Uma leitura rápida do mercado global desde 2026: o que está a subir? Por que as ações americanas não estão a ir bem? Este padrão vai continuar?

高盛 acredita que o ciclo económico ainda está no início, mas algumas ações estão superavaliadas, prevendo uma oscilação elevada de AI e ações tecnológicas, enquanto o capital continua a fluir para ativos cíclicos “baratos”. Os investidores devem estar atentos aos setores com altas avaliações, abraçar mercados emergentes e setores tradicionais que se beneficiam da recuperação, para diversificar a carteira e enfrentar futuras oscilações e divisões.

De acordo com a plataforma de negociação追风交易台, a Goldman Sachs publicou em 19 de fevereiro o relatório “Perspectivas do Mercado Global: Vento Favorável no Ciclo, Vento Contrário na Valoração”, que aponta a contradição central do mercado global até 2026: o ciclo econômico ainda está no início, mas o ciclo de mercado já está no final. Isso significa que, apesar de os dados macroeconômicos continuarem a mostrar força, algumas ações e mercados de crédito já apresentam “supervalorização” como pontos frágeis.

Para os investidores, isso cria uma direção clara: abraçar ativos cíclicos que se beneficiam da recuperação econômica, mas ainda estão baratos, ao mesmo tempo que se mantém vigilante contra ações de AI e grandes tecnológicas que já subiram demais.

Especificamente, ações de mercados emergentes, o dólar australiano, cobre e setores de bens de capital e materiais no mercado americano tiveram altas expressivas, enquanto o tema de AI/grandes tecnologias, que liderou anteriormente, enfrentou forte volatilidade. Goldman Sachs acredita que essa rotação cíclica ainda tem espaço para continuar.

Dados econômicos permanecem sólidos: o mercado subestimou as perspectivas de crescimento

Os dados de crescimento continuam a sustentar o desempenho de ativos cíclicos. O índice ISM dos EUA tem subido continuamente nos últimos meses, com o índice de surpresa de dados passando a positivo, e o mercado de trabalho também se estabilizando.

Globalmente, em janeiro, o PMI manufatureiro dos mercados desenvolvidos atingiu o nível mais alto em um ano, enquanto o PMI manufatureiro dos mercados emergentes também cresceu mês a mês.

Dados da Goldman Sachs mostram que, ainda há uma subavaliação do crescimento econômico dos EUA, com o mercado precificando um crescimento inferior aos 2,5% previstos para o ano. Isso indica que há espaço para uma revisão positiva nas expectativas cíclicas.

Mais importante, além do afrouxamento das condições financeiras nos EUA e do apoio fiscal, o gasto público na Alemanha está impulsionando a recuperação do setor industrial alemão, e após a vitória esmagadora do Partido Liberal Democrata no Japão, o apoio fiscal também deve ser reforçado.

Não é apenas o ciclo: o “retorno físico” dos ativos tradicionais

Desde 2026, o desempenho do mercado apresenta duas características marcantes. Primeiro, a forte performance contínua do mercado de ações fora dos EUA. Segundo, a performance setorial não é uma simples divisão entre cíclicos e defensivos: commodities e setores industriais têm se destacado, assim como construtoras e bancos regionais, que também são cíclicos, mas os bens de consumo essenciais também tiveram bom desempenho.

Isso reflete uma realocação do mercado de ações de ações tecnológicas caras para exposições mais baratas, especialmente em setores que ficaram para trás nos últimos anos, impulsionando a valorização de “valor” em relação a “crescimento”. Mas o mercado também está premiando aqueles que se beneficiam da recuperação global tradicional da indústria, em setores intensivos em capital, que há muito tempo não recebem investimentos.

A contínua subperformance do mercado de ações dos EUA pode ser entendida por esses dois fatores: o mercado americano é mais caro, com maior peso de “crescimento”, e tradicionalmente tem menor alavancagem na recuperação cíclica em comparação com mercados como Japão, Europa ou mercados emergentes.

Tema AI enfrenta turbulências: volatilidade se torna norma

O cenário para temas relacionados à AI tornou-se mais desafiador. Goldman Sachs acredita que o aumento de produtividade trazido pela AI é real, e o cenário macro de investimento ainda tem espaço para evoluir. Mas o mercado já precificou esses ganhos de forma excessiva, concentrando-se principalmente em empresas diretamente envolvidas na onda de AI, enquanto o foco no aumento de gastos com dívida e capital desponta.

