De airdrops para tokens de ações: a nova era da propriedade na blockchain

Recentemente, o fato de o Uniswap ter lançado o switch de taxas após um atraso extremo chocou a indústria de criptomoedas. Após mais de cinco anos desde o airdrop de 2020, finalmente foi aberta a possibilidade de os detentores de tokens receberem recompensas. No entanto, por trás dessa decisão aparentemente simples, existe uma profunda contradição entre ações e tokens. A resolução dessa contradição é o maior tema da indústria de criptomoedas até 2026.

A contradição fundamental revelada pelos cinco anos de hesitação do Uniswap

Por que levou tanto tempo para o Uniswap ativar o switch de taxas? Não foi apenas uma questão técnica, mas uma conflito entre o mundo on-chain e o sistema jurídico off-chain.

Em teoria, os detentores de tokens UNI são os “donos” desse protocolo. Eles controlam a governança. No final, a proposta de UNIfication foi aprovada com mais de 62 milhões de votos. Ainda assim, na prática, uma estrutura de longa data permitia que a empresa operadora do protocolo extraísse todo valor das taxas front-end através de ações.

Ou seja, uma situação em que os mesmos lucros são disputados por acionistas e detentores de tokens. E esse problema se agravou ao longo dos anos, afetando quase todos os protocolos que geram receita atualmente.

Na indústria, várias soluções têm sido propostas, mas podem ser divididas em dois extremos. De um lado, a eliminação completa de ações, tornando toda a propriedade on-chain. Do outro, abandonar totalmente os tokens e retornar à estrutura tradicional de ações. Ambos apresentam falhas graves.

Por que nem ações nem tokens sozinhos funcionam

As armadilhas da on-chainização completa

Em teoria, um mundo onde contratos inteligentes substituem acordos de acionistas, o saldo on-chain substitui o quadro de ações e os tokens de governança substituem as votações do conselho é possível. Propriedade transparente, liquidação instantânea — soa ideal.

Mas a realidade é dura. Enquanto os tribunais off-chain forem os árbitros finais de qualquer disputa, apenas on-chainizar não resolve o problema de fundo.

Por exemplo, imagine que você possui um NFT de imóvel tokenizado emitido por um contrato inteligente. Legalmente, você é o proprietário do terreno, mas se o registro off-chain for diferente, uma notificação de despejo com um oficial de justiça não será resolvida apenas mostrando o NFT.

A abordagem “sem ações, apenas tokens” funciona apenas em casos limitados, como Bitcoin, algumas blockchains públicas e protocolos DeFi totalmente autônomos — exatamente o que o Bitcoin idealizou inicialmente: um sistema imutável, inconfiscável e resistente à censura.

Por outro lado, a maioria dos projetos, especialmente empresas Web2 ou Web2.5, lidam com ativos off-chain, clientes, pagamentos e operações. Para esses, a on-chainização completa é inviável.

As consequências de abandonar totalmente os tokens

Na outra ponta do espectro, muitos projetos — na verdade, a maioria das empresas — decidiram abandonar completamente os tokens. Financiam-se por ações, constroem produtos e evitam todos os problemas regulatórios que os tokens podem trazer.

Sem tokens, não há risco de intervenção da SEC, nem preocupação se os tokens são considerados valores mobiliários. Não há necessidade de se preocupar com economia de tokens ou emissão.

Por outro lado, a desvantagem é grande. Perdem-se a liquidação instantânea, registros de propriedade transparentes, eficiência de custos e a capacidade de alinhar incentivos com a comunidade global.

Transferências tradicionais de ações ainda são caras, lentas e inacessíveis para muitos investidores potenciais. Investir em ações privadas continua caro, ineficiente e opaco. Mesmo em 2026, o processo de negociação de ações públicas parece muito mais antiquado em comparação com DeFi.

Apesar de seus defeitos, os tokens têm potencial para resolver esses problemas. Permitem propriedade comunitária e produtos de propriedade dos usuários. Abandonar totalmente essa possibilidade é um retrocesso real.

O poder oculto dos direitos legais das ações

Então, o que exatamente diferencia ações de tokens? É importante entender essa diferença fundamental.

