Vì sao Strategy sụp đổ có thể là "Thiên nga đen" tiếp theo của tiền điện tử vào năm 2026

Strategy (trước đây là MicroStrategy) hiện là tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, sở hữu 671.268 BTC, chiếm hơn 3,2% tổng nguồn cung Bitcoin lưu hành. Điều này biến công ty trở thành một “mắt xích” rủi ro cao trong hệ sinh thái Bitcoin toàn cầu.

Nếu Strategy sụp đổ, tác động của sự kiện này có thể vượt xa vụ sụp đổ của FTX năm 2022. Dưới đây là lý do vì sao mối nguy này hoàn toàn hiện hữu, những yếu tố có thể kích hoạt nó và mức độ nghiêm trọng của hậu quả nếu xảy ra.

Strategy: “Canh bạc” đòn bẩy với Bitcoin

Toàn bộ giá trị và danh tiếng của Strategy giờ đây gắn liền với Bitcoin. Công ty đã chi hơn 50 tỷ USD để mua BTC, chủ yếu thông qua vay nợ và phát hành cổ phiếu. Trong khi đó, mảng kinh doanh phần mềm chỉ mang về khoảng 460 triệu USD mỗi năm – con số quá nhỏ so với mức độ phơi nhiễm tài chính mà công ty đang đối mặt.

Tính đến tháng 12/2025, giá cổ phiếu của Strategy giao dịch thấp hơn nhiều so với giá trị số Bitcoin mà công ty nắm giữ. Giá trị vốn hóa thị trường hiện vào khoảng 45 tỷ USD, trong khi số BTC nắm giữ được định giá khoảng 59 USD–60 tỷ USD.

Giá cổ phiếu Strategy trong nửa cuối năm 2025 | Nguồn: Google FinanceNhà đầu tư đang định giá thấp tài sản của công ty do lo ngại về pha loãng cổ phiếu, gánh nặng nợ và khả năng duy trì hoạt động.

Giá vốn trung bình của mỗi BTC mà Strategy sở hữu là khoảng 74.972 USD, với phần lớn các thương vụ mua diễn ra gần đỉnh giá Bitcoin vào quý IV/2025.

Có tới hơn 95% giá trị của công ty phụ thuộc trực tiếp vào biến động giá Bitcoin.

Nếu BTC giảm mạnh, Strategy có nguy cơ mắc kẹt với khoản nợ và cổ phiếu ưu đãi lên tới hàng tỷ USD mà không có lối thoát khả thi.

Đáng chú ý, kể từ ngày 10/10, Bitcoin đã giảm 20%, nhưng mức lỗ của cổ phiếu MSTR thậm chí còn lớn hơn gấp đôi trong cùng thời gian.

So sánh hiệu suất cổ phiếu MSTR với NASDAQ-100 và S&P 500 vào năm 2025 | Nguồn: Saylor Tracker## Rủi ro “Thiên nga đen” từ Strategy

Strategy đã áp dụng các biện pháp tài chính mạnh mẽ để huy động vốn mua Bitcoin, bao gồm bán cổ phiếu phổ thông và phát hành các loại cổ phiếu ưu đãi mới.

Hiện tại, công ty đang gánh khoản nợ chuyển đổi hơn 8,2 tỷ USD và sở hữu hơn 7,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi. Những công cụ tài chính này đòi hỏi dòng tiền lớn: tổng cộng 779 triệu USD mỗi năm cho lãi suất và cổ tức.

Ở mức giá hiện tại, nếu Bitcoin giảm xuống dưới 13.000 USD, Strategy có thể rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán. Mặc dù viễn cảnh này khó xảy ra trong ngắn hạn, nhưng lịch sử giá BTC cho thấy các đợt giảm sâu 70–80% không phải là hiếm.

Một cú sập lớn, đặc biệt nếu đi kèm với khủng hoảng thanh khoản hoặc biến động do các quỹ ETF gây ra, hoàn toàn có thể đẩy công ty vào tình trạng nguy cấp.

Tổng nợ của Strategy tính đến quý 3 năm 2025 | Nguồn: Vốn hóa thị trường của các công ty.Khác với FTX, Strategy không phải là một sàn giao dịch. Tuy nhiên, tác động của việc công ty này sụp đổ có thể sâu rộng hơn rất nhiều. Strategy sở hữu lượng Bitcoin lớn hơn bất kỳ tổ chức nào, ngoại trừ một số quỹ ETF và chính phủ.

Nếu buộc phải thanh lý hoặc thị trường hoảng loạn vì sự sụp đổ của Strategy, giá BTC có thể lao dốc mạnh – tạo ra hiệu ứng dây chuyền tiêu cực trên toàn bộ thị trường tiền mã hóa.

Dù Strategy từng cam kết không bán số BTC đang nắm giữ, nhưng điều này phụ thuộc vào khả năng huy động vốn của công ty.

Tính đến cuối năm 2025, Strategy còn 2,2 tỷ USD dự trữ – đủ để chi trả các nghĩa vụ tài chính trong khoảng hai năm. Tuy nhiên, vùng đệm này có thể biến mất nếu giá BTC giảm mạnh và thị trường vốn đóng băng.

Strategy của Michael Saylor có khả năng sụp đổ đến mức nào?

Khả năng sụp đổ không phải là điều chắc chắn, nhưng rủi ro đang ngày càng gia tăng.

Vị thế hiện tại của Strategy rất mong manh: cổ phiếu đã giảm 50% trong năm nay, giá trị tài sản ròng trên thị trường (mNAV) chỉ còn dưới 0,8 lần. Các nhà đầu tư tổ chức đang chuyển dịch sang các quỹ ETF Bitcoin, vốn rẻ hơn và đơn giản hơn về cấu trúc.

Các quỹ chỉ số có thể loại bỏ MSTR khỏi danh mục đầu tư do cấu trúc tài chính phức tạp, kéo theo hàng tỷ USD bị rút ra một cách thụ động.

mNAV của Strategy | Nguồn: Saylor TrackerNếu Bitcoin giảm xuống dưới 50.000 USD và duy trì ở mức này, vốn hóa thị trường của Strategy có thể thấp hơn tổng số nợ, khiến khả năng huy động vốn cạn kiệt – buộc công ty phải bán tài sản hoặc tái cấu trúc.

Xác suất sụp đổ hoàn toàn trong năm 2026 được đánh giá là thấp, nhưng không phải không có khả năng. Ước tính sơ bộ đặt xác suất này ở mức 10%–20%, dựa trên rủi ro bảng cân đối kế toán hiện tại, xu hướng thị trường và biến động giá Bitcoin.

Tuy nhiên, nếu kịch bản này xảy ra, mức độ thiệt hại có thể vượt xa vụ FTX. FTX là một sàn giao dịch tập trung, còn Strategy là tổ chức nắm giữ nguồn cung Bitcoin chủ chốt.

Nếu số BTC của Strategy tràn vào thị trường, giá và niềm tin vào Bitcoin có thể bị ảnh hưởng nghiêm trọng, kéo theo làn sóng bán tháo trên toàn bộ thị trường tiền mã hóa.

Ông Giáo