as negociações de longo prazo dos investidores de retalho previam retornos pobres, os seus picos de negociação a curto prazo (medidos semanalmente) previam retornos positivos. Esta descoberta é consistente com investigações anteriores. Os autores concluíram: “Estes resultados mostram que picos temporários na negociação de retalho (ou seja, desequilíbrios semanais) prevêem retornos na direção pretendida, enquanto a negociação de retalho ao longo de horizontes longos (a nossa variável) prevê retornos na direção oposta.”

O Dinheiro Neutro: Investidores Institucionais

Surpreendentemente, nenhum dos seis tipos de investidores institucionais demonstrou uma capacidade robusta de previsão de retornos:

• Todos os grupos institucionais detinham mais ações com retorno esperado baixo do que alto — as instituições contribuem para as anomalias!
• As variáveis de anomalia explicaram apenas 5% ou menos da negociação institucional ao longo de três anos.
• A negociação institucional parece ser em grande parte aleatória relativamente aos retornos futuros.

Os resultados sobre fundos de hedge foram particularmente marcantes. Enquanto os fundos de hedge se destacam na venda a descoberto (que é altamente informada), as suas posições de ações a longo prazo estavam mal posicionadas relativamente às anomalias, falhando na previsão de retornos positivos.

Lições para os Investidores

1. Seja Humilde Sobre a Sua Capacidade de Escolha de Ações

Se os investidores institucionais profissionais com recursos vastos não conseguem selecionar ações vencedoras de forma consistente, os investidores individuais devem ser realistas quanto às suas hipóteses. Os dados demonstram que as decisões de negociação de retalho tendem a ter um desempenho inferior.

2. Considere Seguir os Insiders Corporativos

Preste atenção à atividade de recompra e emissão de ações das empresas. Quando as empresas recompra agressivamente ações, muitas vezes é um sinal positivo. Por outro lado, uma emissão significativa de ações pode indicar que a gestão acredita que a ação está sobrevalorizada.

3. O Interesse Vendido Contém Informação

Um elevado interesse vendido não é apenas ruído de mercado — reflete uma análise informada (mesmo que baseada em dados públicos). Ações com interesse vendido crescente tendem a ter um desempenho inferior.

4. Não Negocie Excessivamente

A descoberta de que picos de negociação de curto prazo dos investidores de retalho prevêem retornos positivos, enquanto as posições acumuladas a longo prazo prevêem retornos negativos, sugere que negociações frequentes e reposicionamentos constantes podem prejudicar o desempenho.

5. As Instituições Não São Mágicas

Não assuma que, só porque fundos mútuos ou outras instituições estão a comprar uma ação, ela deve ser um bom investimento. Os dados mostram que a posição institucional relativamente a padrões previsíveis de retorno é fraca.

6. Considere Estratégias Passivas

Dado que até mesmo investidores institucionais sofisticados têm dificuldades em posicionar-se de forma vantajosa, investir passivamente em índices ou estratégias quantitativas torna-se ainda mais atraente.

A Conclusão

Esta investigação apresenta um quadro realista para os investidores ativos. Os participantes mais informados — empresas a negociar as suas próprias ações e vendedores a descoberto — têm vantagens claras de informação ou análise. Por outro lado, investidores de retalho e instituições têm dificuldades em posicionar-se corretamente em relação a padrões previsíveis de retorno.

Para a maioria dos investidores individuais, a mensagem é clara: Humildade e estratégias sistemáticas e passivas superam a confiança excessiva e a negociação ativa. A menos que possua vantagens informacionais genuínas (o que quase certamente não possui), uma abordagem de baixo custo, diversificada e de manter e comprar continua a ser a sua melhor aposta para a construção de riqueza a longo prazo.