Status legal e direitos de reivindicação

Ao possuir ações, você tem uma posição legal. Pode mover ações judiciais, exercer direitos. Existe uma estrutura jurídica estabelecida para recuperar perdas em caso de violação do dever fiduciário ou fraude.

Por outro lado, os detentores de tokens (exceto em casos raros) geralmente não possuem direitos ou proteções legais reconhecidas. Muitas vezes, só podem esperar que o mercado salve seu investimento.

Em teoria, seria possível on-chainizar toda a estrutura de uma empresa, mas se os fundadores delegarem todas as decisões à votação dos acionistas, isso reduziria drasticamente a eficiência operacional e entraria em conflito com o objetivo original de investimento — confiar na visão e capacidade da equipe.

A realidade da governança

Acionistas elegem o conselho, aprovam transações importantes e exercem direitos formalizados. Já os tokens de governança muitas vezes oferecem apenas uma ilusão de controle.

Como Vitalik apontou, a governança por tokens tem falhas graves. Taxas de participação abaixo de 10%, manipulação por baleias, falta de conhecimento técnico. Muitas vezes, a governança on-chain vira uma “farsa descentralizada”, onde os resultados podem ser ignorados se não agradarem à equipe, exigindo ainda julgamento humano na implementação.

Clareza jurídica na aquisição de valor

Em fusões e aquisições, acionistas têm direitos jurídicos claros para obter lucros. Como demonstram casos recentes envolvendo Tensor e Axelar, os detentores de tokens muitas vezes são completamente ignorados em aquisições.

Essa forte proteção jurídica na distribuição de lucros faz com que ações sejam negociadas com maior confiança, baseadas em expectativas de lucros futuros. Já os tokens tendem a ser altamente especulativos, sem fundamentos sólidos.

Mesmo que um projeto gere receita, riscos regulatórios e conflitos de dever fiduciário dificultam que a receita seja confiavelmente direcionada aos detentores de tokens.

Uma base de investidores maior

Resumindo, o pool de investidores do mercado de ações e seu poder de compra total superam em muito o do mercado de tokens.

O mercado de ações dos EUA é mais de 20 vezes maior que toda a indústria de criptomoedas. O mercado global de ações é mais de 46 vezes maior.

Ou seja, projetos que optam por tokens só acessam entre 2% e 5% do potencial de compra que poderiam alcançar com uma estrutura acionária.

2026: Como a clarificação regulatória impulsionará a inovação em tokens de ações

O que é certo é que 2026 será o ano de inovação e experimentação com tokens de ações.

O DTC Pilot é o primeiro projeto nos EUA a permitir que participantes tenham direitos jurídicos sobre valores mobiliários tokenizados na blockchain. Isso mostra que a infraestrutura de mercado de capitais dos EUA está caminhando firmemente para on-chain.

Na prática:

• Nasdaq propõe negociações de valores mobiliários tokenizados
• Securitize oferece ações públicas com propriedade jurídica totalmente on-chain
• Centrifuge e outros estão tokenizando ações via agentes registrados na SEC

A fusão entre infraestrutura financeira tradicional e blockchain não é mais um sonho distante. Ela já está acontecendo neste exato momento.

Um novo quadro de direitos de propriedade

Para projetos nativos de criptomoedas, os cinco anos de hesitação do Uniswap servem de alerta. A divisão entre ações e tokens não se resolve automaticamente. É preciso um design intencional, protocolos claros e estruturas que resolvam conflitos de interesse.

No fundo, essa contradição decorre da incerteza regulatória e da ausência de um quadro jurídico definido. No início do ano, os EUA aprovaram a Lei de Claridade de Ativos Digitais, que deve trazer uma regulamentação mais clara.

Até o final do ano, a discussão sobre ações versus tokens deve desaparecer. Em seu lugar, passaremos a falar de propriedade — de propriedade transparente, transferível, protegida legalmente e nativamente digital. Após cinco anos de evolução desde o airdrop, a propriedade na blockchain finalmente está se transformando na sua verdadeira forma.