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为什么所有资产同时下跌？黄金、白银、股票和加密货币共同下跌让许多参与者感到困惑，因为这些资产传统上被认为可以相互对冲。然而，当前的走势并非由基本面或叙事失败驱动，而是由机械性流动性危机推动的，这是一个市场停止响应估值逻辑，转而响应融资压力和资产负债表压力的阶段。在这种环境下，相关性假设崩溃，流动性成为唯一重要的变量。
核心问题在于全球流动性条件迅速收紧。当流动性收缩时，资金不会在资产类别之间轮动，而是完全退出风险资产。机构被迫迅速筹集现金，它们通过出售最具流动性的工具来实现。比特币、黄金和白银并非因为它们是弱势资产而被抛售，而是因为它们具有流动性、全球接受度高、可以在大规模下即时交易。这也是为什么在风险规避阶段通常保护投资组合的资产也会与股票一同下跌的原因。
推动这一走势的一个主要加速因素是对美联储预期的剧烈转变。近期关于美联储潜在领导层影响力的变化，尤其是一些以偏紧货币政策著称的官员的言论，促使市场重新定价2026年利率路径。越来越多的观点认为加息可能无限期推迟，或者政策可能比预期更长时间保持紧缩，这增强了美元，收紧了全球金融条件。美元走强机械性地对所有美元计价资产施加压力，同时增加了全球市场的杠杆成本。市场不会等待官方政策行动，它们会提前反应预期，而这种再定价正在发生。
另一个关键因素是杠杆投资组合中的保证金压力。操作于股票、衍生品和多资产策略的大型基金面临突发的波动和回撤。当抵押品价值下降时，保证金要求增加，触发被动资产抛售。在这些情况下，基金不会首先清算流动性差或长期持仓，而是出售最快变现的资产：比特币、黄金期货、白银合约以及其他高流动性工具。这形成了一个自我强化的被动抛售循环，与长期信念或资产质量无关。这是机械的、自动的，且常常伴随剧烈波动。
从估值和技术角度来看，这次调整并非随机。白银在一年内上涨了近278%，黄金在压缩周期中翻倍，加密货币估值在确认流动性宽松前也大幅扩张。这类抛物线式的涨幅历史上通常需要整合或修正，以重置杠杆、资金和仓位。鹰派预期的转变并未创造出过剩，而只是作为催化剂，暴露了仓位的过度拉伸。当流动性消失时，杠杆首先受到惩罚，其次是叙事，最后才是估值。
我认为，这一阶段不应被解读为比特币论点的崩溃或硬资产的失败。这不是由采纳崩溃或系统性拒绝驱动的结构性熊市，而是一个重置阶段，过度杠杆、仓位薄弱和过度自信正在被清洗出系统。这些阶段令人不适、情绪耗尽，且常被误读，但历史上它们为下一轮可持续的趋势奠定了基础。
从策略角度来看，这既不是盲目抄底的环境，也不是恐慌退出的理由。在流动性压力下盲目积累忽视了市场结构，而完全回避又会错失历史机遇。我偏好的应对方式是在这种情况下采取受控、分批的敞口，并保持耐心。关注美元走强、融资利率、流动性注入和被动抛售的枯竭远比预测准确的底部更为重要。资本保值和灵活应变是优先考虑的目标，在市场完成去杠杆的过程中尤为关键。
关键的教训是，当所有资产同时下跌时，并不意味着一切都坏掉了。这意味着流动性暂时掌控了价格发现。基本面只有在被动卖家耗尽、资产负债表稳定后才会重新显现。那些以纪律、资本和情绪控制度过这些阶段的人，将在相关性再次破裂、价值差异重新显现时受益。
这个市场并不在问你是看涨还是看跌，而是在问你是否理解流动性、杠杆和风险管理。机会不会在这些阶段消失，而是从不耐烦的手中转移到准备充分的手中。