Embora as previsões de gastos de capital de grandes provedores de serviços em nuvem tenham aumentado significativamente, e novos modelos e aplicações demonstrem capacidades cada vez maiores, essas boas notícias geraram reações negativas no mercado e movimentos bruscos de posições de excesso de otimismo.

O mercado teme o esgotamento de fluxo de caixa dos grandes provedores de nuvem, além de possíveis disrupções em fornecedores de software e em setores financeiros/imobiliários.

Goldman Sachs aponta que há uma forte diferenciação dentro do setor de AI, considerando a velocidade de inovação, o volume de investimentos e o valor acumulado em ações de tecnologia relacionadas à AI, sendo que a volatilidade dessa temática deve persistir a longo prazo.

Ativos centrais permanecem calmos, enquanto mercados periféricos entram em ebulição

A forte rotação interna do mercado evidencia outro fenômeno de 2026. Para muitos ativos macro centrais, como taxas de juros nos EUA, principais índices de mercados desenvolvidos e principais moedas, a volatilidade permanece moderada. Mas, ao mesmo tempo, há uma forte diferenciação interna no mercado de ações dos EUA, com índices como o da Coreia do Sul e outros mercados não americanos, além de commodities como ouro e prata, apresentando alta volatilidade.

É importante notar que, embora a volatilidade do índice S&P 500 esteja relativamente moderada atualmente, a volatilidade implícita de longo prazo (1 e 2 anos) continua a subir, atingindo novas máximas desde o início do ano. Goldman Sachs acredita que, em relação às ações, posições de compra de volatilidade com alta correlação negativa e maior liquidez são boas complementações para a carteira.

No mercado de crédito, apesar de janeiro ter mostrado resiliência e emissão recorde de títulos ter sido bem absorvida, a Goldman mantém cautela. Maior volatilidade e potencial redistribuição de receitas entre empresas e setores representam riscos de baixa, e spreads de crédito mais apertados podem não oferecer compensação suficiente.

Dólar enfraquecido por novos e antigos fatores

O dólar continua a se depreciar até 2026, mas os fatores que o impulsionam se ampliaram. A trajetória do euro no primeiro semestre de 2025, centrada na dinâmica de juros, e o foco na segunda metade do ano em operações de carry trade ainda são visíveis.

Ao mesmo tempo, em janeiro, preocupações com tarifas e a independência do Federal Reserve levaram a uma nova fraqueza do dólar em relação ao euro. O desempenho do mercado de ações dos EUA em relação à Europa e ao Japão também fornece novos argumentos para diversificação e estratégias de hedge.

Moedas que seguem a visão de ciclo global, com beta cíclico, exposição a commodities e avaliações baratas, como o dólar australiano, rand sul-africano, peso chileno e real brasileiro, tornaram-se as que mais se valorizaram frente ao dólar.

Além disso, há maior atenção às políticas cambiais de outros países, especialmente moedas asiáticas com avaliações de longo prazo bastante baratas.

Estratégia de investimento: continue apostando no ciclo, mas escolha ativos baratos

A visão do Goldman Sachs é que ainda há espaço para revisões positivas nas expectativas de crescimento. Essa tendência deve continuar apoiando moedas cíclicas e setores tradicionais, especialmente aqueles com avaliações ainda relativamente baratas. A crescente volatilidade e complexidade em torno do tema AI provavelmente persistirão.

Embora as maiores oscilações possam ocorrer dentro dos principais índices, é provável que elas se estendam periodicamente às volatilidades de nível de índice, elevando o piso ao longo do tempo. Essa combinação ainda favorece diversificação de ações, manutenção de exposições não americanas saudáveis (incluindo mercados emergentes) e posições de compra de volatilidade de longo prazo.

Nesse cenário, as taxas de juros centrais funcionam mais como ativos de hedge, especialmente em um contexto de inflação moderada. Após uma recente recuperação, o risco mais provável a curto prazo é de aumento dos rendimentos, especialmente se o mercado de trabalho dos EUA continuar a se firmar.

Para uma proteção mais ampla, Goldman Sachs acredita que o ouro tem espaço para subir ainda mais, assim como os preços de energia, especialmente se os riscos geopolíticos no Oriente Médio se intensificarem novamente.